余云輝：過剩與短缺并存的２００８

2008年12月24日

作者：余云輝 來源：中國江蘇網
http://www.jschina.com.cn/gb/jschina/review/node23422/userobject1ai2129322.html

　　這是一個過剩的世界，這是一個短缺的世界：過剩的是生產商品的能力，短缺的是預見趨勢的能力。因此，回首即將過去的2008年，過剩的已經更加過剩，短缺的顯得依然短缺。

　　當證券市場走過倉促的股權分置改革過程，股票指數的走勢已經悄然成為經濟的晴雨表。當上證綜合指數從6124點轉頭向下運行的時候，中國經濟的深層結構已經受到了來自國際市場周期性運動的撞擊。遺憾的是，央行的匯率政策和貨幣政策并沒有預見到中國經濟危機的到來。從年初直至秋季，與美聯儲宣稱提供無限流動性并持續向市場投放巨額美元的泛濫美元政策相反，我國央行仍然繼續推行人民幣升值、提高存款準備金率和提高利率等緊縮性金融政策。與汶川大地震的自然原因相比，中國目前所經歷的經濟震蕩卻不可忽視其背后人為的政策誤判。

　　生產能力的過剩和預見能力的短缺都是需要支付代價的。在經濟現實之中，這種代價的支付往往表現為國民財富的流失。市場化的改革是資源、環境、勞動、產出、網絡、品牌乃至道德進行價值化和貨幣化的過程。價值化和貨幣化之后的國民財富主要表現為外匯儲備、證券市值和儲蓄存款。國民財富流失的不同階段可以劃分為外匯財富流失的階段、市值財富流失的階段和儲蓄財富流失的階段。

　　我們已經經歷了外匯財富流失的階段。人民幣兌美元的升值是外匯財富流失的一種形式。在國內能源、原材料、勞動力等要素價格和環境成本因經濟體制不合理而被嚴重扭曲的情況下，人民幣的購買力被人為地高估了。但是，政府的有形之手并沒有及時糾正自身的體制性失誤、并沒有及時糾正要素價格和環境成本被低估的狀況，而是在美國國內少數精英勢力的策劃與脅迫之下，啟動了人民幣升值這一自我毀滅的“核按鈕”。其結果是，一方面，低估的資源價格和環境代價通過吸引海外套利資本和出口各類商品補貼了全球；另一方面，人民幣升值的趨勢吸引了大量熱錢涌入中國，外匯儲備急劇上升。從央行的角度看，海外熱錢的流入增加了外匯資產；但是，從熱錢所有者的角度看，這些熱錢其實已經轉變為可套利的人民幣資產。在此不難看出，中國近2萬億美元的外匯儲備是以廉價的商品、廉價的資源、廉價的勞動力、廉價的企業股權包括金融企業股權所換取的。國家外匯儲備是國民財富的價值表現形式之一。但是，以外匯儲備形式表現的中國國民財富正在通過以下三種方式不斷流失：（1）以黑石股權投資為代表的不當的股權性投資所造成的財富流失；（2）以不斷貶值的美國國債和機構債的債權性投資所造成的財富流失（3）以人民幣不當升值從而外匯儲備相對貶值所造成的財富流失。根據聯合國《2009年世界經濟形勢與展望》報告的預測，2009年美元將恢復下跌趨勢并有可能出現硬著陸。中國的外匯財富將繼續流失。

　　外匯財富流失階段其實也是證券市場市值財富流失的準備期。外匯財富流失會逐步地過渡為市值財富的流失。

　　我們正在經歷并感受著市值財富的流失。股票市值是國民財富的重要的價值表現形式之一，股票市值的縮水意味著社會財富的縮水。市值財富的流失與人民幣升值政策和緊縮貨幣政策直接相關。中國是一個過度開放的經濟體，對外經濟依存度接近70%。國際市場需求的波動直接影響著國內生產能力的利用率。主張人民幣升值的專家學者和政府官員忽視了中國經濟的如下現實：中國經濟發展模式采取的是類似于香港的殖民地經濟發展模式，即生產嚴重依賴于出口、整個經濟體嚴重缺乏自主創新能力、核心技術和核心裝備主要依靠進口、大部分產業的龍頭企業及其網絡、品牌、客戶等市場資源被外資控制且相應的國民凈收入被海外資本所瓜分、經濟增長主要依賴于投資推動和資源消耗、勞動密集型出口企業集中于國際產業鏈的低端、企業毛利水平偏低；同時，作為依靠大量的土地投入和資金投入的房地產業是目前拉動國內經濟和政府收入的主要動力。30年來，在經濟理論界“美國快餐化經濟理論”的指導下，以GDP為衡量指標的中國經濟體宛如被肯德基和麥當勞等垃圾食品催肥的龐然大物：龐大、臃腫而虛弱。這個龐大而虛弱的經濟體事實上僅僅借助二根脆弱的柱子支撐著：其一是受制于國際市場需求的出口；其二是不可持續的房地產。

　　美國次貸危機引發的全球金融危機和經濟危機造成國際市場需求萎縮。周邊與我國爭奪歐美市場的國家將匯率貶值20-30%，與之相反，近年來人民幣升值了20%，因此，相對于其它出口導向型小國而言，中國出口商品需要降價40-50%才能維持原有的價格競爭力和市場份額?？梢姡瑢τ诖蟛糠种挥?-10%毛利率的勞動密集型出口企業來說，人民幣升值是迫使其破產倒閉的主要原因。當海外需求萎縮和人民幣升值同時撞擊了出口這根經濟支柱時，中國經濟大廈開始傾斜，資本市場預期開始惡化，股票市值開始縮水。同時，在企業虧損和倒閉、就業困難、失業增加、市值縮水、購買力下降以及央行收緊銀根的情況下，房地產業被推進速凍的冬天。支撐中國經濟體的第二根經濟支柱也被撞斷了。失去支撐的經濟體開始了類似于自由落體的硬著陸過程。

　　在經濟自由落體的無助時刻，我們期盼著隱藏在經濟實體背后的第三根支柱的出現。此時，在危機中掙扎的人群中可能會產生某些遐想：假如我們善待了自然資源和環境而沒有把本該歸于子孫的資源（包括陽光、水源和土壤）用于海外傾銷；假如我們30年來一直善待著農民和工人讓他們擁有實際的支付能力；假如我們把投入于GDP的熱情和政府形象工程的熱情傾注于科技創新、教育投入和自主發展能力培養；假如我們像日本明治維新時期一樣極力扶持本土民營資本而不是極力扶持官僚資本、買辦資本和海外資本；假如監管部門不再剝奪本該屬于企業的資本自主權，本土企業由此能夠擁有融資、上市、并購、重組、股權激勵等自主權，從而與植根于海外資本市場的在華跨國公司同處于平等競爭地位；假如我們各地方的書記和市長不像開發區的董事長和總經理而是真正專注于市場經濟秩序維護和民生利益保障的公仆；假如央行的匯率政策和貨幣政策是穩定的、可預期的、和煦的陽光而不是主觀意志支配下的宏觀調控的暴風驟雨……。假如這一切都做到了，或者做到了大部分，那么，走過30年改革歷程的中國經濟本該修出正果而獲得第三根、第四根或第N根經濟支柱。但是，當所有的假設僅僅是一種夢幻般的遐想時，我們不得不睜開雙眼接受殘酷的現實。當許多投資者把多年辛苦積攢的儲蓄抱到證券營業部換成對應的股票市值然后縮水50%甚至90%的時候，他們沒有洞察到中國經濟只有二根支柱，而第三根或第N根假想之中的“合抱之木”也許還處在“始于毫末”的階段。缺乏理性的樂觀需要付出市值財富縮水的代價甚至生命的代價。那些牢記財產性收入概念、夢想黃金十年、看好萬點指數高峰的證券分析師和私募基金經理也同廣大散戶一起分享著因預見能力的短缺所帶來的市值縮水和身心折磨。

　　外匯財富流失階段和市值財富流失階段先后出現并且時而疊加，這是我們曾經經歷或者正在經歷的現實，而即將來臨的第三個階段則是儲蓄財富流失的階段。如果擁有存款的企業和家庭期望著存款利率能夠把通貨膨脹率遠遠地甩在背后，那么，這又將添加一個預見能力短缺的案例。與我們的期望相反，可以預見的未來可能是通貨膨脹率把存款利率遠遠地甩在后面，從而把中國推進一個儲蓄財富的流失期。

　　原因之一，中國是一個過度開放的具有殖民地經濟色彩的經濟體，中國經濟已經被納入由美國和美元所主導的全球化分工體系之中并處于國際產業鏈的低端。只要美國繼續推行垃圾美元政策來掠奪各國的資源、市場和企業股權并稀釋美國國家債務和機構債務，那么，國際性的通貨膨脹就不可避免，以美元定價的各類國際商品必然漲價，從而必然在國內造成成本推動型通貨膨脹。如果中國政府通過財政補貼和價格管制等方式，扭曲進口商品的市場化定價方式，企圖維持虛假的低通貨膨脹率，那么必然引來巨額的國際套利熱錢，最后迫使政府財政破產或相關產業萎縮，然后造成更可怕的通貨膨脹。

　　原因之二，在國際需求萎縮、國內消費不振的情況下，政府主導的投資需求和政府消費需求出現了。在經濟危機階段，政府收入在下降而政府支出在增加，二者反向運動所形成的缺口導致財政赤字。這部分財政缺口只能通過搬運儲蓄存款來填補。我們不能假設政府投資的實際收益率能夠達到理想的水平并覆蓋資金成本，也不能假設政府的負債不會通過通貨膨脹的方式隱性地解決或者緩解。經濟危機中投資者和消費者變得過度謹慎，甚至連國資委官員都同年邁的散戶投資者一樣高呼“現金為王”而不是在反周期的運作中擴大自身的經濟版圖。為了拯救經濟，面對不敢花錢的儲蓄者，各級和各地政府響應啟動內需的號召幫助儲蓄者把他賬戶上的錢花了。這似乎也屬于大慈大愛，符合“損有余而補不足”之天道。

　　總之，每個儲蓄賬戶都有一雙國際的看不見的手和一雙國內的看不見的手在幫忙花錢。儲蓄財富的流失在你睡覺的時候也在進行。

　　其實，儲蓄財富的流失從來就沒有停止過。在即將到來的儲蓄財富流失期里，儲蓄財富的流失將顯現出持續時間長、流失幅度大的特點。

　　在外匯財富流失、市值財富流失、儲蓄財富流失所構成的三維空間里，價值形態的財富擁有者已經無處藏身和保值。如果政府機構、企業法人和投資者（包括存款人）由此而獲得遠見或預見，那么，各級政府就不應該再倡導賣資源、賣股權、賣市場去換取不斷貶值的美元儲備以及美元債券；匯源和大寶等企業的老板們就不應該再將自己創辦的公司連同上游的供貨商和下游的消費者“當豬來賣”而換取現金；人民幣或美元現金的持有者就必須學會面對無處藏身的困境。也許，我們的財富可以在匯率、股票、債券、通貨膨脹等相互之間的正向或反向的運動中捕捉到短暫的安身之處，這需要高超的預見能力和果斷的行動勇氣。

　　但愿2009年不再屬于預見能力的短缺年度，同時，不再短缺的還應包括行動的勇氣。（作者為經濟學博士、廈門大學金融系客座教授）

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