套利不死，在一個長期資本公司倒閉后，無數個長期資本公司還會站起來。

　　二十年前，由一幫經濟學家、數學天才、金融精英組建的美國長期資本公司開始在市場上叱咤風云，他們憑借大數據形成的計算機自動投資系統模型尋找著完美的套利機會。

　　其核心策略是收斂交易(convergence trading)，即認為兩種相關資產的價格會在錯誤定價后向著常態收斂，例如歐元區實行歐元后，外圍國家的債券與德國債券的息差將收窄，若在合適的時間點買入外圍國家債券，賣出德國債券就能穩定獲利。如下圖：

　　再加上巨大的杠桿，長期資本公司通過這種策略以驚人的收益傲視群雄，讓很多對沖基金都難以望其項背。

　　但這種類似于當前很火的大數據的模型卻忽略了小概率事件。他們料得到歐元區債券的走勢，卻料不到俄羅斯居然真的會違約。

　　1998年金融危機爆發后，石油價格下跌令俄羅斯經濟惡化，俄羅斯宣布盧布貶值并停止國債交易，投資者轉而涌向美債等風險較低的債券市場。這與長期資本公司下注的方向正好相反，此事令其走到了破產邊緣。

　　長期資本公司雖然倒了，但它的幽靈一直揮之不去。相較于收斂交易，現在則充斥著各種價值相對交易策略(relative value trade)，其中一些還相當受歡迎，例如在過去一段時間相當多的投資者做多歐元區債券、做空美債，而實際上歐洲經濟仍然陷在困境里，而美國已經迎來復蘇。

　　FTAV認為，目前金融系統中的杠桿并不像長期資本公司那么瘋狂。隨著政府禁止銀行自營交易，銀行已經從這些活動中收回了部分風險，但買方緊接著涌入其中占據了銀行原先的份額。

　　“現在和十幾年前的不同之處在于，原來銀行的風險集中在一家巨頭——長期資本公司，而現在是成千上萬家基金公司。”

　　除此以外，投資者還集中下注，做空波動性，做多流動性。

　　在“安靜”的市場中，投資者用數倍于以往的杠桿來提高回報率。

　　但當市場泛起漣漪，例如歐洲經濟出乎意料的大幅反彈的時候，這個市場就會很有意思了。

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