狙擊熱錢：“堵”不住的持久戰

《財經》記者 周瓊 季敏華/文《財經》網絡版   [2007-07-16]

源源不斷流入的熱錢正擠壓政府的宏觀調控空間，并推高金融風險。市場現實拋出的尖銳問題已不容回避

   【網絡版專稿/《財經》雜志記者 周瓊　季敏華】在人民幣升值預期持續存在、國內資產價格急劇膨脹的現實下，源源不斷流入的熱錢正擠壓政府的宏觀調控空間，并推高金融風險。
　　據官方及學者監測，熱錢主要通過廣東、江蘇、浙江、山東、福建、遼寧、寧波、青島、廈門和大連等珠三角以及中部沿海城市流入，在總量上又以廣東為甚?！敦斀洝酚浾咦咴L了廣東省有關管理部門及貿易、金融專家，以求從廣東管窺此輪熱錢潮。
　　對于熱錢的數量和流向，無論官方監控還是研究機構的調查，都還處于勾畫輪廓的階段。一個不爭的事實是，熱錢仍在通過十幾種渠道流入境內，使得政府宏觀調控面臨的環境更加敏感和復雜。此中，熱錢究竟扮演何種角色、因應何種調控手段，仍有待深入研究。

外匯儲備激增背后
　　通行概念中的“熱錢”（Hot Money），是指為逐利而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。迄今到底有多少熱錢涌進了中國？不同學者提出的估算數額出入極大，但基本都在數百億美元以上。
　　對于熱錢涵括的資金種類，學界亦無統一認識。一個普遍的觀點是，由于這一波熱錢主要受人民幣升值預期的吸引而來，在升值未見頂之前，進來的資金不會輕易撤出。因此，對熱錢“短期投機”特性的判斷存在不同理解。在估算熱錢總量時，一些學者偏重于“逐利”概念，即凡入境逐利者均被納入其中；一些學者執著于“短期”的期限劃分。
　　熱錢進入渠道多達十余種，大部分是借貿易渠道混入，方式隱秘，無從區分和統計；另一部分，則通過地下錢莊或出入境夾帶進入，在貿易順差數據中無從反映；至于那些早已入境兌換成人民幣的外來資金如今轉入中國股市、樓市逐利，則根本不能從新增外匯儲備的統計中見其形跡。
　　到目前為止，對熱錢總量尚未有依據充分且令人信服的統計數字。人們對熱錢規模的判斷，多來自外匯儲備中正常的貿易順差和外商投資之外那些緣由可疑的巨額增量。
　　今年上半年，中國外匯儲備激增2663億美元，超出2006年全年增量，較2006年上半年更上漲117.9％，漲幅創歷史新高。截止到今年6月末，國家外匯儲備余額已達13326億美元。這是央行及國家統計局7月11日剛剛發布的數據。
　　外匯儲備高企，使得國內流動性過剩問題更為棘手。由于央行不得不發行巨量人民幣維持國際收支平衡，其直接效應是導致通貨膨脹壓力大增，尤其加劇股市和樓市泡沫化的風險。
　　外匯儲備的快速增長是多種合力共同作用的結果。不過學界普遍認為，自2005年7月中國宣布改革人民幣匯率形成機制以來，熱錢的涌入已成為推升外匯儲備增長的重要因素之一。對此，官方在信息發布上雖持保留意見，在行動上卻早已拉開了一場對熱錢的“狙擊戰”。
　　今年7月12日，國家外匯管理局公布了加強收結匯管理后的最新戰果。為了“嚴厲打擊異常資金流入，創新分類監管方式”，外管局自2006年11月以來，在全國選定了第一批關注企業共5303家，占企業總數的3.04％。截至2007年4月，全國又陸續核定了472家“關注企業”。
　　此外，今年4月起，國家外匯管理局對廣東、江蘇、浙江、山東、福建、遼寧、寧波、青島、廈門和大連等十省市進行外匯資金流入與結匯檢查后發現，部分銀行違規代客收結匯、違規辦理外匯貸款及出口核銷等業務，“使得一些境外投機性資金假借貿易或投資等渠道流入，甚至變相進入國內房地產市場和股票市場等，對國內宏觀調控和經濟健康發展造成一定影響”。為此，19家中資銀行和10家外資銀行受到了處罰。

無法統計的暗流
　　從體制上來說，作為嚴格的外匯管制國家，外資進出中國兩頭受管。由于長期以來奉行“出口創匯”、“吸引外資”戰略，外匯管制在事實上是“寬進嚴出”，“進易出難”。這也是2006年以前官方極力否認有熱錢流入的原因之一。
　　“如果進來的錢出不去，就不能叫熱錢”；但在金融逐步開放的市場環境下，熱錢進出的渠道五花八門，“只有想不到，沒有做不到”。
　　改革開放后，廣東的崛起，在國家政策主導下主要依靠境外資金。由于廣東毗鄰港澳地區，粵僑遍布天下，外商投資企業數量居全國首位，而現今則為熱錢的流入提供了便利條件。
　　據了解，熱錢進入的主要渠道有幾種類型。
　　其一，虛假貿易。在這一渠道中，國內的企業與國外的公司可聯手通過虛高報價、預收貨款、偽造供貨合同等方式，把境外的資金引入。
　　其二，增資擴股。既有的外商投資企業在原有注冊資金基礎上，以“擴大生產規模”、“增加投資項目”等理由申請增資，資金進來后實則游走他處套利；在結匯套利以后要撤出時，只需另尋借口撤消原項目合同，這樣熱錢的進出都很容易。
　　其三，貨幣流轉與轉換。市場有段順口溜可說明這一熱錢流入方式：“港幣不可兌換，人民幣可兌換，兩地一流竄，一樣可兌換”。國家外匯管理局在檢查中發現，通過這樣貨幣轉換和跨地區操作的辦法，也使得大量熱錢“自由進出”。
　　其四，地下錢莊。“很多地下錢莊運作是這樣的：你在香港或者境外某地把錢打到當地某一個指定的賬戶，被確認后，內地的地下錢莊自然就會幫你開個戶，把你的外幣轉成人民幣了。根本就不需要有外幣進來?！苯衲甏汗澓?，長期關注外貿動向的廣東省社科院研究員黎友煥受國家外管局等部門委托研究熱錢課題，跟蹤調查地下錢莊的動向。據黎介紹，通過這種辦法，外資的進出最為快捷。
　　其五，貨柜車夾帶現金。這種做法主要集中在珠三角地區的來料加工企業。企業以發員工工資等名義，通過貨柜車夾帶港幣進出粵港兩地?！艾F在一個企業有十部八部貨柜車的很多，一部車跑一兩趟很普遍，每趟夾帶50萬港元，即便被海關查上也很好解釋?！崩栌褵ǜ嬖V《財經》記者，去年以來，隨著資金進出需求增多，一些類似的企業慢慢地就拓展業務成了變相的“地下錢莊”，大批量幫別人夾帶現金。
　　其六，贍家款。海外華僑對國內親屬匯款被稱之為贍家款，這幾年這個數字大幅增加。此間真正用于“贍家”用途的款項堪疑，相當多的熱錢是通過這種渠道進來炒股、買房。
　　從上述渠道來看，外匯儲備中兩大主要數字——貿易順差及外商投資的真實數額，或被大大高估。確有熱錢暗流混雜其間，但難以被監管和統計。
　　黎友煥的研究認為，這波熱錢潮自2005年下半年開始涌入中國，至今年4月左右達致頂峰，目前隨著中國股市調整和各類調控政策出臺而放緩。黎認為，目前進入境內的熱錢以海外華人的資金為主，這些錢只為逐利，并不具攻擊性，在投資上趨向理性。
　　“在嚴格的外匯管制下，類似索羅斯那樣的基金并不容易進來?！毕嚓P專家分析，“只有通過這種民間的渠道才比較容易進來——但這些涓涓細流最終可能匯成洶涌澎湃的大海?！碑斍白钪苯拥挠绊?，即推動國內資產價格全面上漲。
　　BP集團亞洲首席經濟學家汪濤認為，這波熱錢不一定甫一獲利就出去?！盁徨X青睞中國，一則看好中國經濟基本面，二則源于人民幣升值預期，加上中國匯率浮動還有限，前來對賭的風險不高。即使沒有人民幣升值的問題，也可獲利不菲。相對而言，國外的證券市場利潤較低。除非中國經濟增長放緩，這個差異變小了，或其他市場更有吸引力了，否則很多錢不會急著往外走。”

圍堵監控難發力
　　日前，國家外管局召開全國貿易外匯收匯與結匯管理有關政策執行情況電視電話會議，對熱錢的防控正是會議的主要議題。
　　會議指出，國家外匯管理局將進一步轉變管理方式，加大改革力度，加快進出口收付匯核銷制度改革進程，積極構建貿易收付匯核查系統和貿易外匯收支的動態監測機制，“切實防范境外資金通過貿易渠道違規流入”。
　　但無論是學界還是官員自身，都并不認為改革外匯收支核查系統、采取外匯“嚴進嚴出”的辦法是治本之道。
　　“國家外匯管理局對熱錢的監控很重視，但也很無奈?！睆V東省社科院研究員黎友煥認為，目前尚未有任何有效的辦法可以遏制熱錢的流入。
　　隨著中國金融市場開放日程表的推進，資本管制變得越來越困難，來自市場的壓力和風險與日俱增。
　　“調控已經陷入兩難境地，”一位對外匯管理研究多年的專家認為，“只要人民幣還在‘碎步慢升’，予人無限想象空間，調控就不可能真正生效?！钡牵驳脵嗪獯蠓悼赡茉斐傻挠绊?，況且，來自國際的迫使人民幣升值的壓力未必善罷甘休。
　　第二，外匯儲備過多造成流動性過剩，若按國際收支平衡理論，應該疏通出口?！暗绻@樣做，就正好符合索羅斯那類對沖基金的想法，你越容易出，熱錢就越容易進?！痹搶＜艺f。
　　中國當前的處境正是“蒙代爾不可能三角”的生動寫照——“中國正站在改革的半路上，現在既想實行獨立的貨幣政策，又想管住匯率，還想控制資本項目，很難?！蓖魸f。
　　以長遠計，中國經濟自身的結構性問題是繞不開的癥結。當此之際，熱錢涌流加劇了流動性過剩的風險，并揭示出當前貨幣政策調控的有限性，這或許是刺激加快相關政策調整“治本”的契機。

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