全球大宗商品超級周期正趨于結(jié)束，這將改變整個全球資本格局。近期以來，全球大宗商品市場和國際金融市場開啟了“高風險模式”，國際油價已跌至55美元/桶附近，較6月高位跌幅48%。隨著國際油價自由落體式的下落，全球股市、全球債市以及全球匯市不斷上演過山車行情，全球正在遞次上演危機沖擊波。

　　自今年6月以來,盧布對美元匯率暴跌了40%，國際資本大幅外流。目前，俄羅斯國庫中只有4520億美元外匯儲備，與2013年末相比已減少11%。倘若資本外流持續(xù)，俄羅斯外儲消耗還會進一步加快。而主權債務風險卻在持續(xù)上升，截至2013年底，俄羅斯外債規(guī)模已達7320.46億美元，現(xiàn)有的外儲水平恐怕很難覆蓋巨額外債。即便當前俄羅斯大幅加息，并釋放外匯儲備，短期內(nèi)也扭難以扭轉(zhuǎn)頹勢。1998年國際油價暴跌，俄羅斯發(fā)生了債務違約和金融危機，并不排除可能歷史再次重演。

　　風險還不止于此。國際油價暴跌不僅直接沖擊俄羅斯盧布，巴西、尼日利亞、阿爾及利亞等多個產(chǎn)油國的貨幣也隨之受到重挫，特別是隨著風險鏈條的逐步傳導和擴散，全球金融市場、貨幣市場、資產(chǎn)價格動蕩正在進一步放大。

　　國際油價何以掀起全球金融市場風暴與“石油美元”有直接關系。自2009年以來，歐佩克國家的外匯儲備暴漲60%至1.3萬億美元。如果算上俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油大國，這一數(shù)字甚至超過了2萬億美元。與此同時，這些國家的主權財富基金規(guī)模則擴大了80%，至4萬多億美元。而當前，石油美元大幅縮水，OPEC加上俄羅斯、哈薩克斯坦等國，產(chǎn)油國總體減少的石油收入會遠大于3000億美元，這無異于對全球金融體系是一次重大的“抽血”。

　　事實上，過去十多年來，石油輸出國和生產(chǎn)國的大量“石油美元”都流入到全球特別是新興市場當中。石油美元的流入為全球金融系統(tǒng)提供了流動性，刺激了資產(chǎn)價格上漲。數(shù)據(jù)顯示，2012年，全球流動性投資(如國債、企業(yè)債券和股票)的“石油美元”達到5000億美元的高峰，石油美元投資占新興經(jīng)濟體GDP總和的26%，相當于這些經(jīng)濟體發(fā)行外債規(guī)模的21%。根據(jù)國際金融協(xié)會的報告，隨著國際油價暴跌和石油美元的大幅縮水，預計新興市場能源出口國今年在全球市場的凈撤資額將高達80億美元，這是十八年來首次凈撤資。

　　另一方面，美聯(lián)儲退出QE,美元持續(xù)走強也加劇了外圍國家的市場風險。在這一輪全球金融動蕩中，美國、美元、美債再次成為全球資本的“避風港”和“安全資產(chǎn)”，全球資本格局和資產(chǎn)配置格局正在發(fā)生重大改變，“蹺蹺板”效應進一步凸顯。

　　近期，新興市場貨幣遭受重壓持續(xù)走低。過去三個月，衡量多個發(fā)展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數(shù)下滑8%，12月8日一度跌至2000年開始編制該指數(shù)以來的最低水平。在新興經(jīng)濟體增速普遍放緩的背景下，貨幣貶值無異于雪上加霜。不僅會加速資本外逃，也進一步打壓經(jīng)濟，使許多以美元計價的新興經(jīng)濟體債務上漲，并推升全球融資成本上升。一旦2015年美國提前加息，并不排除新興市場會成為新的全球風暴眼的可能。

　　(張茉楠，中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員，海外網(wǎng)專欄作者)

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