社科院研究員左大培點評徐工凱雷并購案
2008/9/8/ 來源：新財經
徐工凱雷并購案終于無果而終，聽到這個結果，高興的不僅有向文波，還有中國社科院經濟研究所研究員左大培，他當初也是徐工賣給凱雷的堅定反對者，記者就此對他進行了采訪。
《新財經》：您為何那么激烈反對凱雷并購徐工？
左大培：徐工改制的方向本身就是錯誤的；讓外資控制徐工的改制，方向更是完全錯了。連上市都不需要，更別說賣給外資。
《新財經》：王民一直認為只有解決根子上的問題，徐工才能獲得更大發展。
左大培：改制都是空話，沒有什么實質內容。國企改制就是成立國家全資股份公司，政府派幾個人進董事會，對國有資產負全責。企業的目標指向經營利潤，還要改什么制？
現在浙江、廣東倒閉了六七萬家企業，絕大多數是私營企業，你能說他們的制度不好？怎么來改他們的制？宏觀調控總會有一些人倒霉，一個企業遇到問題，不能賴體制不行。
王民老說根子問題，哪能解決根子問題？他講的這幾條有哪條適合？我看他們都是胡說八道。（氣憤）
《新財經》：徐工稱他們改制的一個目的，就是希望能獲得決策和用人上的完全自主。
左大培：有些人改制就是想不受任何人管，想完全說了算，這怎么可能？他又不是所有者。就是上市公司也不能不受任何人管，如果連股民的意愿都不聽了，還不如不上市。他可以擺幾桌把徐州市政府擺平了，可股民他能擺平嗎？股民要什么他應該很清楚。
《新財經》：他們改制的另一個目的是甩掉包袱？
左大培：現在不也剝離得差不多了嗎？這不是理由！
《新財經》：改制后，給管理層一定的股權激勵也有積極意義。
左大培：關鍵股權激勵是多少？徐工這么大的企業，他想拿百分之幾，是不是想拿百分之十？如果是這樣，就是掠奪人民財產。有些人就是借改制之名，行掠奪之實。
《新財經》：王民曾向記者表示，“很多人認為徐工有很多想法，這是以小人之心度君子之腹?！?/p>
左大培：賣給外資都是表面的，真正的目的是為了股權激勵。當然，我是猜測，但我就是要以小人之心度君子之腹。
徐工：不跟外資玩了
2008年09月10日 《英才》
文|本刊記者 葛鑫
徐工不賣了——無論買家是中國人還是外國人。
它最后以并不情愿的方式保住了“國有資產”的身份。有人鼓掌歡呼，有人嘆息搖頭。
7月23日，凱雷和徐工集團聯合發布了一份主題為“相關協議有效期已過，雙方決定不再就此項投資進行合作”的聯合聲明，給這場歷時3年，同時以前所未有的方式進入公共視野、各方激烈爭論2年有余的“凱雷收購徐工案”畫上了句號。
大概從10年前開始出現的對“引進外資”和“國退民進”的大討論，在“凱雷收購徐工”一役上得到了集中爆發，它從一個商業事件成為了一個社會性話題，并隨著審批的延遲而持續了3年。而這場前所未有的外資對中國企業的并購拉鋸戰，歷經一波三折，最后還是以缺少仲裁的方式結束，出乎預料卻又符合邏輯。
至此，起始于上世紀末（王民1999年升任徐工董事長起）的徐工改制，以另一種方式開始了探索；同時，以2007年308億的營業收入做底，徐工集團也以另一種方式開始了它的“重生”。
三次引資 三次失利
官方公開否決，勢必會帶來巨大的負面影響，而“默認否決”的態度各方都可以接受。
其實，徐工早就不冀望于相關部門的審批通過了。
今年6月13日，徐工集團下屬的徐州工程機械科技股份有限公司(000425.SZ，以下簡稱“徐工科技”)，便發布了停牌公告，稱“接公司第一大股東徐工集團工程機械有限公司（以下簡稱‘徐工機械’）通知，正在籌劃涉及公司的重大事宜”。而徐工科技在6月18日便對外宣布啟動徐工集團的“B計劃”——對徐工科技進行資產重組，整合進徐工機械資產后打包上市。幾乎同時，徐工集團也向外界透露了和卡特彼勒“分手”的消息。
市場對此也迅速做出反應，7月29日復牌的徐工科技股價逆勢上揚。
盡管王民和徐工的高管團隊在今年6月初仍對外表示“等待審批結果”，但實際上，謎底早已揭曉。
2006年8月8日，商務部發布了“2006年第10號令”——修訂后的《關于外國投資者并購境內企業的規定》自2006年9月8日起施行，其中明確規定，將在90天內對收購事件做出明確批復。而徐工和凱雷最新版本的協議（凱雷持股降低為50％）于2006年10月16日簽署，這意味著將在2007年1月中旬前得到相關批復。半年以后，未得到積極回應的雙方于2007年3月再次修訂合資協議，凱雷把持股比例降低到了45％，并且又加入了若干傾向徐工的條款。
結果仍是杳無音信——至少公眾得到的信息是如此，這實際上宣布了此案的被否決。一位不愿透露姓名的商務部研究員對《英才》記者表示，相關部門亦有難言之隱：具有風向標意義的此案影響力太大，官方公開否決，勢必會對未來中國企業與外資合作趨勢帶來巨大的負面影響，而“默認否決”的態度各方都可以接受。
其實，在“凱雷徐工案”的爭論甚囂塵上之時，國家相關部門就多次頒布新規，國家高層也多次公開講話，針對外資兼并，強調國家戰略產業的重要性。在很多人看來，這和徐工的“提前動作”一起，構成了對該收購案的某種暗示。
無論是卡特彼勒還是凱雷，抑或是更早些時候的利勃海爾，圍繞徐工和外資的“變奏”都已經終結。
總體看來，徐工和外資的合作，都是以“你六我四”的方式開場，最后自己的股份被不斷地蠶食。而經過坎坷之路后，基本上都是“不歡而散”。而徐工宣布和凱雷合資時候的徐工科技股價飆升130％，被認為是徐工科技歷史上對股民最大的一次回報。
還有值得關注的一點是，徐工的歷次合資，都不是由一個獨立的投資團隊操作，而是內部臨時派將，再由政府從中牽線的戰術。這相比于三一重工已于上海金茂大廈運作多年的“戰略并購部”，效果顯然要大打折扣。
無論如何，現在的徐工都將不可阻擋地踏入自主重生的路上。
而如今的結果在向文波看來，是一個“完美結局”?！靶旃げ槐煌赓Y收購照樣可以很好發展?！比恢毓た偛孟蛭牟▽Α队⒉拧酚浾哒f。而同樣關注凱雷徐工合資的《華爾街日報》則評論：“交易告吹或表明外資在華收購交易面臨著越來越大的阻力?！?/p>
“塞翁”的得與失
空前的大討論使徐工品牌聲名遠播，特別是國際市場的客戶對徐工越來越感興趣。
不過，對于徐工，在接受“默認否決”結果的同時，仍有兩個問題值得關注。
第一個問題是，徐工是否賤賣了？
雖然當初參與競價時的出價比凱雷還要低（三一報價8-10億元人民幣，三一重工董事長梁穩根解釋為考慮到當時徐工有很多不良資產），但是三一總裁向文波卻表示：“徐工去年的收入突破300億，僅利潤就20個億，幾乎一年就賺回個（被收購前的）徐工！你說是不是賤賣了？”
最吸引眼球的還有郎咸平的觀點，“國有企業的好壞，不能以凈資產做評估標準，它不取決于凈資產，而取決于這個企業的永續經營能力?！?/p>
三一和郎所代表的觀點一直占據主流。實際上，在2003年，徐工全年的營業收入就超過了154億元，是中國工程機械行業首家過百億元企業。而當你看到遍布于徐州金山橋經濟開發區中的徐工子公司，你就更會對此深信不疑。
然而，一身榮光的徐工卻有難言之隱。
第一個難言之隱，便是利潤率偏低。雖然徐工的產量和營業額中國第一，雖然徐工的產品線最全，但即使是在毛利潤率最高的2007年，這個數字還不足7％，對比于三一集團近30％、中聯重科近11％的利潤率，徐工確實是落后了一大截。
徐工方面將此多歸因為“身上的負擔太重”。1992年至王民上臺，快速發展的徐工集團進行了大規模的擴張，加上政府委托管理的企業，大大小小幾百家，更有萬人規模的下崗職工，給徐工帶來了巨大的后患。
在和凱雷簽訂合作協議之時，徐工科技發布了2005年的第三季度季報和全年預測，徐工科技上市來首次出現虧損。
自王民掌舵徐工以來，已經剝離了老徐工的諸多不良資產，然而，作為徐州市乃至江蘇省的超大型國有企業，仍不敢有大的動作。王民曾公開表示，這是徐工引進外資改變股權結構的重要原因之一。
第二個難言之隱，便是管理層激勵機制的缺乏。目前，中國國有資產的雙重委托代理模式，使得各個行業、企業間管理人員薪資差別巨大。王民曾直言，徐工的管理層沒有徐工的股份，基本上拿的是“死工資”，這樣的局面使得徐工與柳工等機制靈活的企業相形見絀，缺乏足夠的創新動力。
專家分析，以上也是徐工持股方——徐州市國資委一直保持沉默的原因。而在國資管理實踐中，國有資產的股東們往往會集體失語。
實際上，徐工方面一直避免用“收購”這個字眼，徐工相關人員也向《英才》記者多次解釋，在和凱雷簽訂的協議中，有諸多“一票否決”、“優先回購”這樣的有利條款，雖然開始只有少量股份，但他們計劃凱雷退出后重掌牛耳。
需要關注的第二個問題是，在和凱雷合作陷入僵局，以及和卡特彼勒合作的時間里，徐工這個“塞翁”分別失去和得到了什么？
王民在宣布合作終止前接受的一次采訪時表示，如果現在和凱雷再談，當然要重新估價。
不過，徐工獲得了一個意外的好處。一位徐工高管向《英才》記者表示，空前的大討論使徐工品牌聲名遠播，特別是國際市場的客戶對徐工越來越感興趣。
徐工和卡特彼勒的近15年合作要比和凱雷的情形復雜很多。
在所謂的“市場換技術”的大時代背景下，徐工和許多一廂情愿的中國制造企業一樣，并未如愿?！队⒉拧酚浾呦蚨辔恍旃じ吖茉儐杺€中得失，他們中的多數均已“舊事不便再提”為由，拒絕做出評論。然而，一位徐工集團的技術骨干則向《英才》記者表示，“管理上是學了一些，但技術上根本學不來。不被挖人就很不錯了。”
實際上，因為徐工急于和外資合作以改變現狀，它交了很多“學費”。比如，卡特彼勒通過所謂的“故意虧損”，以廉價方式蠶食徐工對合資公司卡特徐工的持股，已經是眾人皆知的事情，徐工走了和南孚電池集團一樣的歧路。并購專家冀書鵬對《英才》記者表示，這本是跨國公司的常見伎倆，一開始就應該在協議中加入“外資控股情況下，損失由外方承擔”的條款?！靶旃み€是太年輕了”，他說。
“當時不懂這個?！币晃恍旃ぶ袑觿t對《英才》記者說。而如今的徐工只占有合資公司15.87％的股權，在宏觀背景如此好的情況下，每年也只能分得幾千萬的利潤?！懊磕赀@么一點兒分紅，沒什么意義?！蓖趺裾f。
另一方面，在和卡特彼勒合資的這些年，徐工卻錯過了挖掘機市場日益火爆的好局面。
面對家門口的競爭者
“一定要小心謹慎。徐工以前有過收購國內企業和在海外市場折戟的教訓。”
在徐工總部的不遠處，一塊巨大的“中國龍工”廣告牌，暗示著徐工面臨的機械制造業后起之秀們的競爭，而三一重工也早把招聘會開到了徐工的腹地。
從數據上看，在2007年，三一集團實現銷售收入135億元，利潤40.2億元，是中國工程機械行業里利潤最高、市值最大的上市公司；中聯重科和柳工的營業收入也逼近了150億元；而此三者均已通過直接建廠或收購的方式，在多個國家建立起了生產基地。在2007年的德國BAUMA展上，三一和中聯重科的展位面積已經是數倍于徐工。
值得注意的還有，徐工科技不久前發布中期業績預減公告，預計2008年上半年實現凈利潤約30萬元，較上年同期相比減少約100％。公司實現凈利潤20213246元，每股僅收益0.037元。
徐工已經到了不得不“變法”的時候。
實際上，早在2006年和凱雷合作陷入僵局的時候起，徐工就有了一些明確的“變法”動作。比如，徐工2006年中控股了上海高?？萍紕撔峦顿Y有限公司和鐵通淮海通信信息有限公司，分別在資本市場和技術研發發力。2007年6月，徐工重慶工程機械有限公司正式投產運營，這被認為是徐工走出江蘇的第一步。
目前來看，除了梳理股權打包上市以外，徐工的國內發展主要思路是：繼續完善產業鏈，并向新領域進軍。
實際上，在退出和卡特彼勒合資之前，徐工就已經緊鑼密鼓布局完全自主的挖掘機公司的成立和投產。據《英才》記者了解，首期投資2億元的新挖掘機公司，由徐工平地機公司前技術副總李宗擔任總經理，王民親自擔任董事長。記者也找到了這家尚未掛牌的挖掘機公司，發現已有數臺中小型停放于廠院內。而大門口則還是“徐州三鑫機械制造有限公司”的門牌?！拔覀円呀洶堰@塊地買下了，過幾天就要掛牌。”廠內員工對《英才》記者說。
此外，徐工已經于不久前收購了南京春蘭汽車60％的股份，這被廣泛認為是徐工進軍重卡領域的開始。
最后，徐工還將集中精力于關鍵零部件的研發。目前，徐工集團下屬30家左右企業中，從事關鍵零部件業務的企業高達6家，僅次于生產工程機械的8家。
王民透露，徐工也正在進行風電項目的調研，徐工瞧好這一新能源領域的前景，并握有相關的產權技術。
同時，王民否認了如其他同行企業那樣，進行同行兼并的戰略，因為“整合難度大”。
至于海外發展戰略，徐工尚未有具體的思路。在接受相關采訪時，王民只是大概描繪了三步走的大致階段——第一步，產品走出去，包括服務、備件走出去。代理商建設、網絡建設；第二步，研發走出去，也就是人要走出去；第三步，企業走出去。
“一定要小心謹慎。徐工以前有過收購國內企業和在海外市場折戟的教訓?！蓖趺裾f。
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