楊帆就當前股市形勢發表觀點

2007年5月20日

1、  股市迅速突破四千點，在技術上有整理要求。

2、  央行出臺組合政策，意在全面進行宏觀調控。

3、  前兩條社會已有預期，不構成重大利空。

4、  第三條意味著人民幣加速升值，對股市是利好，只有迅速升值到位才能根本制止國際投機資本的涌入。

5、  政府已采取管制措施，降低外幣的流動性，這會把牛市拉長，穩定發展。

6、  國際資本聯手唱空想把中國股市打到3千點，自己進入抄底，必須提高警惕，不能讓五年前的情況重演。中國股市的主導權不能掌握在外國資本手里。

7、  建議管理層做好準備，一旦股市出現信心崩潰，跌破技術上的支撐線，果斷出手支持牛市繼續。

附一、《中國經營報》報道

附二、楊帆四月份與和訊網關于國際資本干擾中國股市的對話

附一、《中國經營報》報道

【熱點】管理層不滿外資唱空 定調股市良性發展

www.hexun.com 【2007.05.19 12:13】 中國經營報

     作者：戴奕

　　每到關鍵點位便唱空，使A股話語權幾乎“旁落”外資手中

　　“這次外資太過分了！如此集中地一起看空中國股市，除了‘陰謀’，很難有別的解釋！”5月16日，在外資投行一片唱空聲中，一位證券業內高層人士出語憤怒：“外資的言論甚至有脅迫管理層出臺政策打壓股市的味道了！”

　　而據記者從上海某大型券商處了解到的訊息，其托管的QFII（合格的境外投資者）倉位大約在80%左右，相比此前只是略有減倉，與其看空言論形成鮮明對比。

　　另據某接近管理層人士透露，對當前股市狀態，管理層非常關注，研究重點集中在如此快牛行情是否會復制日本、中國臺灣市場的歷史。目前整體思路偏向于有控制地走一個長期慢牛行情，與中國持續增長的經濟發展相匹配。

　　集體唱空背后

　　4月底，瑞士第一信貸陶東發表言論認為，A股泡沫太大，滬指有可能在今后3個月內跌破3000點；5月初，高盛亞洲區首席經濟學家梁紅也指出，A股已經過度繁榮，近幾個月泡沫不斷膨脹。

　　隨著市場的飆升，境外資金對A股市場的看法漸趨謹慎，多家外資投行相繼發布研究報告，提示A股存在泡沫風險。英國《金融時報》報道更是直接指出，中國9000萬股民正在搶乘即將沉入海底的“泰坦尼克”。

　　“對股市的研判各家可以有不同的觀點，但是說一套做一套，總讓人覺得別有用心——既然堅定地看空A股，為什么不減倉甚至獲利了結，我并沒有看到QFII大規模減倉。”5月12日，在上海運籌學會金融證券專業委員會成立大會上，一位接近高層的與會人士這樣評論。

　　“不要以為外資機構都是嚴格按照誠信原則從事商業活動的，一家極有名的境外大投行不是一直高調唱空上海樓市，但卻悄悄地囤積上海的樓盤嗎？在目前A股市場上，很難讓人不對外資有類似聯想。”益邦投資的袁洪波表示。

　　“QFII既然看空，為什么還在強烈要求管理層進一步增加QFII額度，這不是很矛盾嗎？”前述接近高層的人士質疑。

　　“短期來看是為了‘揀貨’，長期來看是在增加自己的政治籌碼。”上海一位基金經理認為，只要人民幣有升值預期，趕都趕不走外資。事實上，QFII在內地的投資策略歷來備受國內機構關注，加之很多信息總是由QFII“出口轉內銷”給國內機構，因此QFII的言行對市場的影響還是相當大的。

　　管理層定調“良性發展階段”

　　“看看近期外資眼中中國股市的‘未來’，再看看外資對內地監管層的‘建議’，這簡直是在‘逼宮’。”一位證券業內高層人士言辭激烈地說。

　　“呼吁政府用調控政策快速有力地打壓股市，盡快推出股指期貨，擴大QDII和QFII，進一步加大金融開放力度……這些建議無一不對外資有利。”該人士一語道破天機。

　　“每到關鍵點位就有外資唱空，但他們同時還繼續買入A股——股改時期就有外資認為中國十年才能完成股改。對外資這種作為‘有人’已經煩透了。”接近管理層的一位人士表示，A股話語權不能落在外資手里，中國股市乃至中國經濟的發展方向不應該是幾家外資可以說了算的。

　　“股市在管理層眼中早已是中國經濟承上啟下的重要環節。”該人士表示，股市已經成為讓中國人分享改革開放經濟增長成果的重要渠道，在這樣的大背景下，管理層認為目前的上漲是“還”過去多年經濟上漲、但股市低迷的行情“欠債”，目前的股市行情有結構性泡沫，但仍屬于良性發展階段。

　　市場化調控基調確立

　　“誰敢說未來20年內中國經濟走向衰落？對股改后的中國股市，據說管理層在3400點后有過肯定的‘說法’，因此站在更高的視野觀察，目前的4000點也決不是‘泡沫四濺’。”前述接近管理層的人士透露說。

　　“我可以負責任地說，證監會日前發布的《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》決沒有任何干預市場、打壓股指的意思，完全是出于加強投資者風險教育，以及堅定市場化調控和監管的基本立場。”證監會有關官員肯定了管理層對當前證券市場整體看好的態度。

　　制度改革、擴容無疑是目前管理層應對流動性過剩的兩個主要工作。在國資委的“召喚”下，海外上市紅籌公司已經紛紛“表態”準備“海歸”。

　　記者獲悉，證監會在近日召開的保薦人會議上明確表示積極支持紅籌公司回歸A股，并正在制定《境內投資境外股份有限公司發行A股上市試點辦法》，該辦法將對紅籌回歸A股有詳細的規定，如一定條件下可以豁免設立公司要超過三年的限制條件，發行方式上更傾向于直接發行A股，鼓勵存量發行。

　　而這一切，都將成為A股市場穩定健康發展的重要保障。

　　人氣調查 當“看多”成為一種慣性

　　盡管在政策“冷風”下，A股市場在5月15日又一次迎來暴跌，但是幾乎是前幾次暴跌后走勢的重演。從5月16日開始，滬深兩市即重拾升勢，投資者的“抗打擊”能力似乎正在逐漸增強。相關調查數據也證明了這一點，調查顯示，超過六成的投資者認為股市依然向好，因而繼續“看多”。更有超過一半的投資者將每一次下跌都看成了買進良機，不但不想獲利了結，反而計劃逢低買進。

　　仔細分析之下，形成“看多”慣性的原因主要有兩點：其一，市場已經形成牛市心態，并且已日益深入人心；其二，此前的多次暴跌事后證明都不過是虛驚一場，只是給持幣者提供了更好的買入機會。于是，“牛市遠未結束，牛市中每一次下跌都是買入良機”的判斷正在許多投資者頭腦中形成條件反射。但是，一個簡單的事實是，再大的牛市也有結束的時候，也許現在還遠非牛市終點，但有必要時刻警惕“看多”慣性背后的陷阱。朝輝

附二、楊帆四月份與和訊網關于國際資本干擾中國股市的對話

獨家專訪楊帆——索羅斯所說的非均衡崛起已在中國出現（節選）

　　主持人：好，楊老師，最后一個問題跟您討論一下熱錢的問題，您說外國熱錢成了大盤從2245跌到1000點的抄底的贏家，這個您有什么依據嗎？

　　楊帆：要什么依據啊？用不著依據，股市跌到1300到1000點的時候，中國的人還有買股票的嗎？

　　主持人：沒有了。

　　楊帆：那是誰買的呀？這個世界上除了外國人就是中國人，中國人不買就是外國人買了，這個太簡單了。

　　那我也不能查他帳戶啊，我相信可以查出來，我沒有必要，成本太高了，經濟學家講究低成本高收益，沒必要一個一個查帳戶吧。那個階段中國機構都虧損，散戶都被套死，小股民有錢不敢進，你說1300----1000 點之間，折騰一兩年，是誰在筑底？就是外國投資資本，勾結中國內部人，影響政策。但是他們也錯了，機關算盡太聰明，反算了卿卿性命。到了1700點以后他們就出局了，沒想到中國勁頭大，大家虧了一萬多億之后還有錢，從1700拉到 2900，他們著急了，這就是羅杰斯的背景，來了之后唱空，抄底。這些人也太不把中國人當人了吧？中國人就算再笨再傻，這么多年也聰明起來了。我最不能忍受的就是這些人自稱天才，自以為聰明絕頂，經常耍弄人，然后嘲笑人家笨 我要揭露他們，真正聰明的人他們沒有見過的。

　　主持人：這是您經過分析還是您有證據？

　　楊帆：什么分析證據？這就是事實，事實就是這樣。

　　主持人：他們實際上是代表外國的利益集團在說話？

　　楊帆：你們可以查查羅杰斯這個人的來歷嘛，查查他的檔案就可以了。他代表外國投資者，一暴跌他們就進來，你說要什么證據啊？我也沒有他們會議錄音啊。 他們也不用開會啊，有人從中得利，他就代表他們利益。

觀點12：索羅斯說的非均衡崛起，在中國已出現

　　主持人：楊老師，在沙龍結束之前，您總結一下您的觀點，對大牛市的觀點，包括我們政府應該怎么調控這個市場？

　　楊帆：就是要充分的認識和相信中國大國崛起的力量，中國財富爆發剛剛開始，不只是市場經濟30年的力量，而是100多年來中國人民艱苦奮斗，很長期的奮斗，才贏來最后15年經濟高速增長，2006年的20萬億可望到 2013年的40萬億，2019年的80萬億。從財富的角度來說，比生產角度還要高，前些年我們生產多收入少，以后收入增加比生產快，比如人民幣升值到 1：6，中國進入7---15年財富涌現時期，必須讓它充分發揮出來，而不是嚴格控制，壓制它的發揮，或者任憑國內外敵對勢力把它打斷。在這個過程中，要善于運用流動性，要吸取中東，日本，拉丁美洲，亞洲很多國家突然出現財富以后，那種混亂和盲目擴張，很多國家有泡沫經濟的教訓，我們是有充分的警惕，從你問我這么多問題就可以看出來，中國人相當害怕重蹈中東日本覆轍，這說明我們重蹈不了，因為大家有警惕。我們中國很幸運的，我們走的慢，我們保守。

　　主持人：可以吸取前車之鑒。楊帆：我們走得慢，我們走不快，反而可以把那走的快的經驗吸取過來。客觀的資本運動會帶來泡沫和崩潰，我相信中國人成熟起來可以駕馭它。

　　主持人：您所說的不犯錯誤最重要的是不要把人民幣自由兌換輕易的推出來？

　　楊帆：這是經濟上最關鍵的一條。 還有，沒有必要引進什么外國戰略投資者，把銀行的優質資產賣給外國資本，銀行里面有國家和企業的機密。 我們允許外國銀行到國內開辦業務就可以了。如果他們再同時入股中國的大銀行，等于掌握自己競爭對手 20---25 % 的股份，天下哪有這樣的道理啊？ 這是買辦政策，必須糾正。已經賣了的，應該按當時的賣價買回來。

　　主持人：還有什么其他的錯誤？

　　楊帆：維持政治和社會穩定，有足夠的國防力量不被外國打擊，特別重視緩解社會矛盾和環保。錢多了要知道怎么用，用到什么地方去，如果用到好地方去，流動性逐漸減少，要是不能用，那流動性越來越多，就會造成問題了。

　　主持人：要巧妙的利用流動性過剩這個財富效應？

　　楊帆：好比你們家，原來是餓著的，老吃不飽，現在突然來了很多好吃的，有可能撐死，但是有可能撐不死，大多數人撐不死，還是有吃的比沒吃的好。

　　主持人：您再說說創業板，您說決策者要擔負歷史責任，您覺得創業板推遲六年到現在還沒推出是重大的失誤是嗎？

　　楊帆：重大的失誤就是主板搞不好，當時很多人說別搞主板，我堅決不同意，絕對不可拋棄原來的。所以我說政策不能失誤嘛。比如對股市，你不能拋棄原來的三千萬股民，說都毀了算了，我們再新搞，那哪行啊。是上邊的錯誤。第一他們不想給股民以補償，不承認歷史，第二條，盲目和國際接軌。中國不一定馬上搞國有股全流通，上了一萬點以后再搞，也不妨礙股市發展。第三，如果一定要搞全流通，也不一定搞成利空，最后不是利好了嗎？為什么？就是不想補償，想補償就變成利好，這是可以搞好的。為什么一定要把好事搞壞？這里邊我就認為有內外勾結。

　　主持人：利益集團？

　　楊帆：是外國資本利益集團干預我們的股市政策，打下來以后進來抄底，而且他們成功了，名字我就不點了，我是有名有姓。

　　主持人：這回是有依據的。

　　楊帆：什么人有報告，什么人在哪任職、勾結誰我可以點一個名。

　　主持人：許小年是嗎？

　　楊帆：許小年，某公子，摩根斯坦利，高盛和瑞士銀行的報告，某關鍵時刻通過某經濟學家向某領導報告，就是在那一年十一期間，當時蕭灼基丟了大臉了，他說的是對的，從2400調到1700了，肯定要漲了，趕緊買吧。 十一以后政策突變，大家恐慌，從1700繼續跌到1300，后來我上書中央，上邊直接看了，接受了意見，宣布國有股不減持，馬上反彈到 1600，又上不去了。這過程你很清楚，里邊怎么會沒有干擾啊？這是正常規律嗎？股市能這么運轉嗎？

　　主持人：不會這么崩盤似的往下走。

　　楊帆：這是胡來嘛，瞎折騰什么呀，政策不斷變化，一會兒聽我的，一會兒聽許小年的。我說他們抄底，誰要不信誰去查，我舉不出證來，他們也舉不出反證，股票單子是有的，查去唄，誰在里邊賺了錢，絕對可以查的出來的。這六年沒讓創業板上，絕不能原諒，讓外國人你們抄了我們虧一萬多億的底，是小數，歷史上我們那么多次賠款比它大多了，我們中國不是還站起來了嗎？搞股票市場我們玩不過你唄，你們會玩我不會玩唄，我們笨就虧，認了，不在乎。但創業版晚了六年，我建議你們以后談創業板和技術進步。

　　主持人：我們會做這個東西，歡迎您繼續在和訊說這個問題。

　　楊帆：我講新經濟的問題。

　　主持人：可以，我們下次可以請您談這個問題。

　　楊帆：技術進步就是靠兩個，一個國防，一個創業板，什么叫六年啊？意味著什么啊？一代飛機設計投產要20年，現在縮到10年；一代汽車10年縮到5年，一代新藥也就是三五年，整個一代技術創新過去了。你說怎么自主創新啊？這六年可了不得。

　　主持人：損失巨大？

　　楊帆：這不是股民一萬多億的損失問題，這是一個國家，整個產業受到巨大損失的問題，沒法拿錢算，一定要反思，怎么回事，必要的時候查查股票帳戶，是什么人賺了錢，誰要不信請國家出來查，大不了也就是一年的時間。

　　主持人：咱們還是向前看，我特別欣賞您這個觀點，我非常擔心在未來，我們會不會再次被外國資本所利用，再一次為了防范所謂的泡沫危機什么的，把這個大牛市斷送掉，我們會不會重演這個悲劇？

　　楊帆：不是說楊帆PK吳敬鏈嗎？我們倆誰贏了？還用等到2012年嗎？現在已經看出來了。這次我們領導層比較明智，批評他們不要亂說，說中國企業制度2/3不合格，前幾年胡祖六在香港也這么說，中國一千個上市公司，只有六家符合國際標準。 我剛才跟你說了，中國現在經濟好，什么企業產品都可以賣出去，跟制度關系不大，制度好壞可影響別的問題，影響不了總的股市漲幅，它可以決定你個人說買錯了股票。現在中國的經濟好，買錯了股票也不怕，大不了ST，退市再注入新的資產，就活過來了。

　　主持人：楊老師，據我們所知，反正上層最擔心的就是流動性過剩引起房地產和股市泡沫破裂，引起經濟危機，他最擔心的就是這個，這個您說說，我們怎么樣既維持這個大牛市，又不泡沫破裂？

　　楊帆：第一件事，聘請有真知灼見愛國學者當國家安全顧問。第二件事中央電視臺和這些主流媒體，取消對我們的封鎖，讓各種意見發表，不要把我們排斥在言論之外。

　　主持人：你們這些人除了您還有誰？

　　楊帆：有幾個，有幾個社會主義和民族主義學者。 他們是思想家和學問家，在經濟操作層面是不如我，我做了十年股票不一樣。客觀的形勢非常好，索羅斯說的非均衡崛起，在中國已出現，好象一個股票盤整多年，現在開始突破，千萬不能因為什么事打斷我們這個格局，你說怎么樣可以不打破？這就是政策別犯錯誤，需要聽我們這些人的話。我說了幾遍了，堅決清理腐敗，干部隊伍意志一定要整頓，重視環境，加強國防，人民幣不自由兌換。民主問題要出現，要抓緊研究。

　　 主持人：別引起社會問題？

　　楊帆：不民主也不成，民主也可能出現問題，政治分裂，有這種事就不一樣，我們正在進行研究，總體來說是樂觀的。中央政策正確，這是第一條，我們這些人還在，我們是插過隊的，有社會影響。你們媒體找我們了，我們這些同學是十年插隊經歷，這是全世界的人從來沒有過的，美國知識分子們插隊過嗎？基辛格是猶太人受過苦，張口閉口格林斯潘，我們的水平不比他差。

　　主持人：您這個口氣也不小。

　　楊帆：格林斯潘插過隊嗎？他當過工人嗎？當過農民嗎？當過解放軍嗎？我們一個一個鍛煉是怎么鍛煉出來的？你看看《鋼鐵是怎樣煉成的》就知道了，他大不了是在華爾街的圈子里面搞形勢分析。和那些人一起混熟了。

　　主持人：您能把索羅斯的非均衡崛起簡單的說一下，什么叫非均衡崛起？

　　楊帆：經濟學主流派假設，市場經濟是均衡的，索羅斯是猶太人，匈牙利人，他不相信市場經濟是均衡的，一定會造成泡沫，泡沫起來根本擋不住，而且會出現破裂，所以他認定市場經濟不均衡。所以有發大財的機會。

　　主持人：發大財就是非均衡的崛起？

　　楊帆：只有非均衡的地方才能發大財，均衡只能得平均利潤率。

　　主持人：非均衡才能得到超額利潤？

　　楊帆：是暴利。一個國家也是一樣，非均衡發展

　　主持人：那么中國您認為正處在索羅斯的非均衡崛起？

　　楊帆：那就是這樣了，所以才有七年牛市上12000，才有70年每年 10— 的經濟增長率，市場經濟沒這個規律，你大概也是學那個的。

　　主持人：我沒學經濟學。

　　楊帆：大部分都學這個均衡經濟，市場經濟不是這樣，他們現在都是貶低馬克思，那我說，你看另外一個人索羅斯行吧，人家索羅斯就說市場經濟是非均衡的，他認為他可以賺大錢，就是因為市場非均衡。

　　主持人：那么在中國之前有非均衡崛起的先例嗎？俄羅斯算不算有這個意思？

　　楊帆：無論誰崛起都是非均衡，歷史很清楚，只不過大家學的那些臭課本，瞎編出來騙人的。主流經濟學，新古典主義，假設均衡，學的東西整個跟世界歷史違背，日本不是非均衡崛起嗎？《甲午海戰》均衡嗎？可行性報告能算出來嗎？鴉片戰爭英國 5000人打敗我們四億人，這均衡嗎？是憑運氣，突然崛起，把大家全部消滅。

　　索羅斯的非均衡說明，市場絕對會出現泡沫和崩潰，他利用了這個。他的名言是：均衡市場是到處存在的，而且是在大多數時間存在的，這樣的市場對于投資者沒有意義，因為他只能得平均利潤率。在世界歷史上某些時期，某些國家會出現非均衡式增長，稱為歷史機遇期。他的投機理念就是找那個不均衡的地方去，所以國際資本全來中國，他怎么不到歐洲去啊？

　　主持人：楊老師，最后您能不能再說一下，在這種非均衡崛起當中，中國的大牛市對中國的崛起會起什么樣的作用？因為他們有一種說法，美國的崛起華爾街起了很重要的作用？

　　楊帆：對，中國的崛起根本因素不是金融，金融只起潤滑劑作用，可巧妙進行財富分配。300個年輕人搞IT的，在納斯達克拿三百億美金。這種財富分配你看不出來，引導的好，可以把財富引導到好的方面來。它不能夠代替實物經濟的增長，也不能代替綜合因素，比如戰爭能力，比如強有力的廉潔政府，政策不犯重大錯誤，還有社會基礎，像中國人口年輕。我還得糾正你的一個問題，提到外國人說，中國人口紅利到2015年就沒有了，他說的是不對的，勞動力優勢逐漸喪失，但中國教育非常刻苦，科技人員和知識分子的能力才剛剛起步，人口紅利不能只看成是廉價勞動力，還有知識的力量，只要國家有明確的科技進步政策，還可以維持 2013年以后許多年。

　　主持人：另外還有一個人口的紅利，應該理解為消費的力量？消費的力量還沒起動呢？

　　楊帆：我說的是生產者力量，兩部分生產者的力量，在這個過程中就可以創造出收入來，這個收入還有一部分是從外國轉移過來的。一定要有強有力的社會公平收入分配，通過股市等培養中產階級，不能又培養出一小撮暴富，這樣中國再過十年崩盤就再也起不來了。

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