予取予奪的美國匯率政策

問：“今日奔流不息之全球化浪潮源于何時？”

答：“1971年8月15日，尼克松總統關閉美元與黃金兌換出口，摧毀布雷頓森林體系”。

問：“以此為全球化起點之理由何在？”

答：“因為它開啟了全球貨幣和資本洶涌波濤之閘門。”

此乃當今國際經濟學界的基本共識。舉世知名的“尼克松沖擊”是人類貨幣金融歷史上的重要里程碑。它標志著人類貨幣徹底完成了從實物貨幣時代（即貨幣與黃金、白銀或其他金屬直接或間接掛鉤之時代）向純粹信用貨幣時代之轉折；標志著人類貨幣徹底完成了從有錨貨幣時代向無錨貨幣時代之轉折；標志著人類開始從固定匯率時代轉向浮動匯率時代。英國《金融時報》首席評論家馬丁．沃爾夫曾經反復論述一個基本觀點：“1970年代布雷頓固定匯率體系之崩潰，宣告一個嶄新全球經濟體系之降臨。最顯著的特征乃是全球主要貨幣匯率相互浮動。”蒙代爾和麥金龍數十年來不斷提醒我們：要理解今日全球經濟尤其是金融危機之頻繁發生，關鍵出發點是匯率浮動或匯率動蕩。

是大時代的轉變，亦是充滿“迷思”的大時代轉變。全球化有“五大迷思”，至今沒有滿意的答案。其一、看起來熱鬧非凡的全球化時代，舉世之真實經濟增長速度卻大幅度下降。根據麥迪遜的深入研究，與布雷頓固定匯率時代（1950—1973）相比，浮動匯率體系降臨以來（1973年之后），全球之真實經濟增長速度皆普遍大幅度下降（中國是例外）。美國從年平均3.93%降到2.99%；日本從9.29%降至2.97%；德國從5.68%降至1.76%；英國從2.93%降至2%；前蘇聯從4.84%降至-1.15%；拉美從5.33%降至3.02%；非洲從4.45%降至2.74%；中國從5.02%升至6.84%；全世界合計從4.91%降至3.01%。人們高唱全球化之千般好處，萬般利益，結果真實經濟增速反而大幅度下降。此乃全球化時代“最難解之謎”。其二、美國從債權國迅速演變成為全球最大的債務國和“最后消費者”（the world’s spender and borrower of last resort）。全球資金竟然大規模從貧窮落后國家流向最強大最富裕之美國，與19世紀后期之全球化浪潮完全相反，似乎亦違背基本經濟學常識。

其三、全球貧富分化程度進一步加深。著名經濟學者杰弗里．薩卡斯及其合作者多年的詳盡考察表明：盡管非洲、拉美和亞洲發展中國家之絕對收入水平有顯著提升，然而與發達國家之差距卻反而持續放大。其四、金融資產或虛擬經濟與GDP之比例暴漲。1970年代，全球金融資產與GDP之比還不到100%，今天已經超過400%！虛擬經濟與真實經濟相背離（發達國家之虛擬經濟規模增速最快），成為全球化最顯著特征。其五、與此相應，就是金融危機之頻繁爆發。1945年到1971年，全球僅僅發生38次小規模匯率危機和銀行危機，1971年至今，金融危機次數超過150次！波及全球的金融危機就不下10次。

系統闡釋“五大迷思”，是當代國際宏觀經濟學面臨的主要挑戰，相關理論假說不下數十種，光解釋全球失衡（迷思之二）之學說就不下八種之多。各有道理，皆不完善。我最感興趣的是迷思之四。曾經構思“真實經濟—虛擬經濟—貨幣信用”一般均衡模型，證明全球失衡之根源并非伯南克所說的“全球儲蓄過剩”，而是“全球貨幣和信用過剩”，美國的匯率政策則是推動全球貨幣和信用過剩的關鍵力量。

概而言之，美國的匯率政策是：通常情況下，美聯儲對美元匯率“視而不見、聽而不聞”，即采取所謂“善意忽視”（Benign Neglect）策略，其貨幣政策完全以國內經濟狀況為依據，美元匯率不是貨幣政策之考量或變量。當經常賬戶急劇飆升或對外負債急劇增加時，為促進出口、改善國際收支、降低對外凈負債，美聯儲會通過入市干預或要求別國匯率升值等諸多手段，讓美元貶值或者放任美元貶值。當國際社會對美元信用有所質疑、資金流入美國速度大幅放緩之時，美國政府則會高唱強勢美元，甚至主動入市推高美元匯率。

1985年《廣場協議》之后美元貶值超過40%，2001年之后美元相對主要貨幣持續貶值（幅度超過30%），是美聯儲主動促使美元貶值之經典案例。須知美元貶值是美國賺取資本收益、降低對外凈負債的主要手段。譬如2001年到2006年，美國對外總負債增加3.856萬億美元，凈負債反而減少1990億美元，即美國凈賺資本收益4.055萬億美元，其中美元貶值直接貢獻了8920億美元；資產價格變動凈賺3.163萬億美元，手段就是迫使其他國家貨幣匯率升值、制造資產價格泡沫，從而為美國擁有的外國資產賺取高收益。

易言之，美國的匯率政策可謂是“予取予奪、隨心所欲”。需要貶值時，可以很方便讓美元貶值；需要升值時，亦有多種手段讓美元升值；不聞不問時，則任由外部力量決定匯率走勢。此一匯率政策之關鍵條件，則是浮動匯率。浮動匯率體系創造了國際貨幣和信用自動無限增加的內在機制，今天少有學者對此有深刻詳盡的闡釋。

國際貨幣和信用自動無限增加的內在機制（尤其是儲備中心貨幣--美元—貨幣量和信用的自動增加）包含三個層面：（1）匯率浮動迫使各國不斷增加美元儲備（所謂流動性需求），以應對隨時可能出現的匯率急劇動蕩，由此創造出持續擴大的美元基礎貨幣需求。（2）匯率浮動迫使企業必須參與風險對沖，并由此衍生出龐大的外匯投機買賣，從而創造出全球性的美元外匯市場（全球近90%的外匯買賣以美元為對手貨幣），美元流動性越高，流通范圍就越廣，需求量就越大。（3）各國政府、企業和個人手中累積的龐大美元貨幣，必須要尋找一個安全的投資場所，那就是美元債券市場。美元儲備越多，美元債券市場就越大，流動性就越高，其他債券市場就越是無法替代美元（歐元債券市場都難以抗衡美元債券市場）。正如理查德．柯伯所說：鼓勵各國大量購買美國債券，乃是“套牢”各國外匯儲備資金的最佳手段。美聯儲前主席格林斯潘曾經說：美元債券市場如此龐大，任何外國政府或投資者（包括中國在內）拋售美元債券都不會對美元利率產生災難性沖擊。

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