2月28日傍晚，央行決定自2015年3月1日起對稱降息0.25個百分點。這是央行繼2014年11月降息后的第二次降息。央行同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。

　　與去年11月21日央行次輪首次降息不同，此次是對稱降息，一年期基準存款利率下降0.25%至2.5%，存款利率浮動區間上限由1.2提高到1.3，即商業銀行可上浮0.25%。鑒于現在商業銀行競爭攬儲，且銀行存款搬家股市的情況，一些銀行當即已經宣布將存款利率浮動到1.3，即仍為2.75%。這使得商業銀行利潤必然受到新的沖擊。

　　連續兩次降息已經確認了人民幣進入了降息降準通道。在2015年1月份CPI同比增速已經下降到0.8%，PPI同比增速已經下降到4.3%，環比下降1.1%的情況下，央行已經沒有任何借口拒絕人民幣降息。對于政府，特別是地方政府來說，沉重的債務利息負擔已經壓得他們喘不過氣來，他們一向是希望降息降準，采取寬松貨幣政策的。但中國央行并不情愿這么做。

　　因為一旦人民幣降息，人民幣對美元的幣值就很難扛的住了，人民幣勢必進入加速貶值通道，熱錢大量外流，這將證明讓央行自2005年7月以來的人民幣加速升值的外匯政策很尷尬。因此，即便是自去年11月以來，盡管外匯占款連續出現負值，去年12月、今年1月分別達到1183億元、1082億元人民幣，常常出現當日跌停的情況，但央行總是固執地在第二天將中間價調回去，一度甚至向上調。

　　不過，2月28日人民幣開盤，這種情況發生變化。人民幣兌美元中間價意外調降近百點后，在岸人民幣兌美元隨之貶至2012年10月中旬以來新低，逼近6.27元關口。這反映出央行可能不再硬扛人民幣。如果再加上當晚央行宣布第二次降息，中華元智庫認為，這有相當大概率意味著中國央行放棄了硬扛人民幣的政策，人民幣將對美元加速貶值，盡管央行仍然有些不情愿，會出現退三進二的反復。中華元智庫認為，如果央行不再干預中間價，人民幣在2015年內貶值將超過10%。

　　從宏觀調控角度看，貨幣政策正式轉向寬松，是為了配合經濟結構調整，以避免經濟失速過快導致硬著陸，甚至崩潰。作為經濟結構調整的重要標志，今年1月1日，號稱史上最嚴厲的環保法出臺，它的執行必將大幅提高企業的環保成本，倒逼經濟轉型升級;而3月1日起正式開始實施的不動產登記，目的為將土地財政轉為房產稅收財政創造條件，其中對于超過標準面積以上的部分，將來可能會增收階梯稅。這將倒逼富人，特別是官員出手擁有的多套住房，則勢必對于樓市產生重大壓力。此外，政府巨大的債務負擔和中小企業越來越困難的生存環境，也需要降息降準來緩沖風險。未來人民幣還可能將有1%的降息，4-8%的降準空間，當然前提是石油和糧食保持現在的低價。

　　但問題是，這種降息降準的好處很難進入實體經濟中去。這有三個原因：1、在不對稱降息和存款利率加速市場化(支付寶們早已實施了利率市場化)的情況下，商業銀行的融資成本沒有下降，反而可能在上漲;2、中國實體經濟困局除了國內消費萎縮、海外貿易壁壘增加、人民幣升值、TPP競爭加大等不利因素外，更重要的一個問題是勞動力成本快速上升，而素質明顯下降。這不是降息能夠解決的，更何況商業銀行也不愿意貸給它們。3、快速發展的以移動互聯為代表的新型產業的融資模式主要以VC和PE為主。這使得商業銀行也很難貸進去。而互聯網金融大大增加了傳統商業銀行的融資成本。

　　降息降準的最大受益者將是股市和債市。因為在存款保險條例出臺之后，銀行的存款風險增加，加之實業投資風險大。大量的剩余資金將進入股市和債市，形成股債雙牛的局面。股市和債市容量大、變現快，能夠及時撤退，將成為權貴資本和外資最后撤離前的集結所。

　　那么，人民幣的降息降準貶值周期能夠支持股市到什么時候呢?中華元智庫認為，會到權貴資本在國內利益最大化，集中最后撤離的時候。這個時候很可能是在注冊制推出后。最近證券市場的諸多創新，包括推出權證、即將推出上證50中證500等新股指期貨品種等，在客觀上能為最后留守資本在來不及撤退的情況下，通過做空股市而獲取暴利避免損失。而注冊制推出的時間點大約在今年6-9月。

　　至于決定人民幣貶值和中國經濟能否軟著陸，經濟結構調整能否順利進行。關鍵看兩個要素：1、中國能否有效遏制政府投資，否則降息之后，如政府投資再度膨脹，經濟結構調整注定慘敗，中國經濟勢必大危機。貨幣寬松不過是多拖延一年而已。而“2015年繼續積極財政政策并加大力度”并非真的好消息。2、石油糧食價格能夠持續保持低位。如果石油糧食價格暴漲，通貨膨脹卷土重來，與樓市下跌、人民幣貶值和經濟結構調整成本疊加在一起，則會出現重大經濟危機。

　　而這其中糧食價格又是關鍵，春節前后中國北方的普降瑞雪，對穩定糧食低價是有利的。但烏克蘭危機在中華元智庫預期的春天卷土重來，而俄羅斯準備向伊朗出售先進的安泰-2500型(薩姆300改進型)導彈，倘若落實將使伊朗防空能力形成質的飛躍，這有可能刺激美國以色列提前對伊朗動武，而導致石油價格暴漲。

　　簡言之，中國貨幣政策進入降息周期之后，人民幣將進入加速貶值周期，利多股市債市，但難以改變樓市下跌趨勢。(作者為中華元智庫創辦人，“前瞻應天下講談”主講人，僅供參考，投資者決策風險自負)

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