中國(guó)的人民幣匯率受到壓力，問題在哪里?為了和諧，沒有立即發(fā)表，在兩會(huì)后把這個(gè)早已經(jīng)寫好的文章發(fā)表出來(lái)。中新網(wǎng)2月28日電(金融頻道 于戀洋)羊年伊始，人民幣兌美元走勢(shì)偏弱，2015年以來(lái)已累計(jì)下跌285基點(diǎn)，已超過2014年人民幣兌美元中間價(jià)全年下跌的221基點(diǎn)。早在1月末人民幣兌美元即期匯率就曾經(jīng)出現(xiàn)一輪密集逼近“跌停”行情。節(jié)后，人民幣對(duì)美元匯率再度連續(xù)三日逼近2%跌停線，并刷新近28個(gè)月的收盤新低。人民幣匯率中間價(jià)也同時(shí)創(chuàng)出2014年11月7日以來(lái)最低水平。但筆者認(rèn)為，在中國(guó)進(jìn)口剛需大幅度降價(jià)、外貿(mào)順差極大增加的情況下資本外逃和貶值壓力出現(xiàn)是不正常的，在中國(guó)外匯占款為主要貨幣發(fā)行方式下，外匯投資的損失與匯率的變化有密切的關(guān)系，在美元指數(shù)暴漲后，中國(guó)錯(cuò)誤的投資歐債日債的損失是值得關(guān)注的。

　　2015年1月22日歐洲推出了貨幣寬松QE政策，到23日盤中歐元兌美元跌勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，盤中下破1.13關(guān)口最低觸及1.12170，暴跌超1%，再刷新2003年9月以來(lái)新低。同時(shí)歐元兌人民幣的匯率也首次跌破了7塊大關(guān)。這歐元的價(jià)格在幾年前還是1.4-1.5之間，這兩年來(lái)是下跌了30%，幅度是巨大的。在歐元暴跌的同時(shí)，我們要注意到的就是日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)實(shí)施有段時(shí)間了，在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)下日本擴(kuò)大QE，導(dǎo)致日元大幅度的貶值，日元從原來(lái)的不到80日元兌一美元貶值到120美元上下，貶值幅度達(dá)到了50%。與此同時(shí)，我們看到美元指數(shù)從不到80，已經(jīng)達(dá)到現(xiàn)在的95了，再進(jìn)一步的就是我們的人民幣是非常穩(wěn)定升值的，兌美元從09-10年的6.8到2014年的6.2還升值了10%，就算2014年有所貶值也是3%以內(nèi)的事情。美元升值歐元日元大貶值，我們有什么損失嗎?中國(guó)購(gòu)買了大量的歐債日債，結(jié)果如果?我們注意到央行的外匯儲(chǔ)備都是取得成本記賬，不反映即時(shí)的損益的，中國(guó)的損失實(shí)際是一個(gè)黑洞，這個(gè)黑洞是巨大的。

　　對(duì)此我們可以回顧一下當(dāng)時(shí)的新聞看看歷史過程，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》2012年6月4日?qǐng)?bào)道，日本財(cái)務(wù)省和日本銀行(央行)聯(lián)合發(fā)布的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持有的日本國(guó)債余額(包含短期國(guó)債)截至2011年年底相比上一年增長(zhǎng)約71%，創(chuàng)出歷史新高，中國(guó)在過去2年中對(duì)日本國(guó)債青睞有加，持有額已經(jīng)在2009年基礎(chǔ)上增加了4.2倍。中國(guó)已于2010年超過美國(guó)和英國(guó)，成為日本國(guó)債最大持有者。日本央行2012年6月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，外國(guó)投資者共持有0.963萬(wàn)億的日本國(guó)債，較一年前增長(zhǎng)23%，占到未到期債務(wù)的8.3%。境外投資者持有的日本國(guó)債升至創(chuàng)紀(jì)錄的近1萬(wàn)億美元，僅中國(guó)2011年凈增持的日本國(guó)債，就占到了日本所有對(duì)外債務(wù)的一半以上份額。2012年8月日本央行持有日本國(guó)債攀升至80.96萬(wàn)億日元(1.02萬(wàn)億美元)，超過貨幣流通總量80.78億日元后，日本國(guó)債暴跌，但我們的媒體卻要說的是日本國(guó)債的收益率飆升至兩個(gè)月高點(diǎn)，同樣的意思但給你的感覺大不同了。這個(gè)時(shí)候中國(guó)還在大規(guī)模的增持日本國(guó)債，這背后是什么?而這不久安培經(jīng)濟(jì)學(xué)開始了，中國(guó)的損失巨大卻在媒體上沒有了聲音。而且在政治上中國(guó)增持日債正發(fā)生在釣魚島矛盾升級(jí)的時(shí)候，政治上也不合適的。怎么對(duì)這個(gè)我們的輿論環(huán)境就沒有誰(shuí)跳出來(lái)罵漢奸呢?!

　　對(duì)歐元的情況我們同樣根據(jù)公開報(bào)道可以把過程了解的很清楚，2011年10月28日歐洲金融穩(wěn)定基金首席執(zhí)行官雷格林在歐盟峰會(huì)達(dá)成一攬子協(xié)議后，將北京作為其兜售EFSF債券第一站，并稱相信中國(guó)政府會(huì)繼續(xù)購(gòu)買EFSF債券。據(jù)雷格林透露，中國(guó)已持有部分EFSF債券，EFSF計(jì)劃新發(fā)行債券的40%將面向亞洲市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)中國(guó)已持有6000億美元的歐洲債券。而在2011年中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人出訪歐洲，在多個(gè)場(chǎng)合表態(tài)要購(gòu)買更多的歐債，力挺歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。到2012年默大媽訪華，主要目的也是讓中國(guó)在已經(jīng)出現(xiàn)損失的情況下繼續(xù)購(gòu)買歐債，中國(guó)的歐債持有量一直上漲。

　　對(duì)此我們可以看一下數(shù)據(jù)。中國(guó)2011年12月的美國(guó)國(guó)債總持有額降至1.1萬(wàn)億美元，總量在增持歐債的年月是2010年6月來(lái)的新低。而日本作為美債第二大持有國(guó)，其12月凈增持美債35億美元，至1.04萬(wàn)億美元。而2010年中國(guó)外匯儲(chǔ)備2.4萬(wàn)億，到2011年底是3.2萬(wàn)億，這多出來(lái)的外匯儲(chǔ)備基本增持了歐債和日債。2015年1月17日據(jù)彭博社報(bào)道，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)額在去年11月出現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)月下滑，降至2013年1月以來(lái)的最低水平;與此同時(shí)日本持有美國(guó)國(guó)債數(shù)額上漲，并創(chuàng)出新記錄。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，中國(guó)是美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)，2014年11月中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債1.25萬(wàn)億美元，較10月下降了23億美元。而中國(guó)現(xiàn)在有外儲(chǔ)大約4萬(wàn)億了，中國(guó)這4萬(wàn)億左右的外匯儲(chǔ)備當(dāng)中只有一萬(wàn)多億是美國(guó)國(guó)債只占三分之一，那么這又多出來(lái)的外匯，應(yīng)當(dāng)也是大多以非美國(guó)的債券存在的。現(xiàn)在央行持有外匯資產(chǎn)不透明的，這里面我們注意到央行儲(chǔ)備不可能有太多的美元貨幣存款的，因?yàn)槊绹?guó)的M2不到10萬(wàn)億美元，你持有1萬(wàn)億美元的存款則意味著平均美國(guó)每一家銀行的中國(guó)央行存款都要達(dá)到10%的，這是不可能的，其中邏輯在我的《定價(jià)權(quán)》一書當(dāng)中詳細(xì)分析過。在2.7萬(wàn)億的非美債外匯儲(chǔ)備當(dāng)中，美元的存款又不可能太高，那么這些外匯儲(chǔ)備在美元指數(shù)走強(qiáng)時(shí)的損失是多少?如果是以其他貨幣和債券、資產(chǎn)的形式存在，僅僅以美元指數(shù)計(jì)算，也是20%以上了。那么我們的其他外匯儲(chǔ)備是什么形式存在的，到底損失了多少?這才是要關(guān)心的事實(shí)。

　　這背后就是一些學(xué)者的論調(diào)：有救歐洲就是救自己，有三國(guó)演義聯(lián)歐抗美，還有所謂的多元化、美債收益率低等等，這些論調(diào)充斥著中國(guó)的各種媒體，而中國(guó)增持歐債，當(dāng)年的爭(zhēng)議就有了，報(bào)道也出來(lái)了：《傳中國(guó)購(gòu)入歐債6000億 被國(guó)際大鱷設(shè)局做空》http://finance.sina.com.cn/money/forex/20110706/094510101442.shtml，《中國(guó)購(gòu)買歐債力挺歐元區(qū)引爭(zhēng)議 索羅斯已沽清》http://finance.qq.com/a/20110707/001087.htm，這些報(bào)道很快就被淹沒了，如果中國(guó)這樣的大戶不增持美債，索羅斯等西方金融大鱷怎么能夠脫身?而購(gòu)買有問題的債券，里面的傭金回扣會(huì)有多少?是不是有人在賣國(guó)呢?!我當(dāng)年就說三國(guó)演義的結(jié)局是蜀國(guó)先滅，歐洲怎么可能與我們一致的抗美，他們想的更多是把我們來(lái)下水!而資源的有限，中國(guó)崛起后世界資源沒有增加多少，如何能夠全部滿足中美歐的全部需求?一定是有人要下水釋放資源的，這里你能夠有力量不讓歐洲倒下讓美國(guó)倒下?而歐美實(shí)際上是聯(lián)合一致演雙簧不讓中國(guó)加入他們的發(fā)達(dá)俱樂部，才是更合理的事情。而多元化什么的，你看美國(guó)制裁巴黎銀行了沒有?法國(guó)巴黎銀行的教訓(xùn)由于被指控為蘇丹、伊朗、古巴轉(zhuǎn)移資金，法國(guó)巴黎銀行近幾年一直被美國(guó)司法部緊緊咬住，最終不得不乖乖的認(rèn)罰89.7億美元?!如果中國(guó)的在美財(cái)富要是美國(guó)制裁中國(guó)，你怎么能夠指望歐盟和日本給你網(wǎng)開一面呢!所以這個(gè)多元化是偽多元化，在危機(jī)下他們都是一致行動(dòng)人!輿論當(dāng)中還有什么收益率低的鬼話，為什么美債能夠在美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)后反而上漲，為什么美債的收益率長(zhǎng)時(shí)間低于美聯(lián)儲(chǔ)利率不能被套利平衡?本人在著作《信用戰(zhàn)》里面論述了美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)與美債上漲的邏輯，在《定價(jià)權(quán)》里面論述了美債收益率為何長(zhǎng)期低于美聯(lián)儲(chǔ)利率。而美元指數(shù)暴漲以后，把這指數(shù)的收益對(duì)比起來(lái)，背后的收益比其他貨幣高了多少?全球的操盤手買美債都是傻子?!但這些全球操盤手都懂的道理，難道中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者就不懂?為何他們對(duì)美債的堅(jiān)挺就沒有經(jīng)濟(jì)上的解釋，而自己的理論都與世界潮流反向還是都恰巧錯(cuò)誤呢?!

　　對(duì)此我們比照日本對(duì)待美債的做法就更可以理解其中的真諦。日本持有美國(guó)國(guó)債數(shù)額僅次于中國(guó)，其2014年11月持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)額與中國(guó)當(dāng)月正好相反是增長(zhǎng)了191億美元至1.24萬(wàn)億美元，與中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債規(guī)模的差距不到89億美元。而在中國(guó)購(gòu)買歐債的2011年，日本2011年12月凈增持美債35億美元，總額達(dá)到了1.04萬(wàn)億美元。這里我們注意到日本的外匯儲(chǔ)備到2014年11月雖然只有1.26萬(wàn)億，但它持有的美國(guó)國(guó)債卻有1.24萬(wàn)億與中國(guó)不相上下，日本的外匯儲(chǔ)備幾乎是100%的美債了，日本只是象征性的少于中國(guó)讓中國(guó)頂著美國(guó)最大債主的帽子。日本為啥主要的外匯儲(chǔ)備都是美債?為何不分散呢?而中國(guó)近4萬(wàn)億只有1.26萬(wàn)億美債，美債只有外匯儲(chǔ)備的三分之一。

　　為何要持有美債?我在《信用戰(zhàn)》當(dāng)中用了一章來(lái)講這個(gè)問題，其中一節(jié)就是為什么中國(guó)要死死抱住美債!美債其實(shí)近60%的持有者是美國(guó)的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，中國(guó)只占8%，日本8%，還有的大戶就是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行QE時(shí)買入的在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上，這就是美債的主要構(gòu)成!中國(guó)抱死美債，就等于把我們的人民幣的信用抱死在美聯(lián)儲(chǔ)信用和美國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)信用上，這個(gè)綁定是讓美國(guó)非常難受的，如果中國(guó)再持有的更多的美債，就徹底綁定了美國(guó)信用了，美國(guó)的剪羊毛中國(guó)就能夠更好的搭車了。這次美元漲漲不停，中國(guó)就是搭車的得利者。美國(guó)當(dāng)然不愿意讓在中國(guó)搭車，所以要造這樣的輿論，在中國(guó)社會(huì)上攻擊中國(guó)央行持有美債的聲音和讓中國(guó)減持美債購(gòu)買其他債券的聲音甚囂塵上，看看日本為何如此堅(jiān)定的接近100%的持有美債，人家的道理是想得非常清楚的。美國(guó)主導(dǎo)和滲透的輿論攻擊中國(guó)持有美債的各種妖魔化背后是什么?中國(guó)攻擊持有美債的這些人不是被洗腦的金融鸚鵡，就是與美國(guó)利益有特別往來(lái)的人，我們央行的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)高薪從華爾街請(qǐng)來(lái)的操盤手，一上來(lái)就減持美債大舉增持日債，難道是沒有背景的偶然?!

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的隱憂，背后就是外匯儲(chǔ)備購(gòu)買歐元資產(chǎn)和歐元貶值帶來(lái)的信用貶損，我們可以看報(bào)道《歐洲QE推升貶值預(yù)期 人民幣暴跌178點(diǎn)創(chuàng)七個(gè)月新低》(2015年1月23日分享自 @新浪財(cái)經(jīng))，人民幣在這一輪QE當(dāng)中跟隨歐元受到貶值的壓力，背后的邏輯不是央行寬松，中國(guó)央行寬松在先就有預(yù)期而實(shí)際也沒有實(shí)行，為何有貶值壓力則是央行外匯儲(chǔ)備購(gòu)買了大量的歐債日債，在歐洲QE歐元貶值下，央行外匯儲(chǔ)備的潛在損失給中國(guó)人民幣信用帶來(lái)的損害。中國(guó)當(dāng)年哮喘說要綁定一籃子貨幣，把我們的外儲(chǔ)也持有了很多的歐債日債，規(guī)模超過了其外匯結(jié)算的比例，現(xiàn)在有要綁定美元而不看其他貨幣，結(jié)果肯定要受到巨大的壓力的。我們的人民幣貶值壓力，就是來(lái)自于我們?nèi)諅鶜W債的巨額損失，但這損失以浮虧形式?jīng)]有在央行資產(chǎn)負(fù)債表上反映。

　　持有美債還是持有非美債券還有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就是流動(dòng)性的問題，首先是非美債券的流動(dòng)性不足，市場(chǎng)的交易量是有限的，中國(guó)持有的萬(wàn)億美元級(jí)別的債券，在缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)上根本不能正常交易，只有中國(guó)大規(guī)模的購(gòu)買，西方大鱷才能夠脫身，前面不是有報(bào)道中國(guó)增持的時(shí)候索羅斯就沽空了嗎!而美債則不同，美債是有上百萬(wàn)億美元的衍生品市場(chǎng)的，這個(gè)市場(chǎng)可以保障你及時(shí)將債券變現(xiàn)!不要簡(jiǎn)單的說美聯(lián)儲(chǔ)搞出來(lái)的金融衍生品泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)為啥要搞這樣大的衍生品市場(chǎng)，就是要給美債足夠的流動(dòng)性的，你拋售變現(xiàn)的時(shí)候因此有足夠多的投機(jī)者接盤。我們的外匯儲(chǔ)備之所以叫做儲(chǔ)備就是可以直接提供流動(dòng)性的，不能及時(shí)變現(xiàn)的叫做投資，不是央行該干的事情是中投的事情!如果中國(guó)遭受金融攻擊，我們的外匯儲(chǔ)備不能及時(shí)變現(xiàn)應(yīng)對(duì)，國(guó)家就是災(zāi)難!養(yǎng)兵千日用兵一時(shí)，這央行的外匯儲(chǔ)備就是“養(yǎng)千日、用一時(shí)”救急的東西，怎么能夠沉淀為投資呢?!怎么能夠只看美債收益低的“養(yǎng)千日”的費(fèi)用，而不看美債流動(dòng)性好的“救一時(shí)”的金融安全之根本呢?!所以就算買歐元債券沒有損失，沒有流動(dòng)性也是不成的。其二就是流動(dòng)性還有不均衡的問題，中國(guó)的對(duì)外債務(wù)和對(duì)外貿(mào)易結(jié)算絕大部分都是美元，你持有的外匯如果主要壓在非美資產(chǎn)上，在真的受到外匯壓力的時(shí)候，你的資產(chǎn)變現(xiàn)不是結(jié)算貨幣要兌換成為美元的時(shí)候，這里不但要有損失，而且還要再看美聯(lián)儲(chǔ)的臉色!等你要大規(guī)模兌換成美元進(jìn)行結(jié)算的時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)不給你釋放流動(dòng)性那么你手上的貨幣就要遭受損失的，這與你直接持有美元是完全不同的。再進(jìn)一步的是美債其實(shí)也有一定的支付功能和貨幣功能，在美國(guó)的廣義貨幣M3當(dāng)中，可支付債券是計(jì)入M3的。還有就是歐元的崩潰風(fēng)險(xiǎn)難以遏制，面對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)和變現(xiàn)也是難以做到的，未來(lái)的損失還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。最后還有人說我們可能跟歐洲國(guó)家購(gòu)買國(guó)債是有抽屜協(xié)議什么的，但我要說的是他們國(guó)債都可以違約，上不了臺(tái)面的抽屜協(xié)議不是更好違約?再進(jìn)一步是到我們需要美元流動(dòng)性的時(shí)候，他們提供的出來(lái)嗎?他們有對(duì)抽屜協(xié)議的履約能力嗎?所有這些金融學(xué)道理并不復(fù)雜，但中國(guó)的學(xué)術(shù)界都緘默和說錯(cuò)，則是問題巨大了。而且我們注意到中國(guó)持有美債的時(shí)候，輿論總是說美元貶值導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備要怎樣損失云云，現(xiàn)在持有歐元債券日本債券，歐元日元的貶值帶來(lái)的實(shí)際巨大損失已經(jīng)發(fā)生了以后，怎么說這個(gè)損失的聲音就不見了呢?尤其是一些特別喜愛抗日的輿論也不見了，這個(gè)輿論扭曲的背后我們要多想想了。

　　因此中國(guó)在歐債和日債等非美債券上存在巨大損失的黑洞，我們要反思我們當(dāng)時(shí)的政策，在這個(gè)反思過程當(dāng)中我們尤其是要注意到為何當(dāng)初的輿論一邊倒，而現(xiàn)在怎么一點(diǎn)輿論也沒有，這輿論扭曲背后中國(guó)的政策是不是被一些輿論和學(xué)者綁架，他們是不是與西方存在某種聯(lián)系，是不是應(yīng)當(dāng)問責(zé)一下呢?!

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