中國經濟十大矛盾 人民幣升值后資產必然要泡沫

　　法國巴黎百富勤有限公司北京代表處董事副總經理兼中國總經濟師陳興動/演講

　　在我看來，中國經濟已經進入了改革開放以來最復雜的時期。中國經濟存在十個矛盾；難逃兩個宿命：第一個宿命是，人民幣必然走向升值；第二個宿命是，人民幣走向升值以后資產必然要走向泡沫。

　　我認為，現在調控中國宏觀經濟，要著眼于長期的中國的問題，關心中國的長期穩定。

　　中國經濟有十個矛盾。

　　第一個矛盾就是高增長、低通脹。

　　第二，低價格、高投資。價格低不利于投資，投資在高速增長，但大家怎么就不顧回報地去投資呢？

　　第三，低消費者價格，但各種各樣的資產價格在膨脹。資產價格井噴的力量剛剛表現出來。錢多了要尋找出路啊，這方面的價格上漲了，另一方面的價格肯定上不去。

　　第四，產能過剩與高投資。國家發改委談得最多的就是產能過剩，但中國的投資一而再、再而三地增加。

　　第五，高貸款、存貸比下降。貸款與存款的比例是在下降的。這是一個矛盾，一方面抱怨銀行貸款增長過快了，可是銀行的存貸比還在下降。

　　第六，成本在上升、國際壓力在上升，但出口仍然繼續高增。為什么中國的出口仍這么強？

　　第七，高出口、低進口。今年的貿易順差可能會比去年大，去年是1021億美元，今年可能會超過1300億美元。

　　第八，如果把消費社會零售總額作為消費的一個代表，它的增長快于城市可支配收入。這本來應該是減少儲蓄的，可現在儲蓄的增長還要快。這說明收入增長肯定是低估的。

　　第九，政府認為房價上升太高，但居民支付能力卻在上升：抵押貸款占房屋銷量的比重一直在下降，現在大約才40%。

　　第十，人民幣升值壓力大，但是中國政府在短期內難有作為。

　　把矛盾擺出來之后，我想談三點。

　　第一點，中國的經濟增長是低估的，全國經濟普查在一定程度上已經證明了。中國是處在第二階段的工業化，高增長始終是不可避免的。在這個階段，不能夠說經濟增長速度快了，就一定是過熱，得不出這個結論。

　　第二點，中國經濟究竟有沒有問題呢？顯然是有問題的。現在明顯的是錢太多。銀行存貸比大幅地下降，表明銀行有大量的錢可以出去。

　　總結到一個問題上，就是人民幣升值的問題。

　　好像全世界的人都知道人民幣必然升值，人民幣升值是一個宿命，我想有兩個宿命。第一個宿命是，人民幣必然走向升值；第二個是，人民幣走向升值以后資產必然要走向泡沫。然后一個結論是，泡沫總有一天要破滅。如果同意這兩個宿命的話，你是讓它盡快到來還是盡可能慢點？像一個小孩，生出來必然會死，你想讓他7歲死？50歲死？還是100歲死？

　　現在的問題就是能不能避免重蹈日元升值的過程。

　　客觀來講，中國無論如何不能跟日本當年的情況相比。

　　中國現在的城市人口的人均GDP大概在3000美元到3500美元之間，到了日本1974年的水平。日本1974年到1985年之間已經有所升值，但基本上還采取了固定匯率制，到了1985年的時候，由于西方社會的壓力，日本開始進入了快速的升值過程。

　　1985年的日本已經完成了工業化，日本的GDP當時按照360日元兌一美元計算，當時日本的人均GDP已經達到了13000美元。

　　如果中國現在的情況特別類似于1985年的日本的情況，那中國就很慘了：第一，中國的工業化沒有完成，還需要15到20年的時間；第二，中國人均GDP按城市來算，也不到3000美元到3500美元，而且還是今天的美元，不是70年代的美元。中國如果進入到人民幣大幅度升值的過程當中，意味著中國有可能葬送繼續工業化的進程。

　　中國人為什么就會比日本人聰明而不掉入那個陷阱里去？我沒有答案。

　　換句話說，中國現在用匯率作為杠桿來調整經濟，我認為做不到。我認為，現在調控中國宏觀經濟，要著眼于長期的中國的問題，關心中國的長期穩定。

　　第三點，政府想去解決什么問題呢？現在鬧不清楚了，是解決現在錢太多的問題，還是人民幣不能升值的問題？

　　中國人民銀行現在采取的辦法主要是三點，第一點，提高利率。我不反對提高利率，但提高有沒有用呢？提高利率之后，現在銀行肯定很高興，利差擴大，肯定會促使他們去貸款。企業方面，企業可以分為三類，第一類企業就是特別好的企業，第二類企業就是特別差的企業。特別好的企業和特別差的企業肯定不在乎27個基點、50個基點，還是100個基點。

　　大量的要依賴銀行貸款的是中小企業，中小企業恰恰又是現在就業吸收能力下降的，而今年肯定是改革開放以來第二個就業高峰期，矛盾很大。

　　第二條，叫做窗口指導；第三條，禁止地方政府向貸款提供擔保，其他的還有一些其他的辦法。

　　這三條基本辦法是什么？都是從需求的角度來講，把板子打在需求上。需求是不是能夠降下來？我覺得這很難，回過頭來也沒有解決問題。

　　銀行有這么多錢，銀行現在又是上市，它有三個壓力。第一它有錢；第二它有壓力，它上市了，它的利益機制已經變了，現在是市場的壓力大于它聽政府的了；第三，資本一定會找出路。

　　現在需要做的是，把供的能力解決掉。

　　中國貨幣增長的主要渠道，就是外匯儲備的增加，對外匯儲備的增加以后能不能做百分之百的對沖？人民銀行如果不做，可不可以通過調整資本金的辦法來調整？

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