用大跌迎接股指期貨面世

何必

昨日我從市場表現出的五大跡象出發，指出"下跌近尾聲"，誰知報復性反彈隨即在周三爆發，上證指數一掃前期下跌的陰霾，大漲254點，不僅成功收復了5400點整數關，還收復了5日均線，而且逼近10日和60日均線。這兩天的走勢的確很折磨人，周一大跌在多數人的意料之中，但卻走出暴跌后的探底回升行情；周二預計報復性反彈，指數卻沖高回落，反彈曇花一現，使得眾多搶反彈者和分析人士心慌意亂；但周三報復性反彈卻真的來臨。我感覺主力似乎在演練股指期貨行情，前期持續殺跌，期間毫無反彈，將市場信心徹底擊碎后突然轉折，然后上演起逼空的游戲。既然行情并不沿著多數人的意愿運行，我想后市的走勢也會常常出乎大家的預料。（2007年11月15日中國財經信息網）

這兩天，大盤調整得風風火火，指數連續數個交易日一路下跌，而有關股指期貨推出的傳聞更是甚囂塵上。各式各樣有關股指期貨上市的推演模擬練習如火如荼，但由于只不過就是沙盤上的戰役，缺乏真實的較量而還是停留在意猶未盡當中。

同時，人們越來越認同的是，在股指期貨面世之前，市場調整在所難免。如果按照國慶節后開盤的行情走勢，那么將使得股指期貨很難尋求到臨盆呱呱墜地的合理條件。

友人給我發來外電發布的相關評論。

      股指期貨推出之前 市場調整勢在必行

      2007年10月11日11:26大 | 中 | 小

      《華爾街日報》中文網絡版專稿

      張巍柏

      最近股指期貨快面世的消息，又讓市場蠢蠢欲動。各方媒體的消息都在不斷刺激市場的神經，指出各項制度和技術條件已經基本就緒，就差臨門一腳。市場在各類消息的刺激下，開始了大盤藍籌權重股的搶籌行動，使得“十一”長假后，大盤藍籌股拉動股指進一步大幅上揚，并突破5700點，盡管這一股指是踩著更多的小盤股的“尸骨”而攀升到如此高度的。

      至今為止，市場對于股指期貨的預期似乎已經高度一致：不論何時正式推出，股指期貨都已經是箭在弦上，不得不發。只要發出，那么在此之前的權重股獲利，就可以通過股指期貨的套期保值功能加以鎖定。不過在自由交易的市場中存在一個詭秘的規則，那就是但凡市場預期一致的時候，市場的實際走勢總是與預期不符。在股指期貨這一問題上，恐怕同樣存在這樣一個疑問：當市場都認為可以通過股指期貨的套期保值功能鎖定盈利的時候，股指期貨的套期保值功能還真的能夠實現嗎？

      分析師在此不得不發出警告，從各類數據看，市場對股指期貨的預期都已經高度一致，即使此時立刻推出股指期貨，都可能會有大量的投資者根本無法通過股指期貨來鎖定已有盈利。

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      截至2007年10月8日，上海證交所的股票總市值已經超過20萬億，其中流通市值5.78萬億；深圳交易所的股票總市值已經超過5.7萬億，其中流通市值2.86萬億。兩市合計的總市值接近26萬億，流通市值超過8.6萬億。按總市值論，中國市場的證券化率已經超過100%，但這是在還有數千家企業排隊上市的情況下產生的。更值得注意的是，上海市場的平均市盈率已經高達65倍以上，而深交所的市盈率更是高達73倍以上。在這種情況下，市場要討論的已經根本不再會是有沒有泡沫的問題，而是如何才能鎖定自己已有盈利、不讓已經在口袋里的錢流失的問題。

      這種情況下，所有投資者都明白，股市目前的所有浮盈，已經不可能通過拋售來獲取了。在快被泡沫湮沒的市場中，投資者鎖定盈利的最佳方式，幾乎只有抓住股指期貨這個唯一的“救生圈”：趁著中石油、中國建設銀行、中國神華、中國移動等大盤藍籌回歸A股的機會，趁著中國A股指數的權重股即將調整的機會，大肆搶籌做高股指，將其他股票的盈利轉移到滬深300指數中的權重股，以便未來股指期貨推出的時候，可以利用股指期貨進行套期保值，鎖定這些盈利。

      但如意算盤打多了，也總有失手的時候。當所有人都來抓這個“救生圈”的時候，救生圈也可能會因不堪重負而下沉。做期貨的人都知道，做套期保值必須有交易對手。如果所有人的預期都一致，那到哪里找交易對手？有了股指期貨市場后，到市場放個空單，一定會有人接嗎？

      這樣的狀況一旦發生，那就只能用危機來形容屆時的市場了。這恐怕是任何一個管理層都不愿意擔負的“責任”。聰明的管理層將會認識到，一個缺乏流動性的股指期貨市場，將是一個多么可怕的事情。最佳的處理方法是，在股市多空力量比較均衡的時候，適時地推出股指期貨。換言之，當前預期高度一致的股市，或許需要一場暴跌來迎接股指期貨的“出世”。

      投資者如果盲目看好股指期貨的套期保值功能，那股指期貨的推出，很可能使目前泡沫多多的中國股市陷入無量大跌的境地。而如果管理層已經認識到這種可怕的結果，促使股市在股指期貨推出之前進行一次大的調整，將是勢在必行的。

      （本文作者張巍柏系安邦集團研究總部分析師，文中所述只代表他的個人觀點。）

而其中所提及的“無量大跌”，會是什么樣的景象呢？從上周開始的跌勢，迄今已經到了捍衛5000點的關口從而有了5000保衛戰的提法。但問題還是在于，究竟什么樣的點位才是股指期貨推出的合理時機？在本輪行情當中，有人戲言在4000點的位置應該還有個題材。假如這是真的，那么也實在太讓人不寒而栗了，太多散戶又將為此痛不欲生了。

而股市爬升到5000點，還是8月份我在西班牙馬洛卡時候的事情，那時，我就曾經對這種離奇的怪事說三道四不不少。此后，股指就翻來翻去，總的趨勢還是有著紅極一時的底色，高歌猛進觸摸到了6100點的高位。這種讓人熱血沸騰的情勢，吸引出坊間對于股指即將探尋高位的樂觀預期，面對斗志昂揚的局面，8000點還是10000點只不過是個對言論者膽量勇氣乃至吹牛能力水平的測試，而所謂股市與實體經濟日益交合的說辭，更是令人啼笑皆非。

此后，針對股指期貨的傳聞就愈演愈烈。到了10月底，官方也出來推波助瀾。友人所發內容。

      中國股指期貨準備工作基本完成

      2007年10月29日09:09大 | 中 | 小

      新華社(Xinhua News Agency)援引中國證券監督管理委員會(China Securities Regulatory Commission, 簡稱：證監會)主席尚福林的話報導，目前中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，將擇機推出。

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      尚福林在上周六參加中國衍生品大會時表示，推出股指期貨產品的時機正日漸成熟。

      他還表示，證監會將繼續做好股指期貨推出前的各項準備工作。

      中國金融期貨交易所(China Financial Futures Exchange)10月22日宣布，十家期貨經紀公司被批準成為交易所會員單位。這被認為是中國朝著推出股指期貨交易目標向前邁出的又一步。推出股指期貨的計劃討論已久，但監管部門遲遲沒有推出，這是因為在A股指數不斷創出新高之際，監管部門擔心引入作空機制會促使空頭大肆賣空股指期貨，從而造成股票市場的大幅波動。

尚福林被認為是接替即將去職的周小川而出任央行行長的人選。他此次位列中央委員，也是仕途上的嘉許。他治下的中國證監會把中國股市帶到了如此水深火熱的地步，也是一個奇聞了。

尚福林對于股指期貨準備工作狀況的表態，實際上又是發出對于市場的試探。這就如同溫家寶在俄羅斯發表有關港股直通車的講話造成港股大跌、成思危有關中國外匯儲備應該以強凌弱、擯棄美元轉而向強勢歐元垂青引發美元對世界主要貨幣大幅度下跌一樣，在高度專制的中國，官員的講話通常都具有著不可限量的意義。也正因此，當局也樂得用這種不透明的方式，以放氣球的手段通過散步流言蜚語的途徑測試坊間可能的反應。

巴菲特堅持中石油，引起了全世界的密切注意。做空中國A股的勢力日益強大，并且逐漸在基本立場上達成了越來越高度的共識。米國人對中國股市看空唱衰者日趨增多，以至于出現專門為唱衰中國A股的基金。這恐怕讓太多的中國人很是如鯁在喉。

如此情況下，人們也在觀看，股指期貨的推出，到底是錦上添花還是救命稻草。友人發外電相關報道。

      股指期貨即將推出 經紀公司受益幾何

      2007年11月12日11:41英 | 大 | 中 | 小

      隨著中國推出股指期貨的時間日益臨近，期貨經紀公司的業務有可能得到提振。股指期貨這種衍生金融產品或許會對中國股市大盤起到降溫作用。

      中國期貨經紀公司的業務以往主要限于從事大豆和銅等實物性商品的國內期貨交易，而股指期貨推出后的相關交易業務勢必將增加這些公司的收入。人們初步預計，股指期貨推出后的3年內期貨行業每年由此獲得的傭金收入將超過人民幣30億元，約合4.05億美元。

      雖然中國監管當局承諾推出股指期貨已有1年左右時間，但由于官員們一直在忙于制定實施細則并解決前期存在的各種問題，致使這一期貨產品遲遲未能推出。分析師們說，現在終于有跡象顯示中國的股指期貨最早下月初就會推出。

      股指期貨是一種投資者基于其對某一股票指數未來某一時間所處點位的判斷而買賣的期貨合約，比如說如果他們預計上證綜合指數未來將會下跌，就可以通過股指期貨來對沖股市下跌的風險。該指數在過去兩年中已上漲了近4倍，上周五收于5315.54點。由于股指期貨可以使投資者在預計股指將會下跌時進行套期保值操作，因此這一期貨產品預計會受到市場的普遍歡迎，并有可能對股市大盤的上揚起到抑制作用。由于中國禁止賣空股票或進行類似交易，因此中國投資者目前無力在預計股市將會下跌時采取措施防止自己的投資縮水。

      但一些分析師和業內管理人士關注的則是，股指期貨的推出將在多大程度上提振期貨經紀公司及其母公司的業績，從事股指期貨的買賣將使這些公司的交易范圍擴大到大宗商品之外。

      中國期貨業協會(China Futures Association)的首席顧問常清說，股指期貨即將推出是個好消息，它肯定會給經紀行業帶來益處。

      東方證券(Orient Securities)駐上海的衍生金融產品分析師孟卓群說，以股票成交量衡量，中國股市已經是世界交投最活躍的股市之一，股指期貨推出的第一年其成交額就有可能相當于中國股市市值的三分之一左右，且兩年內其成交額將相當于中國股市市值的一半左右。她預計，如果股指期貨成交額按照她的上述預期增長，該期貨推出的3年內期貨行業每年從中獲得的交易傭金有可能高達人民幣35億元。

      孟卓群說，套期保值是設立期貨市場的基本目的，因此現貨市場的投資者中許多預計遲早都會投身期貨交易。

      中國投資者基本上無法直接投資期貨經紀公司，因為這類企業大多達不到中國股市對申請上市公司在盈利能力方面的要求。但中國許多上市公司擁有從事期貨經紀業務的子公司，分析師們說投資者可考慮投資這類上市公司。

      孟卓群說，她看好這類公司有：貿易和房地產公司浙江中大集團(Zhejiang Zhongda Group)、輕工產品供應商江蘇弘業股份有限公司(Jiangsu Holly)以及物流企業哈爾濱捷利實業股份有限公司(Jielee Industry)。浙江中大擁有中大期貨(Zhongda Futures)，弘業股份是江蘇弘業期貨經紀有限公司(Jiangsu Holly Futures Brokerages)的母公司，而捷利實業今年則收購了遼寧中期期貨經紀有限公司(Liaoning CIFCO Futures)的90%股份。孟卓群預計，股指期貨業務對上述3家上市公司的利潤貢獻率平均將達到20%。這3家公司都只在中國A股市場上市，A股以人民幣計價，境外投資者基本上無法染指。

      人們對股指期貨的高期望值已在那些有期貨業務的公司中掀起了一場并購小高潮。今年早些時候，中信證券(Citic Securities)便收購了深圳金牛期貨經紀有限公司(Shenzhen GoldBull Futures)。中信證券這家中國股票經紀行業的領軍企業上個月與貝爾斯登公司(Bear Stearns)簽署了合作協議。

      江蘇弘業的股價上周四收于人民幣19.03元；因要舉行股東大會該公司股票于上周五停牌。深市上市企業捷利實業的股價上周五收于人民幣20.61元。而浙江中大的股票自8月6日起就一直停牌，等待該公司宣布一項從其最大股東那里收購資產的交易；該股在滬市的最后收盤價為人民幣20.49元，接近歷史最高水平。

      推出股指期貨將對中國期貨行業的發展起到推動作用。盡管中國大宗商品市場正在爆炸性增長，但激烈的業內競爭以及松散的內部風險控制卻使許多期貨經紀公司獲利無幾。中國期貨業協會稱，中國期貨經紀行業2005年總計虧損了人民幣2,500萬元。中國181家期貨經紀公司去年總計獲得凈利潤人民幣2億元左右，它們去年的收入為人民幣15億元。

      武漢新蘭德證券投資顧問有限公司(Wuhan Newland Securities & Consulting)的研究主管余凱則看好新湖中寶(Xinhu Zhongbao)和新疆伊力特(Xinjiang Yilite Industry)這兩家滬市上市企業，這兩家公司上個月都收購了經紀公司的股份。新湖中寶從其母公司手中收購了浙江天地期貨經紀有限公司(Zhejiang Tiandi Futures Brokerage)35%的股份。新疆伊力特則通過與另外一家公司交換股權的方式收購了新天期貨經紀有限公司(Suntime Futures) 68.85%的股份。

      余凱說，這兩家上市公司是新進入期貨經紀行業的企業，這一行業的良好前景將推動兩公司的股價上揚。

      新湖中寶的股價上周五收于人民幣16.23元，而新疆伊力特的股價上周五收于人民幣10.01元，分別較52周高點下跌了26%和31%。

      尚不清楚股指期貨何時將正式獲準推出，而以往的幾次延遲推出更增加了不確定性。但分析師說有幾個理由值得人們對該期貨的推出持樂觀態度。中國證監會(CSRC)主席尚福林上個月表示，股指期貨的基本準備工作已經完成。

      此外，中國金融期貨交易所(China Financial Futures Exchange)上個月也向其首批會員頒發了證書。已有10家期貨經紀公司獲準成為該交易所的結算和交易會員，預計不久會有更多公司獲得這一資格。

      中國政府本月早些時候還表示，從下月起將取消對外商投資中國期貨公司的禁令，不過外商仍不得控股這類公司。

      中國證監會發言人劉輔華上周五拒絕透露推出股指期貨的具體時間，稱股指期貨的推出要符合一些條件，必須遵循某些程序。但他同時也表示，推出的時間越來越近了。

      Ellen Zhu

于是，股指期貨又成為中國新一輪炒作當中的熱點題材。與期貨經濟相關的實體爭先恐后地進場交易，試圖在股指期貨推出時，能夠拔得頭籌，賺得盆滿缽滿。

不過，中國人好大喜功的本性，使得大盤藍籌遇到了名不副實的追捧，工商銀行、神華與中石油的高調亮相，讓市場感覺到了龐然大物對于股市的決定性作用；與此同時，高換手率、基金股票化操作、開戶數的萎縮、等等，都給人們一種不詳的預兆。特別是，當全社會都對股指期貨保持著萬眾一心的期待之際，股指期貨本身就讓決策者進退維谷，實在是擔心如果出現一邊倒的市場預期，那么無論何時推出，都會面目全非。

當政策市的規定性繼續飛揚跋扈之際，股指期貨面世的股指合理點位應該是多少？這恐怕又是個讓所有人都頭痛不已的問題。

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