6月6日，我在《歐央行負利率之劍》中分析，歐央行推出負利率，對于其他經濟體意義重大……因此，歐央行會否引發相關國家新一輪刺激政策的出臺，應該成為關注的重點……

　　任何人都不應該低估中國的效率。

　　6月9日，中國央行宣布，從2014年6月16日起，對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次定向降準大約覆蓋2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行。

　　定向降準正是“猶抱琵琶半遮面”的結果。央行就像一個情竇初開的少女，心中充滿了柔情蜜意，對鄰家少男心生出不確定性的愛慕，卻不知道該如何表達，更不知道自己的選擇是對是錯。于是，折疊一個紙飛機，上寫幾個醒目的大字：“0.5個百分點”，迎著風，朝著鄰家的方向扔了出去。看著它在風中，美麗地搖擺著，卻不知最終要落在何方……

　　這就是定向降準。

　　少女為何不大膽追求?因為她不確信，那個少男是否真的就是自己愛慕的對象，甚至，她不能確認自己看到的，是否真的就是一個少男。

　　好糾結!

　　這一切到底是為什么?2013～2015年，是中國經濟最糾結的階段。在這個階段，從決策者到企業，再到普通民眾，都很糾結——既糾結于對形勢的認識不清，也糾結于應對措施的難以取舍。

　　2003～2012年，無論從國內來看，還是從國際來看，中國都走錯了最關鍵的幾步棋。從2003年由實體經濟向虛擬經濟的過渡，到2008年4萬億救市計劃的出臺，埋下的隱患越來越多、越來越大。

　　這是導致本屆政府應對起來非常艱難的根源。

　　從經濟學上來看，今天的投資就是明天的供應，此前龐大的投資造成了極其嚴重的產能過剩。而投資又不斷通過超發貨幣來支撐，造成民眾財富被稀釋，購買力下降，內需不振，庫存積壓……產能過剩又導致價格下跌，企業效益低下，甚至不少企業破產倒閉，這又造成大量失業，民眾的購買力進一步下降，庫存進一步上升……同時，由于2008年龐大信貸所推動的投資造成了許多地方政府和企業負債的急劇膨脹，如今這些負債到了償還之日，債務壓力日益沉重，不得不高息舉新債償還舊債。三角債問題重復幽靈般地浮出水面……債務危機這條帶血的主線，隨時可能爆發出巨大的破壞力……

　　這個時候，如果實行寬松政策，通過加大投資力度來拯救經濟，那么，產能過剩會更加嚴重。如果不實行寬松政策，一些地方和企業難以為繼……這是一個死局。

　　房地產的泡沫由于連年累積，現在已經成為高懸在中國上空的巨大堰塞湖。適逢人口紅利消失，到了還債期。房價的崩盤已是時間問題。如果維持泡沫，就需要繼續發貨幣，而這會導致另兩大堰塞湖——超發的貨幣和龐大的債務成為更嚴重的威脅;如果聽任房價崩盤，則中國經濟由于缺少足以替代房地產的力量而快速下滑——2003年以后中國從實體經濟向虛擬經濟的快速過渡，使得制造業失去了升級的機會，從而無法形成足以推動經濟健康成長的力量。這又是一個死局。

　　與上屆不同，本屆政府特別想有所作為，并且，該作為的積極作為，不該作為的就交給市場。從經濟角度來看，這屬于理性的回歸。但上述很多問題積重難返，而且，環環相扣，許多都是死結，難以化解。

　　理解了這一點，就不難理解，為何首先選擇定向降準了。而且，兩次定向降準的方向都與三農相關。除了金融、經濟等方面的原因，還有極其重要的一點：糧食安全問題。此前在多次分析未來的趨勢時，我都強調，除糧食以外的大宗商品將出現大級別下跌。下圖為2013年5月14日的博文《假如美國退出刺激計劃》中的片段。

　　為什么要把糧食單列出來?因為，從大趨勢上來看，糧價的運行軌道越來越獨立，其上漲的趨勢將在未來漫長的時期里延續。美國政府也不斷為糧價上漲做準備。

　　下圖為我國居民消費價格指數(CPI)情況，可以看出，5月份CPI同比上漲2.5%，明顯高于4月1.8%的漲幅。其中，食品價格同比上漲4.1%，是CPI上漲的主要“推手”。在經濟如此低迷的情況下，食品類價格都在如此上漲，其勢之強之明確可想而知。

　　因此，定向降準選擇“三農”相關，其實是無奈棋局中的相對好的選擇。通過這種定向降準，給人信心，給人繼續寬松的想象空間;通過定向，不至于使這種有限的寬松導致不良后果，把風險控制在最小范圍內。決策者的良苦用心和左右為難躍然紙上。

　　把定向降準跟IPO同時推出，更是充分顯現出這種糾結。昨天，央行宣布定向降準的同時，10家公司獲發行批文，意味著IPO重新開閘。很多人奇怪，股市爛成這個樣子了，為什么還要IPO?現在中國到處在缺錢，靠自顧不暇的銀行大量放貸幾乎是不可能的了，銀行自己都面臨著重重危機，不得已才要引入民營資本來填補缺口。銀行現在四處逼債，逼得很多企業寢食難安，恨不能咬舌自盡。在這種情況下，通過股市圈錢乃是不得已的選擇，對政府自身來說，也是副作用最小的選擇。

　　其實，政府一直在進行微刺激，微刺激的本質不是輕微的刺激，而是嚴格控制副作用的刺激，即在產生能夠促進經濟增長效果的同時，避免造成大的副作用，避免陷入新的陷阱之中，墜入惡性循環。政府一方面推出新的建設項目，一方面通過各種工具的配合使用，壓低利率。透過Shibor的走勢(見下圖)，我們能夠清晰地感受到這一點。

　　三農”和小微企業目前資金面的確非常緊張，此次定向降準，釋放的資金也不過千億元左右，效果非常有限。

　　必須注意的是，這種定向降準表明，雖然決策層依然非常糾結，但越來越傾向于通過寬松政策來挽救經濟。加之歐央行負利率政策的示范效應，降準、降息已是政府的備選項。那么，能否把備選項直接變成行動，第一要看經濟狀況，如果經濟下滑很快，政府會很快行動。第二要看通脹情況。這兩個條件對應的恰是政府微刺激的兩大核心元素：促進經濟增長，而又不導致通脹升高等弊端。

　　附：2013年5月14日的博文《假如美國退出刺激計劃》中的兩段話（怕圖片不清，直接附在這里）：

　　一旦美國退出刺激計劃，美元將穩步走強，而接下來又面臨著加息的問題。這樣，會加速美元向美國的回流，在給美國帶來充裕資金的同時，也將使全球其他國家的流動性收緊，從而，導致相關國家陷入緊縮狀態。另一方面，此前相關國家的超發的海量貨幣，又不斷推動著物價上漲。從而，就會形成我在2008年4萬億救市計劃出臺后所推導的困境：物價上漲和經濟停滯共存的局面，即Stagflation(停滯性通貨膨脹，簡稱滯漲)。相關國家將由此步入經濟危機、金融危機、社會危機共存的困境之中。大家可以對照一下美國此前的幾次類似貨幣政策的調整，幾乎每一次都導致一些國家陷入危機。

　　如果美國退出刺激計劃，對于大宗商品而言，是一個極其重大的利空。一方面，美元升值，使得大宗商品重新估值。另一方面，相關國家的滯漲將減少對大宗商品的需求，除了糧食以外的大宗商品(包括銅、石油、鋼鐵、煤炭、金銀等等)都將走出一波較大級別的下跌行情。部分商品的價格與近10年來的最高價相比，將在其50%以下的位置。因為，華爾街將全面做空大宗商品，做空危機隱患最大國家的股市、房市、貨幣等等，以血洗的方式等待廉價收購實實在在的資源和相關優質資產。隨后，被美國掌控的資源，價格再步入宏偉的漲勢當中。到那個時候，美國的債務還會成為問題嗎?現在看起來龐大的債務將輕易地被上漲的資源和美國經濟發展所創造出來的財富所稀釋——這是美國未來化解自身債務危機的捷徑!

　　于2014年6月10日

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