中國的經(jīng)濟現(xiàn)狀需要央行調(diào)降存款準備金率，但央行由于受困于內(nèi)外雙環(huán)境，貨幣政策的選擇空間越來越小，所以央行日前表示暫不降準。央行的貨幣政策目前越來越局限于一般性貨幣政策工具，而在一般性工具中又偏重公開市場操作、再貼現(xiàn)，表面上看，這些貨幣政策更具靈活性，事實上卻缺乏針對性、有效性，雖然央行力圖建立一個“籠子”以管住貨幣總量，完成“穩(wěn)幣值、促增長”的目標，但由于缺乏選擇性政策工具的配合，不能有針對性地約束房地產(chǎn)、地方債、影子銀行等問題，所以國內(nèi)信貸風險不斷抬高，促進經(jīng)濟增長的難度也不斷加大。

　　存款準備金、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務是中央銀行的三大法寶，就存款準備金率來說，從2011年3月以后，大型金融機構的存款準備金率一直在20%以上，長期處于歷史最高水平，當前中國經(jīng)濟增速下滑趨勢明顯，應該適當降準穩(wěn)定經(jīng)濟，可是央行為什么不降準呢?因為從總量上來看，當前市場的貨幣供應與信貸規(guī)模似乎是合理的，問題是金融機構的存款準備金率長期處于歷史高位，貨幣供應與信貸規(guī)模為何會保持合理呢?

　　首先，外匯占款導致國內(nèi)基礎貨幣長期高速增長。為穩(wěn)定幣值，央行采取強制性結匯措施，在長期雙順差條件下，無條件無限制買入外匯，造成了基礎貨幣投放過度，以美元為主的外匯流入成為國內(nèi)基礎貨幣高投放的主因。中國經(jīng)濟發(fā)展主要是向世界汲取高科技、先進管理經(jīng)驗與引入高端人才等，以發(fā)展先進生產(chǎn)力為核心，再以先進生產(chǎn)力推動經(jīng)濟發(fā)展，但中國在長期雙順差情況下，依然注重貨幣資本引入，這使美元等紙幣如潮水般涌入中國，積極套取中國的市場、資源、商品、人才、利差、匯差等，以至于中國累積了天量的外匯儲備，截至2013年底，中國外匯儲備余額為3.82萬億美元，這是央行貨幣籠子始終關不住的首要原因，也造成了中國巨額的鑄幣稅損失，這說明中國的經(jīng)濟政策與貨幣政策存在嚴重問題，強制性結匯存在的漏洞已經(jīng)被美元等國際貨幣充分利用，進而導致了中國很嚴重的貨幣錯配問題。

　　其次，影子銀行擴張了信貸規(guī)模。大型金融機構三年來的存款準備金率一直在20%以上，按貨幣銀行學的原理來說，這會約束商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)，限制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，但是商業(yè)銀行采用創(chuàng)新影子銀行的辦法，變相攬存并擴大信貸規(guī)模，用杠桿化進程積極應對央行的緊縮政策。社科院發(fā)布的《中國金融監(jiān)管報告2013》顯示，采用最窄口徑，截至2013年底，中國影子銀行體系規(guī)模按官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計達到14.6萬億元，如果按市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計則達到20.5萬億元，前者占GDP的29%、占銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占GDP的40%、占銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。前幾年，國內(nèi)出現(xiàn)高通脹，央行連續(xù)提準，卻依然無法限制通脹的高企，其中一個重要原因就是商業(yè)銀行以及社會大力發(fā)展影子銀行，擴大了信貸規(guī)模，抵消了提準的作用。

　　從上面的分析中可以看出，由于外匯的大量涌入以及國內(nèi)影子銀行的規(guī)模性發(fā)展，對國內(nèi)的貨幣供應量與信貸規(guī)模起到了支持作用，當然，公開市場操作、再貼現(xiàn)等貨幣政策也對貨幣供應與信貸總量起到了一定的作用，但是量上的合理不等于結構上的合理，國內(nèi)基礎貨幣的生成以及信貸結構都存在嚴重問題，外匯的大量涌入尤其是熱錢的長期涌入，打亂了國內(nèi)的經(jīng)濟秩序，這使人民幣匯率以及國內(nèi)不動產(chǎn)價格長期處于不正常的狀態(tài)，而影子銀行的發(fā)展也使房地產(chǎn)到地方債的困境遲遲無法解決，這兩個因素不僅將準備金率的調(diào)整空間限制了，而且從國內(nèi)總的貨幣政策上來看，不管是價格工具還是數(shù)量工具都已被鉗制，利率等手段都進退維谷。

　　政府目前主動尋求經(jīng)濟降溫，調(diào)整結構促經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，但事實上卻難以解決國內(nèi)最棘手的一些經(jīng)濟問題。譬如房地產(chǎn)：去年房地產(chǎn)貸款余額增19.1%，達14.61萬億元，全年新增房地產(chǎn)貸款2.34萬億元，占同期各項貸款增量近三成，2013年土地出讓收入總額為4.1萬億元，創(chuàng)歷史最高記錄。可見地方政府繼續(xù)奉行GDP主義，繼續(xù)走土地財政路線，房地產(chǎn)是成就各地方GDP的功臣，房地產(chǎn)價格一旦下滑、銷售額下降，各地方政府就會叫苦連天，凸顯了地方債的困局，所以在經(jīng)濟下滑較快時期央行也不敢輕易降低利率，因為任何有利于信貸擴張的政策，都會率先導致房地產(chǎn)價格快速上漲，促成房地產(chǎn)高泡沫，因此利率與準備金率等在房地產(chǎn)價格面前是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的，在房地產(chǎn)價格沒有合理回落之前，利率與準備金率等于被迫關閉了調(diào)降大門，這對其他行業(yè)來說很不公平。

　　當前，央行過于依賴公開市場操作等貨幣手段，甚至夸大了這些貨幣政策的作用，雖然央行也增加了某些貨幣政策工具，試圖增強點對點的管理，但效果不明顯，這使央行貨幣政策缺乏針對性，無法兼顧質(zhì)與量，難以處理面與點的關系，難以與國家宏觀經(jīng)濟政策與目標配套，而在一些補充性工具的使用上，如對金融機構的窗口指導與道義勸說等，也難見效果，所以央行應該加大一些選擇性工具的使用，實施有針對性的信貸政策，如適當加強不動產(chǎn)信用控制，降低消費者信用控制，降低證券市場信用控制等，積極調(diào)整人民幣資產(chǎn)價格的合理性，改變不合理的信貸結構，降低金融風險，促進經(jīng)濟合理有序健康發(fā)展。(本文寫于4月8日)

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