大家都在聚焦8月26日的世界央行行長(zhǎng)會(huì)議，大家期望的QE3的消息在伯南克的講話聽(tīng)不到影子，但是市場(chǎng)反而是股市和大宗商品漲價(jià)和美元跌價(jià)，反映出大量的流動(dòng)性被釋放，此時(shí)馬上就有人說(shuō)9月份要決定，QE3的希望沒(méi)有終止，不過(guò)本人認(rèn)為這不是QE3的原因，而是美國(guó)有更大的王牌。量化寬松是有特指的，是指美聯(lián)儲(chǔ)定向購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的政策。很多預(yù)言家為了自己的預(yù)言不出錯(cuò)，把各種的寬松和刺激都叫做量化寬松是有問(wèn)題的，有些政策不是美聯(lián)儲(chǔ)的政策，有些政策是普遍的寬松并沒(méi)有量化，還有些政策是以往量化寬松的一個(gè)延續(xù)。

不斷有美國(guó)即將推出QE3的言論，實(shí)際上是給歐洲風(fēng)雨飄搖的市場(chǎng)注入一些強(qiáng)心劑，美國(guó)不寬松的背后是歐日無(wú)法寬松，現(xiàn)在世界都盼望美國(guó)的QE3，這反而更會(huì)讓QE3遠(yuǎn)去，在08年危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道，已經(jīng)不是經(jīng)濟(jì)上行時(shí)的誰(shuí)發(fā)展的更好，而是誰(shuí)摔得輕，誰(shuí)比對(duì)手過(guò)得好和誰(shuí)能夠讓對(duì)手先倒下的問(wèn)題了。

美聯(lián)儲(chǔ)不施行QE3的背后，實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)手中還有比QE3更有威力的調(diào)控工具，這個(gè)工具就是取消對(duì)于超額準(zhǔn)備金的付息政策。對(duì)于銀行在央行的準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金本來(lái)是不付息的，但是在08年金融危機(jī)，美國(guó)的貨幣實(shí)際上處于嚴(yán)重泛濫的威脅之中，美國(guó)國(guó)會(huì)于2008年12月授權(quán)給美聯(lián)儲(chǔ)的新工具———“超額準(zhǔn)備金利率”，最初的利率計(jì)劃1.25%，到目前該利率為0.25%，這個(gè)利率使得有大量超額準(zhǔn)備金存儲(chǔ)于美聯(lián)儲(chǔ)，這是西方其他國(guó)家所不具備的，因此美聯(lián)儲(chǔ)如果使得淤積在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金等流動(dòng)性釋放，同時(shí)使得歐洲難以寬松，客觀上就是再在全球收緊流動(dòng)性的，這樣實(shí)際上是美國(guó)實(shí)行了對(duì)內(nèi)對(duì)外不同的貨幣政策，是外緊內(nèi)松的定向?qū)捤烧叨皇橇鲃?dòng)性輸出的量化寬松政策。

準(zhǔn)備金付息政策的出臺(tái)導(dǎo)致負(fù)債方的“準(zhǔn)備金存款”快速增加。自2008年9月份開(kāi)始，原來(lái)構(gòu)成負(fù)債方主體的“流通中貨幣”占比迅速下降，2010年1月底下降到40%左右。而存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金存款占總負(fù)債比重相應(yīng)上升，2010年1月底上升到57%左右，危機(jī)前2007年6月，準(zhǔn)備金總量160億美元，而2009年9月準(zhǔn)備金總量高達(dá)8480億美元，擴(kuò)張53倍，其中超額準(zhǔn)備金高達(dá)8220億美元。在量化寬松的貨幣政策下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模膨脹創(chuàng)紀(jì)錄。2010年1月13日美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模升至2.274萬(wàn)億美元。其中，金融機(jī)構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金亦從2007年初的22億美元上升到2009年11月份的1.16萬(wàn)億美元。

現(xiàn)在如果美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金從8000億以上恢復(fù)到08年金融危機(jī)前的幾十億美元的水平，這8000億美元的超額準(zhǔn)備金與美國(guó)的8萬(wàn)億美元的廣義貨幣M2相比，相當(dāng)于存款準(zhǔn)備金率下降了10%左右。這樣的寬松效果是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)QE3的購(gòu)買(mǎi)債券的QE的，對(duì)于量化寬松Quantitative Easing而言，Quantitative是重要的限定，而準(zhǔn)備金利率下調(diào)導(dǎo)致的超額準(zhǔn)備金流入市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)的影響是遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超過(guò)QE的影響的。

美國(guó)不施行QE3是對(duì)于歐洲的巨大打擊，例如8月10日AAA的法國(guó)國(guó)債的信用違約掉期(CDS)飆升至161.7創(chuàng)新高，相反AA美國(guó)CDS只有52.9。美國(guó)倒下會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的二次探底，但是探底的調(diào)整以后美國(guó)反而是贏家。希臘違約掉期從8月24日的2138個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至2250個(gè)基點(diǎn)。據(jù)Markit數(shù)據(jù)，西班牙主權(quán)信用違約掉期利差縮小15個(gè)基點(diǎn)至361；葡萄牙縮小15個(gè)基點(diǎn)至1015；意大利縮小15個(gè)基點(diǎn)至361；愛(ài)爾蘭縮小20個(gè)基點(diǎn)至830。德國(guó)5年期信用違約掉期利差縮小2個(gè)基點(diǎn)至83；法國(guó)縮小3個(gè)基點(diǎn)至161這意味著目前為1000萬(wàn)美元期希臘國(guó)債違約擔(dān)保5年的年費(fèi)用達(dá)到225萬(wàn)美元，而法國(guó)是要16.1萬(wàn)美元，意大利是36.1萬(wàn)，葡萄牙是101.5萬(wàn)。歐債的壓力在增加，危機(jī)再爆發(fā)是遲早的事情。

美聯(lián)儲(chǔ)如果取消超額準(zhǔn)備金利率，那么這些超額的準(zhǔn)備金就要進(jìn)入市場(chǎng)來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債了，資金是要在國(guó)債和美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金利息之間進(jìn)行選擇的。2011年8月10日美國(guó)2年期國(guó)債收益率0.169%，10年期國(guó)債收益率2.153%，隨后10年期國(guó)債跌破了2%。根據(jù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率周四盤(pán)中最低跌至1.98%，成為自1950年4月以來(lái)的最低水平。有記錄顯示，10年期美債的收益率只有在二戰(zhàn)和大蕭條時(shí)期曾跌破過(guò)2%。而就在不久以前，2011年4月1日，2年期美國(guó)國(guó)債收益率觸及0.893% 創(chuàng)2010年5月28日以來(lái)最高。美國(guó)國(guó)債從較高位置到跌破準(zhǔn)備金存款利率這樣的表現(xiàn)，已經(jīng)充分說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)于準(zhǔn)備金利率取消的判斷，市場(chǎng)的資金愿意買(mǎi)收益率更低且剛剛被降低國(guó)家評(píng)級(jí)的國(guó)債，原因就是國(guó)債預(yù)期的收益率和安全性要高于在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金，能夠有這個(gè)預(yù)期的背后就是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)取消超額準(zhǔn)備金利率，對(duì)于這一點(diǎn)西方機(jī)構(gòu)的操盤(pán)手是只做不說(shuō)的。

美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪“量化寬松”共投放2.3萬(wàn)多億美元，而美國(guó)卻是通縮和低通脹，這里我們不能忽視在08年危機(jī)開(kāi)始的初期美聯(lián)儲(chǔ)以給超額準(zhǔn)備金付息的方式來(lái)收走了社會(huì)富裕流動(dòng)性，對(duì)于危機(jī)發(fā)生后泛濫的流動(dòng)性美聯(lián)儲(chǔ)是降息的同時(shí)客觀上上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，以高點(diǎn)的1.16萬(wàn)億美元計(jì)算，相對(duì)于當(dāng)時(shí)美國(guó)7萬(wàn)億美元左右的包含存款的廣義貨幣M2而言，這是提高了準(zhǔn)備金率17%，美聯(lián)儲(chǔ)是瞬間快速上調(diào)了準(zhǔn)備金和降低了利率的，而美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)后這樣的快速收緊流動(dòng)性，必然造成社會(huì)流動(dòng)性的不均衡，對(duì)于不同領(lǐng)域的流動(dòng)性緊缺，顯然是需要有資金寬松作為補(bǔ)償?shù)模虼嗣绹?guó)的量化寬松就出臺(tái)了，對(duì)于美國(guó)的量化寬松要更全面的理解，其中一個(gè)非常重要的方面就是美國(guó)施行QE以來(lái)美國(guó)的貨幣量M1、M2沒(méi)有巨大的變化，M2在08年8月底是7.772萬(wàn)億美元而2011年4月是8.69萬(wàn)億美元，增加的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲(chǔ)的QE數(shù)量，背后就是超額準(zhǔn)備金的增長(zhǎng)降低了貨幣乘數(shù)和貨幣總量。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)取消或者降低超額存款準(zhǔn)備金利率，讓超額準(zhǔn)備金從美聯(lián)儲(chǔ)出來(lái)，就不能簡(jiǎn)單的稱(chēng)作變種的量化寬松，其中的目的和方向是完全不同的。

由此我們可以認(rèn)識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在最大的王牌就是讓當(dāng)初其給準(zhǔn)備金付息政策收緊在美聯(lián)儲(chǔ)的巨額超額準(zhǔn)備金放出籠，這些資金進(jìn)入市場(chǎng)再經(jīng)過(guò)市場(chǎng)金融衍生和貨幣乘數(shù)放大以后的乘除法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)會(huì)比QE的加減法釋放更多的流動(dòng)性，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)釋放超額準(zhǔn)備金的威力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)QE3的，美聯(lián)儲(chǔ)不是沒(méi)有牌可以打，只不過(guò)是連續(xù)打QE牌效力衰減了，但是美聯(lián)儲(chǔ)真正的王牌實(shí)際上還沒(méi)有打出來(lái)。

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