數據來源：ERSTE

　　美國債務水平破紀錄暴增

　　我們也許現在還不用擔心通脹的問題，那么在未來通貨膨脹出現的幾率有多大呢？下面我們先撇開通脹，看看美國的債務問題。在二戰剛結束的上個世紀五十年代，美國的債務達到了創紀錄的GDP的109%，其后經過三十年左右的努力，終于在1980年的時候將債務比率降低到30%左右。但是金融海嘯以后，事情發生了根本性的變化。為了拯救金融危機和經濟危機，美國政府不得不擴大支出，同時也帶來了巨額的赤字。預計2009年美國的預算赤字將達到了1.84萬億美元相當于美國GDP的12.9%，是二戰以來最大赤字規模的兩倍。同時美國的公共債務也預計將在2009年飆升至13萬億美元，而美國的GDP和稅收分別只有14萬億美元和2.4萬億美元。

　　美國歷年債務水平

　　


　　數據來源：CBO

 

　　更為嚴重的是債務增加的現象不僅僅存在于政府，也存在于各個領域、層次。比如在上個世紀八十年代中期，美國家庭債務/收入比率約為65%，但是到了2007年這個比率已經上升到了133%，與不斷攀升的債務形成鮮明對比的是急劇下降的儲蓄率。這就說明了美國消費者的不斷上升的支出已經明顯超過了他們可支配的收入的承受能力，特別在經濟處于下行通道的時候，預計美國的消費能力仍在進一步下降之中。我們再看看信用卡債務方面，根據一項調查顯示，每一個美國人平均持有9張不同的信用卡，這是一個很驚人的數字，要知道這只是一個平均數字，如果刨除老人、小孩以及偏遠的農村，如果單算美國城市成年人的平均數的話應該更為驚人，我想20張應該不為過分，大家可以好好想想這是一種什么概念。如今美國總的信用卡債務已經到了8500億美元，而在1990年這個數字不過才2000億美元而已。平均下來每一個美國家庭的債務為9000美元左右。雖然現在美國的信貸市場還沒出現大的問題，但是在未來的幾年肯定會對經濟造成很大程度的影響。道理十分簡單，欠了錢總是要還的。從上面一系列的數字反映了一個情況，美國現在債務問題十分嚴重，而且問題遠遠不單單只存在于政府方面，民間的情況也不容樂觀，這對于經濟的復蘇將是一個非常大的阻礙。

　　美國家庭債務水平

　　  

　　美聯儲大幅增加基礎貨幣總量

　　下面我們轉到貨幣供應方面，從2008年9月初開始，美聯儲大幅增加基礎貨幣，增幅略低于1萬億美元。美國現在基礎貨幣為原來的10倍，增幅為過去50年之最；基礎貨幣中的流通貨幣，在貨幣擴張之前占基礎貨幣的95%，其增幅略小于10%；銀行準備金卻幾乎增加了20倍，現在基礎貨幣中的流通貨幣的份額僅略小于50%；M1的12個月平均增幅為15%左右，其增加速度接近過去半個世紀的最高水平。還有一個問題，從2008年10月9日開始，美聯儲開始向各銀行支付儲備金利息。當時銀行間隔夜拆借利率大幅低于官方公布的聯邦基準利率，而美聯儲對法定儲備金和超額儲備金的利率分別僅低于基準利率0.1個百分點和0.35個百分點。這樣，各銀行可以很容易地進行美元的國內息差套利：先向美聯儲借錢，然后把借到的錢重新存入儲備金賬目獲取利息。這就是問題的關鍵，當美聯儲對儲備金支付利息后，儲備金和債券的界限似乎已經開始模糊了。就拿現在的情況來說，法定儲備金和超額儲備金的利率為0.25%，09年6月23日，1月期美國國債利率為0.07%，3月期美國國債利率為0.17%，法定儲備金和超額儲備金的利率比1月期和3月期美國國債利率還高。也就是說，銀行把錢放在美聯儲比用來投資1月或者3月期美國國債還掙錢。事實上對于銀行來說，法定儲備金和超額儲備金的利息現在已經成了最好的短期投資工具。因為就連1月期的國債也可能有違約風險和利率風險，可是法定儲備金和超額儲備金的利息不但利息高，而且真正的零風險。這就是為什么在美國基礎貨幣量增加的情況下，美國并沒有出現通脹，美國正是通過為準備金付息的辦法成功地將大量增加的基礎貨幣鎖在了準備金儲備中，而真正釋放出來的流通現金其實并不多。

　　美國基礎貨幣

　　


　　數據來源：Federal Reserve St. Louis

 

　　未來通脹不可避免

　　從這上面一系列的分析，我們可以得出兩個結論：第一，美國債務快速上升，已經到史無前例的地步；第二，美國基礎貨幣投放量急速增加，增速創記錄。也就是說美國現在正希望通過擴大貨幣供給來刺激經濟，而且不惜背上沉重的債務負擔。但是這樣做能否奏效呢？對于未來經濟前景的判斷不外有兩個，第一，經濟如期復蘇，經濟活動增加必將導致資金需求增加。通過前面的分析我們知道，美國增加的基礎貨幣大部分被鎖在準備金儲備里面，一旦經濟復蘇，資金需求增大，這部分的基礎貨幣必將流入流通領域，造成短期資金泛濫，而各國政府的貨幣政策沒有適當的退出機制，必將導致銀根的過分寬松，造成通脹水平的高企。但是也有一種可能就是美國經濟復蘇非常強勁，以至于對于資金的需求能夠完全吸收這些增加的基礎貨幣。另外，美聯儲也能恰如其分回收基礎貨幣。不過，筆者認為這種可能性非常小，一是因為美國現在的債務結構與水平，能盡早復蘇就已經是萬幸了，至于強勁似乎有點強人所難。還有就是美聯儲為準備金付息的做法相當于建了一座大壩，一旦開閘，基礎貨幣流入流通領域的勢頭將非常迅猛，美聯儲要恰如其分地回收又不影響經濟復蘇，近乎是不可能完成的任務。這就是場景一，經濟復蘇，通脹水平高企。

　　還有一種更糟糕的情況，就是經濟遲遲不能復蘇。隨著金融海嘯的進程，全球的金融系統也出現了穩定的跡象，股市反彈，大宗商品價格上漲，市場的避險情緒明顯減弱。而從金融海嘯爆發以來，因為避險情緒帶動的對美元的需求正在減退。如果美國經濟狀況不見好轉，勢必造成產值大幅下滑，失業率劇增，這也將進一步減少貨幣需求。貨幣需求減少，再加上貨幣供應量急速增長，這無疑將造成通貨膨脹和利率上升的壓力。然后利率上升本身還會進一步減少貨幣需求，反過來再增加通脹的壓力。這就出現一種惡性循環，其后果就是滯漲。其實這種政策不單是美國政府正在采用，我們可以看到全球各國政府都在采取類似的舉措，在過去一年左右的時間內各國都為了拯救經濟不斷地擴大基礎貨幣，增加貨幣供應量，短期內，貨幣供應量的增加能推高股市、樓市，拉低匯率。但是貨幣供應量的擴大也伴隨著債務擴大，最終政府為了解決債務問題，只能是利率升高，大規模增加稅收。這一種場景就是滯漲，既是最壞的結果，也是最可能出現的結果。

　　在本文的伊始，我們就分析過通脹水平與黃金走勢的關系，也知道通脹水平與黃金價格有著近似的正性相關關系。特別是在上個世紀七十年代黃金的第一次大牛市時期，黃金價格從35美元/盎司漲到850美元/盎司，共翻了24倍，這個時期也是歷史上著名的滯漲時期。因此我們有理由相信無論經濟復蘇與否，通脹都很難避免，未來黃金將受惠于通貨膨脹。 所以，我的結論是投資黃金以應對未來的經濟環境是非常有必要，也是有利可圖的。

　　黃金價格高嗎？

　　通過上面的分析，我們已經解決了要不要投資黃金的問題，那么下面我們來談一談應該什么時候投資黃金。這個問題可以歸結到下面這個問題，現在的黃金價格高嗎？為了回答這個問題，我們做一個簡單的計算，美國勞工部的網站有一個CPI通脹計算器，通過這個計算器我們可以得出任何兩個時間點經過CPI調整的對等價格。 那么1980年黃金價格的頂峰850美元換算成今天的價格，結果可能嚇你一跳，2200美元。也就是說當時的850美元相當于今天的2200美元。

　　黃金真實價格走勢

　　


　　數據來源：Bloomberg

　　上圖是從1980年后經過CPI調整的黃金真實價格走勢圖，我們可以清楚地看到，現在的真實黃金價格要比1980年黃金價格登峰造極時的850美元時要低很多，現在黃金價格重要阻力關口1000美元，其真實價格還不到1980年的500美元。還有一個數字，當時美國每個家庭的年收入為17000美元，而2009年17000美元一年在美國已經是貧困線以下了。無論是從黃金的真實價格還是現在家庭的購買力來說，現在的黃金價格確實非常便宜，而不是很多人認為的很貴。

　　尾聲——經濟學家的爭論

　　美國現在的政策確實是有點意思，在貨幣政策上美聯儲實踐著米爾頓•弗里德曼和安娜•施瓦茨的理念——他倆合著的《美國貨幣史》稱蕭條主要是由于央行未能向內爆過程中的金融系統注入流動性。因此，伯南克先是大幅下調聯邦基金利率至0.25%以下，向各銀行慷慨放貸，后來更進一步直接量化寬松。而財政政策上則采用了凱恩斯主義，不僅用巨額的政府賬戶赤字為金融部門解困，同時也在用公共消費替代銳減的私人部門消費，尤其在巴拉克•奧巴馬上臺后出臺了一系列的基礎設施投資項目。貨幣主義和凱恩斯主義曾被視為相互排斥的經濟理論，危機當前美國已經用了一切可用的辦法，很有點當年國共合作共同抗日的味道。不過，克魯格曼在他的博客上說，弗里德曼和施瓦茨是錯的。連羅杰斯在接受彭博社訪問的時候也說，這場危機本身就是因為過度的消費、過度的債務而導致的，可是現在美國政府正在用更多的開支、更大的負債的辦法來解決危機，真是荒謬之極！