警惕熱錢“密道”

熱錢流入的后果可以說“危害廣泛”，它們正通過資本項目和貿易項目兩大“密道”進入中國

　　　　作者：劉金賀

　　2007年第一季度，熱錢暗流涌動。根據國家外匯統計局的數據，中國2007年1季度外匯儲備增加1357億美元，是去年全年外匯儲備增加額的一半以上，其中733億美元官方沒有給出合理的解釋。

　　在人民幣持續升值的大背景下，這其中大部分可能是進入國內投機的熱錢。其實，賭人民幣升值只是游資進入中國的一個方面，更重要的是賭中國的股市和房地產市場。因為不少游資進入中國成本高昂，單靠人民幣升值難有較高回報。

　　熱錢流入的后果可用“危害廣泛”四字來概括。熱錢的流入加劇了人民幣基礎貨幣投放的壓力，進一步惡化了流動性過剩的局面；其次，熱錢自身追逐短期投機利潤的特性決定了其規模的大起大落，這會對金融當局的貨幣政策產生嚴重干擾；再次，熱錢的大量流入流出會對國家的金融安全造成一定的威脅，例如，1997年亞洲金融危機的一個特征就是外資的大量出逃，由于國家外匯儲備不足，造成許多亞洲金融危機受害國無力阻擊游資沖擊。

　　但是，這些興風作浪、規模巨大的熱錢，在中國嚴格的資本項目管制背景下，依然通過資本項目和貿易項目兩大途徑秘密卻又通暢地進入了中國。

　　“密道”之一是通過資本項目。資本項目的非正規操作手段繁多。最堂而皇之的是通過QFII制度以間接投資方式把外匯轉換成人民幣資產。截至2006年底，國家外匯管理局批準的QFII已有44家，投資額度達到90.45億美元，折合約700億元人民幣。但與目前超過15萬億市值的股市相比很小，很難滿足海外資金的需要，于是其他熱錢便通過虛假投資和地下錢莊等手段逃避金融監管。

　　其中，虛假投資指的是國外游資投資者通過在中國國內注冊投資公司或投資某個項目，但實際投資額并未完全用于標的項目。這與中國對外商間接投資實行嚴格管理的同時對外商直接投資采取鼓勵政策的背景不無關系。外商直接投資的外匯可在銀行開立現匯保留，也可以通過銀行賣出。

　　而地下錢莊神秘色彩濃厚，其實在深圳和香港有很多這樣的地下錢莊。國外投資者可以通過地下錢莊的國外分號付款、國內分號取款的方式實現資金轉移，無須通過正常銀行系統劃撥。比如海外投資者如欲將熱錢匯入中國大陸，可以先行委托香港具有國內分支的地下錢莊把外匯資金匯入香港，然后通過和錢莊簽訂協議，委托國內代理人由深圳的地下錢莊將人民幣取出。

　　為使錢莊正常運作，以人民幣和港幣的兌換為例，必須同時有內地居民對港幣和境外投資者對人民幣的同時需求方可完成。前者往往與中國內地的洗錢行為有關，后者則是賭人民幣升值和投機需要。而目前這種雙重需要的條件在中國大陸和香港之間是滿足的。據估計，每年深港兩地通過地下錢莊的資金流動量約在1000億元至2000億元左右。

　　對于通過地下錢莊轉移的資金，目前從技術上看監管是最困難的。政府可為的是加強對個人攜帶大量外匯出入境的監控，加大力度打擊海上走私等。同時，考慮到地下錢莊跨境運作的特點，應加強國際金融安全合作，共同打擊跨境金融犯罪。

　　“密道”之二是通過貿易項目。2006年，某浙江外貿公司向當地中國銀行要求兌換5000萬港元的外幣，聲稱是“償還”某香港公司的預付貨款，原因是國內無法按合同交貨。后經查實，該公司同香港某公司屬關聯公司，所謂的出口純屬子虛烏有的事情。錢經境外匯入后，全部投入到房地產和股票市場，轉了一圈后重新流出而已。

　　實際上，這是熱錢利用國際貿易中的“預付款”手法流入中國內地的一種渠道。由于通過貿易渠道進入中國的外資是以正常貿易順差的方式出現在官方的統計中，因此實際的熱錢流入可能要比非正式統計的要多得多。根據商務部掌握的信息，個別外商出口企業的出口額超過營業額100％，甚至達150％，這說明貿易作假導致資本內流的問題已十分嚴重。據上海社科院的估計，近兩年通過這種貿易渠道的非正規操作，流入的外資金額約為1000億美元。對于通過國際貿易的預付款進入的熱錢，政府可設立專管賬戶和設定貨物交付期限來進行監管。

　　考慮到熱錢流入的一個主要驅動就是人民幣升值的長期預期，中國政府應以優化產業結構、增強人民幣匯率制度的靈活性等方面，從根本上減弱人民幣升值的預期，堵塞熱錢密道。

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