全球輸血華爾街黑洞

南方網

　　美國華爾街金融危機余震不斷，從美聯儲緊急提供給摩根大通290億美元融資到美國政府撥款3000億美元給聯邦住宅管理局(FHA)管理下建立專項基金，從注資2000億美元國有化房利美和房地美到7000億美元救市方案出臺，以及此后貸款挽救實業公司，美國救贖成本不斷加碼，可能最后成本要超2萬億美元。 
 
　　由于美聯儲“央行中的央行”地位，很容易使美國救市成本轉嫁于它國，特別是持有美元資產的中國、日本和沙特等國家。美國政府與這些國家政府進行談判購買國債發行計劃正暴露了這美元儲備大國的尷尬和兩難地位。

　　而最近的美元走勢和石油價格走勢已超出此前多數企業和分析人士的預期，其中變換似乎隱含了美國政府隱藏極深的戰略意圖和財富分配主導路徑，是否這也是全球為美國金融危機買單的一個組成部分？而缺乏風險控制中國企業在外匯交易的巨大損失和隱現其后大銀行機構對賭交易巨額盈利已說明，如今金融市場暗壑叢生。如何管理國家財富、如何改變不公平貨幣體系，需要更多思考和主動參與。

　　1.救市成本超2萬億美元

　　美國參、眾兩院最終在紐約時間10月3日投票通過了總額7000億美元的救援法案，也就是這場驚心動魄讓7000億美元具有了全球知名度，似乎挽救風雨飄搖的金融市場就靠這筆巨款了。

　　但如果算上去年次貸危機爆發以來美國政府對市場的出手干預，花銷早應該以萬億為單位計算。

　　拉開美國政府為華爾街輸血大幕的是今年3月11日，美聯儲（Fed）創立證券拆借機制，向其一級交易商出借最多2000億美元的國債。

　　幾天后，美聯儲又向摩根大通（JPMorgan Chase & Co）提供290 億美元，作為收購貝爾斯登（Bear Stearns）的融資。

　　隨后，美國政府撥款3000億美元在聯邦住宅管理局(FHA)管理下建立專項基金，旨在幫助償付有困難的住房貸款借貸人，使他們擺脫原來高成本的按揭貸款，獲得由聯邦政府提供的更便宜更實惠的按揭貸款。

　　這只數千億美元的基金并沒能阻止住房貸款市場的情況惡化，今年7月底房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac) 驚現資本金不足、融資困難的緊急情況，經營難以為繼。

　　鑒于住房貸款市場的一半份額由這兩家公司占據，美國政府不得不為房地美和房利美注資2000億美元并收歸國有。

　　本周，美國國會山附近的乞討隊伍中又多了一名新成員——通用汽車，數天前，通用汽車就已經徘徊在財政部的門口，哀求保爾森的憐惜。

　　通用汽車最終等來了一個好消息，能源部正考慮向其提供50億美元的貸款。

　　雖然這不是保爾森親筆簽名的支票，但對于深陷金融危機泥潭難以自拔的通用汽車而言，這好比是提前收到的圣誕節禮物，可喜可賀。

　　時鐘撥回到紐約時間10月1日，華盛頓，美國眾議院駁回了布什政府最初提出的救援方案。現在看來，那場救與不救的爭論是多么的不識時務。

　　還不到一個月，美國政界爭論焦點已經變成還要救哪些行業，還要花多少錢。

　　繼投資銀行、房貸公司、保險公司、商業銀行之后，汽車巨頭告急，顯然，能源部的50億美元貸款并不包含在國會批準的7000億救援方案之中。

　　如果還有下一個、再下一個……在美國實業公司紛紛高呼“救贖”之時，很難預測7000億之外還需要多少筆50億。

　　比爾蓋茨說：“人生是不公平的，習慣去接受它吧。”毋庸置疑，美國納稅人為華爾街買單并不公平，不過誰叫他們是美國公民呢！

　　美國政府一邊救援試圖花錢消災，一邊減稅力求平息民怨。那么，布什不從美國納稅人的口袋里掏錢，錢就只能來自美國之外了。

　　當美國救援方案終于付諸實施的時候，隔岸觀火的國家可能還曾為美國納稅人鳴不平。不過，當最終美國救市方案出臺，美國國會同意調整國債發行額度，表明7000億美元并不僅僅是美國納稅人買單，而更多的是新興經濟體、中東國家、日本等等世界范圍的納稅人共同負擔。

　　國際貨幣體系的歷史使多數國家只能習慣接受不公平的財富分配格局，不過如今是否繼續扮演美國政府的圣誕老人呢？

　　在7000億美元的救援法案出爐之前，美國政府還有兩次大手筆的輸血。

　　9月15日AIG和雷曼（Lehman Brothers）倒下后，AIG 獲得850 億美元貸款，同時美國政府向摩根大通償還了至少870 億美元，以幫助結清和推動與雷曼顧客和客戶的證券交易。

　　上述救市成本已達到9000億美元，還沒有包括如維修廢棄住宅投入40 億美元等小額救援支出，所以7000億美元只是在此基礎上繼續追加而已。

　　目前美國政府開出的賬單不會低于1.6萬億美元，而賬單超過2萬億美元也不是一件難事。

　　據Bloomberg統計，英美兩國的主要銀行在今年9月底之前的減計資產和不良貸款共計6590億美元，而截至10月22日，將政府援助計算在內，這些銀行補充到的資金仍然不足以彌補損失，融資額約為6380億美元。

　　更加添亂的是汽車巨頭加入到討錢大軍中，航空業、電信業、石油業等等巨頭是否也會步其后塵要求政府施舍呢？

　　“通用汽車的救援如果獲批，那絕對是出于政治原因。”美國弗吉尼亞大學達頓商學院院長羅伯特·布魯納(Robert Bruner)向本報記者表示，“通用汽車對美國經濟的影響力絕對不能和商業銀行、保險公司相提并論。”

　　在他看來，汽車制造業目前的經營壓力非常大，然而它們倒閉產生的影響遠不如金融行業崩盤，并不會給經濟帶來致命打擊，不過基于通用汽車與美國政界的交情，國會認可此次援助的可能性很大。

　　羅伯特·布魯納所說并非聳人聽聞，政治勢力與獲得政府施舍之間的關聯若隱若現。

　　此前房地美和房利美的獲救確實能給出不少有說服力的理由：房貸市場的龍頭地位，國有企業的歷史淵源等等，但是有一點不可否認——兩家公司多年來都在國會籠絡各屆政府的政要，還聘請了一些議員作為公司顧問，并發給他們可觀的顧問費。

　　雷曼倒閉后，同為前五大華爾街投行的高盛（Goldman Sachs）獲批成為金融控股公司，最大的意義在于其能經營商業銀行業務從而獲得儲蓄存款，渡過難關的機率陡然增加了。

　　而高盛與美國財長保爾森的密切聯系似乎為高盛的轉型留下了注腳，而具體實施7000億美元救援法案的負責人同時也是保爾森在高盛的得意門生。

　　還有哪些企業在美國政界擁有非凡的影響力，可能不得而知，但是可以肯定，如果按照這種軌跡運行，“救市成本很難控制，是由政客們決定最終要花多少錢。” 羅伯特·布魯納坦言。

　　當然，如果美國政府花的只是本國納稅人的錢，可能無法指責，畢竟是美國的家務事。

　　但事實卻不盡然。

　　國務院發展研究中心金融所的朱明方博士提醒說：“與接近2萬億美元的救市成本相對的是當前美國政府不斷擴大的財政赤字，今年初白宮就預測2008財年的政府財政赤字將超過4000億美元。”

　　當初，美國議員們投反對票的理由有幾種：涉嫌濫用納稅人的錢、隱含道德風險、兩黨政治斗爭需要等，卻沒有人提起7000億美元的來源，要么是集體健忘，要么就是刻意回避。

　　他稱，美國政府籌集救市資金的主要渠道有兩個——增加稅收和發債。美國7000億美元的救援法案中明確附加了大約1500億美元的額外減稅條款，而且今年布什早已積極推行了1680億美元的退稅計劃，可見美國政府對于稅收的態度是不增反降。

　　那么發債是缺錢的美國政府眼下唯一選擇了。

　　美國財政部公布的數據顯示截止到2008年8月末，美國國債的前三大持有者為日本、中國和英國，持有量分別為5859億、5410億和3074億美元，三國持有量占據國外投資者持有總量的80.7%。

　　11月美國總統大選就將揭開謎底，目前各種調查結果都指向奧巴馬獲勝的可能性更大。民主黨在美國歷史上一向以成功干預市場化解危機而著稱，如果奧巴馬登上總統寶座，美國政府的救市是否會更加不惜成本，錢是否依然來自發債？

　　《外交季刊》的編輯、美國學者詹姆斯·霍奇（James F. Hoge, Jr.）對本報記者表示：“奧巴馬如果當選，將支持繼續執行現行的7000億美元救援法案，最可能增加兩大救市措施。”

　　他預計，其中一項是針對不能繼續支付住房抵押貸款的窮人，政府將出資給予其非常優惠的融資以幫助其保留住房。

　　奧巴馬還有望推行對更多行業的援助，以刺激經濟、降低失業率。

　　這也預示著，很可能明年新總統上任后，美國政府還將需要更多的資金。

　　2.美元主導短期無法改變

　　這也就意味著美國政府的慷慨大方或者自上而下的健忘必須建立在日本、中國和英國等在為其輸送資金基礎之上。既然花了其他國家的錢，如何花、花多少就不再局限于是美國的家務事。

　　“美國政府利用美元在國際金融貨幣體系中的特殊地位，將危機向全球轉嫁，而且近代以來的每一次危機中，美國政府都采取了類似的策略。”朱明方說。

　　他認為美國轉嫁危機其實有兩條路線——發債和運用匯率手段。其一就是美國政府發行國債，其他國家自主購買。

　　近兩個多月，美元匯率升幅超過20%（以歐元為例，歐元兌美元匯率從7月15日最高1.6038到10月28日最低1.2328），美元走強與美國國內經濟形勢有些格格不入。在他看來“這就是美國政府操縱匯率的結果。”

　　美元近期走強給美國政府帶來的必然是好處。首先，世界范圍的美元都回流美國，這能彌補美國國內的流動性不足。其次，美元在這段時間呈現強勢會給美元盈余的國家增強繼續持有美國國債的信心，避免因擔憂不僅不再繼續購買反而拋售美國國債的行為。

　　美元購買力上升還將使美國企業受益匪淺。

　　詹姆斯·霍奇預測：“許多經濟學家都在討論美國國內的危機何時見底，我聽到最樂觀的說法是明年春天經濟將恢復上行周期，最悲觀的則認為要到明年秋天甚至2010年的冬天才會有好轉。不過，有一點是肯定的，美國以外，更大地域范圍的危機才剛剛開始。”

　　當其他地區隨后陷入危機時，美國企業就可以利用短期強勢的美元收購相對便宜的資產。

　　而且，美國政府運用匯率帶來的不公平還有另外一層，即借美元的主導地位在需要的時候推低大宗商品價格，以滿足本國利益需要。

　　目前國際資金的一條投資路線是借歐元、澳元在外匯市場換成美元，換來的美元如期炒高日元，大批機構投資者由于承受不了日元升高，拋售包括股票在內的資產，贖回日元，因此全球股市的大幅下跌。

　　而另一方面推高了美元對歐元等貨幣的匯率，而商品期貨市場是以美元計價的，美元大幅升值導致商品價格下跌的習慣邏輯，在當下全球經濟衰退的背景下，陷入蕭條時，美元以強勢貨幣出現，可以大肆購買全世界的廉價商品。

　　美元獨一無二的地位來自布雷登森林體系確立美元為世界貨幣，這６０多年以來，美國政府正用美元“綁架”了其他國家。

　　布什、保爾森都曾公開發言稱巨額救市計劃不僅是挽救國內金融市場，還是對世界負責的表現。如此大國風范頗令人觸動，不過隱含在美國政府負責態度之下的是全球不得不為其買單。

　　“我承認這是不公平的——美國救市，卻由外國購買美國發行的債券從而向美國注入資金。” 詹姆斯·霍奇表示。“如果美國經濟全面崩盤，那么全世界將承受比現在更大的損失，這是更殘酷的。”

　　他觀察到現在世界各國在購買美國國債時變得較為謹慎，購買卻仍在繼續，而且無論是日本、中國還是英國、中東地區，都沒有發現有大幅贖回、減持的現象。

　　既然不公平來自美元的主導地位，改革世界貨幣金融體系就被各國領導人提上了議程。

　　10月24日召開的亞歐首腦會議上，參會領導人一致決定將對世界貨幣金融體系進行“有效和全面的改革”。

　　不過，路漫漫，其修遠兮。

　　羅伯特·布魯納指出：“盡管這次危機格外嚴重，美元還是將占據其領導地位，但在將來不會是唯一的主導貨幣。在危機進程中，有證據表明許多投資者都將本國貨幣兌換成美元，因為他們認為在經濟動蕩時，美元仍然比本國貨幣安全。”

　　對于有效和全面的改革世界貨幣金融體系，他認為需要假以時日。11月15日即將在華盛頓舉行的20國集團領導人峰會上有望起草應對危機的共同方案，他認為值得關注的不僅是該峰會將推動全球合作應對危機，還將涉及改革外匯儲備中的美元地位等。

　　詹姆斯·霍奇提出此次危機發生之前就有跡象顯示世界貨幣金融體系需要有所改變，現在這種需要更加迫切。

　　長遠來看，他確信美元喪失主導地位是不可避免的，而未來幾年歐元將持續在世界貨幣金融體系中扮演重要角色。

　　而短期內較為可能取得進展的是世界貨幣基金組織（IMF）明年上半年考慮增加中國、印度、巴西等主要新興經濟體的投票權。

　　同樣，朱明方說，變革美元地位也是一個循序漸進的過程。而世界貨幣基金組織、世界銀行等國際組織中，美國具有“一票否決權”，增加中國投票權固然是有益的，最終，還是應該著眼于世界貨幣金融體系的根本改革。

　　3.中國兩難

　　截至9月底，中國外匯儲備總額為1.9056萬億美元，居全球首位。如何使近2萬億美元并且還將繼續增加的外匯儲備減少損失和降低風險，是學術界熱議的話題。

　　一直以來，中國外匯儲備主要投資的方向為美國債券。據美國財政部數據顯示中國持有的美國債券總數達9220億美元，僅次于日本的11970億美元。

　　近期華爾街危機頻現，美國政府信用和實力遭遇挑戰，依然沒能阻擋中國外匯儲備購買美國國債的熱情，2008年8月末中國持有的美國國債較7月增加了223億美元，繼上月增持149億美元后，再次刷新今年以來持有美國國債的月度最大增幅。

　　在美國機構債中，中國更是趕超日本排名第一，其中房利美和房地美發行或擔保的債券占總額的40%左右。

　　從2007年8月次貸危機發生后到2008年5月的10個月中，中國的機構債不但沒有減少，凈購買額反而達到590億美元，超過購買美國國債的240.7億美元的2倍。

　　房利美和房地美有驚無險的被美國政府接管，卻敲響了警鐘，雷曼倒閉更是讓人心驚。

　　因此，部分學者提出現階段至危機徹底結束前，外匯儲備應該更多的持有美元現金。美國債券尤其是機構債在某些情況下有可能變得既不安全也喪失流動性，這顯然背離了外匯儲備的宗旨。

　　朱明方認為此舉不失為短期內的安全舉措，不過仍然無法逃脫依賴美元這一命運。

　　還有學者建議外匯儲備依然可以主打“國債牌”，不過在美國國債發行時要有所改動。該方案的框架是由美國政府發行以人民幣為計量的國債，中國普通投資者可以購買，那么美國政府直接獲得的是人民幣，然后將人民幣從中國外匯儲備中兌換出美元，拿回美國國內使用。

　　這個方案有利于擴大人民幣的流通范圍，并能夠轉嫁匯兌損失的風險，美國將不得不承擔數年后人民幣兌美元的升值之痛。

　　并且還能避免發生極端情況，在傳統美元國債到期時，美國萬一國家信用惡化，以激增貨幣供應量來償還，后果不堪設想。

　　不過，在實際操作中存在有待克服的困難。

　　“由美國發行人民幣國債，中國民眾購買，這對中國外匯儲備來說確實能轉嫁匯兌損失。”羅伯特·布魯納認為，“但是另外一方面，此舉相當于轉移了中國銀行業的大量居民儲蓄，對于中國金融機構的穩定性是否會造成影響，很難推斷。”

　　他談到除了美國的政治障礙，此舉還需要更嚴密的論證。

　　另外，還有學術界的一種呼聲是用中國外匯儲備購入黃金而不是債券。對于主打“黃金牌”的最大擔憂在于全球市場上黃金流通量相對于美國國債市場來說好比小巫見大巫。

　　對于龐大的中國外匯儲備而言，能夠在市場上買到的黃金較為有限，還需要警惕潛在的交易風險，如果外界知道當中國外匯儲備這個大買家介入，勢必推高黃金價格并引發國際買家的投機套利。

　　朱明方表示，增加黃金儲備無疑是好事。歐美等西方國家的央行儲備資產中，黃金儲備量均占相當高的比例。美國黃金儲備量占75%，意大利為66%，德國和法國也都在60%左右，還有北歐發達國家等都有較高的比例，而中國黃金儲備量少于央行儲備資產的2%。

　　與歐美國家相比，中國在黃金儲備上確實大有文章可做。關于如何買到大量而又便宜的黃金他認為可以先在外匯儲備的增量上適度提高購入黃金的比例，這樣也是漸進式的交易，規避了交易風險。

　　而此次金融危機，也是值得考慮的增倉良機。

　　以10月5日至11日這一周為例，歐元體系的黃金儲備減少了1.55億歐元，而在之前數月中，歐元體系的平均每周黃金的減持量從未超過5500億歐元，一般波動于2000萬歐元附近。

　　據此推測，9月份以來歐洲各國紛紛解囊援助本國金融機構，目前金融市場情形尚未發生逆轉，金融機構仍需政府提供幫助，很可能歐元體系一反常態的減持黃金儲備將有望持續一段時間。

　　“這對想要增持黃金的投資者而言意味著購買機會。”朱明方表示。

　　而在抄底華爾街存在較大的政治障礙和經營風險時，用外匯儲備購買一些美國企業、政府在美國以外的優質資產也是可以考慮的選擇。這也是較為成功的新加坡主權財富基金淡馬錫和GIC的做法，尤其是美國海外的石油等資源類資產。南方報業傳媒集團-21世紀經濟報道

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