9月18日，最可能終結QE3的美聯儲貨幣政策會議給了市場一個意外。一向政策透明的美聯儲，面對量化寬松政策退出卻變得如此捉摸不定和異常反復，這進一步凸顯美國經濟的政策依賴，以及復蘇進程的曲折性和復雜性。

　　市場原先預計美聯儲將把每月850億美元的購債規模縮減100億美元，但并未成形。美聯儲此次選擇按兵不動或暫緩QE3退出有幾大原因：

　　一是近期宏觀經濟數據表現不盡如人意。9月份美國密歇根消費者信心指數初值為76.8，大幅低于預期，降至5個月以來低點;在長期國債收益率上升的推動下，住房抵押貸款利率上升使按揭申請數量下降，由此帶來新屋銷售的下降;8月份美國失業率雖已降至7.3%，但就業市場進一步改善的動力卻有所放緩，這使得消費者對經濟前景不確定性產生了新的擔憂。

　　二是QE3政策退出預期大幅推升美國長期國債收益率。今年5月份，隨著美聯儲基本明確了量化寬松政策時間表和路線圖，并不斷傳遞政策轉向的重要信號，美國國債收益率就持續走高，美國10年期國債收益率升至14個月新高。近期，美國10年期和30年期國債收益率分別升至2.89%和3.90%，其中10年期國債收益率大幅高于去年三季度以來1.6%的水平，為16個月以來的新高，7年期國債收益率更是創下25個月以來的新高。

　　三是債務依賴性增長模式沒有根本改變，債務上限問題依舊“牽一發而動全身”。美國政府目前的債務規模高達16.7萬億美元，盡管財政緊縮計劃已讓2013財年財政赤字有明顯收窄，但預計本財年仍將達到約6000億美元。按照美國國會預算辦公室(CBO)預測，聯邦政府每月要支付包括社會保障、醫療保險、軍事開支等項目在內的眾多款項，美國財政很可能將于10月中旬再次觸及債務上限，因此，幫助財政部繼續進行債務融資成為美聯儲十分緊迫的任務。

　　當前美聯儲資產負債表已擴張至3.5萬億美元，但是其實際資本金僅有600億美元，幾近60比1的杠桿比率，如此之高的杠桿率將帶來極大的政策后遺癥風險，這也是美聯儲內部充滿矛盾和分歧的重要原因。

　　美聯儲對量化政策退出的矛盾或者說政策溝通失敗凸顯美國寄希望于“以更小的成本換取更大的利益”，也就是說美聯儲貨幣政策正常化道路以不威脅經濟復蘇進程為基本前提。由于美國通脹預期比較穩定，在家庭去杠桿化進程持續、居民收入和消費增長遲緩、財政緊縮以及全球經濟不確定性等因素作用下，為避免對美國經濟造成二次沖擊，美聯儲并不排除動用新的政策工具的可能性。

　　在政策工具選擇上，可能通過選擇提高存款準備金率、出售定期存款和有價證券等方式，逐步實現資產負債表正常化，并將目前超低利率穩步回調至理想化的“中性水平”，既不再產生刺激作用，又不妨礙經濟繼續增長。而一旦美國經濟出現波動，美聯儲也可能考慮設立逆回購機制，以尋求順利退出QE。

　　從美聯儲啟動退出QE到結束購債、收縮資產負債表和啟動加息將是一個較為長期的過程，資本流向的逆轉和利率的上升將是一個中長期過程，廉價融資的時代可能很快結束。在這個過程中，全球不可避免地會陷入一個新的不確定性時期，美國依然會成為贏家，而那些經濟和金融脆弱性高的國家將不可避免地首當其沖。對此，中國時刻保持高度警惕，加固金融安全防護網，以備美聯儲政策突襲，才是應對的關鍵。

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