劉煜輝：美國再通脹將害慘中國
 
 

    簡要內容：3月18日美國10年期公債收益率當日驟降50bp，但隨后就再也下不去了，一路上揚，5月8日一度接近了3.3％，超過了3月17日的水平。那時，或許美元開始超強回歸，全球資金再次向美國流動，美國人反過來拿著美元到剩余世界來 “收尸”。

　　最近兩個月，隨著債市利差大幅收窄以及股價大幅飆升，樂觀情緒開始充斥。

　　漲過頭的時候，我們最好回頭再看看美國人為達成這一切所要付出的代價。

　　至2009年5月7日，賬面上，美國國債余額是11.2萬億美元；美國政府5月11日估計本年度累計財政赤字為1.84萬億美元，是上一年度財政赤字的4倍；未來75年美國未作撥備的社會保障計劃負債已上升至51萬億美元。倘若計算在每年的預算案之內，納稅人每年要付出2.6萬億美元。2009年5月14 日奧巴馬也開始擔心“美國長期債項的負擔難以為繼”，“不能永遠這樣向中國人借錢了”。

　　有一點是真切的：美國的長期國債收益率始終壓不下來，無論伯南克如何努力。

　　其實美國人已經在去年12月初就開始嘗試了所謂“量化寬松”超常規的貨幣政策，伯南克從金融機構大量購買毒資產，這種購買是不透明的，也不知道價格，國會要聯儲報告，他也不報告，這個總量估計有8000億-10000億美元，方式主要有兩種：一是拿聯儲國債資產置換（聯儲為此減少了3000億美元長期國債）；二是買入資產后，又用超額準備金付息的方式把放給金融機構的錢穩定在聯儲的賬上（反正這時候他們也不愿意開張做生意），所以流通中的貨幣沒有顯著增加（一季度從8200億美元增長到9000億美元）。

　　隨后，美國優質房產按揭證券和美國國債的收益率都出現了大幅下降，并帶動了美國30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落。但好景不長，隨著經濟面壞消息不斷出現，利率開始迅速反彈。

　　3月17日，聯儲宣布未來半年內直接入市購買3000億美元的長期公債。這是釜底抽薪式的最后一擊。跟之前的性質完全不一樣，貨幣當局直接買公債等于債務貨幣化（直接印鈔），意味著半年后流通中的貨幣將增加30％。

　　3月18日美國10年期公債收益率當日驟降50bp，但隨后就再也下不去了，一路上揚，5月8日一度接近了3.3％，超過了3月17日的水平。

　　老實講，聯儲入市買公債，是一條不歸路。3000億美元哪里夠呀，僅僅是開了個頭，美國2009年和2010年發債規模各達2.56萬億美元和1.14萬億美元，9月份前還不是發債高峰期，未來幾個月發債規模并不大，在7000億美元左右，聯儲若執行計劃的話，大致買40％的樣子，基本還能挺住。但是由于美國的財政年度由9月開始，所以真正發債高峰要在四季度到來，在此之前，如果聯儲不及時宣布大幅加碼買入規模的話，恐怕預期也會把國債利率重新推上去。

　　但聯儲宣布再買，市場誰還相信伯南克？伯南克說過，一旦經濟好轉就停止買債。要么是經濟更加惡化，要么是伯南克撒了謊，無論哪種，美元美債的拋售狂潮或至，美元的匯價未必跌多大，因為其他西方國家也債務累累，但全世界對于信用貨幣的信任若崩潰，將導致大宗商品和貴金屬成為避險的天堂。

　　實體經濟沒起來，價格卻被貨幣推上去了，這是比金融海嘯前更慘的局面，全球的貨幣當局怎么辦？收，意味著資產新一輪的拋售狂潮，新的一輪去杠桿；不收，通脹的實現至失控遲早要成為壓垮企業和經濟的最后稻草。

　　當然估計美國人是不會收的，但剩余世界特別是債權國和生產國可就慘了，為抵抗前一輪的海嘯，中國已經耗費了巨大的政府財富，錢都到了“鐵公機”上面去了，還拿什么來為企業扛輸入型通脹，扛不住就意味著大量的制造業企業就得死，更大的倒閉潮或至，這一回政府再也沒能力折騰幫你消化了。面臨市場和資源雙層約束的中國制造怎么辦？

　　那時候將是中國股市真正的熊市降臨。

　　那時，或許美元開始超強回歸，全球資金再次向美國流動，美國人反過來拿著美元到剩余世界來 “收尸”。

　　希望后面的事不要按照這個邏輯走。

　　我講過，過去一段時間的政策簡直是在“會獵”天下蒼生有限的財富，政府把積蓄扔向了“鐵公機”，那可是納稅人的錢呀，壟斷資本的積壓庫存被接了盤。那么多貸款下去，股票和樓市起來了，看看新發行的基金又過了百億，樓市還沒跌兩步又反身向上，而且放量，本來份額已經日漸萎縮的居民儲蓄呀，高位去接盤，財富又流到了哪里？

　　又一次財富的再分配，不過卻是錯上加錯。  (劉煜輝 中國社會科學院金融研究所中國經濟評價中心主任)

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號