核心提示：1月27日，發改委網站刊文：“(2014年)推動外債管理由金融危機時期防范風險為主，轉向經濟轉型升級時期提高經濟金融運行效率為主要目標”。在全球投資界已普遍達成美元(兌人民幣)將進入升值周期共識背景下，此導向潛伏重大隱患，不僅客觀上將幫助離境熱錢收益最大化，未來還將加重中國央行遭遇缺乏足夠美元兌付出境資金，人民幣價格雪崩的風險。最危險的是，這將為外資未來全面廉價收購中國金融和實業企業股權，徹底控制中國金融和經濟主權創造了不可逆轉的客觀條件。

　　鼓勵借美元債潛伏重大隱患

　　此后僅一天，1月28日，美國總統奧巴馬在發表2014年國情咨文時信心十足地宣稱：“十年來，全球商業領袖首次宣布，美國已經超越中國，成為世界首選投資目的地”，此話可以看作他發出了國際熱錢從中國回流美國的信號彈。這也反映了國際投資界已達成的共識——隨著美國經濟強勁復蘇，美元將進入一個升值周期。而美聯儲近二個月已連續兩次收縮QE(量化寬松)的額度，由原來每個月印鈔850億美元已經縮減到650億美元。

　　受到美聯儲收縮QE影響，2013年6月和2014年1月，新興市場國家遭遇了兩輪熱錢回流美元導致當地貨幣貶值的危機，分別因為美聯儲下半年開始退出QE預期和正式收縮QE。其中，2013年5-8月，印度盧兌美元最大跌幅達21.99%;去年12月19日美聯儲開始縮減QE后，土耳其里拉最大跌幅已達11.77%。

　　在這兩輪新型市場危機中，中國金融系統也受到一定沖擊。2013年6-7月，中國出現了資本凈外流106億美元，由于熱錢外流導致國內銀行間市場流動性短缺，銀行間隔夜拆借利率6月20日創出13.44%的歷史最高，隔夜回購最高成交利率竟一度達到30%。在12月19日美聯儲正式宣布縮減QE后，23日一周銀行間隔夜拆借利率再度升至8.84 %。

　　盡管中國金融系統二度遭遇熱錢外流的影響，但2013年人民幣對美元升值近3%，與其它新興市場國家普遍貶值形成鮮明對比。這是由中國央行強行推高人民幣升值所至。自2005年7月以來，人民幣在國際上對美元升值了36%。而在國內由于8年來樓價大漲了近3倍，人民幣國內購買力貶值了超過50%。人民幣對外升值和對內貶值越來越嚴重背離，隱患在新型市場國家中是最大的。這使得人民幣已經成為全世界最后最突出的匯率泡沫。

　　一個國家熱錢外流貨幣貶值并不可怕，就像潮漲潮落。可怕的是，由于央行維持人民幣升值，使得國際熱錢以最大化收益離境，一旦中國央行無法提供足夠美元現金支付外流熱錢本金及利潤，人民幣對美元則將出現斷崖式暴貶，跌至原來的1/2甚至1/10，中國人民幣甚至會喪失國際信譽。

　　一個國家出現金融經濟危機也不可怕，最怕的是危機使國內中資企業股權極為廉價，由于人民幣大幅貶值，流出境外的美元熱錢比人民幣貴了2倍甚至10倍的美元，再以不可逆轉的態勢回流全面收購中國資產，徹底控制中國金融和經濟主權，架空中國政治和軍事主權，進而顛覆現政權，分裂國家民族。

　　要達成上述中國危機最嚴重、美元外資收益最大化的局面，這需要中國出臺如下政策配合：1，在美元熱錢不斷外流的情況下，維持人民幣不貶值甚至繼續升值，以使得外流美元獲得最大化匯率投機利潤(假如熱錢是以人民幣對美元1：8流入，1：6.2流出，則匯率收益獲利達29%)。早在2011年12月本人就警告并預計中國央行很可能采取這種最危險的匯率政策(見附件);2，推動國際熱錢大規模外流合法化，方便其以利潤最大化安全離場，上海自貿區所推行的資本項目自由化實際在落實它;3，推動美元外資不受限制、不可逆轉地收購中資資產，特別是骨干型國企和國有金融機構的股權，目前有關部門在加速推進的中美(歐)投資協定，其客觀上正為外資乘中國危機廉價收購中資創造條件。

　　上述三個目標想要同時實現是很難的。因為如果熱錢大量外流，中國央行和商業銀行缺乏足夠的美元現金支付，則人民幣勢必轉入貶值;而如果國際熱錢大規模外逃，國內資產價格大幅貶值，中國也可以選擇極端手段，禁止熱錢重新回流購買中資。

　　但是如果中國企業現在大規模借入美元債務，則上述三重目標將會同時實現。一，中資企業現在借入廉價美元，將為國際熱錢的高價人民幣變現離境提供美元現金，同時繼續推動人民幣升值;二，由于中資企業借入美元，維持了人民幣繼續升值的假象，延滯了中國金融經濟危機的到來，則為親美勢力加速推進資本項目自由化贏得時間;三，雖然此前的歐美危機中，國家可以破產撇掉壞賬，但是，如果中資企業大規模借入美元債，而將來美元升值2倍以上甚至10倍，中資企業必然到時無法還本付息，借款人完全有理由按照屆時人民幣極低價重新評估中資企業價格，并實現美元債對中資股權的轉變。即從中資企業借入美元債的那一刻起，就不可逆轉地鎖定了其將來以非常優惠的價格收購中資股權的悲劇。

　　在現在熱錢不斷外流，央行偏緊的貨幣政策下，錢荒已經成為商業銀行的常態，余額寶已經將活期存款利率實際推高到6.5%左右，能以10%的利率從國內銀行借到人民幣貸款已很不易，而且很難借到長期貸款，而美元的長期借款利率大約在3%左右。面對嚴重流動資金短缺，一旦發改委和央行放開海外美元借債，將會有大量中資企業不計后果地借入美元債。

　　特別需要強調的是，這種對中資企業的債轉股式的收購，完全符合國際商業規范，即使是中國政府也無法干預違約。1998年，廣東粵海負外債46億美元，引發舉世矚目的廣東金融危機，王岐山周旋兩年，承受了來自海外的巨大壓力，不得不選擇讓其主要子公司廣國投破產，并對粵海集團進行重組，注入了最優質資產——廣東對香港供水項目，借組新一輪的發展周期，才得以解決。

　　如果未來1-3年發生外債危機，則中國面對的挑戰將比當年粵海事件嚴重的多：1，在發改委和央行的推動下，此輪中資企業借美元債務的規模將遠遠大于粵海規模，而且將是遍布全國;2，當年粵海事件時，人民幣對美元匯率穩定。而未來3年內人民幣很可能對美元大幅貶值，以人民幣計價的美元債務很可能翻2倍甚至10倍;3，未來幾年中國經濟結構將面臨調整，經濟增速勢必下滑，經濟環境將繼續緊縮，很難通過新的快速增長消化債務。

　　簡言之，一個旨在未來廉價收購中國的“黑色三角”已初步形成：人民幣繼續升值——資本項目加速可兌換——清除外資收購中國資產的障礙。而推動中資企業借入美元債務，最終將使這個“黑三角”變成“鐵三角”，從而使中國徹底喪失“亡羊補牢”的可能——屆時中國將面臨兩難選擇：A，如果中國默認中資履約，被外資廉價收購，則中國執政黨將徹底喪失國有資本和民族資本的經濟基礎;B，如果中國政府強行干預，支持中資企業違約，歐美國家勢必以此為理由，對中國進行經濟制裁，甚至借機支持日本對中國開戰。

　　針對這一未來很可能對中國貨幣、金融和經濟領域的最大國家安全挑戰，建議國家安全委員會給予高度重視，并采取如下針對性舉措，從而將損失降低到最低程度：

　　——要求央行放棄強行推動人民幣升值的策略，參照過去一年新興市場國家貨幣貶值幅度，放任人民幣貶值。

　　——對中美(歐)投資協議采取拖延策略，實際中止給予外資在中國更優惠投資權。

　　——限制中資企業海外借入美元債，鼓勵中資企業在當前人民幣國際幣值高峰對海外投資(規避日本，對美謹慎)，實現海外美元資產(未來升值)對國內人民幣資產(未來貶值)的對沖。同時采取適度寬松的貨幣政策，以降低國內企業融資成本。

　　——放緩資本項目可兌換進程，將此項探索僅限在上海自貿區。中止審批其它自貿區。　　　

　　(張庭賓為中華元國際金融智庫創辦人 余云輝為余云輝為中華能源基金會顧問)

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