全球金融市場繼續動蕩 美國日本是元兇

　　【星島網訊】全球金融市場3月1日劇烈動蕩，交投瘋狂，投資者繼續出售股票，同時投資者對解除全球套利交易頭寸感到擔憂。美國股市在強勁的制造業數據發布后強勢反彈，終場雖仍收低，但已大幅削減跌幅。此次動蕩最初由中國股市2月27日近9%的跌幅所引發。但有分析人士指出，真正的問題不在于來自中國的沖擊。

美國股市大幅削減跌幅

　　美國股市早場再受重創，道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)在開盤后的幾分鐘暴跌超過200點，隨后投資人勇于進場，終場雖仍收低，但已大幅削減跌幅。美國公布制造業數據意外強勁，通用汽車2月銷售也意外增加，且在股市大跌后，投資人已開始有選擇性買盤進場，均提供了股市支撐。

　　分析師說，1日的走勢可視為地震后的余震。通常多頭市場總會出現這種情況，先是快速大跌，而后幾天，余震不斷。但這種過程有助股市走出底部。

　　而在歐洲股市，富時Eurofirst 300指數(FTSE Eurofirst 300)全日下跌0.9%，倫敦富時100指數(FTSE 100)振幅達到近200點，最終收于6116.0點，跌幅0.9%。

　　亞洲的日經225種股票平均指數(Nikkei 225 Average)收盤下跌0.9%，中國的上證綜合指數(Shanghai Composite)下跌2.9%。面對股市的下跌，美國和歐洲的政府債券市場上漲。

　　分析師說，中國股市下跌不是因為中國經濟惡化，雖然成為導致世界股市下跌的導火線，但不是根本原因。根本原因在于美國，因為今后新興市場的興旺取決于美國市場，美國股市和利率調動將左右世界股價走勢。

　　也有分析師認為，股市“黑色星期二”禍首是日本。分析師表示，日本央行加息造成了國際投機資本行動改變，他們從日本“借”出錢投向中國、韓國、印度等新興市場國家股市。當日本央行決定改變自己“借款機”角色時，國際投機者做出了“獲利回吐”的舉動，造成了這次連鎖性的亞太股市“暴跌”。

　　道指驚嚇一分鐘 美國制造全球恐慌

　　2月27日的股市“黑色星期二”是一次全球性的協同表演。所有見解和事后諸葛的分析，都無法解釋這次近乎于“無厘頭”的大跌。凱恩斯說，股票市場里有一種鬼魂式的東西存在，這是從人的本性中散發出來的（即“動物性精神”），這使股市永遠存在不可解釋的因素。

　　從這次全球性大跌在時間形態上看，被認為由中國股市率先引領的，上海股市在黑色星期二跌去8.8%，慘烈無比。隨后，美國道指則在當日跌去了3.3%，歐洲股市在當日跌去了2.6%，中國香港跌去了1.8%，日本在當日微跌了0.5%，最奇怪一幕是，道指一分鐘內曾狂瀉178點，令外界誤以為出現大規模斬倉。道瓊斯后來承認當天曾有其實分鐘“計錯數”，稱當時電腦系統無法承擔巨額交易量，令數據出現了延誤，以致出現一瀉而下的情況。

　　紐約證交所于美國東岸時間周二下午2時58分，即美股收市前約一小時，動后備交易系統，并即時計算出延誤了的有效交易，其中很大部份是沽盤。由於大批沽盤瞬間涌現，道指在短短一分鐘內急挫178點，由接近12343點瀉至12165點。市場陷入一片恐慌，部份人起初更揣測跌市觸發一個巨型程式沽盤或大批斬倉盤。道指在之后3分鐘急跌多79點，跌到12086點才稍為喘定。

　　美股周二合共蒸發市值6260億美元，可謂“每秒億億聲上落”，所以道瓊斯雖然只是錯誤顯示指數七十分鐘，但已經足以引起涉及逾億美元的法律訴訟，因為不少基金和市場衍生工具，都是依據道指作出投資決定，道指卻錯誤提供數據，令他人蒙受損失，賠償理由充份。

　　美股暴跌后，美聯儲和白宮經濟顧問委員會的兩位主席立刻公開表態、安撫了人心。但經濟學家則指責美國股市下挫可能帶領全球股市走衰。

　　專家分析說，中國股市暴跌的27日沒有表現出特別反應的亞洲股市時隔一天受到影響，紛紛下滑，而給世界股市下跌提供借口的中國股市28日反而出現反彈，這也說明中國沖擊不是導致世界股市下跌的根本原因。

　　2004年4月因中國政府實施高強度緊縮政策，世界股市受到“中國沖擊”紛紛下跌，但現在的情況與當時不同。當時實施高強度緊縮政策是為了平息經濟過熱現象，有可能造成整個中國經濟硬著陸（迅速下滑），而此次措施局限在平息股市過熱，因此波及效果不大。

　　韓國證券首席研究員金學均（音譯）說：“世界股市同步暴跌雖然有中國沖擊的影響，但美國股市不穩是更重要的原因。”這次世界股市暴跌不是股價攀升后的健康調整，反映了包括美國在內的全球性金融緊縮政策和通貨膨脹（物價上漲）的可能性等世界經濟的不安因素。

　　《金融時報》則稱：“今后新興市場的興旺取決于美國市場。”該報分析說，美國股市和利率調動將左右世界股價走勢。美國聯邦儲備委員會（FRB）前主席格林斯潘最近警告說：“美國經濟今年內有可能進入蕭條。”美國經濟陷入蕭條有可能使世界股價轉入結構性下跌趨勢。

日本成“黑色星期二”元兇

　　與上述看法不同，分析人士稱股市“黑色星期二”禍首是日本。日本央行加息造成了國際投機資本行動改變，他們從日本“借”出錢投向中韓印等新興市場國家股市。當日本央行決定改變自己“借款機”角色時，國際投機者做出了“獲利回吐”的舉動，造成了這次連鎖性的亞太股市“暴跌”。

　　分析師表示，中國A股的暴跌引發了一系列“子虛烏有”的語言鬧劇。比如，一些分析人士會重新擺好“政策市”的架勢，認為“兩會召開”，政府不愿意股漲得太快。這都屬于“精神解釋法”的扯淡。在這些人眼中，政府神力無窮。但是，此前無數的事例證明政府對市場的無可奈何，例如最近一次加息促使股市暴漲的例子。

　　另外，樓市更證明了政府部門的事與愿違。又有，很多金融分析人士說，中國幾乎成為亞太地區股市的黑色策源地。分析師認為，這夸大了中國股市對全球其他股市的關聯性和影響力，中國A股市場是一個較為封閉的小圈子市場，只不過由于中國內地投資渠道不寬，集聚的以萬億計的儲蓄沒有“發泄”的合理通道（主要集中在樓市和股市），使得A股市場的行情顯得異常火爆而已，但它沒有周邊的輻射力和控制力。

　　從經濟基本面上看，幾乎找不出中國股市（甚至美國股市）暴跌的像樣的理由。雖然中國今年GDP增長速度被經濟學家調低了一點，但是，GDP的增長速度還將有8%-9%。雖然，中國央行一直采取控制流動性的策略，但是中國依然是一個流動性泛濫的國家，而且，股市面對的是居民儲蓄市場，它對央行控制流動性沒有太大的感受。

　　如果拋棄基本面，而將注意力放在股市資金結構方面，就要重新審視這次暴跌的發生學。如果說中國的股市跟其他資本地區市場（例如美國和香港）存在泡沫的話（例如A股上市公司的市盈率遠遠高于美國和香港等市場），這種說法對于國際投機資本是有效的，因為它的資本配置圈是全球的，它們辨別泡沫，并采用重新的資本結構和數量配置來避免這個問題．

　　但對于中國國內儲蓄而言，這種泡沫論是不存在的，它僅僅被封閉在國內市場——也許隨著居民用匯額度的擴大會提高國內儲蓄資金的地區配置效率，但就現在而言，它對這種泡沫是不敏感的，所以單純看市盈率，而忽略了國內儲蓄資金面對的“投資機會和渠道的集合”，是沒有意義的。也就是說，A股市場所確定的泡沫標準要比其他市場寬松得多，泡沫可“吹”的程度也比其他市場大得多。

　　于是，一旦梳理了不同資本面對的不同“機會的集合”，我們就有理由懷疑，這次中國A股乃至全球股市發生暴跌的根本性力量是國際間投機資本力量的重新配置和不約而同的“集體性”行動。而造成它們配置行動發生的壓力則來自于提供國際投機資本的渠道發生變化，確切地說，是日本央行的行為造成了國際投機資本的行動改變，而后者則是導致亞太股市發生重大振蕩的直接原因。

　　在不久前，日本央行宣布加息0.25厘，將隔夜貸款利率（短期利率）上調至0.50厘。這是日本自去年7月“突破零利率”后的再度加息。日本央行行長福井俊彥表示，日本央行希望那些認為日本應該長時間保持低利率的人打消這種“日本資金廉價”的想法。的確，低利率的日本（相比之下，美國的基準利率是5.25厘，歐元區是3.5厘），一直充當了“國際借款機”的角色：

　　投資者（投機者）用很低的利率借出日元，然后兌換成其他幣種，去回報率更高的地方去投資（或者套利）。整個資金循環的箭頭是從日本發散到其他國家，資金成本低廉的日元成了全球泡沫的一個“流動性輸出池”，那么，一旦日本決心不再向外輸出“流動性”，那么，全球股市將突然承受劇烈動蕩的風險。

　　盡管沒有確切數據，但是，根據日元的套利交易量可以大致推算，目前活躍在亞洲國家股市的投機資本大約有1/3以上的可能是來自日本的錢——即國際投機者從日本“借” 出錢投向中國、韓國、印度等新興市場國家的股市。當日本央行決定改變自己“借款機”角色，并表示日本還將會繼續提高息口來遏制國際炒家的借款行為。

　　投機資本明顯感受到了這種變化，它們不約而同地調整了撤退的步驟和持倉的深度，做出了“獲利回吐”的舉動，造成了這次連鎖性的亞太股市“暴跌”。

　　分析師認為，真正的問題不在于來自中國的沖擊。中國股市下跌不是因為中國經濟惡化，雖然成為導致世界股市下跌的導火線，但不是根本原因。根本原因在于美國，因為今后新興市場的興旺取決于美國市場，美國股市和利率調動將左右世界股價走勢。

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