熱錢流入路徑詭異 三部門圍堵恐難奏效 

胡俊華 馬駿骎  每日經濟新聞

 
熱氣逼人時節，有關熱錢的話題正不斷升溫。

社科院專家張明日前表示在一定經濟假設下，流入中國的熱錢規模已達驚人的1.75萬億美元，幾與中國GDP匹敵；摩根士丹利隨即發表報告，稱2005年至今的熱錢流入量為3109億美元。“熱錢是很難監控的，實際上沒有辦法做出精確統計”，廣東省社科院《境外資金異常流動研究》重點課題組組長、熱錢研究專家黎友煥對《每日經濟新聞》說。

監控難帶來了監管難。有專家認為，國家外匯管理局、國家商務部與海關總署于7月2日聯合頒布的《出口收結匯聯網核查辦法》(下稱《辦法》)，實際收效也許不會很好。

熱錢規模猜猜猜

對比張明和大摩的數據，最新一期的《經濟學家》更傾向于后者。經濟調查公司Stone&McCarthy分析師LoganWright認為，應該重新審視公布的外匯儲備數據，把從中國人民銀行轉移至主權基金中投公司的外匯資本納入外儲統計。此外，央行讓銀行使用美元支付多余的儲備金，而目前這部分儲備金被限制在央行手中。若考慮這兩個因素，頭5個月外匯資產大幅增加3930億，是去年同期增長的兩倍。

 LoganWright進一步分析說，貿易順差和FDI只占到外匯儲備的30%，如果扣除投資收入以及非美元儲備的升值額度，仍然剩下無法解釋的2140億美元結余。扣除其中的非投機交易因素，Wright估計2008年頭5個月中接受的熱錢規模最高可達1700億美元，這大大超過了以往任何一個新興經濟體所經歷的情況。

另一位在北大光華管理學院任教的經濟學家MichaelPettis則表示，因為公司夸大FDI和出口額，投資熱錢流入的規模可能超過2000億。海通證券分析師陳勇對記者表示，“從時段來看，從2003年開始每一時段熱錢規模都在增長，且將保持這樣的趨勢，但絕對規模還是很模糊。”他分析說，沒有真實交易背景的外匯流入是估算熱錢的重要依據，從2003年開始，影子熱錢開始為正，截至去年，影子熱錢的流入累計達3500億美元，與中美利差有明顯的正相關性。

熱錢路徑變變變

“前幾天剛剛從境外弄了一筆錢到國內，數額約在1個億美元。”針對《辦法》，一位從事灰色金融業務的內幕人士對記者表示，“三部門聯合出臺的新措施主要針對貿易型熱錢，但通過虛假貿易‘洗錢’的手法，在業內已屬‘不入流’。”

黎友煥對記者表示，熱錢流入的途徑有100多種，“通過貨物貿易流入只是其中一部分，目前已涌現出一些比較新的方式。”

首先是個人換匯。通過個人換匯機制，目前港澳地區居民可較方便地將境外外幣兌換成人民幣，并存入國內的銀行賬戶。黎友煥介紹說，香港地區居民在內地取出人民幣，除了每天最高取現8萬元的約束外，沒有其他限制條件。“這一方式已經成為一種新的熱錢流入方式，在2008年上半年，通過私人換匯流入的熱錢，正在以百分之幾百的增速上升。”

其次是服務貿易。由于操作隱秘、手法簡單，不像貨物貿易形式那么繁瑣，通過服務貿易形式流入的熱錢也在大幅增加。“比如有500萬熱錢要進入內地，通過CI設計、項目論證、課題轉包、委托費用等，其中的操作空間非常大。在合同上，你愿意給，我愿意接受，10萬不算少，100萬不算多，1000萬也合理，這怎么監控？”

“由于這種方式操作方便，也無法監控，因此雖然形式比較新，卻已成為熱錢流入的主要渠道之一。”

陳勇指出，有一點值得肯定的是，貿易渠道并非熱錢進出的主要渠道，因為以貿易順差形式進來的熱錢不是外匯儲備增加的重要部分，大部分熱錢是通過另外的渠道進來的，多數是“灰色渠道”，比如地下錢莊等。

黎友煥說：“很多人在認識上存在一個誤區，那就是認為熱錢可以被納入統計軌道，但事實上熱錢問題真真假假，沒有辦法對熱錢做出精確統計。”

熱錢監管難難難

“熱錢進入渠道多種多樣、不斷翻新，給監管帶來了困難，”陳勇說。

三部門聯合頒布的《辦法》決定，自本月14日開始實行出口收結匯實行聯網核查管理，將核對企業出口收結匯情況與其海關貨物出口情況，以保證出口及其收結匯的真實性和一致性。《辦法》規定，企業出口收匯應先進入企業的出口收匯待核查賬戶，企業在通過待核查賬戶辦理資金結匯或劃出手續時，銀行應登錄出口收結匯聯網核查系統，在具體貿易類別相對應的可收匯額范圍內進行收匯核注。此外，外管局還同時發布了《關于完善企業貨物貿易項下外債登記管理有關問題的通知》，決定對企業出口預收貨款和進口延期付款實行登記管理。

兩個文件的目的無疑是一致的，即試圖通過加大外貿監管來控制熱錢流入。

對此，黎友煥表示，通過監控貨物貿易來杜絕熱錢是不現實的，但三部門聯合發文這一形式，表明政府正在把熱錢問題擺上臺面，并對外傳達出綜合解決熱錢問題的積極態度。“熱錢問題涉及到多個主管部門，此次由三個部門聯合出臺文件，比過去單獨由外匯管理局出臺措施要有效得多，而且從這次出臺的具體措施上看，都是有作用的。虛報出口數額、出口預收款和進口延期付款等一般的外貿形式，正是熱錢慣用的操作手法。”

他進一步指出，“解決熱錢問題，主管部門的態度很關鍵。以前的政策相對寬松，但三部門聯合出臺新措施則表明，外貿政策不是在放松而是在收緊，這勢必增加熱錢的流動成本。”

不過，也有專家對新措施持懷疑態度，陳勇就是其中之一。“效果是有限的，主要原因在于貿易渠道并非熱錢進入的主要渠道。”

《經濟學家》則分析說，政府試圖打擊熱錢，就要冒著將熱錢引入地下貨幣交易的風險，如果政府加強對于FDI和貿易進出的監管，還有可能損傷實體經濟，因此中國需要減少對于非穩定資本進入市場的激勵，而不是去阻塞其通道。該雜志進一步指出，熱錢進入將加劇通脹，現在央行通過發行票據來對沖流動性的做法代價已經很高了，所以會越來越倚重于提高存款準備金率，然而，存款準備金率提高又無法不對銀行的利潤產生損傷。因此，要阻止進一步的通脹，中國需要從根本上堵住資本洪流。

對于通過人民幣一次性升值打消熱錢對人民幣升值預期的觀點，該雜志認為這將有助于提高中國央行的加息空間，但問題在于，人民幣升幅需達到20%才可能改變熱錢的預期，而這對中國領導人來說是無法接受的。因此，這意味著中國貨幣政策會保持“寬松”的姿態。同時，熱錢持續涌入的時間越長，利率保持過低水平的時間越長，通脹加劇的風險就將越大。 
 
 

熱錢涌入有隱秘通道  外資銀行或成監管盲點

2008年07月04日

相關數據顯示，今年一季度進入我國的熱錢已經超過851億美元，而去年一年流入的熱錢是1170億美元，一季度流入的熱錢累計已經超過去年全年的70%。人民幣升值等諸多因素加速了熱錢流入的速度，這已經引起了監管部門的關注。

7月2日，國家外匯管理局、商務部和海關總署三部委聯合頒布實施《出口收結匯聯網核查辦法》，決定自本月14日起對出口收結匯實行聯網核查管理。

監管部門已經打響反熱錢戰，但無孔不入的熱錢會放棄進入中國嗎？

“現在國內一些商業銀行尤其是外資銀行已經成為熱錢流入境內的途徑之一。”一位匿名的業內人士向記者表示，因為很難從銀行龐大的存貸款業務中甄別出哪些是熱錢。

“通常的做法都是境外投資者首先將一筆美元存入外資銀行的離岸賬戶，然后由該外資銀行的中國大陸分行以上述美元存款為抵押，為外國投資機構在中國的關聯機構提供人民幣貸款，也就是所謂的‘地下錢莊’做法。”

按照這樣的說法，在目前三部委已經聯合對企業出口預收貨款加強登記管理和監管之際，相對容易的銀行系“地下錢莊”或將成為熱錢另辟的一條流入渠道。

外資銀行暗做“地下錢莊”？

銀行存貸款業務成為熱錢得以棲身的場所多少有些出人意料。

因為就在6月初，自國家外匯管理局、外匯局地方分局發布了有關報送非居民人民幣賬戶數據的通知，要求各商業銀行對非居民人民幣賬戶余額及變動情況進行申報和補報。消息一出，業內人士便指出，這樣的措施顯然是為了進一步掌握非居民賬戶變動的情況，為下一步出臺具體政策做好準備。

意外的是，這樣嚴格的防范措施在專家的眼中卻不能對銀行“地下錢莊”業務的發展起到抑制的作用，中國社科院世界經濟與政治所博士張明在其撰寫的《當前熱錢流入中國的規模與渠道》一文中一針見血地指出，無論是境外投資者美元存入外資銀行的離岸賬戶，還是外資銀行中國大陸分行為境外投資者在中國國內的關聯機構提供相應金額的人民幣貸款，都很難被甄別出來，“因為熱錢都隱藏在外資銀行龐大的存貸款業務中”。

而不少銀行業人士也認為，即便監管層要出臺具體的整治政策，也還需要經歷較長時間的“觀察期”。

張明指出，商業銀行尤其是外資銀行積極投身“地下錢莊”業務無非是由于可以獲得穩定的存貸款利差。相較于內資的商業銀行，“經驗老到”的外資銀行首當其沖成為了熱錢瞄準的渠道，原因就在于其“不承擔任何信貸風險”和國內相對較小的業務規模，這些因素都使得外資銀行不得不借助熱錢擴展業務以求得發展。

然而更令人擔心的是，除了借道銀行系“地下錢莊”涌入的熱錢外，更多源源不斷的資金流入銀行后則原地不動地趴著。

中國現代國際關系研究院經濟安全研究中心主任江涌告訴記者，這筆很大一部分來自日本的熱錢只要趴在銀行里就可以獲得升值利益。江涌給記者算了一筆賬，以美元為例，僅2007年全年，人民幣兌美元就升值了10%，這也就是說，即便熱錢流入中國不做任何投資，每年也能獲得15%左右的穩定收益。

“如果熱線現在突然撤離，毫無疑問會對國內的經濟產生巨大的影響。”江涌表示，由此帶來的后果也難以估量。

一個難以監控的盲點？

在世界銀行6月發布的新一季《中國經濟季報》中，記者發現，僅2008年前幾個月，中國外匯儲備就創造了新紀錄，經常賬戶盈余規模達到了3720億美元，占2007年GDP的11.3%，而其中，單單資本賬戶一項，盈余就高達900億美元，而這個數字是2007年全年GDP的2.7%。

德意志銀行經濟學家邁克爾·佩蒂斯指出，今年前4個月中國官方外匯儲備增幅為2300億美元，其中很大一部分可能來自游資的涌入，也正是這些游資的流入，致使商品和資產的價格突飛猛漲。佩蒂斯特別提出，這些資金中，約有一半的熱錢是以外商直接投資(FDI)的形式進入中國的，另有約五分之一的熱錢是通過進口少開具發票或者出口超額開具發票的方式流入的。

這也就剛好解釋了三部委聯合核查熱錢的原因，外管局相關負責人表示，對出口收結匯實行聯網核查管理，將規范貿易項下外匯資金流入和流出，解決出口與其收結匯背離的問題。

前有6月初國家外匯管理局、外匯局地方分局有關報送非居民人民幣賬戶數據的通知，后有三部委聯手核查熱錢，業內人士認為，這兩項強有力的措施成了一把遏制熱錢的雙刃劍。

然而不得不面對的一個事實是，盡管有關部門手持雙刃劍，但仍有一些流入的途徑得以避過劍鋒。

“大部分的外資公司跟我們一樣，內部就有很多的賬戶，”一位著名的外資公司財務人員告訴記者，一般來說，總公司和分公司之間的財務流動是根本沒辦法監控的，“這也就是說，如果有公司利用這個途徑，熱錢流進來是很方便的，而且很難被監測到。”

同樣，在江浙一帶打游擊的熱錢以及那些“救濟”了地產商資金緊張危難的房地產信貸資金也難以實現即時的監控，“這部分的熱錢流入流出根本沒有具體的數據，更談不上監測了”。

此外，借助于捐贈的方式進入境內也成為熱錢繞道監管層的渠道之一，通過對中國老少邊窮地區的無償捐助要求當地政府提供流入的渠道。

江涌對此不無擔憂地指出，這些留在中國的熱錢對金融體系帶來的危害是顯而易見的。1995年的日本就已經上演了一出熱錢藏匿于銀行帶來的巨大危害。1998年的金融危機也如出一轍。“只有從源頭嚴打熱錢大幅的流入、流出，才可能避免重蹈歷史的覆轍。”

【作者：周泉 劉丁來源：華夏時報】

三部門聯手阻擊熱錢 抓大放小嚴堵貿易通道流入

2008年07月04日

對于熱錢的大規模涌入，監管部門開始選擇主動出擊。

7月2日，國家外匯管理局、商務部和海關總署聯合下發了《出口收結匯聯網核查辦法》(下稱“《辦法》”)，以及《關于實行企業貨物貿易項下外債登記管理有關問題的通知》（下稱“《通知》”）。

“三部委是擔心熱錢通過貿易流入中國。”國務院發展研究中心金融所貨幣政策專家陳道復接受采訪時表示。

社科院世界政治與經濟研究所專家張明認為，三部委此舉將遏制住通過貿易渠道進來的熱錢，他還預計，政府近日還將出臺更多政策以遏制住通過地下錢莊等途徑進來的熱錢。

實施聯網核查

日前，中國社會科學院發表最新報告稱，中國熱錢數額達1.75萬億美元，大約相當于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。日益嚴重的熱錢使得監管層終于揮起手中“行政大刀”。

新《辦法》旨在通過將企業出口收結匯情況與其海關貨物出口情況加以核對，從而甄別貨物貿易項下資金流入的實際貿易背景，以保證出口及其收結匯的真實性和一致性。其中，建立專門的出口貿易聯網核查系統在我國尚屬首次。

《辦法》規定，企業出口收匯(含預收貨款)應先進入企業的出口收匯待核查賬戶。企業在通過待核查賬戶辦理資金結匯或劃出手續時，銀行應登錄出口收結匯聯網核查系統，在具體貿易類別相對應的可收匯額范圍內進行收匯核注。

為配合出口收結匯聯網核查，國家外匯管理局同時發布了《通知》，決定對企業出口預收貨款和進口延期付款實行登記管理，分別將于7月14日和10月1日起實施。

國家外匯管理局相關人士表示，將根據正常國際貿易的發展水平，通過一定的公式計算，給企業一定的收匯額度，包括預收匯的額度。銀行在進入貿易收付匯管理登記系統后，就可以看到企業的可使用額度，從而完成對該筆交易的審核。

國家外匯管理局的相關負責人表示，通過加強預收貨款與未來實際出口的跟蹤監管，可防止無真實貿易背景的資金借用貿易渠道流入境內投機獲利。另外，通過改進對進口延期付款的監督管理，可防止潛在的債務風險，防止未來資金集中大規模流出。

“抓大放小”封堵貿易熱錢

“我認為國家三部委聯合頒布實施《辦法》，主要是想‘抓大放小’，確保貿易的真實性。”北京一家多年從事中美進出口貿易的企業董事長林先生接受采訪時說。

林先生說，對小企業來說，這個《辦法》的影響不是很大。因為，中小企業的訂單額一般不大，也就幾萬到幾十萬之間，出口收匯的賬戶即便被審查，也可以通過其他更靈活的結匯方式和途徑解決。另外，政府根本沒有必要對這種小問題擔心，因為就算這種小單子全國每天能達到1000單，總額也不過幾千萬美元，對國家整體的宏觀經濟造不成沖擊。

而大公司則完全不同。比如財大氣粗的中石油、中石化，其下屬公司一個單子也許就能達到上千萬美元。所以，這個《辦法》對大企業就意味著監管的加強，國家也可以從宏觀上基本控制熱錢通過國際貿易流入的大頭。

“從這個角度上看，這個《辦法》的實施肯定能夠遏制熱錢通過國際貿易方式的流入。”林先生說。

廣東省社科院《境外資金異常流動研究》重點課題組組長黎友煥稱：“通過監控貨物貿易來杜絕熱錢是不現實的，但三部委聯合發文這一形式表明政府正在把熱錢問題擺上臺面，并對外傳達出綜合解決熱錢問題的積極態度。”

而此前面對熱錢流入造成的流動性過剩，政府主要是采取提高準備金率的方式，以對沖掉流入的巨大資金流。

效果顯現尚需時間

國家外匯管理局對此輪新舉措的實施醞釀已久。然而，政策效果顯現尚需一段時間。

“《辦法》實施能否起到預期的效果，還需要時間來檢驗。”長期關注熱錢問題的專家江涌對本報記者表示。

對外經濟貿易大學中國開放型經濟研究所國際貿易專家何偉文博士分析，目前熱錢流入中國主要有三個渠道：國際貿易、投資、民間借貸。現在，國家在貿易上加強管理，控制住貿易渠道，但是不排除熱錢通過其他渠道轉移進入中國境內。因此，打擊熱錢應該從多方面綜合著手。

對于新《辦法》的實施，商務部研究院研究員梅新育更加擔憂的是，如果熱錢大規模回流，將擾亂我國金融體系的正常運行，可能給我國金融秩序帶來難以估量的影響。“如果真的存在這么多熱錢，并突然從我國資本市場比如樓市、股市中撤出，將會對經濟造成巨創。”梅新育對記者說。

但不管怎樣，政府嚴打熱錢的決心已經顯現。另據有關人士透露，除了上述新政之外，更多的監管重拳將接踵而至，比如目前正在醞釀的對于企業資本金結匯的檢查就是措施之一。

【作者：徐蕓茜劉丁來源：華夏時報】

熱錢“堰塞湖”
 
 

2008年07月05日 中財網

新聞背景：日前，中國社科院出具的一份報告測算出5年來流入中國的熱錢規模約為1.75萬億美元，刷新了此前關于中國有8000億美元熱錢的判斷。熱錢，這個在11年前于東南亞金融危機翻云覆雨的詞匯，如今已被視為中國經濟發展中隨時都有決堤危險的"堰塞湖"。
鄒吉宏點評：1.75萬億美元，這個天文數字幾乎與中國目前的外匯儲備總量相當。雖然對于數字的統計是否科學，當前國內專家仍意見不一，但是，大規模熱錢的流入早已是不爭的事實。那么，既然11年前東南亞金融危機已經為我們上了一堂"熱錢翻云覆雨"課，讓我們認識到了"熱錢是造成全球金融市場動蕩乃至金融危機的重要根源"，為什么我們在"課后"這幾年仍然重蹈覆轍呢？
回答這個問題，得從熱錢的流入途徑說起，有關專家總結為三方面：利用虛假貿易、外商直接投資名義和地下錢莊。在這三個渠道當中，利用虛假貿易和地下錢莊，反映了我們在監管方面存在的漏洞；而外商直接投資名義的因素，則暴露了以往利用外資的考核弊端，以及由此引發的對熱錢的縱容嫌疑。
回頭想想，前些年我們是如何利用外資的：在從上到下的層層數字考核體系下，誰抓到外資誰就立了頭功，不管項目如何，"抓到籃子里就是菜"，甚至項目還沒成立"資金先來了再說"……這種"寬松"的環境下，嗅覺靈敏的熱錢大鱷怎能不順水而來？當然，國家宏觀部門也及時發現了這一弊端，并在兩年前出臺了禁止對外資數量的層層考核通知，并陸續出臺了對外資進入門檻的規定。這在一定程度上遏制了熱錢蜂擁的局面。但是，在許多地方，宏觀調控現在只能成為一廂情愿。因為在綜合考核中，外資數量仍然是一項重要內容。
所以，有效治理熱錢"堰塞湖"，還需要進一步從上到下建立科學的外資觀，真正實現從招商"引資"向"選資"轉變。通過科學的考核"指揮棒"，引進那些有技術、有市場、符合環保要求的實實在在的項目，引導外資真心誠意地參與我國改革、帶動國內企業技術創新與管理提升，堅決阻止那些不懷好意的投機性短期資本的流入。
誰在制造高油價

新聞背景：7月2日，紐商所原油收盤價再創新高，盤后電子交易中原油價格更是突破每桶144美元關口，政府報告顯示上周原油供應量大幅下滑。8月交割的原油期貨價格上漲了2.60美元，收于每桶143.57美元，創歷史最高收盤價。
鄒吉宏點評：國際油價從今年1月2日突破每桶100美元，用了不到半年時間又擊穿了140美元大關，現在又創造了新紀錄。這真是讓我們體會到了什么叫"沒有最高，只有更高"。油價向前猛沖，刺激了全世界的經濟神經，股市也都跟著瑟瑟發抖。
很多專家把石油漲價歸結于供需失衡和美元貶值，但這些似乎并不是油價上漲的全部謎底。那么，誰才是油價暴漲半年的最大幕后推手呢？《石油戰爭》的作者、德國經濟學家威廉·恩道爾告訴大家，油價暴漲真正的幕后推手，是高盛、花旗、摩根斯坦利、摩根大通這樣一些國際資本巨頭，以及大大小小的對沖基金，借著石油供應緊張、美元貶值這些消息和題材，它們在原油期貨市場上興風作浪，翻云覆雨。
石油炒家是全球公敵，必須嚴查并予以制裁。上月中旬，八國集團在日本大阪舉行財長會議，要求國際貨幣基金組織調查究竟有多少資金參與期油炒賣活動。隨后的6月22日，沙特阿拉伯召開國際石油高峰會，會議的主要議題就是如何平抑油價及如何阻遏炒油。清查和懲治的難度肯定很大，但即使只是一個姿態，多少也會壓抑國際大鱷炒油的瘋狂。

　 青島日報

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