英美主權評級拷問將危機推向新階段

【作者：徐以升 來源：第一財經日報】

2009年05月25日

　　世界經濟金融危機的新階段，是從市場對私人金融機構的擔憂，轉向對國家財政債務體系的擔憂。而這個新階段已經來臨。

　　上周四，國際評級機構標普發布警告，將英國主權評級展望下調至“負面”，這往往預示著未來可能調降評級。下調的主要原因，是標普擔心政府凈債務負擔可能接近國內生產總值(GDP)的100%，并預計中期內將維持在該水準附近，而這將不符合主權債務AAA評級要求。

　　英國官方稱，今年財政赤字預計將達到1750億英鎊，占GDP的水平將超過12%，為G20國家中最高。而展望未來，英國《每日電訊報》稱，英國國債在未來5年將升至1.4萬億英鎊(約15.9萬億港元)。

　　英國政府目前一手借錢，一手借定量寬松政策印錢，淪入債務深淵。主權評級被調降的結果，是政府、企業、個人均將承受更高的債務融資成本。而市場甚至認為國債有違約風險。

　　標普的警告對英國國債、股市、英鎊匯率、英國國債違約掉期CDS等市場產生了極大影響。而市場更大的擔憂，是美國會不會步其后塵，也面臨主權評級被調低的風險。有“債券大王”之稱的格羅斯即表示了這種擔憂，美國遲早步英國后塵，失去最高的AAA主權評級。實際上，早在2008年1月，金融危機還沒有全面惡化的時候，另一家國際評級公司穆迪就發布了對美國主權評級的警告。穆迪當時說，由于面臨巨額的醫療保險等支出，美國可能在未來十年不保其AAA主權評級。金融危機正在迅速惡化美國的政府收支，穆迪在危機前預測的十年調低，現在看來必然是太過于樂觀。

　　在英美面臨主權評級下調之前，單是西歐地區，愛爾蘭、希臘、葡萄牙與西班牙等國都已經被調低信用等級。在發達國家中，上周一，國際評級公司穆迪就已經將日本外幣債券評級從AAA級調降到Aa2級。新興市場國家中，則遍布亞非拉以及東歐地區，均有國家被調降評級。

　　而作為當今國際金融體系的中心國，在危機的沖擊之下，英國、美國主權評級面臨下調壓力是一個重要的標志。這意味著當前國際市場風險，已經從金融市場和金融機構，轉向了政府和公共層面。

　　在金融市場風險的危機初始階段，風險主要表現在房地產債券及相關衍生品等市場上。當房地產債券及相關衍生品部門的風險影響到金融機構的整體資產負債表之后，金融機構相關的股票、債券及其衍生品市場風險凸顯。而當政府借救市承擔下金融體系的壞賬風險之后，風險已經從市場和機構轉移至政府。

　　政府和公共層面風險的主要表現，是各發達國家財政和債務體系的穩定性，以及各發達國家央行資產負債表的膨脹，一般認為，財政赤字和央行貨幣發行，都會帶來通脹壓力。而國際經濟金融危機一再證明，政府和公共層面的風險與危機，更具有系統性風險特征，給各國和全球經濟帶來的壓力和沖擊也更為深刻和長遠。

　　作為政府和公共層面風險的初始階段，國際金融市場上過去認為安全投資領域的市場，將迎來更大的動蕩，這將尤其體現在發達國家國債市場、主要經濟體主要貨幣匯率市場。

　　金融體系中心國主權評級下調帶來的中期風險，則是其國債融資的可持續性。評級下調首先帶來的是國債發行成本的提高，而其次帶來的則是影響國債融資的可獲得性，投資者因為對違約可能的擔憂，而放棄了對國債融資的支持。如果英國、美國等中心國融資出問題，將會更大程度上放大金融市場系統性風險。

　　金融體系中心國主權評級下調帶來的長期風險，則是將加劇市場對發達國家財政可持續性，以及國債違約的擔憂。貨幣體系中心國通過金融地位優勢，而以隱性方式規避債務的問題也需要市場關注，比如增大貨幣發行以降低貨幣購買力，比如以通脹的形式削減實際債務等等。

　　對于中國而言，坐居美國國債第一大持有人，對這類短期中期長期風險的關注將更具有意義。曾擔任央行貨幣政策委員會委員的余永定教授認為中國需要認真考慮如何擺脫“美元陷阱”。

　　總之，英國、美國這樣的全球金融體系中心國的主權評級受到拷問，會將金融風險和金融危機推進到一個新的階段，這是過去的危機中我們所未曾遇到的。

　　（作者為本報評論部主任）

憂美國失AAA評級 投資者拋售美元資產

文匯報    2009-05-22

    英國主權信貸評級前景被標普下調至“負面”之后，市場憂慮國債負擔不斷增加的美國亦有“降級”危機，導致美元、股市和債券沽壓沉重。有“債券大王”之稱的格羅斯表示，美國遲早步英國后塵，失去最高的AAA主權信貸評級。

　　評級機構標準普爾前晚將英國信貸評級前景，由“穩定”調低為“負面”，并稱由于英國國債接近本土國民生產總值(GDP)100%，英國的AAA評級約有1/3機會被調低。

　　國債逼50萬億　年赤字13%GDP

　　根據彭博通訊社的數據顯示，美國的有價債務約占GDP45%。全球最大債券基金美國太平洋投資管理公司(PIMCO)投資總監格羅斯前日接受傳媒訪問時指出，市場普遍認為英國和美國是一對“雙生兒”，在負債水平和負債趨勢上十分相似，每年預期赤字約為 10%。他認為美國遲早步英國后塵，失去 AAA主權信貸評級，但這不會在短期內發生。

　　格羅斯警告，美國國債正不斷增加，若持續這個趨勢，5年內將面對國債相當于 GDP100%的情況。雖然國家的主權評級受許多因素影響，但國債占GDP比例是其中一個重要因素。格羅斯稱美國遭降級“不會很快發生，但我認為市場視這可能性越來越大。”他指，至少未來3、4年內，美國都將面臨主權信用評級遭下調的危險。美國奧巴馬政府的刺激經濟政策，將美國國債推高至破紀錄的6.36 萬億美元(約 49.3萬億港元)，本月11日再調高本財政年度的預測赤字至1.84萬億美元(約14.26萬億港元)，相當于美國GDP的13%。高盛指美國政府本財政年度將發債3.25萬億美元(約25.2萬億港元)。

　　信貸評級機構穆迪的首席分析師赫斯表示，美國目前的AAA主權信貸評級是適當的，評級前景維持“穩定”，意味預期未來18個月都不會作出修改，但赫斯指出，這不保證美國可永遠維持這個評級。他說：“美國信貸評級面臨長期壓力，這非常清晰。”

　　歐元兌美元升穿1.4

　　受到美國可能“降級”的揣測影響，美元兌一籃子貨幣都向下，各類美國國債價格出現不同程度下跌，美國10年期國庫券孳息率升至3.355%，是去年11月以來的新高。 

　　美元昨日持續下滑，在倫敦下午交易時段，歐元兌美元升穿1.4水平，曾高見1歐元兌1.4005美元，升至今年1月2日以來的新高。澳元和紐元兌美元同樣升至7個月來的高位，澳元昨日一度高見78.23美仙，新西蘭元昨日亦升至61.78美仙，上升1.1%。

美前審計長：美國岌岌可危的信貸評級

明報專訊/美國政府為挽救經濟，不惜大灑金錢，但同時亦令財赤雪上加霜，英國《金融時報》于5月13日刊出前美國審計局長David Walker的文章，警告美國政府若不整頓財政，勢將被調低信貸評級。

早于兩年前，金融危機仍未發生時，評級機構穆迪已警告美國政府，若不好好整頓財政，有可能降低美國的AAA信貸評級，因為美國的醫療及社會保障開支急增，預計未來數十年聯邦政府將負重債。

現在的美國財政，又比兩年前惡劣。種種艫象顯示，大家開始對聯邦政府的理財能力失去信心。

自1917年起，美國政府擁有AAA信貸評級，但還可以維持多久，天曉得了。美國政府已花了數萬億挽救經濟，金融危機后，美債償還保險的價格已上升，買美債的風險，甚至已超越麥當勞債券。加上中國總理及人民銀行行長已公開憂慮美國的信用及美元會否貶值，這都反映問題的嚴重。

兩項隱憂足降美國政府評級

單以以下這兩項隱憂，足以降低美國政府評級。

第一是美國的醫療改革。縱使醫療需要大改革，但不能因此忽略這對財政的影響，否則只會令人以為，美國政府只是討好公眾的大花筒。

第二，聯邦政府失去財政紀律，特別在金融危機后，無法控制開支及增加稅收，這反映美國政治制度失效，收支失衡問題愈滾愈大。

良藥苦口，很多早應該做的措施，美國政府一直拖延不做。你甚至可以說，以目前這種財政結構失衡、但又無方桉的情，美國的信貸評級根本不值AAA。試問，一個負債累累，并要為各家銀行、金融機構提供巨額擔保的政府，而且每年財赤萬多億美元的政府，怎可能有AAA評級？

一切可以追溯至2001年，聯邦政府輕率減稅。到2003年，前總統布殊增加藥物處方的醫療福利，更令財政雪上加霜。

華府現在又開始討論，是否需要大規模醫療改革，美國是主要工業國之中唯一沒有全民醫療保障的國家，但同時，美國政府花最多錢在醫療上，這是美國財政失衡的主因。

毫無疑問，美國是需要全面的醫療改革，但為全民提供基本醫療服務時，不應該因此拖垮財政。改革也應該包括縮減開支，例如藥物處方的福利就應該大幅削減。

另一個方法，總統和國會應該成立專責委員會，所有關于美國財政的問題，例如預算、開支、改革、計劃和稅收，都要先交給委員會討論。委員會要廣泛收集民意，讓公眾參與討論后，才向政府和國會提出推薦方桉。

根據Peterson基金會的最近研究，九成美國市民希望聯邦政府可以令財政重拾正軌，支持成立專責委員會的市民，較不支持的多一倍，可惜華府仍在睡眠中。很明顯，我們既不能期望政客、也不能期望一般立法程序，可以成功徹底改革。

我們不能等到更大的危機來到時、到評級下調成為事實后才開始改革，唯一的機會就是現在。

David Walker前美國審計局長

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