尚未看到中國積極主動減持美債

美債是全球最富流動性與規(guī)模最大的金融資產(chǎn)之一，很難被撇開。再加上近期日本復(fù)合型危機，以及歐債危機卷土重來，短期內(nèi)美元可能相對歐元與日元出現(xiàn)反彈。因此，尚未看到中國投資者在積極主動地減持美債，亦在情理之中

■ 《環(huán)球財經(jīng)》編委、中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任  張明     

根據(jù)美國財政部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2011年3月底，中國投資者共持有美國國債11449億美元。從2010年11月以來，中國投資者已經(jīng)連續(xù)5個月減持美國國債。
與2010年10月底11753億美元的峰值相比，5個月來中國投資者累積減持美國國債304億美元。如果考慮到2010年10月底至2011年3月底，中國新增外匯儲備2838億美元，那么我們似乎可以得到以下結(jié)論，即中國主權(quán)投資者加大了外匯儲備增量多元化的力度。
一個可供佐證的證據(jù)是，同期內(nèi)中國政府連續(xù)增持了其他幣種資產(chǎn)。例如，來自日本財務(wù)省的最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月份中國內(nèi)地流入一年期以上日本債券的資金達到29億美元，達到2005年以來的最高水平，而且這是連續(xù)6個月的凈買入。
中國投資者為什么會連續(xù)減持美國國債呢？
原因之一在于，最近一段時間以來美元有效匯率顯著下跌，降低了美國國債對中國投資者的吸引力。2010年10月底至2011年3月底，美元狹義指數(shù)由72.1跌至70.6。與已經(jīng)發(fā)生的貶值相比，中期內(nèi)的美元貶值預(yù)期或許是更重要的因素。
原因之二是美國國債信用風(fēng)險的上升。由于美國政府財政赤字保持在高位、政府債務(wù)總額即將突破法定上限，導(dǎo)致市場對美國國債的信用評級下降。2011年4月18日，標(biāo)準(zhǔn)普爾70年來首次下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)信用評級前景展望就是明證。
更為重要的問題是，中國投資者是否會從現(xiàn)在開始不再增持美國國債，甚至繼續(xù)減持美國國債？我們的答案是否定的。
原因之一是目前美國政府公布的關(guān)于中國投資者持有美國國債的月度數(shù)據(jù)，可能存在嚴(yán)重的低估。美國財政部公布的上述月度數(shù)據(jù)，沒有考慮到中國投資者通過境外金融機構(gòu)代為購入的美國國債。
例如，2010年6月底，中國投資者持有美國國債的規(guī)模調(diào)整前僅為8437億美元，調(diào)整后竟高達11121億美元，增長了2684億美元，這反映了中國投資者通過位于倫敦和中國香港等地的境外金融機構(gòu)代購的美國國債。可以推測，到今年6月底，調(diào)整后的中國投資者持有的美國國債的規(guī)模可能顯著高于當(dāng)前的11449億美元。
原因之二是從減持美國國債的期限結(jié)構(gòu)來看，過去5個月中國投資者主要是在減持短期國債而非長期國債。
根據(jù)我們的計算，2010年10月底至2011年3月底，中國投資者減持美國短期國債402億美元，同時增持美國長期國債98億美元。這5個月時間里，中國投資者有4個月在減持短期國債，而僅有兩個月減持長期國債。由于長期國債面臨的風(fēng)險高于短期國債，因此上述期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整很難說是中國投資者出于對美國國債風(fēng)險上升的考慮而進行的減持。我們猜測，最近5個月以來中國投資者減持美國國債的行為，很大程度上是由過去購買的短期國債到期而形成的被動減持所致。
因此，迄今為止，我們尚未看到中國投資者在積極主動地減持美國國債。相反，基于以下兩個原因，中國投資者未來很可能會繼續(xù)增持美國國債。
第一，美國國債畢竟是全球最富流動性與規(guī)模最大的金融資產(chǎn)之一，只要中國外匯儲備繼續(xù)增長，在配置增量外匯儲備之時就很難撇開美國國債。
第二，近期由于日本復(fù)合型危機爆發(fā)，以及歐洲主權(quán)債務(wù)危機卷土重來，短期內(nèi)美元可能相對于歐元與日元出現(xiàn)反彈。美元重新走強可能增加美國國債對中國投資者的吸引力。

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