A股或將迎來中期調整

 美元大有可能迎來第二輪雪崩

 美股大漲不一定是因為經濟復蘇，而大有可能是美元大幅貶值信號，尤其是這一次。

在過去10個交易日， 上證指數大漲9.6%，道瓊斯指數大漲11.62%，中美股市儼然空翻多，空頭幾乎銷聲匿跡，這讓不少市場人士莫名其妙。

如果說，A股的上漲還能找到經濟暫時“復蘇”、信貸熱錢流入股市的一些理由，那么，道瓊斯指數在前期已經最多反彈37%，在略作休整后，再次迅速上漲，則不是經濟現象而是貨幣現象。國際上大多數經濟學家認為，美國經濟離復蘇仍有較遠距離。而近兩個月中國外匯儲備數據顯示，熱錢再次流入中國，這說明它們并不看好美元區資產。

如果從經濟基本面和資金流的角度找不到美股反彈理由的話，那么，最可能的是，這是市場主力對美元大幅貶值預期的反應。

與此相驗證的是，由于投資者對美元長期趨勢不看好，他們不斷拋出美國國債，致使美國國債利率上升。上周收盤，美國10年期的國債利率從年初的2.23%上升到3.65%，30年期的國債利率從年初的2.68%上升到了4.54%。

一個有趣的現象是，自2009年3月份以來，道瓊斯指數和美國國債長期利率走出了很“吻合”的曲線——美國10年、30年期國債在6月10日分別達到了3.94%、4.76%的年內高點，而道瓊斯股指則在6月11日達到8875點的反彈階段性高點。此后的國債長期利率和道瓊斯指數同樣在回調后再次上升。

美國國債長期利率的上升將帶動美國國債、地方債和企業債的利率全面上升，這使發債人不得不支付更多的利息，而現在美國政府已經負債累累，其國債總量已經超過GDP的100%，而加州這樣的地方政府已經接近破產。

當前不要說美國企業束手無策，美國政府即使想償還利息，也只能發行更多的美國國債以印刷美元付息，但這會讓世人更快喪失對美元的信心……這已成為一個美元無法擺脫的惡性循環。

更可怕的在于，如果市場中的美元債券利率持續上升，那么，它將對建立在低利率預期上的各種美元利率掉期衍生品“釜底抽薪”。利率掉期的貨幣衍生品市場是金融衍生品的“主戰場”，其總額以百萬億美元計，一旦利率高到令這個比CDS更大規模泡沫崩塌的時候，其將引發更大規模的金融衍生品雪崩。

屆時，美國政府和金融機構將遭遇第二輪嚴重的流動性收縮，再被迫發行更多的美元，這又會使美元進一步喪失其信用，成為被拋售的對象，美元利率將進一步飆升……直到有一天，市場達成共識，美國政府再也不可能對現版本的美元付息時，作為純信用紙幣的美元就將退出歷史舞臺了，或者其與黃金重新掛鉤。

這是一個很多人曾竭力否認的邏輯，但市場正一步步印證著這個邏輯。自2009年3月至上周末收盤，美元指數走出了一根非常難看的線。如果從2002年1月的約120點以來的美元指數歷程看，美元大有可能走出第二輪雪崩行情，第一輪從120點跌到了71點，這一輪到50點能止步嗎？

由于美元指數由美元對歐元等六種紙幣比值加權而成，本質是美元對其他紙幣的價格。這將不足以衡量未來美元貶值的真實程度，因為當信用紙幣的龍頭——美元大幅對商品貶值時，其他紙幣將不得不跟隨。真正衡量美元未來真實貶值程度的是美元對商品的貶值，尤其是美元對商品的一般等價物——黃金的貶值。

而從黃金的趨勢線上看，從技術面分析，自2008年3月以來，黃金已經完成了突破1000美元大關后的震蕩鞏固，夯實了上沖并站穩1000美元的基礎。

黃金價格一旦站穩1000美元，那么，它就打開了巨大的上行空間：1.此后的金價上漲將是以1000美元為臺階上漲，而不僅僅是以100美元為單位；2.1000美元以上的金價，用“黃金僅僅是商品”的解釋已極其蒼白，大多數市場人士，包括過去詆毀黃金者將不得不承認黃金貨幣職能的回歸。

那么，美元還有沒有機會挽狂瀾于既倒？

他們或仍存最后僥幸之心，但已經無法逆轉大勢。比如美方對新中美雙軌戰略對話的單方面奢望：即，1.游說中國不惜最后血本購買美國國債；2.威逼利誘中國人民幣對美元大幅升值。由于人民幣不在美元指數籃子內，人民幣大幅升值等于美元變相向中國轉嫁了負擔卻無副作用。

然而，這兩個奢望是不可能實現的。1.外匯儲備中能夠買美國國債的都買了，現存的現金是很有限的——即使全買美國國債對拯救美元危機只是“杯水車薪”；2.中國對前一輪的人民幣升值已經心有余悸，不可能這么快就忘了前車之鑒。

有鑒于此，美元的第二輪雪崩將基本不可逆轉。而當此趨勢未來繼續演繹的話，在全球資本、金融和商品市場上，黃金將對不可再生大宗商品漲，不可再生商品將向可再生大宗商品漲；大宗商品將相對于A股漲，A股將相對美股漲；美股將相對歐元漲，歐元將相對美元和美國國債漲價。一言以蔽之，美元和美國國債是未來最糟糕的投資品。

中國A股的上漲有雙重原因：一、去年由于極度的流動性緊縮導致的資產價格下跌，現因流動性釋放而經濟復蘇股市反彈；二、由于美元貶值預期而熱錢重新涌入推高股指。未來的A股股指有可能繼續上漲，但由于前期上證指數已經上漲超過100%一直未調整，散戶和基民再次涌入市場，A股存有隨時技術面調整的風險，至于調整后的走向主要取決于美元走勢和中國改革攻堅的力度。

在如此錯綜復雜的局面中，現在已經是中國擺脫美國國債陷阱的機遇了。擺脫的方法主要有兩個：1.對外，新增外匯儲備堅決不再購買美國國債，乃至抓住時機，賣出美國國債而轉入購入黃金、石油等大宗商品和海外礦產；2.繼續保持寬松的貨幣政策，推高股指，鼓勵居民和投資者賣出股票、投資性房產，購入實物黃金（買實物黃金需早動手，否則大眾一旦追漲，很可能有價無市）。從而為防范未來美元崩潰世界重歸金本位風險創造條件。

現在，美元信用危機已不僅是未來的憂慮，已經演繹成迫在眉睫的危局了。該是猛然醒來的時候了！

（作者為資深財經評論員 僅供參考 投資者決策風險自負 [email protected]）

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原文照登：前瞻贏天下

2008年1月1日

      黃金將成為2008中國經濟危與機的“旋轉門” 

      抉擇2008：我們是否要擁抱一場全球金融危機

          原載于 《第一財經日報》             http://zhangtingbin.blog.sohu.com/75366329.html

    圣誕、新年，鐘聲依舊響亮，世界已然不同。

太平洋兩岸的距離從未如此接近，人們共同關心和焦慮的話題也從未如此一致，正如一枚“魔術硬幣”——它的一面是美元貶值，而另一面是人民幣升值。

在彼岸，借貸消費已是末日余輝，越來越多的美國人為了明天發愁，有些已經還不起房貸；在圣誕商家的誘惑之下，越來越多的信用卡透支遭遇最后“紅牌”。這個前所未有的超級大國正遭遇前所未有的債務困擾，而精英們對此似乎已束手無策……

在此岸，對于加速泛濫的人民幣流動性過剩，學者們的爭吵正在升級，乃至針鋒相對——人民幣加速升值——一派眼中的“神圣藥方”正是另一派眼中的“罪魁禍首”。而隨著CPI的加速上漲，百姓在越來越明白他們的錢正在貶值，但他們想不明白的是——財富從他們的口袋流出，流進了誰的口袋，他們該如何保衛自己的財富？

2008年，世界會不會爆發一場全球性金融危機？中國將如何應對？正成為橫亙在人們心中越來越大的問號。

全球金融危機已難以避免

2008年第一個問題是，次貸危機將要結束，還是更大規模的美元危機和全球金融危機的前奏？

隨著時間的推移，此前看淡美國經濟和美元前景的經濟學家們，如退休后發言越發大膽明確的前美聯儲主席格林斯潘，摩根士丹利的知名學者史蒂芬·羅奇已經將美國在2008年陷入衰退的幾率提高到50%。而那些仍唱多美國經濟的學者的聲音卻越來越寂寥。

美國到底還有沒有辦法扭轉其美元債務危機？為什么這么強大的一個超級大國，會仿佛一夜間變得如此弱不禁風？

地凍三尺非一日之寒。今日的債務危機，實際是美元金融秩序盛極而衰的必然結果。

眾所周知，追求不斷增值是資本的天性。為了追求不斷增多的利潤，最初資本所有者將利潤退出消費需求，投入物質商品的擴大再生產，其必然結果是商品供給越來越大于需求，出現商品過剩的經濟危機。為了重新平衡供給和需求，小到牛奶被倒入大海，大到戰爭消毀供給和需求能力，多種辦法曾被主動或被迫地采用過。

20世紀上半葉的兩次世界戰爭，一度將世界經濟打回供給和需求都嚴重不足的原始狀態，這使資本得以開啟一個不斷自我增值的長周期。同時，世界戰爭的慘烈，東方陣營的一度強勁崛起，使得西方主流精英被迫在更高層面上設計整個經濟運行體系。

這個新體系的核心要義有以下幾個：一，不斷擴大資本疆域，將剩余的商品和資本輸送出去開發新市場；二，國家福利主義，避免勞動者的收益相對資方萎縮的太快，亦即消費相對萎縮的太快；三，鼓勵信用消費，這包括住房、汽車和信用卡的種種借貸消費。四，最精妙的是，它大力發展資本市場，建立了虛擬金融衍生品體系。在金錢退出消費的同時，也鼓勵其退出供給，這使得物質商品的供給和消費可基本保持相對均衡。同時，把越來越多的剩余資本引入金融衍生品的“魔瓶”，在越來越擺脫實體經濟的虛擬金融中循環增值；五，通過國際主導貨幣“剪羊毛”。也就是通過美元貶值和低利率促使國際游資涌入目標國，促使其資產刨沫瘋狂膨脹，并在其泡沫頂點做空其匯率和資產價格，熱錢在“超級過山車”中反復低吸高拋，實現對目標國財富“剪羊毛”。這在一定程度上可消滅目標國部分供給能力，增加宗主國財富，維持強勢美元，并刺激國內消費，帶動全球消費。

如今這一條條道路都逐漸走到盡頭。1，隨著戰后歐洲、日本、中南美、東南亞、中國、俄羅斯、印度、非洲的不斷開發，全球的商品和資本供給迄今已全面過剩；2，冷戰結束后，國家福利主義的外部壓迫動力大大降低，國與國之間的相互競爭瓦解力大大增強，福利社會形勢逆轉，各國貧富差距加速拉大；3，正在美國蔓延的房屋次貸和信用卡危機表明借貸消費已接近極限。

至于那個容納了無數虛擬金融資本的“魔瓶”，次貸危機所引發的“多米諾骨牌”效應正說明其瓶內幽靈的力量越來越強大，其瓶壁越來越脆弱，隨時可能破壁而出。

換個比方，金融虛擬衍生品體系就像蓋一座高樓。其最底層是央行發放的基礎貨幣，一層層蓋上去是M0（流通中的現金），M1（M0+活期存款），M2（ M1+定期存款，非支票性儲蓄存款），M3（M2+私有機構和公司的大額定期存款），在M3之上還有L（M3+各種有價證券），而在各種有價證券之上，又創造出各種層出不窮的衍生品，貨幣的再創造甚至已擺脫了央行的羈絆……

這是一個典型的倒金字塔結構，隨著金融衍生市場的不斷加速發展，越往上層，其規模越大。據中國銀行曾收集過一組數據表明，2005年美國MO僅占其全部市場流通性的1%，M2也占11%，各種資產抵押證券占到13%，而更上層金融衍生品已占到75%……與此同時，這個參天大廈的地基卻越來越脆弱，在布雷頓森林體系階段，它的地基是非常堅固的美金（美元+黃金）；在1971年，美國宣布美元與黃金脫鉤后，它就變成了信用貨幣——美元紙；2001年，隨著歐元正式啟用，這個“紙地基”也一分為二；而到了近兩年，英鎊、瑞郎、澳元等都試圖來分一杯羹，這個紙面的地基已變成四分五裂的“冰”面。試想一下，如果一個倒金字塔式的建筑越建越高，而它的地基越來越脆弱，因此大廈將傾——由美元危機引發的現有全球金融秩序的倒塌和重構已在所難免。

如此，接踵而至的問題是，美國是否能夠再用“剪羊毛”的方法，轉嫁和拖延這個遲早要爆發的金融危機呢？

中國搶登美元“泰坦尼克號”？

屢試不爽的“剪羊毛”這一次能否如愿呢？

“剪羊毛”的最佳對象無疑是以中國為首，日本和南美因為過去剪的太過分了，至今經濟元氣大傷；歐洲一體化后，歐元日見強勢，與美元分庭抗禮并占據上風，無從轉嫁。而中國經改革開放三十年的持續發展，已是羽翼漸滿，正是羊毛豐厚。而若在中國得手，則東南亞、印度等國必望風披靡。

實現這一目標要有幾個條件：一，目標國實施浮動匯率制度，資本項目兌換基本自由；二，主導國貨幣非常強勢，足以控制全球熱錢大進大出節奏；三，主導國經濟無后顧之憂；四，目標國危機對主導國有好處或害處不大。如當年美元對日元“剪羊毛”時，這四個條件完全具備。

如今，美元如果試圖剪人民幣的“羊毛”，這四個條件均殘缺不全：1，當今人民幣仍屬有管理的小區間浮動匯率制度，資本項目仍大部分不可兌換；2，美元一統天下的時代已經結束，美元政策已無法獨力操控世界資金流；3，美國次貸危機正日見蔓延，正處于金融大動蕩的前奏期；4，中美經濟高度互補，血肉相連，其緊密程度在大國中前所未有，已成一榮俱榮，一損俱損格局。

更為奇特的是，在現實條件下，倘若美國國內某種勢力一意孤行，其將未受其利，先受其害。其機制是，在美國次貸危機嚴重緊縮美國國內流動性的情況下，如果通過美元貶值，并逼迫人民幣大幅升值，盡管可以變相減免一部分中國持有的美元債務，但必然導致更多的流動性流出美元金融系統，會令已非常脆弱的美國金融資金鏈雪上加霜，甚至提前崩斷。同時，由于中國制造的利潤已經被逼到極限，人民幣的大幅升值，勞動力、土地、原材料等價格上漲，必導致中國出口美國商品價格上漲，加速美國國內的通貨膨脹。簡言之，它將變成一場生死時速的“豪賭”，看誰的危機爆發在前，即使撐到后面，也必將因對方的金融危機和經濟衰退深受其害，損人不利己，并將演繹中美“鷸蚌相爭”，歐元“漁翁得利”的結局。

筆者判斷，美元以犧牲自身流動性而向人民幣轉嫁危機已經來不及了。美元全面危機爆發的信號彈是，美元基準利率不斷向下降，而美國通脹率節節上升，兩者迎頭相撞的時候，即美元成為“負利率”貨幣的時候，世人就會對其失去作為國際儲備貨幣的保值信心，也就是美元“泰坦尼克號”撞上冰山的時候了。最近一次美元降息后，美元基準利率已經下降到4.25%，而2007年11月，美國通貨膨脹率同比已經上升到4.3%。這一全面危機觸發點實已近在咫尺。

對中國相當有利的是，2005年7月21日人民幣匯改以來，盡管人民幣在內外部壓力和輿論誘導下加速升值，其迄今升值為13.3%，然這離能夠引發一場資產泡沫破滅的危機仍至少有20%的升值區間。更有利的是，中國善借國內外熱錢投機人民幣升值和資產泡沫，通過大批金融機構IPO，已在很大程度上緩解和改善了金融系統狀況，而只要繼續堅持人民幣升值“主動性、漸進性和可控性”的基本國策，即使人民幣未來繼續升值，如果中國利用這一機遇再解決國資減持充實社保資金，大力扶持民營企業、創新企業上市，促使中國制造提高產業集中度，并實現向“中國創造”的升級，卻是未受其害，反先受其利。

讓筆者頗為不解的是，某些中國官員和學者，在現存國際金融體系危機四伏的當口，就像“泰坦尼克號”駛入危險的冰山海域前，一定要急速闖關，盡一切可能非要在一年半載中實現人民幣匯率和資本項目自由化，非要搶登上“泰坦尼克號”不可？！

倘若以美元為核心的金融秩序真的像“泰坦尼克號”，那么還有沒有什么辦法來拯救它？中國是選擇孤立主義，還是要承擔與其實力和能力相對應的國際責任呢？

黃金：危機與契機的旋轉門

對于中國這樣一個經濟后發展國家，對于中國這個現行國際金融秩序的邊緣者而言，面對未來國際金融大動蕩的趨勢，自然應是先自保，再救人。

對中國而言，最迫切需要解決的是，由于人民幣加速升值的預期不斷強化，不斷加息，加上美元不斷減息，全球熱錢加速投機流入中國，致使國內流動性異常泛濫，市場流通的人民幣大增而物質商品增長有限，股市、樓市的資產泡沫必然愈演愈烈，通貨膨脹加速上升，居民儲蓄“負利率”。

破掉這個惡性循環有三個辦法：一是扭轉人民幣加速升值預期，2007年5月，曾出現發行人民幣特別國債扭轉升值預期的契機，但被所謂“特別國債發央行不影響市場”的熱錢輿論給卸掉了；二是嚴格甄別和打擊非法熱錢。然而，2007年8月，“港股直通車”的突然宣布破掉了強化資本項目管制打擊非法熱錢的預期。中國反資產泡沫和通貨膨脹如今只剩下了最后一招。

目前，買黃金正成為中國反通賬和資產泡沫危機的最后手段，也是根本大計——官方和民間大規模增加黃金儲備——中國每增加1000噸的黃金，以840美元/盎司的黃金現價計算，將減少外匯儲備近300億美元，減少國內人民幣流動性約2200億元，其效果超過提高0.5%的存款準備金率，而央行無須支付任何成本；更妙的是，中國將會因此大規模增加黃金儲備，為未來人民幣成為國際交易和儲備貨幣奠定堅實的基礎；絕妙的是，它不怕人民幣加速升值，人民幣越升值，它購買的黃金相對越便宜！

最奇妙的是，當一個以美元等信用紙幣為地基的倒金字塔大廈日益分崩離析之際，世界金融和經濟必然要尋找一個新的，為世人所公認的唯一價值標尺，并在這個新的堅實地基上重建新世界經濟和金融秩序。換言之，就是貨幣大洗牌后，重新確定“主”牌，能夠成為主牌的只有兩個選擇，一是石油，二是黃金。

石油的局限性是顯而易見的，盡管它目前仍是世界經濟的血液，但隨著科技的發展，其替代性必然不斷增強。即使其作為主導能源的地位不可更改，那它也僅僅能夠支持到本世紀中葉，更何況任何一個國家想要控制世界的主要石油儲量，即使如美國般的超級軍事大國也力有未逮。因而黃金必然“王者歸來”——在人類貨幣史上，黃金作為貨幣君主統治世界長達幾千年，而紙幣才不足百年，現代電子技術完全有可能使黃金鳳凰涅槃，成為因特網時代的貨幣君主。

中華的國運就是這樣神奇，似乎山窮水盡反而柳暗花明，幾乎置之死地偏偏別開生面——黃金恰可以成為中國“危機”與“契機”的旋轉門——機遇已經出現，中國別無選擇。只是遺憾的是，過去兩三年中，包括筆者在內的一些有識之士屢屢建議央行大規模增加黃金儲備，但現在仍區區600噸，僅占外匯儲備的1%左右。

當然，倘若中國能夠由于堅定選擇并不惜代價地貫徹黃金戰略，必由此規避國內國際危機，中國也可以成為一艘與“泰坦尼克號”保持間距行使的護衛艦，倘若“泰坦尼克號”真的遭遇重創，它也可以在不被拖入海底的前提下，盡最大努力實施救助。在亞洲金融危機之后，中國曾在東亞扮演過一次這樣的角色。

中國擯棄孤立主義的理由很簡單，且不說中國經濟與世界聯系已如此之深，作為人類，無論是皮膚是何種顏色，無論是中國人、美國人、伊朗人、非洲人……我們只有一個地球，我們其實是一家人。

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