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怎么看都像“中央下一盤很大棋”的英文版，借尸還魂？還是對請君入甕、甕中捉鱉的順手推舟？僅供參考，讀者自行判斷，用于下半年炒股責任自負。

 LEAP/E2020:當中國2009夏末準備從美元圈套逃亡時

 海杲譯

LEAP/E2020相信，危機下一階段將從中國夢開始。實際上，中國到底在做什么夢，被捕——如果聽華盛頓說法的話——價值1萬4千億美元資產的“美元圈套”？如果我們相信美國領導人還有大量媒體專家的話，中國只能繼續做一個囚徒的夢，甚至只能繼續增強囚徒困境，不斷購買美國政府債券和美元。

實際上，每一個人都知道囚徒的夢是什么，當然是從監獄逃跑了。因此，LEAP/E2020毫不懷疑，北京不斷努力尋求解決途徑，用盡可能快的速度，從美國國庫債券和美元有毒資產山坡疾馳而下，以保留13億中國囚徒的財富。

在一些美好的逃跑故事中，囚徒并不會花費時間宣布他們準備逃跑。實際上正相反，會裝傻迷惑警衛的戒心。根據我們團隊的研究，中國在3月24號宣布，想用國際儲備貨幣來替代美元，既“測了下水深”，也是一個警告：這是后美元時代勢力評估的直接投票（特別在G20內）（1）是對全球玩家的一種建設性和破壞性的警告（視他們對之前想法的反應而定）。有責任的玩家（北京就是一個）給其它玩家必須發出謹慎的信號，才可能繼續進行或幫助“計劃工作”，準備（2）大逃亡任務的執行（3）需要一些伙伴的協作，因為若是不被告知，沒有人會愿意合作，那也不會有什么好結果。

中國外部資產增長的兩種估計（十億美元單位）。來源：中國央行/Brad Setser，01/2009

不管怎樣，感謝中國央行的“水深測試”，中國當局確實相信下面四條：

1.其它G20大部分國家很明顯偏向于快速（5）轉向后美元時代，特別是俄羅斯、印度、南非、阿根廷、巴西……因此北京搞“大躍進”活動（6）并不孤單。正相反，中國將會有拉丁美洲、非洲和亞洲的作伴。最近人民幣元和這些國家的交換協議，就已經準備好朝這個方向推進（7）。

2.美國和英國拒絕考慮進一步朝后美元時代方向移動。蓋特納有些失策，當他考慮討論中國提議時，不過很快被美國政治領導人糾正，但也顯示北京處于很有意思的境地。蓋特納是奧巴馬團隊中華爾街的人，他的失策表明盎格魯撒克遜金融集團，實際上愿意討論任何可能維持他們金融特權的方法，即使意味著“美元時代”的終結。依靠華爾街的美元墻并不穩固。金融玩家并不會依戀特定區域（這種特性從我們現在的全球化系統很久之前就有了）。相比之下，華盛頓仍然不想聽到任何替代美元作為世界儲備貨幣的想法，而樂于聽信安穩型專家的談話（8）。我們知道次級貸款的結果是什么，金融泡沫、華爾街銀行、AIG、TARP、衰退等等。

3.歐洲人（除了英國）還是通常的本性，不能真正做出關于他們前任美國保護者（9）任何決定。他們很成功地抵抗了華盛頓的命令，但不能強迫做出惹惱美國的議程。不管如何，感謝他們的多邊性質和多種輪班，很明顯，一旦美元時代終結不可逆轉，歐洲人會拿出功夫和游說的本事忍耐新國際貨幣的創建，不會依賴任何特定國家。這也是中國認為SDR（10）可能是美元替代的原因，也表明中國樂于聽取其它建議，不僅是人民幣元（也是未來歐洲人支持的關鍵條件）。

4.北京不斷訴諸清晰而醒目的宣言，始終平緩地，有時接著甚至就模糊否認，從一些不重要的地方傳出，不過很快廣泛流傳于國際金融媒體。這樣的話，便可以在不明顯影響美國債券或美元價值的情況下，增加談論的自由（以及行動，當涉及貨幣議題時，可以是致命武器或是安慰治療）。

最后這條，實際上是中國政府根本的需要，避免美國債券和美元價值的崩潰，在成功脫逃“美元圈套”之前。LEAP/E2020相信，在接下來幾個月，中國會透出這種要求的真正意義。目標或是必要？如果是個目標，那么華盛頓、倫敦以及國際金融媒體是正確的：北京將會跟著華盛頓的腳步，只是試圖增強對美國決定的影響力而已。相比之下，如果是個必要，那我們的團隊就是正確的，中國領導人爭取最可能的價格，選擇最可能的時刻，賣掉美國債券和美元，卻又盡可能地避免降低資產價值的騷亂（當然，中國已經在啟動逃跑計劃之前考慮到各種可能性了）。但是，和第一種選項相比，一旦所有“可能”無效，中國領導人會突然加速美元時代的終結，或者，更可能的是，他們會平靜地宣布，由于一些超出控制的原因（11），他們不能繼續扮演維持美國失調穩定的角色。

中國購買的美國資產vs.每類資產預計保留（綠色：債券和儲蓄/藍色：政府擔保企業債券（房地美、房利美等）/黃色：企業債券/股票/紅色：每年預計保留

我們預計在這點上，還要看接下來幾個月的趨勢變化，來確認我們的分析。從2008年末開始，中國政府就著手每月處理500到1000億的美元資產。利用對中國經濟有益的大量資產的價格紀錄低位（礦產、農產品、能源、歐盟或亞洲企業股份——不是美國的，這不是次要細節）。北京按首要需求開始購物，盡力發揮美元資產的用處，也就是說，換成非美元資產，這樣才能夠繼續“大逃亡”。

我們要強調的是，到底這個進程速度有多快。先不說他們方法的不透明（這是保證美元和美國債券免于崩潰的前提，在北京選擇時機之前），Brad W. Setser和Arpana Pandey值得注意的研究表明（外交關系理事會2009年出版物發表），中國外匯儲備到2008年末時預計總量為2萬3千億美元（也就是說是中國GDP的50%（12）），其中有1萬7千億美元計價資產（9000億債券，5500億GSE債券（房地美、房利美等……），接近2000億企業資產還有400億短期儲蓄）。該研究的作者得出的結論是，北京已經沒興趣再增加大量資產，因為會逐漸增加風險，這是由特別是美國危機所帶來的金融和經濟決定的（13），現在面臨損失的風險，也是因為，在未來不再有錢——由于貿易順差的崩潰，還有外部投資的缺乏。

上：中國外匯儲備與美國資產比率/下：同上，百分比。來源：BCA研究機構，12/2008

非常符合邏輯，北京正在處理這些巨量過剩外匯儲備，它使中國領導人成為美國決策的囚徒，并對他們國家沒什么好處，在RGE Monitor于2009年2月21日出版的Rachel Zembia的一篇文章中，非常顯著的描述：放貸給東盟國家（14），交換協議，這是400家中國企業以人民幣元與亞洲國家貿易的放行（15），放貸給非洲國家和俄羅斯，和波斯灣國家長期特別石油費率的磋商，放貸給巴西和阿布扎比的石油公司，購買歐洲與日本的企業股份（很奇怪，沒有美國的），等等。作者強調了這個事實，這些協議要保證中國企業對這些資源的利用。與表面相反，北京分別處理美國債券和美元交換資產的交易，真正攸關的是，這是國家的需要，也更因為價格記錄低位，在美國債券和美元還有些價值的時候。

關于美國債券，中國已經停止大規模購買（2009年第一季度減少1460億，相比去年同一時期，僅增加7億美元！（16），而且只買短期（3個月）債券（17）！

事實是，最終幾乎會停止購買美國債券，加速全球化購物，每月超過500億美元（包括交換協議），它表明，在2008年末和2009年夏末之間，中國將處理6000億的美元資產，不會購買5千到1萬億的美國債券，這是奧巴馬政府說要負擔奢侈借入的數字。LEAP/E2020估計，北京很明顯要在2009年夏末給美元時代以重擊，這也正好是美國財政年度的末尾。中國的處理，單獨不買美國債券，表示美國財政所需1萬1千億到1萬6千億的短缺。伯南克將被迫印刷美元，徒勞阻止他的國家停止兌付債務。

美國貨幣基礎。來源：Réserve fédérale US，03/2009

據人們所知，每當伯南克宣布美聯儲購買自己的美國債券，他們將一天丟失10個百分比價值，相比其它國際貨幣，也就是1400億。中國領導人當然會發現，損失了4000到5000億美元。

LEAP/E2020相信，這個階段，他們會考慮盡可能用好美元資產。然后，最好也是按下“按鈕”——或者并不阻止。中國“大逃亡”的第二階段開始了，這要看其它的關鍵玩家了。除了人民幣元是國際儲備貨幣，還有歐元、日元、盧布、里亞爾，或是基于這些貨幣的一攬子的新國際儲備貨幣。美元沒有成功的可能，而G20將會減為G18（沒有美國和英國，日本不再能夠逃出中國影響的范圍）。要不然，就會出現全球地緣政治性脫鉤，這在GEAB N°32已經描述過了，基于經濟區，每個經濟區都用他們特定的儲備貨幣進行貿易。

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