經濟下行的壓力并沒有解除，CPI持續走低，為再次降息甚至是降準打開了空間。而且，在金融加杠桿的背景下，金融市場的旺盛資金需求難以下降，因此，接下來央行的貨幣政策應該是該降息的時候就降息、該降準就降準，次數并不重要。

　　2014年中央經濟工作會議已結束，在經濟“新常態”指引下，市場對于2015年貨幣政策趨松的期待不斷升溫。穩增長及培育經濟新增長點的工作任務來看，降息、降準的可能性大增。那么，在“定向寬松”貨幣政策當道多年之后，降息、降準這樣的傳統貨幣政策工具是否有可能重新成為央行調節宏觀經濟的主要工具?2015年的降息、降準空間又有多大?

　　降息可能性大

　　在剛剛結束不久的中央經濟工作會議上，對2015年的貨幣政策的基調無變化，僅新增一句“更加注重松緊適度”。然而，也就是這一句話足夠令市場開展解讀。

　　“宏觀政策要根據經濟、金融情況的變化微調。從底線上來講，只要就業不出現太大問題，就不需要強刺激舉措。”央行研究局首席經濟學家馬駿表示，“自2009年以來杠桿率上升較快，繼續靠加杠桿來刺激經濟的空間已經有限。另外，過度刺激有可能引導資金到更多的高耗能、高污染行業，創造更多落后產能，加大結構調整的難度。因此，2015年需要穩健的貨幣政策。”

　　日前，渣打銀行發布報告指出，預計2015年一季度央行將再度降息，以支撐信貸增長，降低企業融資成本。

　　中國銀行國際金融研究所分析人士表示，2015年是否會繼續降息，主要取決于現有政策對降低實體經濟融資成本的效果。該行預期，2015年再次調降基準利率的可能性比較大。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“2015年的貨幣政策與2014年會有所差別。2015年，寬松的貨幣政策將成為經濟改革的必要條件，因為中央經濟工作會議明確提出了以‘穩增長’為今后一段時間的主要經濟目標。”

　　2014年，定向寬松成為了央行貨幣政策主要操作方式，一系列非常規貨幣政策工具逐漸成為人們耳熟能詳的名詞。繼SLO(公開市場短期流動性調節工具)之后，央行又開始頻繁地啟用SLF(常備借貸便利)來向金融機構釋放流動性，接著MLF(中期借貸便利)也開始登場。盡管如此，一些市場分析人士認為，2015年央行的貨幣政策仍將會以定向寬松為主，全面降準降息的可能性并不高。然而，目前來說，降息及降準依舊是市場對央行2015年貨幣政策的主流看法。

　　“今年很多時候央行該降息降準的時候都不降，不過明年在使用這些常規貨幣工具時就沒有什么顧忌。”魯政委表示。

　　降幅還得看市場

　　央行在11月宣布下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，這無疑為市場對央行將進一步降息降準的預期加溫。

　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹認為，2015年央行將會繼續降息兩次，并且會不定期降低存款準備金率。

　　不過，有分析人士指出，2015年由于存在美聯儲加息的大概率事件，因此中國降息的空間可能并不是太大，畢竟中美之間的利差過大恐會引發資本外流。相反，對金融機構來說，降準的空間則是相對比較大的。民生銀行研究部發布的報告預測，2015年會有兩次降準。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇預計，2015年至少有一次降準和降息，如果需要降息的次數可以達到3次，降準的次數可以達到6次。

　　過去幾年來，為了中和外匯占款引發的流動性過剩，中國金融機構的法定存款準備金率一直維持在高位。隨著美聯儲加息，美元重回強勢，私營部門結匯意愿降低，繼續保持高位存款準備金必要性不足。而且，隨著外匯占款退出基礎貨幣主要投放渠道也就失去了法定存款準備金率維持高位的意義。

　　在魯政委看來，接下來央行的貨幣政策應該是該降息的時候就降息、該降準就降準，次數并不重要。“現在我們衡量央行貨幣政策的標準實在太多，既要控制M2增幅在13%之內，又要控制銀行新增貸款，還有控制通脹率等，因此很多時候逼得央行在該降準降息是不敢降，而是采取迂回措施來釋放流動性。”魯政委表示，“該把衡量央行貨幣政策的尺子換一換，其實只要央行盯住‘實際利率保持合理’這一標準，該怎么做就怎么做，無需向市場注入流動性時遮遮掩掩的。”

　　追問/打破砂鍋問到底是一切市場的真義。

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