威爾鑫：虎年金市仍有精彩

2009年12月31日    威爾鑫首席分析師   楊易君

2009年國際現貨金價以881.3美元開盤，于09年12月3日最高上試1226.65美元，年初的1月15日最低下探801.65美元，截至12月31日午盤報收1097.8美元，相較于08年末收盤上漲217.9美元，漲幅24.76％（比08年的5.68％年漲幅上升不少），年內振幅41.91％，年線為一根上影約120美元的光腳長陽；年均價973.55美元，相較于08年的871.97美元年均價上漲101.58美元，年均價漲幅為11.65％?？v觀金價一年波動特性，約25％的年漲幅說明金價依然具備保值與對抗通脹風險的功能。而年內超過40％的振幅說明黃金依然存在投資的波段操作價值。

09年12月金價的調整讓投資人疑慮持續3個月的火熱牛市是否還能進一步延續？2010年將有哪些因素影響黃金價格，黃金市場將呈現怎樣的走勢？面對經濟復蘇和通脹預期，普通投資者在2010年應該采取怎樣的黃金投資策略？要弄清這些問題，需要我們進一步梳理08年金融危機令金價在08年11月見底以來的運行線索與機理。

首先，金價在08年金融危機影響下于當年11月暴跌至700美元下方，這個暴跌的主要為流動性緊縮所致，很多金融機構都在紛紛收回流動而大量拋出一切金融資產套現，以盡可能保持充足的流動性應對當時基于金融危機出現的“窟窿”，或應對投資人的恐慌性金融贖回。但隨后全球各大央行為應對金融危機大量注入流動性，這使得不少基于收回流動性而拋出一切金融資產的行動暫告段落，市場開始關注美元與黃金的共同避險。故在08年11月底至09年2月，我們看到了黃金美元共同大幅上行的局面。而在08年11月初，通過我們對基金的跟蹤發現，基金主力開始在場外進行黃金的戰略性多頭布局，價格大概在700美元附近，這也是08年末跨年度牛市的最初起源。

09年3月以后，由于以美國為首的央行為金融體系注入流動性過剩，使得市場開始擔心貨幣泛濫引發新危機，美元開始貶值。在09年3～7月期間，黃金與美元共同擔綱避險的角色在悄然發生轉變，它們的正向關系開始漸漸變為反向。而這個過程也是基金利用市場混沌進行洗籌的過程，基金主要在場外逢低囤積黃金多頭。我們可以從黃金ETF的增倉足跡中看到這條線索。

09年8月以后，基金基本在場外完成一輪跨年度牛市的大部分準備，轉而進行場內的作多準備，此時我們看見金價進一步漸漸轉強。進入9月，首先利用黃金進入傳統消費旺季的契機，金價開始明顯加速。盡管其間有不少影響金價的因素誕生，比如央行貨幣政策的微調，國際貨幣基金組織（IMF）售金計劃與實施等，筆者將這些消息面對黃金的影響都定義為偶然性影響。而對黃金最根本的影響因素有如下三點，筆者認為該三根本因素將在中期進一步利好黃金：

第一大因素，黃金年末消費需求旺季的節氣因素將繼續烘托黃金的中期牛市氛圍，并進一步構成投資與投機的基礎氛圍。

第二大因素，美元中期疲軟的延續將刺激黃金對沖美元貶值的功能，形成對金價的直接提振。盡管近期各央行，特別是近期的日本央行對美元貶值促使本幣升值表達出強烈不滿，甚至放言可能進行市場干預。但最多從本質上對美元市場形成些逆向影響的插曲，美元官方意愿下的中期疲軟有望進一步延續。我們沒有看到美國官方對美元有序貶值絲毫情真意切的擔心。此外，美國需要更多美元應對進一步加大的軍費開支，近期宣布阿富汗的增兵計劃可見一斑。美國需要發行更多新債還國際舊債或支付龐大的債務利息，越來越大的政府債務負擔使得當局只有選擇美元貶值予以緩解，這是中期美元貶值的根本因素。要想美元中期逆轉，我們需要從美國官方看到更多情真意切的態度，目前沒有絲毫！

第三大因素，基金精確把握宏觀經濟與金融大環境條件下戰略投資與投機意愿?；饘@輪牛市的醞釀蓄謀已久，筆者前面談到過，最初起始于08年11月，目前正是充分布局后的黃金牛市主要實施階段。

12月美元走強下的金價大幅調整應該只是一個跨年度牛市的正常調整。我們依然看淡至少明年一季度的美元走勢，理由如下：

從美國政府意愿來看，筆者近期多次談到，美國政府必須要美元繼續維持世界霸主地位，但當前階段卻希望美元有序而不急促地貶值，以刺激美國經濟率先在08年金融危機之后全面復蘇。美國貿易逆差的大幅收窄及美國出口的增長，甚至近期諸多良好的美國經濟數據，已經體現出近10個月美元弱勢下跌的成效。故美國政府不會允許美元大幅回升影響經濟復蘇的進程。在05～07年末的美元宏觀貶值途中，我們幾乎每周都會聽到一次美國官方“聲稱”鞏固強勢美元的虛情假意論調，實則縱容美元貶值。而本輪美元從3月下跌至今，筆者僅在奧巴馬訪華那周聽到過呼吁強勢美元再虛情假意不過的論調了。而且這種論調竟然有次出自不適合發表這種言論身份的美聯儲主席貝南克，他應該只對美國利率與國內貨幣政策相對于經濟的調控有發言權，涉及國家主權貨幣的強弱論調應該由政府發表，比如奧巴馬與蓋特納可以發表這樣言論。

多年來，筆者對于美國政府關于美元強弱論調的真假深有體會。筆者至今仍記得04年底，好像是當時的G8會議上，歐洲央行總裁特里謝與時任美國財長斯諾關于弱勢美元針鋒相對的“吵架”，隨后迎來05年的美元牛市。08年中，美元下跌至71點附近時，時任美國財長的保爾森連續多次發表不能容忍美元的繼續貶值論調，聲稱將可能進行市場干預，只是還不能確定用哪種手段。隨后迎來了美元跨年度超過20％的暴漲，當然，期間伴隨著08年金融危機對美元需求的避險。但有一點非常明確，基金提前半年停止了主動在期貨市場作空美元的步伐，這種前瞻性只能說明國際基金主力的老子可能就是美國政府。故盡管近幾周基金使勁推動美元回升，但終究不能違背“老子”期望的弱勢美元意愿。

故對于近期美元的強勢，筆者以為僅僅是一場戲。唱這簇戲的目的有二，其一是利用美國年內經濟波動特性投機獲利。其二是安撫稍早不少亞洲央行對弱勢美元的不滿，特別是日本央行對弱勢美元促使日元大幅走強損及日本出口與經濟復蘇的不滿。由于美國是一個依靠消費推動的國家，而其一年的消費需求尤以第四季度最強勁，因為眾多美國大型假日都在第四季度，故反應上月經濟數據的報表可能在10年1月份前三個月都不錯，故基金正是利用這種年內經濟波動規律在提前上演年末數據提振下的好戲。且不遺余力地改變了近期投資人關于經濟數據對美元影響的機理，將經濟數據好壞與美元走勢的反向關系變成了正向關系。此外，第四季度很多美國跨國公司要將一年經營收獲的國際貨幣轉化為美元回流美國，為公司年度做賬，也在一定程度上增加了年底美元需求，但這不應該是個重要因素。

筆者認為金價在12月經過調整之后將再續中期牛市，未來幾個月金價將再創歷史新高，前面談到的三大基本因素仍將構成對中期金價的支撐。進入2010年，筆者以為高點應該在2季度以前產生，2～3季度交界區域或3季度可能形成年內低點，但筆者以為已經不可能再度看見1000美元以下的金價了。第四季度也或存在年內相對高點，但應該低于上半年高點。10年金價的極端波動區間或在1080～1500美元區間，常態波動區間或在1100～1350美元區間。故至少在10年1季度前黃金仍是較好的投資品，12月金價的大幅調整應該是投資者再次入市好機會，投資者不用為黃金進入調整感到恐慌，這是很多中國投資人最不成熟的表現——在黃金最火熱的上漲階段不理性追漲，反而在大幅調整后不敢買入。

就投資品種而言，對不考慮提取實物的穩健型波段投資者而言，筆者推薦銀行帳戶金（紙黃金），交易靈活（24小時隨國際市場價格波動），交易成本低廉。如果希望選擇激進的保證金交易，筆者首推上海黃金交易所的AU（T+D）業務，目前不少商業銀行在代理該項業務，可到上海黃金交易所網站上查詢。由于該品種涵蓋了歐美最活躍的黃金交易時段（夜間21點至隔夜凌晨2點30分左右），對一般投資人而言，更容易實現純市場的風險控制。對需要提取實物的黃金投資者而言，目前國內各投資性金條的差別還是很大，建議貨比三家，參考投資性金條金商的品牌，交易費用與是否進行適時回購等。

此外，由于我國黃金市場發展歷程總體不長，很多投資者對黃金市場的參與都帶有一定盲目性，甚至根本沒有弄清黃金的功能與屬性，以及自己參與黃金市場的目的。

個人投資者進入黃金市場應該有這樣幾大目的：基于避險的資產配置，投資與投機。很多投資者雖已進入黃金市場，且嘴邊掛著買黃金進行資產保值，但實際卻在進行一般的投資甚至是投機。

如果投資者買黃金的目的是進行資產保值，那是不應該追求階段性的投資與投機收益。黃金是不具備任何負債的金融資產，算得上保險中的保險。有價證券、商業保險、甚至貨幣都是商業機構或政府對你的負債，存在理論上無法償還你的可能。唯有黃金是一種沒有負債的金融資產。當然，地產也是無負債資產，但流通性遠不如黃金。故基于資產保全購買的黃金就像國家儲備黃金一樣，是不應該輕易變賣的。這部分黃金是“壓箱底”以備不時之需。家庭“壓箱底”的黃金儲備不宜規模過大，我認為不宜超過家庭收入的10％，5％的比例可能較為合適。即這部分“壓箱底”的黃金你不用去追求它的收益，它的功能就是貨幣信用危機爆發情況下的保險。

但如果判斷中長期黃金存在較好的投資前景，那么可以加大在黃金領域的投資比例，投資實物、紙黃金、黃金股票，甚至黃金衍生品皆可。既然是投資，就要追求在金價波動中獲利，見好就收，這與“壓箱底”儲備黃金的目的不一樣。

如果是基于階段性追求黃金的投資或投機收益，那么必須加強國際金融知識的提高，全面了解影響黃金價格的波動機制，以及不同階段的金價運行屬性等，這對投資者要求很高。如果僅僅是基于資產保值，就不用那么多個人要求，買進黃金壓在箱底就行，不用關心金價波動，它只是一份無負債的保險而已。