楊帆：股市正處青壯年 泡沫風險不大
2007年01月29日09:30 深圳特區報
作者：熊元俊
●深滬股市短期是有些泡沫，但風險并不大
●這波牛市至少能漲到2015年
●要充分利用好流動性過剩這筆巨大的財富
最近，深滬股市漲跌波動幅度加大，市場對牛市能夠走多遠產生了較大分歧。由南京證券舉辦的“2007年度私募基金投資論壇”昨天在深圳特區報業會堂舉行。經濟學家、中國政法大學博士生導師楊帆在論壇上提出，“中國股市現在還只是青壯年時期，一點感冒影響不了它的繼續成長。這波牛市至少能漲到2015年。”
股市制度建設和人民幣升值對股市影響如何？楊帆昨日在接受本報記者的專訪時指出，在人民幣持續升值的過程中，股市和地產等資產會持續升值。關鍵是政府、市場、企業和個人要達成共識，充分利用好流動性過剩這筆巨大的財富。
曾經讓國際資本抄了大底
記者：在前幾年股市制度大變革時期，市場一度出現“千點論”。當時，您是堅定的反對者，提出“國有股應無償送給流通股股東，造就牛市氣氛”的觀點。現在，滬綜指從2005年6月6日的998.23點漲至上周的2994.28點。您怎樣看待以往的股市大爭論？
楊帆：早在1994年時，我就預言人民幣要升值。并因此判斷1998年至2002年深滬股市會走牛。不過，由于國有股減持以及“千點論”等觀點的出現，股市持續下跌，總市值最高蒸發了2萬億元。
其實，國有股減持本身并不是利空，也不是利好，關鍵是看政府會不會讓利于股民。當時理論界對國有股減持以及后來的股改行情，都過于看空了。
“千點論”的出現，結果是讓國際資本抄了深滬股市的大底。一些中國資產在某種程度上是被賤賣了。為什么會出現這種情況，值得反思。不過，更重要的問題是，讓創業板的推出延遲了數年，這導致中國的技術進步因缺少資本的推動力而延緩了。
怎樣看待本輪牛市行情
記者：最近，以羅杰斯為代表的國外投資人士紛紛表示，深滬股市泡沫太多。您怎樣看待本輪牛市行情？
楊帆：目前，深滬股市的牛市行情，應該是剛剛開始，短期股市是有些泡沫，但風險并不大。
涉及到股市泡沫等資本市場定價權的問題，我認為不應該老聽洋經濟學家的，最終還得相信本土的智慧。中國經濟GDP總量從2003年的逾11萬億增至去年的超過20萬億，三年內接近翻番，股市同期漲幅才翻番，因此，股市泡沫并不大。
最關鍵的是，我預計中國GDP到2013年將增至40萬億，2019年增至80萬億。主要原因是在2019年前中國歷史上規模最大的“人口增長紅利”將出現。人口紅利具體體現在4億的農村潛在勞動力供給和持續30年的家庭教育投入。而且，企業技術效率提高的速度遠高于工資增長速度，這導致中國企業國際競爭力持續增強，外貿順差越來越大。如果能維持這一經濟增長速度，滬綜指突破萬點大關并不難。
記者：估計股市會在何時出現一個相對高位？
楊帆：金融市場的特點是“超前過度調整”，實際上炒的是預期和未來。按照“金融市場預期理論”，深滬股市的高點可能比經濟周期的高點更早幾年到來，估計是在2015年左右，滬綜指可能漲至12000點。
記者：股市短期漲幅巨大，技術性調整會不會出現？股市會遭到政策面的利空嗎？
楊帆：股市監管什么時候都應到位。不過，股市越是大牛市，政府越應該加強股市的監管。畢竟，這有利于股市的長遠發展。政府加大央企等優質資產的上市，就是調節股指的有效舉措。
股市短期漲跌，并不會改變長期上漲趨勢。政府對市場的干預，并不是要把市場打趴下，也是要讓其長期上漲，指數跌下去還會漲起來。
流動性過剩蘊藏發展機遇
記者：吳敬璉日前在香港指出，內地游資過盛，保守估計有超過人民幣30兆元熱錢在興風作浪，下階段宏觀調控無可避免要加息。這對股市影響有多大？
楊帆：加息有可能出現，但對股市的影響沒有市場預期的那么大。對由國際游資在內的熱錢所造成的流動性過剩，則不應該太過于恐懼。它可能會帶來經濟危機，但如果利用得當，則是國家發展的重大機遇。
目前，流動性過剩的背景是國家經濟強大和人口紅利的出現。因此，我預計在近幾年內人民幣兌美元匯率將升至1∶6。貨幣升值必然導致股市和地產升值，國際熱錢進入中國的趨勢是難以阻擋的，關鍵是如何利用好流動性過剩帶來的巨大機遇。
記者：您在1998年提出“五年大牛市”時有一個觀點，即中國經濟的大發展需要一個大牛市作為支撐。現在，大牛市帶來的資金過剩，能不能更有助于經濟走好？
楊帆：應該說，中國目前的流動性過剩只是相對過剩，不是絕對的。對于國際熱錢，“疏導”要比“嚴堵”更為有效。關鍵在于政府、市場、企業和個人形成共識，把流動性過剩的資金引導到提升國家和企業競爭力的四個方面：軍工、科技、環保和建設和諧社會（解決城鄉發展不平衡，不同地區收入差距較大等問題）。如果能夠做到這點，經濟持續增長和股市持續走牛，都是可以預期的。
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楊帆，經濟學博士，中國政法大學教授、博士生導師。已經發表論文上千篇，著作15本，總字數超過1000萬字。研究領域涉及宏觀經濟、國際金融、涉外經濟，特別是匯率理論，同時涉及社會、文化、國際問題研究。
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