中國經(jīng)濟的劇烈調(diào)整已經(jīng)開始了。我們高度關注這次調(diào)整的方向、烈度、時間以及結果。

　　錯誤的貨幣政策

　　中國經(jīng)濟的劇烈調(diào)整是被動的，是由外部因素造成的。美聯(lián)儲的量化寬松接近尾聲了，美元的實質(zhì)利率開始回升了，美元開始大規(guī)模回流了。其他國家必須應對美元出現(xiàn)的調(diào)整，各國央行要么加息，要么貶值本幣。有趣的是，中國央行既不加息也不貶值本幣。此種做法的結果是顯而易見的，必然刺激資本外逃，必然導致資產(chǎn)價格崩潰。在如此混亂的局勢下，多數(shù)投資者必然選擇增持現(xiàn)金，出現(xiàn)「錢荒」幾乎是必然的結果。當然，錢荒也有積極意義，終于可以促進政府進行經(jīng)濟結構調(diào)整了。套用一句流行的句式：危機倒逼改革。

　　錯誤的結構調(diào)整政策

　　確切地說，中國早就應該進行經(jīng)濟結構調(diào)整了。5年前，迫于巨大外部壓力，管理層實施了4萬億(總量18萬億)刺激計劃，終結了已開始的經(jīng)濟結構調(diào)整。去年下半年，再次用4萬億的2.0版本阻止了第二次結構調(diào)整的機會。新屆政府運氣實在不算好，現(xiàn)在外部環(huán)境已發(fā)生變化了，美國經(jīng)濟結構調(diào)整完成，即將結束量化寬松的貨幣政策。沒有美國量化寬松的順風車，中國版的量化寬松就缺少了依據(jù)(外匯結存將迅速減少)。如果霸王硬上弓繼續(xù)濫發(fā)貨幣，人民幣將面臨徹底崩潰的局面。看來，4萬億的2.0版本已經(jīng)失效，本屆政府在巨大的內(nèi)外壓力下，將被迫重啟延誤多年的經(jīng)濟結構調(diào)整。

　　為什么必須調(diào)整經(jīng)濟結構呢?由于中國實施隱性的聯(lián)系匯率制度，貨幣發(fā)行權失去控制，不能自主管理通貨膨脹，實質(zhì)負利率長期處于兩位數(shù)的超高水平，這就導致工業(yè)生產(chǎn)部門利潤長期低于通貨膨脹水平，其結果就是不動產(chǎn)溢價遠遠高于工業(yè)部門利潤，迫使資本逃離生產(chǎn)部門轉向房地產(chǎn)等不動產(chǎn)投資，在未能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的前提下，工業(yè)部門開始出現(xiàn)退出和轉移的跡象。如果中國不能順利完成工業(yè)化，產(chǎn)業(yè)結構將不能支撐人口結構，國民經(jīng)濟發(fā)展將徹底失去動能，中國將無法順利升級為發(fā)達國家，而極有可能陷入拉美化。事實上，錯誤的貨幣政策已經(jīng)帶來災難性后果，再不及時進行經(jīng)濟結構調(diào)整，中國將錯失本世紀極為難得的發(fā)展機遇期。

　　美歐日都在成功改革

　　與中國錯失調(diào)整良機相對應，美國勇敢地抓住了2008年這個關鍵性的歷史時刻，他們開始了義無反顧的調(diào)整。經(jīng)過5年的艱難調(diào)整，美國要素價格基本恢復了正常水平，整體生產(chǎn)率水平得到了歷史性恢復，經(jīng)濟重新獲得了強大的競爭力。與此同時，歐洲在德國主導下，也開始了歷史性調(diào)整，在統(tǒng)一財政的歷史進程中，歐洲的生產(chǎn)率水平開始緩慢回升，整體競爭力在逐漸恢復之中。即便是反應遲緩的日本，也于今年開始進行大刀闊斧的調(diào)整，他們的生產(chǎn)率水平在提升，整體競爭力也在恢復。

　　毋庸置疑，2008年對任何國家都是調(diào)整的最佳機遇期。可惜，由于種種原因，我們非但放棄了已開始的調(diào)整，反而進行了莫名其妙的逆向調(diào)整。短短5年時間，中國的要素價格變得極度扭曲，生產(chǎn)率水平急劇下降，整體競爭力迅速降低，產(chǎn)業(yè)未能升級而是在喪失，國民經(jīng)濟情況已經(jīng)不容樂觀了。現(xiàn)實地看，已經(jīng)被逼到背水一戰(zhàn)的地步了。

　　上策：先稅改后金改

　　今年下半年，是中國經(jīng)濟調(diào)整的關鍵時期。管理層的不同選擇，將會帶來完全不同的結果。

　　第一種選擇：霸王硬上弓，延續(xù)4萬億2.0版本，甚至啟動4萬億3.0版本。好處是，確保地方債繼續(xù)擴容，房地產(chǎn)價格繼續(xù)上升，確保經(jīng)濟高速增長，確保就業(yè)繼續(xù)增長。壞處是，拒絕進行經(jīng)濟結構調(diào)整，經(jīng)濟結構進一步扭曲，高端產(chǎn)業(yè)無法形成，中低端產(chǎn)業(yè)向外轉移，提前結束工業(yè)化進程。結論是，在美、歐、日等西方國家完成調(diào)整后，中國經(jīng)濟陷入全面危機直至崩潰。

　　第二種選擇：以不變應萬變，坐視流動性極度短缺，任由資產(chǎn)價格大幅度下跌。好處是，所有的資產(chǎn)泡沫一次性破滅，要素價格開始回歸合理水平，各類資源開始重新分布，產(chǎn)業(yè)升級重新啟動，經(jīng)濟結構開始調(diào)整優(yōu)化。壞處是，房地產(chǎn)價格崩潰，金融機構承受重創(chuàng)，地方財政陷入困境，經(jīng)濟增長陷入衰退，就業(yè)狀況急劇惡化，社會保障壓力劇增。結論是，國民經(jīng)濟陷入全面衰退，管理層可能面臨下課的危險，但國民經(jīng)濟尚有復蘇的可能性。

　　第三種選擇：有選擇地調(diào)整，有先、有后、有保、有放，先改稅政而后改金融，保障財政金融而嚴控不動產(chǎn)投機，堅決調(diào)整要素價格并努力穩(wěn)住資產(chǎn)價格。好處是，封死總負債增長，避免泡沫繼續(xù)膨脹，有效管理通貨膨脹，逐步理順要素價格，促進資源回歸工業(yè)部門，繼續(xù)產(chǎn)業(yè)升級，維持工業(yè)化進程。壞處是，各級政府要過緊日子，地產(chǎn)商要大規(guī)模破產(chǎn)，經(jīng)濟增速有所降低，就業(yè)情況未如理想，社會保障壓力增大。結論是，大家集體捱苦日子，一起努力完成國民經(jīng)濟結構調(diào)整，努力提高國民經(jīng)濟生產(chǎn)率水平，提高國家整體的競爭力水平，促成國民經(jīng)濟再次高速增長的機會。

　　顯然，應做出第三種選擇。第一種選擇，下半年將有一次小陽春，明后年將陷入大蕭條;第二種選擇，下半年開始進入大蕭條，明后年會在滯脹中掙扎;第三種調(diào)整，下半年陷入衰退，明后年逐漸走出衰退，2017年進入新的增長周期。

　　毋庸置疑，對于普通投資者而言，現(xiàn)在當然應該是現(xiàn)金為王。

　　有能力的投資者，應該選擇美元計價的資產(chǎn)進行投資，等待中國經(jīng)濟調(diào)整完成后再度回歸。就理性而言，筆者并不主張以愛國的名義犧牲個人利益。但是，作為中國人，我們不應該放棄改善國家的機會，都有責任和義務推動政府作出明智的選擇，也應該配合政府進行極其艱難的經(jīng)濟結構調(diào)整。我們應該用有限的資源支持產(chǎn)業(yè)升級，推動中國完成工業(yè)化進程。

　　至于對管理層，也許危機才是最好的老師，在危機中才能開啟最偉大的變革。我們期待著新一屆政府勵精圖治，扭轉危局。

　　筆者想重述一遍對經(jīng)濟問題的一般性分析。中國經(jīng)濟由于貨幣發(fā)行失控，導致要素價格全面扭曲，使得資源配置極度傾斜于不動產(chǎn)部門，最終迫使產(chǎn)業(yè)升級中斷，提前終結了工業(yè)化進程。那么，如何解決這一問題呢?我們建議，通過堅決果斷的稅政調(diào)整，強制性地回歸要素價格，重新調(diào)整資源配置，繼續(xù)產(chǎn)業(yè)升級，完成工業(yè)化進程。為了平順地進行調(diào)整，要使用成本控制(避免使用數(shù)量控制)的方式調(diào)節(jié)流動性，使得資產(chǎn)價格波動處于可控制的區(qū)間之中，確保金融體系不至于崩潰，確保財政體系能夠正常運轉。為了實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標，應該制訂一籃子財政金融政策，確保經(jīng)濟政策的系統(tǒng)性、連續(xù)性、有效性，確保國民經(jīng)濟的穩(wěn)定性和可控性。財政金融貌似復雜，其實極其簡單。真理是樸素的，樸素的東西必然簡單。財政的真理就四個字：量入為出。金融的真理就四個字：收支平衡。

　　國人對新屆政府寄予厚望。只要新屆政府拿出決心和勇氣，義無反顧地進行調(diào)整，全國人民苦捱3年，定可開啟嶄新局面。

　　編輯:香港商報實習生2

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