樓繼偉：中國居民部門杠桿率已經(jīng)升至接近50%

　　前財長樓繼偉：中國居民部門杠桿率已經(jīng)升至接近50%;樓繼偉：當(dāng)美聯(lián)儲開始縮表全球金融系統(tǒng)將面臨真正壓力測試;樓繼偉：中國政府負(fù)債率要考量非標(biāo)準(zhǔn)PPP項目和政府引導(dǎo)基金;樓繼偉：中國政府部門杠桿率將進(jìn)一步上升;樓繼偉：隨著人口結(jié)構(gòu)變化中國經(jīng)濟長期來看將跟隨L型增長軌跡;樓繼偉：中國經(jīng)濟的劉易斯拐點還沒有來到;樓繼偉：通過延遲退休及提高城鎮(zhèn)化中國勞動人口可以恢復(fù)增長;樓繼偉：部分地方政府債違約是好事說明中央政府不會兜底;樓繼偉：部分地方政府債已經(jīng)違約;樓繼偉：去杠桿進(jìn)程不應(yīng)該太快;樓繼偉：中國家庭杠桿率已經(jīng)升至接近50%

　　須知，勞動者的收入，永遠(yuǎn)小于投資者希望他們消費的商品——中間的差額，就是資本追求的利潤。

　　如果地方政府、開發(fā)商、僵尸企業(yè)甩鍋，老百姓接盤以后，地方政府、僵尸企業(yè)的投資持續(xù)萎縮，老百姓遲早也還不起貸款。絕大多數(shù)老百姓償還貸款的能力來著工資，工資來自投資。當(dāng)然，內(nèi)貿(mào)為主中小企業(yè)也好不到哪里去，政府投資下降，僵尸企業(yè)職工消費下降，全社會有效需求下降，它們的利潤也會下降。

　　房企去不干凈庫存，地方政府就賣不動地，還不上地方債，銀行壞賬增加。房企去干凈庫存，老百姓還不上貸款，銀行還是壞賬增加。老百姓把房企和地方政府的債務(wù)接過來，如果要讓他們有足夠的收入還房貸，地方政府就要欠更多的債拉動GDP，房企就要買更多的地，蓋更多的樓。

　　未來，政府很可能要面臨兩個艱難的選擇：要么是掀起新一輪鐵公基投資高潮，讓勞動者有能力支付現(xiàn)在欠下的房貸，并在未來面臨更多的地方債和更大的去庫存。要么就是經(jīng)濟蕭條，勞動者們無力償還他們欠下的房貸。

　　這是一個正反饋系統(tǒng)，一個惡性循環(huán)。各種債務(wù)不斷滾雪球，銀行遲早都是壞賬增加，難逃干系。這樣下去，最終必然難逃房地產(chǎn)全面過剩的厄運。

　　最高領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)話，一錘定音。

　　習(xí)近平：把握房子是用來住的不是用來炒的定位

　　在房子也不讓炒了以后，那些沒有進(jìn)入樓市的資金去哪里呢?

　　有人欠債，必然有債主。既然地方政府、國有企業(yè)、房企、老百姓，都在滾雪球的債務(wù)游戲中，那么債主是誰?讓一部分人先富起來，這部人是誰?這個問題不展開講。

　　統(tǒng)計局：2016年基尼系數(shù)為0.465 較2015年有所上升

　　我們只需要記住，有一小部分人，獲得了大量的貨幣(也就是其他社會成員的債務(wù))，這些人的資金既不會毫無代價地替地方政府、僵尸企業(yè)和房奴償債，也不會老老實實地待著，而是會通過各種手段(主要是金融手段)，謀求更多的的利潤。他們手中的這些錢，就是熱錢。

　　這就產(chǎn)生了所謂的資金空轉(zhuǎn)、脫實入虛現(xiàn)象。

　　為了讓這些人的錢脫虛入實，投入實體經(jīng)濟，刺激新的投資，增加就業(yè)，減少金融投機的副作用，掌柜的費勁了心思，最高領(lǐng)導(dǎo)人的也操了不少心：

　　你們只投機不投資，是不是因為金融投資限制太多?那好，我們搞金融創(chuàng)新。——結(jié)果，到處都是高利貸，各種金融案件層出不窮，P2P成了騙子的代名詞。

　　騙子年年有，今年尤其多

　　現(xiàn)在流行的共享單車，將來什么結(jié)局，一樣不好說。反正人傻錢多，先燒著再說吧，只要貨幣寬松，將來總會找到接盤俠的。

　　德媒稱摩拜單車是“白癡經(jīng)濟” 前景堪憂

　　還有，前面提到的254萬億的表外業(yè)務(wù)，不知道怎么收場。

　　從前兩年的金融創(chuàng)新，到現(xiàn)在的加強金融監(jiān)管。其中的辛酸，誰能理解?

　　你們只投機不投資，是不是國內(nèi)市場飽和?那好，我們搞帶路。

　　你們只投機不投資，是不是覺得國內(nèi)沒有新的經(jīng)濟增長點?那好，我們搞經(jīng)濟新區(qū)。

　　為了讓這群人增加投資，高層真是悉心呵護(hù)，關(guān)懷備至。

　　結(jié)果這些人并不領(lǐng)情，他們手中的資金不斷脫實入虛。他們的資金的常見的投資方式包括并不限于放債、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和投機，就是不進(jìn)入實體經(jīng)濟循環(huán)——產(chǎn)品銷路不旺的時代，誰會主動投資實業(yè)?

　　除了前面提到的254億元的表外業(yè)務(wù)，還有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和商品投機。

　　比如，以某首富為代表，大搞乾坤大挪移，向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

　　央視援引專家觀點：企業(yè)對外非理性投資實質(zhì)是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)行為_中證網(wǎng)

　　官媒頭版：警惕非理性海外并購的金融風(fēng)險 - 華爾街見聞

　　他們?yōu)槭裁催@樣做?其實很簡單：一，這些人大多數(shù)就是投機出身，他們對搞實業(yè)既沒能力，也沒興趣。二，搞實業(yè)需要對應(yīng)的消費能力，在整體經(jīng)濟蕭條的時候，哪有旺盛的需求。三，這些人手眼通天，對整體宏觀經(jīng)濟形勢的了解，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于管中窺豹的常人。他們可以了解高層信息，甚至有能力影響高層經(jīng)濟決策。他們關(guān)心的，只是自己控制的資本的保值增值，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)向不對，他們自然掉頭就跑。

　　為了避免他們大規(guī)模資本外逃，導(dǎo)致外匯儲備低于臨界點并引發(fā)一連串的金融惡果。今年以來，加強了資本管制：

　　人民日報熱點辨析：有序推進(jìn)資本項目開放--觀點--人民網(wǎng)

　　資本項目開放是促進(jìn)資本跨境流動、提高資金使用效率的有效措施，也是人民幣國際化的重要內(nèi)容。近年來，我國資本項目開放取得了較大進(jìn)展，特別是今年7月初內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作正式上線試運行，揭開了內(nèi)地資本市場對外開放的新篇章。有人就此認(rèn)為，應(yīng)加速資本項目開放步伐，在短期內(nèi)實現(xiàn)人民幣資本項目的完全可自由兌換。這一觀點有失偏頗。應(yīng)當(dāng)看到，資本項目開放的根本目的是服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展，因此必須守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。無論從當(dāng)前國際經(jīng)濟環(huán)境還是從各國發(fā)展歷史經(jīng)驗來看，我國都應(yīng)堅持有序推進(jìn)資本項目開放。

　　為什么外匯儲備存在臨界點，這個臨界點是多少呢?

　　中國究竟需要多少外匯儲備？ 3萬億美元是底線嗎？

　　014年后我國經(jīng)濟增速放緩，進(jìn)入新常態(tài)，人民幣又面臨貶值的壓力，股市也面臨下行壓力，經(jīng)濟界又開始擔(dān)心人民幣過快貶值，開始重視保持較高的外匯儲備，以防不測。他們還劃出了不低于3萬億美元的心理底線。今年春節(jié)前后，有些對外投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目在支付上就遇到了困難。我所知道的由上海電建總承包的印尼棉蘭老島電站項目，設(shè)備、設(shè)計、施工都是中國的，人民幣也準(zhǔn)備充分，但春節(jié)前給施工現(xiàn)場的外匯就是支付不出去，造成很大困難，后來強調(diào)了是“一帶一路”項目，情況才有所好轉(zhuǎn)，但已經(jīng)影響了項目進(jìn)度。

　　在這個例子之中，人民幣準(zhǔn)備充分沒有用，對外貿(mào)易流動資金，需要是美元。所以，各國必然在力所能及的范圍內(nèi)死守外匯儲備臨界點，具體做法，一方面嚴(yán)控資本外逃，一方面使本幣貶值、加息的各種手段增加外匯儲備。年初以來，人民幣外匯儲備從3萬億反彈，外匯占款卻不斷下降。針對這種現(xiàn)象，出現(xiàn)了謠傳——央企在衛(wèi)國發(fā)債，即在海外發(fā)行美元債券，收入美元，匯回國內(nèi)增加外匯儲備。

　　對此，有記者曾經(jīng)在記者招待會上問過外管局的女司長。

　　外匯局：上半年外匯市場供求趨向基本平衡 為近三年來最好

　　彭博新聞社記者：現(xiàn)在我們看到中國企業(yè)的短期外債水平有所上升，請問外匯局對此是否感到擔(dān)憂?您認(rèn)為這會帶來什么樣的風(fēng)險?外匯局是否會采取相關(guān)的措施來應(yīng)對這樣的風(fēng)險?

　　女司長顧左右言他，最終也沒說到底有沒有傳說中的“衛(wèi)國發(fā)債”行為。

　　王春英：當(dāng)前我國外債處于平穩(wěn)增長時期。截至2017年一季度末，我國全口徑外債余額1.44萬億美元，較2016年末增加171億美元，增幅為1.2%。外債總規(guī)模持續(xù)4個季度穩(wěn)步增長。

　　從外債水平和相關(guān)衡量指標(biāo)看，目前我國外債風(fēng)險總體可控。

　　第一，近一段時期我國全口徑外債規(guī)模持續(xù)回升，但遠(yuǎn)未達(dá)到近年來的較高水平。2014年末，我國全口徑外債余額1.78萬億美元，隨后開始回落，截至2016年一季度末降至1.33萬億美元，這是全口徑外債統(tǒng)計以來的歷史最低水平。目前的1.44萬億美元比歷史低位提升了1063億美元，但仍比2014年末的較高水平低3400多億美元。從外債期限結(jié)構(gòu)看，中長期外債的變化相對穩(wěn)定，今年一季度末中長期外債余額比2014年末高出397億美元;短期外債有所波動的，今年一季度末短期外債余額較上年末增加455億美元，主要是銀行吸收的貨幣和存款增加，但比2014年末余額仍低3818億美元。外債資金正常合規(guī)流動，有助于服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。我們認(rèn)為，觀察一個經(jīng)濟數(shù)據(jù)或者金融指標(biāo)的變化，還是應(yīng)該從更長的時期來看，從絕對值、相對值等角度評估它處于什么樣的水平，當(dāng)前我國短期外債的絕對規(guī)模還是明顯低于歷史高位的。

　　第二，衡量我國外債風(fēng)險的主要指標(biāo)均在國際警戒標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。2016年末，我國負(fù)債率，即外債余額/GDP，為13%，國際公認(rèn)安全線是20%;債務(wù)率，即外債余額/貨物和服務(wù)出口收入，為65%，國際公認(rèn)安全線是100%;償債率，即外債還本付息/貨物和服務(wù)出口收入，為6%，國際安全線是20%;短期外債和外匯儲備比為29%，國際公認(rèn)的安全線是100%。

　　未來，我國將繼續(xù)完善宏觀審慎框架下的外債和資本流動管理體系，在促進(jìn)跨境投融資便利化的同時，加強事中事后監(jiān)測分析，防范外債風(fēng)險，維護(hù)國家經(jīng)濟金融安全。謝謝。

　　不過，外管局嘴上說的輕描淡寫，下手可是又狠又辣：

　　外管局公布企業(yè)及個人外匯違規(guī)案例 最高罰款606萬

　　中箭的都是試圖跟著大豬跑的小豬。大豬怎么樣?比如那位明目張膽轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的首富，截至目前，沒有進(jìn)一步的消息。

　　這些熱錢不出國境，也并不意味著會老老實實沉淀下來。它們很容易被用來投機生產(chǎn)生活必需品，推動物價上漲。

　　招商宏觀：下半年豬價的階段性反彈為大概率事件

　　PPI同比增速連續(xù)三月錄得5.5%，PPI緩降趨勢穩(wěn)固。其中翹尾因素貢獻(xiàn)了4.57個百分點，仍是PPI走勢的重要支撐。PPI環(huán)比同樣由負(fù)轉(zhuǎn)正上漲0.2%，鋼材與有色金屬等產(chǎn)品價格的上漲是主因。生產(chǎn)資料價格環(huán)比上漲0.2%，其中采掘與原材料工業(yè)降幅收窄分別為-1.1%、-0.2%，加工工業(yè)漲幅進(jìn)一步擴大0.4個百分點至0.5%。分行業(yè)來看，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比漲幅居前且擴大，分別上漲2.7%、1.5%，合計拉動PPI上漲0.3個百分點。跌幅居前的是石油和天然氣開采業(yè)與石油加工業(yè)，分別下跌5.3%、3%。

　　火箭蛋卷土重來：十天時間雞蛋價格每斤漲了1元錢

　　季節(jié)、淘汰蛋雞都是理由，不過更重要的理由是貨幣供應(yīng)穩(wěn)步增長，這些貨幣自然要四處投機謀求利潤。

　　除了豬肉、雞蛋，還有煤炭、鋼材。

　　“煤超瘋” 卷土重來 多省貨車排隊山西搶煤

　　自6月份以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟好于預(yù)期，資金監(jiān)管趨于溫和，供給側(cè)收縮，多種因素共振，大宗商品期市整體走強，黑色系期貨成為 “商品牛”。從兩個多月的資金流向來看，焦炭、焦煤明顯受到資金的關(guān)注，資金沉淀分別大幅增加86.4%和71.8%，位居黑色系漲幅榜的前兩位。同時，供需基本面持續(xù)向好，環(huán)保等因素也對市場形成良好支撐。8月17日，國內(nèi)大宗商品期市資金凈流入53.2億。分品種看，當(dāng)日焦炭資金凈流入12億，焦煤資金當(dāng)日凈流入5.1億，資金的強勢流入成為近日黑色系的強勢品種。

　　瘋狂的螺紋鋼期貨降溫了 但是現(xiàn)貨價格仍然堅挺

　　6月以來，鐵礦石、螺紋鋼期貨價格上漲超過40%。8月初，螺紋期貨噸價沖破4000元，并連續(xù)幾日在4000元左右的高位徘徊。

　　中鋼協(xié)日前召開閉門會議，探討黑色系期貨出現(xiàn)“異動”的原因，并發(fā)文聲稱，“當(dāng)前鋼材期貨價格大幅上漲并非市場需求拉動”，更明確指出“一些機構(gòu)”對去產(chǎn)能、清除“地條鋼”以及環(huán)保督查等政策存在過度解讀和誤讀，并提出要維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)運行。

　　“政府不想看到商品價格的暴漲。下半年國家會控制社會熱錢的數(shù)量，來調(diào)控資金的流動度”，該鋼廠商貿(mào)負(fù)責(zé)人稱。

　　鋼材價格比年初漲1千元左右 中鋼協(xié)：價格暴漲有隱憂

　　中國大宗商品發(fā)展研究中心秘書長劉心田：7月31日這一天，鐵礦、螺紋鋼凈流入就高達(dá)15億元，也就是說，有了前期資金的大量流入，才有了8月初交易額的快速放大。

　　中國鋼鐵物流采購委員會研究員邱躍成：尤其是8月初河北鋼鐵冬季環(huán)保限產(chǎn)方案出臺、明確指出采暖季石家莊、邯鄲、唐山等地鋼鐵限產(chǎn)50%，引起市場再次出現(xiàn)強烈的供應(yīng)收縮預(yù)期。這種市場預(yù)期也影響到現(xiàn)貨市場價格的大幅波動。

　　分析師馬力：從4月底到7月底這段時間，上漲了大概600塊錢，最近十多天，這個價格漲了300多塊錢，是一個快速上漲階段。

　　紙品價格再現(xiàn)“洛陽紙貴”_原創(chuàng)新聞_實時播報_新聞_金華新聞網(wǎng)

　　昨天下午，義烏金馬電商的負(fù)責(zé)人馬千里正在辦公室里安排人員參加電商平臺的促銷活動。雖說活動商品一旦上架，銷量會明顯提升，可他卻意想之中的興奮。“每個紙盒漲價一元，按照一天3000單計算，我的利潤一天就縮水3000，本就是薄利多銷了，再這么漲下去，我的利潤要被‘紙盒子’吃完了。”

　　專業(yè)提醒，面對紙價上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也要有所準(zhǔn)備。中小企業(yè)的處境會越發(fā)艱難，特別是中游企業(yè)，要做好短期的過冬準(zhǔn)備。

　　在去產(chǎn)能的背景下，熱錢有恃無恐地做多大宗商品，他們不信社會大眾不接盤——不放開去產(chǎn)能，熱錢就拼命做多;放開去產(chǎn)能，熱錢就反手做空。

　　熱錢不死，只是流竄。脫離實體經(jīng)濟的熱錢必然四處亂竄，先是與生活相對無關(guān)的股市，然后是與生活有重要關(guān)系的樓市，現(xiàn)在是與生活密切相關(guān)的大宗商品。

　　一個人可以不炒股，但是不能不住房。一個人可以不買自己的住房，但是不能離開基本生產(chǎn)生活必需品。熱錢一步一步的薅羊毛的對象，從可有可無到“剛需”，到生產(chǎn)、生活不可或缺的必需品，逐步逼近絕大多數(shù)社會成員的基本生活，推高他們的生活成本，絞殺全社會有效需求。

　　截至目前，值得安慰的是終端消費品價格上漲還不太嚴(yán)重。不過，這不是沒有代價的。受壓最嚴(yán)重的是中游小企業(yè)，原料上漲，實際利率上漲，人民幣升值，地租上漲，售價基本不變，利潤下降。

　　到這一步，離全面通貨膨脹就不遠(yuǎn)了。一旦大批中游企業(yè)支撐不下去，紛紛倒閉，殘存的中游企業(yè)就會大幅提高售價，推動終端物價上漲。一些主動停產(chǎn)套現(xiàn)資金的中小資本，也會加入投機的大軍。這時，貨幣流速會自動加快，大批存款會被投入到經(jīng)濟循環(huán)之中。由于物價劇烈波動，大多數(shù)生產(chǎn)環(huán)節(jié)都會選擇囤積、占壓貨款、不發(fā)貨。所以，雖然物價上漲，生產(chǎn)規(guī)模反而會下降。

　　那時，那些賺得盆滿缽溢的大資本，如果不大規(guī)模囤積緊缺商品的話，就會向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，把這些熱錢兌換成外匯，轉(zhuǎn)移到海外。

　　有人認(rèn)為這些熱錢會殺回股市或者被有效控制，他們低估了控制熱錢的大資本的智商、能力和信息來源：股息的紅利，對熱錢來說太低。熱錢進(jìn)入股市，為的是投機，坐莊股價，收割小資本。當(dāng)大多數(shù)人背上沉重的房貸，沒有多少閑錢去炒股的時候，熱錢沖進(jìn)股市，能收割誰呢？這些熱錢的背后都有強有力的幕后黑手。這些幕后黑手擁有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于常人的權(quán)限，包括便不限于獲得內(nèi)幕信息，參與制定國家政策。

　　至此，這些灰犀牛的來龍去脈，基本說清楚了。

　　(中篇：金融維穩(wěn))

　　中央顯然不是在這次金融會議之中，才意識到灰犀牛的風(fēng)險，并要求做出相應(yīng)的對策的。高度強調(diào)金融安全，至少可以追朔到中共中央政治局4月25日下午就維護(hù)國家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)。

　　習(xí)近平：做好金融工作 維護(hù)金融安全

　　習(xí)近平就維護(hù)金融安全提出6項任務(wù)。一是深化金融改革，完善金融體系，推進(jìn)金融業(yè)公司治理改革，強化審慎合規(guī)經(jīng)營理念，推動金融機構(gòu)切實承擔(dān)起風(fēng)險管理責(zé)任，完善市場規(guī)則，健全市場化、法治化違約處置機制。二是加強金融監(jiān)管，統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，統(tǒng)籌監(jiān)管金融控股公司和重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融業(yè)綜合統(tǒng)計，確保金融系統(tǒng)良性運轉(zhuǎn)，確保管理部門把住重點環(huán)節(jié)，確保風(fēng)險防控耳聰目明，形成金融發(fā)展和監(jiān)管強大合力，補齊監(jiān)管短板，避免監(jiān)管空白。三是采取措施處置風(fēng)險點，著力控制增量，積極處置存量，打擊逃廢債行為，控制好杠桿率，加大對市場違法違規(guī)行為打擊力度，重點針對金融市場和互聯(lián)網(wǎng)金融開展全面摸排和查處。四是為實體經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好金融環(huán)境，疏通金融進(jìn)入實體經(jīng)濟的渠道，積極規(guī)范發(fā)展多層次資本市場，擴大直接融資，加強信貸政策指引，鼓勵金融機構(gòu)加大對先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域的資金支持，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。五是提高領(lǐng)導(dǎo)干部金融工作能力，領(lǐng)導(dǎo)干部特別是高級干部要努力學(xué)習(xí)金融知識，熟悉金融業(yè)務(wù)，把握金融規(guī)律，既要學(xué)會用金融手段促進(jìn)經(jīng)濟社會發(fā)展，又要學(xué)會防范和化解金融風(fēng)險，強化監(jiān)管意識，提高監(jiān)管效率。六是加強黨對金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，堅持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，完善黨領(lǐng)導(dǎo)金融工作的體制機制，加強制度化建設(shè)，完善定期研究金融發(fā)展戰(zhàn)略、分析金融形勢、決定金融方針政策的工作機制，提高金融決策科學(xué)化水平。金融部門要按照職能分工，負(fù)起責(zé)任。地方各級黨委和政府要按照黨中央決策部署，做好本地區(qū)金融發(fā)展和穩(wěn)定工作，做到守土有責(zé)，形成全國一盤棋的金融風(fēng)險防控格局。

　　最高領(lǐng)導(dǎo)人提出的要求是：

　　黨的十八大以來，我們反復(fù)強調(diào)要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線，采取一系列措施加強金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險，維護(hù)金融安全和穩(wěn)定，把住了發(fā)展大勢。習(xí)近平強調(diào)，準(zhǔn)確判斷風(fēng)險隱患是保障金融安全的前提。對存在的金融風(fēng)險點，我們一定要胸中有數(shù)，增強風(fēng)險防范意識，未雨綢繆，密切監(jiān)測，準(zhǔn)確預(yù)判，有效防范，不忽視一個風(fēng)險，不放過一個隱患。

　　會上，一行三會領(lǐng)導(dǎo)人忙著立軍令狀。

　　這次中央政治局集體學(xué)習(xí)，由有關(guān)負(fù)責(zé)同志結(jié)合各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域和工作實際介紹情況。中國人民銀行行長周小川就加強宏觀調(diào)控、保障金融安全，中國銀監(jiān)會主席郭樹清就化解銀行體系風(fēng)險、維護(hù)金融穩(wěn)定，中國證監(jiān)會主席劉士余就資本市場發(fā)展與風(fēng)險管理，中國保監(jiān)會副主席陳文輝就回歸風(fēng)險保障、強化保險監(jiān)督、守住維護(hù)金融安全底線談了認(rèn)識和體會。

　　可以說，這次政治局會議是7月中央金融工作會議的預(yù)備會。不過，很顯然，預(yù)備會議一般都是粗線條地確定指導(dǎo)思想和大致路徑，而不會提出相對具體的應(yīng)對措施。具體的應(yīng)對措施，需要在規(guī)模更大、參會具體部門更多的會議上提出。

　　目前看，金融工作會的思路是穩(wěn)中求進(jìn)（或者說維穩(wěn)），同時制訂緊急預(yù)案。保持債務(wù)總量相對穩(wěn)定，保持房價相對穩(wěn)定，保持熱錢相對穩(wěn)定，保持匯率相對穩(wěn)定，保持外匯儲備相對穩(wěn)定，努力讓熱錢脫虛入實。

　　與之對應(yīng)，要各部門落實按照會議精神，提出化解各個問題的方案、預(yù)警機制和出現(xiàn)緊急情況下的預(yù)案。表面上看，波瀾不驚，實際上，外松內(nèi)緊，緊鑼密鼓。

　　前面說過了，大致看，灰犀牛包括以下幾類：

　　房地產(chǎn)的泡沫；貨幣貶值、資金外流；銀行不良資產(chǎn)增加；金融亂象；地方債務(wù)；影子銀行；國企高杠桿。

　　先看房子的處置方案：

　　目前看對房子的處置方案，設(shè)定為箱體震動。第一、控制投機；第二、當(dāng)價格低于一定幅度時，鼓勵開發(fā)商自持出租，繼續(xù)下跌到一定幅度時，由央行為地方政府提供資金支持，由地方政府接盤；第三、當(dāng)房價高于一定幅度的時候，推出廉價住房：

　　央行：嚴(yán)限信貸流向投機購房 停止落后產(chǎn)能金融支持

　　坐莊、護(hù)盤與細(xì)水長流——評九部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于在人口凈流入的大中城市加快發(fā)展住房租賃市場的通知》

　　共有產(chǎn)權(quán)重出江湖 買房的賣房的都受影響

　　聊聊共有產(chǎn)權(quán)住房

　　有人好奇，房價居高不下，中央為什么要求穩(wěn)。這是因為房價已經(jīng)成為經(jīng)濟循環(huán)中的關(guān)鍵節(jié)點，上漲自然不好，下跌則必然引發(fā)一系列問題。比如，如果房產(chǎn)價格下跌，很多債務(wù)抵押物就難以覆蓋風(fēng)險：

　　渤海鋼鐵陷千億債務(wù)危機 3.5億起拍總部辦公房產(chǎn)抵債

　　如果房價下跌，這套房子，還能抵債3.5億嗎?渤海鋼鐵集團顯然要拿出更多的資產(chǎn)抵償債務(wù)，與之對應(yīng)，銀行也可能面臨更大的損失。反過來，大量貸款以房產(chǎn)為抵押物，如果房產(chǎn)價格劇烈下跌，必然會有很多債務(wù)人索性直接賴賬，不要房產(chǎn)就是了。

　　接著看銀行不良、影子銀行的處置方案：

　　關(guān)于了解商業(yè)銀行的處置方案，不妨再看王行長的那篇文章。

　　王祖繼：認(rèn)真履行國有大型銀行的責(zé)任擔(dān)當(dāng)--理論-人民網(wǎng)

　　一是支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)推進(jìn)去產(chǎn)能。目前，中國建設(shè)銀行的鋼鐵、水泥等行業(yè)信貸余額為1565億元，下降26億元。二是推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股，推動企業(yè)債務(wù)重組，降低企業(yè)杠桿率。與41家企業(yè)簽訂共計5422億元的框架協(xié)議。作為首家成立債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)的銀行，2017年7月正式設(shè)立資本金120億元的建信金融資產(chǎn)投資有限公司。三是防范化解不良貸款。2017年6月末，全行不良貸款率為1.51%，明顯低于行業(yè)水平，撥備覆蓋率達(dá)160%。

　　前兩條寫得很清楚，減少鋼鐵、水泥等行業(yè)貸款，債轉(zhuǎn)股。

　　至于怎么化解的不良，沒說。估計是通過增加個人住房貸款總量，讓其他社會成員有機會償還債務(wù)。也就是經(jīng)過前面提到的地方政府、開發(fā)商和鋼鐵、水泥企業(yè)的債務(wù)下降，老百姓的債務(wù)上升。不過，如果地方政府和僵尸企業(yè)改善了債務(wù)情況以后，壓縮的投資或消費，那么未來老百姓收入下降，他們的償債能力也是問題。

　　一旦情況危急，應(yīng)急預(yù)案是讓一部分銀行倒閉。

　　銀監(jiān)會起草銀行破產(chǎn)風(fēng)險處置條例 允許銀行倒閉

　　(8月8日)，銀監(jiān)會官網(wǎng)上發(fā)布對“十二屆全國人大五次會議第2691號建議的答復(fù)”稱，銀監(jiān)會正在起草《商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險處置條例》，加快推出銀行破產(chǎn)條例。這意味著銀行也可以破產(chǎn)的時代將要到來。

　　對僵尸國企的處置方案，是債轉(zhuǎn)股：

　　發(fā)改委：70余家高負(fù)債企業(yè)達(dá)成逾1萬億元債轉(zhuǎn)股協(xié)議

　　中國國家發(fā)改委8日透露，各類實施機構(gòu)已與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負(fù)債企業(yè)積極協(xié)商談判達(dá)成市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額超過1萬億元(人民幣，下同)。

　　應(yīng)急的預(yù)案是讓僵尸企業(yè)破產(chǎn)：

　　最高法：用破產(chǎn)方式處置僵尸企業(yè)可化解金融風(fēng)險

　　最高法：防止僵尸企業(yè)借破產(chǎn)重整制度逃避清理

　　最高法的建議，對僵尸企業(yè)，能債轉(zhuǎn)股的就債轉(zhuǎn)股，不能債轉(zhuǎn)股的，就破掉。

　　對于地方債務(wù)的方案是，摸清存量，控制增量；限制舉債，終身追責(zé)：

　　地方債整改大限已至：部分承諾函撤回仍存困難

　　財政部數(shù)據(jù)顯示，2016年末地方債及債務(wù)率均有一定程度的下降。不過隱性債務(wù)卻急速擴張。一位地方債務(wù)辦負(fù)責(zé)人曾舉例：“我們存量債務(wù)如果是1 的話，2015-2016年間通過購買服務(wù)和PPP舉債規(guī)模在1.5到2之間。”

　　目前這類隱性債務(wù)統(tǒng)計尚缺權(quán)威數(shù)據(jù)。從交易結(jié)構(gòu)來看，包括傳統(tǒng)的信貸、信托融資以及新興的PPP、政府購買服務(wù)融資不乏財政兜底、政府承諾回購股權(quán)或承諾固定收益等違法違規(guī)的增信擔(dān)保方式，由此地方政府性債務(wù)蘊含新的風(fēng)險。

　　今年7月下旬召開的中央政治局會議稱，(要)有效規(guī)范地方政府舉債融資，堅決遏制隱性債務(wù)增量。5月初，財政部等六部委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》稱，要對政府融資擔(dān)保行為進(jìn)行清理整改，地方政府清理整改的截止時間正是7月31日。

　　社科院報告：Q1實體經(jīng)濟杠桿率微升 金融杠桿率回落

　　《報告》指出，盡管地方政府顯性杠桿率有所回落，但隱性債務(wù)增長需要警惕。

　　在這些隱性債務(wù)中，最值得警惕的是“花樣翻新”的替代性融資方案，比如政府投資引導(dǎo)基金、專項建設(shè)基金、政府購買服務(wù)、PPP項目等。

　　盡管中央連發(fā)數(shù)個文件禁止地方政府變相舉債，全國金融工作會議也強調(diào)了終身追責(zé)，但恐怕還是會有新馬甲換舊馬甲的現(xiàn)象。其根源在于，地方政府要做事卻沒有合理合法的足夠資金來源。

　　“摸清存量，控制增量；限制舉債，終身追責(zé)”，這些應(yīng)對地方債問題的思路，說歸說，然并卵。

　　財政部堵死地方舉債后門 全鏈條處理違規(guī)行為

　　中國地方債務(wù)管理利用預(yù)算法和43號文建立地方債務(wù)管理的基本框架，43號文也就是《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》。但是，43號文并未被地方政府嚴(yán)格執(zhí)行，雷聲大雨點小，出現(xiàn)了各種違規(guī)舉債行為。50號文和87號文，對地方平臺不合規(guī)的融資行為踩了剎車，但也擔(dān)心地方政府為了經(jīng)濟增長，再踩油門。

　　在財政部不斷地強化監(jiān)管下，從地方政府的融資平臺貸款，到地方政府與平臺分割，到明股實債、偽PPP、各種產(chǎn)業(yè)基金等，地方政府實實在在上演了“上有政策、下有對策”。

　　魔高一丈，道高一尺。

　　財政部：PPP強化10%紅線 無運營無績效項目財政不批

　　為了切實推動PPP規(guī)范發(fā)展，必須要壓實責(zé)任、強化問責(zé)。對于借PPP變相舉債的項目，地方政府要承擔(dān)主體責(zé)任。要強化財政部門管理責(zé)任，認(rèn)真履行物有所值評價、財政承受能力論證、政府采購管理、預(yù)算資金管理、政府債務(wù)管理等部門職責(zé)，明確PPP不規(guī)范操作的負(fù)面清單，逐級細(xì)化責(zé)任范圍和責(zé)任主體。

　　地方諸侯，并不買財政部的賬。真按照財政部的說法，把地方債壓縮下來，地方投資(支出)降下來，經(jīng)濟放緩，財政收入下降，地方政府支配社會資源能力下降，各種社會矛盾激增。財政部能向中組部建議提拔重用嚴(yán)格限制地方債但是經(jīng)濟發(fā)展緩慢地區(qū)的官員嗎?按照中國的傳統(tǒng)，封疆大吏守土有責(zé)，真出了亂子，財政部出來承擔(dān)責(zé)任嗎?影響了封疆大吏的仕途，財政部會吭聲嗎，它有這個權(quán)力嗎?最終，無非是財政部說說，地方給點面子，大家彼此能過得去就可以了。

　　對資本外逃問題公開的方案是嚴(yán)格控制資本流出，外加操縱人民幣匯率。當(dāng)然，對外公開是不能這么說的，要說的有藝術(shù)性：

　　外匯局：將促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化 防資本流動風(fēng)險

　　人民幣兌美元再創(chuàng)新高 專家解析升值背后三大因素

　　第三，政策組合收效，人民幣貶值預(yù)期逆轉(zhuǎn)。2016年以來，美元加息預(yù)期漸濃，中國企業(yè)走出去加速，大規(guī)模海外并購頻發(fā)，人民幣持續(xù)承受貶值壓力。而今年以來，一方面，中國政府通過“債券通”加快了債券市場開放，支持境內(nèi)機構(gòu)跨境融資，擴大資金流入；另一方面，通過跨境業(yè)務(wù)的真實性審核，嚴(yán)控房地產(chǎn)、酒店、影城、體育俱樂部等領(lǐng)域的非理性對外投資，等加強資本流出的管理。5月26日，央行在人民幣中間價報價機制中引入“逆周期因子”，提升了報價機制規(guī)則性，并能更好的在匯率中反映宏觀經(jīng)濟基本面的情況。這一系列政策組合扭轉(zhuǎn)了市場對于人民幣持續(xù)走弱的預(yù)期，人民幣持續(xù)貶值的壓力得到逐步地釋放和緩解。

　　央行首次詳解“逆周期因子” 新機制

　　以中國工商銀行為牽頭行的外匯市場自律機制“匯率工作組”總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗，建議將中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這一建議得到了外匯市場自律機制核心成員的贊同，并于2017年5月末由外匯市場自律機制秘書處宣布正式實施。在計算逆周期因子時，可先從上一日收盤價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到“逆周期因子”。逆周期系數(shù)由各報價行根據(jù)經(jīng)濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設(shè)定。

　　自行設(shè)定，四個字奧妙無窮。

　　通俗一點說，就是在海外發(fā)債、資金許進(jìn)不許出，外加央行坐莊外匯市場。

　　此外，還有對于金融亂象和由金融問題引發(fā)社會重大事件的應(yīng)急預(yù)案。這個預(yù)案，是由政法系統(tǒng)提供的：

　　公安部長郭聲琨:防范經(jīng)濟金融風(fēng)險 維護(hù)社會大局穩(wěn)定

　　切實強化責(zé)任擔(dān)當(dāng)，集中開展打擊整治涉眾型、風(fēng)險型經(jīng)濟犯罪活動，著力提升服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展、防范化解經(jīng)濟金融風(fēng)險能力，努力為黨的十九大勝利召開創(chuàng)造安全穩(wěn)定的社會環(huán)境。要聚焦防控風(fēng)險、著力補齊短板，一手抓案件查處、一手抓風(fēng)險防控，堅決打擊嚴(yán)重干擾金融市場秩序的違法犯罪行為。要針對經(jīng)濟金融犯罪呈現(xiàn)出的新情況新特點，充分運用大數(shù)據(jù)技術(shù)提高預(yù)測預(yù)警預(yù)防能力，有效提高打擊防范的智能化水平，努力做到早識別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，為防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險提供支持保障。要正確處理維護(hù)社會秩序與激發(fā)社會活力的關(guān)系，創(chuàng)新建立一體化打擊犯罪新機制，著力提高打擊經(jīng)濟金融領(lǐng)域犯罪效能。

　　最高檢：堅決查處興風(fēng)作浪的金融大鱷和利益輸送內(nèi)鬼

　　《通知》強調(diào)，各級檢察機關(guān)要認(rèn)真履行檢察職責(zé)，緊緊圍繞集聚金融風(fēng)險、影響金融安全的重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加大懲治和預(yù)防金融犯罪和金融領(lǐng)域職務(wù)犯罪工作力度。嚴(yán)厲打擊嚴(yán)重危害金融安全、破壞金融秩序的犯罪，充分發(fā)揮批捕、起訴職能，堅決整治嚴(yán)重破壞金融市場秩序的行為，堅決查處那些興風(fēng)作浪的“金融大鱷”、搞權(quán)錢交易和利益輸送的“內(nèi)鬼”，對重大案件實行掛牌督辦，形成有效震懾。特別是要加大證券期貨犯罪打擊力度，嚴(yán)厲懲治欺詐發(fā)行股票、債券，違規(guī)披露、不披露重要信息，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息，利用未公開信息交易，操縱證券期貨市場等破壞證券期貨市場秩序的犯罪。積極參與互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作，堅決查處利用互聯(lián)網(wǎng)實施的非法吸收公眾存款、集資詐騙、組織領(lǐng)導(dǎo)傳銷活動等犯罪，特別是對打著創(chuàng)新旗號大搞“龐氏騙局”等金融欺詐活動的，要依法嚴(yán)厲打擊。嚴(yán)肅查辦金融領(lǐng)域職務(wù)犯罪案件，遏制金融領(lǐng)域腐敗滋生蔓延勢頭，堅決查辦金融領(lǐng)域通過利益輸送、權(quán)錢交易實施的貪污賄賂犯罪和國家機關(guān)工作人員玩忽職守、濫用職權(quán)造成國家財產(chǎn)嚴(yán)重?fù)p失的瀆職犯罪，集中查辦金融領(lǐng)域有影響、有震動的職務(wù)犯罪案件，遏制金融領(lǐng)域腐敗滋生蔓延勢頭。加強對金融領(lǐng)域執(zhí)法司法活動的法律監(jiān)督，維護(hù)執(zhí)法司法公平公正。

　　最高法：維護(hù)金融安全 嚴(yán)打證券犯罪等金融犯罪行為

　　要規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，審慎對待金融創(chuàng)新。要有效防范化解金融風(fēng)險，堅決維護(hù)金融安全。要依法追究違法金融行為的法律責(zé)任，嚴(yán)厲打擊證券犯罪等金融犯罪行為，始終保持打擊非法集資犯罪的高壓態(tài)勢，有效維護(hù)正當(dāng)有序的金融市場秩序。要切實加強破產(chǎn)案件審判工作，暢通“僵尸企業(yè)”的依法退出渠道，有效發(fā)揮破產(chǎn)清算和破產(chǎn)重整制度在優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置方面的重要功能，推動存量資產(chǎn)重組，優(yōu)化資產(chǎn)增量。要依法妥善審理可能引發(fā)金融風(fēng)險、影響社會穩(wěn)定的案件，采取有效措施，避免引發(fā)區(qū)域性風(fēng)險和群體性事件。

　　銀監(jiān)會的方案是使用各種手段限制風(fēng)險。

　　銀監(jiān)會：防范房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險 加強地方債管控

　　銀監(jiān)會警示的十大風(fēng)險包括：信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險、地方債務(wù)違約等傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險，債券波動、交叉金融產(chǎn)品、理財業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、外部沖擊等非傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險以及重大案件和群體事件風(fēng)險。

　　加強信用風(fēng)險管控位列十大風(fēng)險的首位。《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》要求銀行業(yè)金融機構(gòu)摸清風(fēng)險底數(shù)，落實信貸及類信貸資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)和操作流程，密切監(jiān)測分析重點領(lǐng)域信用風(fēng)險的生成和遷徙變化情況。同時防范多頭授信、過度授信、給“僵尸企業(yè)”和“空殼企業(yè)”授信等風(fēng)險。

　　防范流動性風(fēng)險方面，意見要求將同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等納入流動性風(fēng)險監(jiān)測范圍，采取有效措施降低對同業(yè)存單等同業(yè)融資的依賴度。各級監(jiān)管機構(gòu)要督促同業(yè)存單增速較快、同業(yè)存單占同業(yè)負(fù)債比例較高的銀行，合理控制同業(yè)存單等同業(yè)融資規(guī)模。

　　風(fēng)險年年提，一直然并卵。不過這次銀監(jiān)會強調(diào)風(fēng)險的時機是4月10日，中共中央政治局就維護(hù)國家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)的時間是4月25日下午，銀監(jiān)會在政治局集中會議之前，急急可可扔出這樣的文件，頗有撇清責(zé)任的嫌疑。可以預(yù)期，銀監(jiān)會在執(zhí)行這個文件的力度上，會不折不扣。

　　須知，處于食物鏈頂端的企業(yè)，不需要貸款，利潤滾滾而來。需要貸款的企業(yè)，一般多少有問題。如果沒有問題，也是風(fēng)險高，利潤低。這樣的情況下，突然強調(diào)控制風(fēng)險，會導(dǎo)致什么后果，可想而知。

　　于是，各大銀行收縮各類業(yè)務(wù)，在一定程度上形成事實上的收緊。許多企業(yè)、地方政府不能隨意借新還舊，至少不像過去那樣便捷。

　　銀行嚴(yán)控大型民營企業(yè)貸款風(fēng)險

　　開始收緊

　　一方是大型民營企業(yè)急需用錢，另一方是銀行不斷提高貸款“標(biāo)準(zhǔn)”。

　　一家城商行人士在和《金證券》記者交流時坦言，民營企業(yè)向銀行貸款難是老問題，只是在目前實體經(jīng)濟環(huán)境下，銀行控制風(fēng)險強監(jiān)管下，顯得越發(fā)突出而已。

　　國泰君安一位金融行業(yè)分析師表示，他也注意到銀行對大型民營企業(yè)貸款的態(tài)度，“其實可以理解，這些大型民營企業(yè)看著風(fēng)光，可一旦出現(xiàn)風(fēng)險是很難想像的。就我知道的地區(qū)內(nèi)有幾家知名民營企業(yè)，目前一些銀行是拒貸的。” 他補充，一些知名民營企業(yè)，已經(jīng)不再創(chuàng)新，而只想著資本運作，“這樣的企業(yè)，銀行盡調(diào)是肯定不會通過的。”

　　《金證券》記者注意到，五一節(jié)前，銀監(jiān)會發(fā)文明確當(dāng)前銀行業(yè)風(fēng)險防控的十大重點領(lǐng)域，包括：信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險、地方債務(wù)違約等傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險，債券波動、交叉金融產(chǎn)品、理財業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、外部沖擊等非傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險以及重大案件和群體事件風(fēng)險。

　　采訪中，多位銀行方面人士表示，今年銀行業(yè)務(wù)的核心肯定是“穩(wěn)中求穩(wěn)”，不會去踩監(jiān)管紅線。

　　更糟糕的是，貸款弄不到，通過表外業(yè)務(wù)也不好弄。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)“縮表” 銀行轉(zhuǎn)型提速

　　據(jù)中國證券報21日消息，上半年銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債規(guī)模雙雙收縮，這是2010年以來首次出現(xiàn)的現(xiàn)象。銀監(jiān)會審慎規(guī)制局局長肖遠(yuǎn)企近日透露，二季度末，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)余額和同業(yè)負(fù)債余額比年初均減少了1.8萬億元。同業(yè)業(yè)務(wù)增速由整治市場亂象之前的正增長轉(zhuǎn)為目前的負(fù)增長;同業(yè)理財較年初減少了2萬億元;銀行理財中的委外投資較綜合治理前減少5300多億元。

　　專家和券商分析人士表示，隨著監(jiān)管的升級，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的“縮表”還只是剛開始，也意味著銀行依賴同業(yè)業(yè)務(wù)快速擴張模式的終結(jié)。

　　央行的任務(wù)至少還包括避免發(fā)生系統(tǒng)性債務(wù)危機——這就是央行動輒使用貨幣工具釋放流動性的原因。銀監(jiān)會的加強監(jiān)管，讓央行很不滿。

　　央行主管報紙刊文：過緊的貨幣供給甚至影響社會穩(wěn)定

　　其次，反過來看，過松或過緊的貨幣政策環(huán)境均不利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。假設(shè)貨幣供給寬松，將在慣性作用下對沖結(jié)構(gòu)改革初衷。生產(chǎn)處于價值鏈中低端的產(chǎn)品、從高耗能高污染行業(yè)攫取利益已經(jīng)成為我國改革開放30年來經(jīng)濟發(fā)展的慣性，在新動能尚未培育成形的前提下，可以設(shè)想，一旦貨幣供給寬松，經(jīng)濟模式將再次回到簡單易行的“老路上”，不利于實現(xiàn)結(jié)構(gòu)改革目標(biāo)。而過緊的貨幣供給，則會抬升社會融資成本，抑制經(jīng)濟正常增長，甚至影響社會穩(wěn)定，更談不上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　近年來，隨著外匯占款逐漸下降并轉(zhuǎn)為負(fù)增長，我國央行重新增強了主動供給和調(diào)節(jié)銀行體系流動性的功能，并相應(yīng)豐富和補充了流動性管理工具。同時，對一些市場力量不愿參與但從國家戰(zhàn)略上亟待發(fā)展的領(lǐng)域，貨幣政策在保持總量穩(wěn)定的前提下，探索發(fā)揮邊際的、輔助性的作用，通過適度“精準(zhǔn)滴灌”，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。

　　其一，盯住流動性供需變化，利用創(chuàng)新工具加強預(yù)調(diào)微調(diào)。央行通過完善公開市場操作機制、增加工具期限品種，更多借助公開市場操作、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)以及抵押補充貸款(PSL)等貨幣政策工具，提供不同期限的流動性，保持了流動性的合理適度，也在一定程度上起到了防范金融機構(gòu)期限錯配和流動性風(fēng)險的作用。

　　其二，央行擴展PSL的機構(gòu)范圍和支持領(lǐng)域，注重發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)的定向支持作用，將民營銀行納入支小再貸款的支持范圍，創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款助力脫貧攻堅戰(zhàn)略，扶貧再貸款執(zhí)行比支農(nóng)再貸款更為優(yōu)惠的利率。這些措施對引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的信貸支持發(fā)揮了積極作用。

　　貨幣政策配合實現(xiàn)供給側(cè)關(guān)鍵領(lǐng)域的改革和突破，重點還在于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，唯有如此，才能促進(jìn)金融體系健康發(fā)展、防范金融風(fēng)險，才能提升金融資源配置效率，解決好金融與實體經(jīng)濟失衡問題，才能屏蔽“資金空轉(zhuǎn)”、防止“脫實向虛”，才能進(jìn)一步提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效益。

　　具體來說，其一，完善利率期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步深入推進(jìn)利率市場化改革。督促金融機構(gòu)增強自主合理定價能力和風(fēng)險管理水平，著力培育市場基準(zhǔn)利率和收益率曲線，完善利率走廊，提高常備借貸便利操作效率，有效發(fā)揮利率走廊上限作用，增強中央銀行利率調(diào)控能力。

　　其二，組織實施好宏觀審慎評估(MPA)。通過設(shè)置廣義信貸指標(biāo)，將表外理財業(yè)務(wù)納入考核，收縮房地產(chǎn)等領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫；通過設(shè)置同業(yè)負(fù)債指標(biāo)，將在一定程度上壓縮當(dāng)前部分商業(yè)銀行通過資產(chǎn)負(fù)債期限錯配賺取利差的空間，有利于引導(dǎo)金融機構(gòu)更加審慎經(jīng)營。

　　其三，盡快制定出臺我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的統(tǒng)一規(guī)范，加強對嵌套投資的監(jiān)管，強化穿透式管理，縮短融資鏈條，進(jìn)而降低社會融資成本。同時，對游離于考核之外的同業(yè)存單予以關(guān)注，從負(fù)債端發(fā)行同業(yè)存單再到資產(chǎn)端委外投資，其中潛在的“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿風(fēng)險不容忽視。

　　字里行間，可以讀出央行森森的怨念。儂銀監(jiān)會監(jiān)管不利，該管的時候不管，現(xiàn)在突然加強監(jiān)管，不能輕易借新還舊，結(jié)果流動性突然不足。如果不是阿拉放水，就出大事了，儂曉得伐?!!阿拉在替儂擦屁股，儂曉得伐?!!

　　表面上看， 這些方案預(yù)案面面俱到，分工、責(zé)任明確，落實到部、委、行、會、局，能有效應(yīng)對各種風(fēng)險。實際上，如果我們仔細(xì)分析的話，會發(fā)現(xiàn)這些方案、預(yù)案，至少有以下幾大漏洞：

　　首先，地方債務(wù)、資本外逃等核心關(guān)鍵問題，沒有應(yīng)急預(yù)案，至少沒有公開的應(yīng)急預(yù)案。

　　比如，國有企業(yè)可以破產(chǎn)，可以債轉(zhuǎn)股，銀行可以破產(chǎn)，地方政府怎么辦?地方政府破產(chǎn)，還是央行出面，增發(fā)貨幣，幫地方政府解困?當(dāng)年加州破產(chǎn)，施瓦辛格通過競選，成功擔(dān)任加州州長。如果允許國內(nèi)地方政府如果破產(chǎn)，會發(fā)生什么事情?會不會讓施瓦辛格那樣的反革命分子篡奪地方政權(quán)?如果不允許地方政府破產(chǎn)，那么又會發(fā)生什么事情?

　　再比如，對資本外逃，目前的做法是嚴(yán)控資本流動。但是，這樣一來，顯然抑制資本輸出。如果放開資本輸出，又無法避免資本外逃。何況，施行本幣貨幣供應(yīng)迅速增加，本幣匯率保持不變(甚至升值)的政策，很容易引起商品倒灌。那時，就是控制資本項，也難以避免外匯儲備緩慢耗竭。

　　當(dāng)然，不排除對這些問題存在應(yīng)急預(yù)案，只是內(nèi)容實在嚇人，不便公開，或者，一旦公開會引起劇烈的社會反應(yīng)——比如，在地方政府瀕臨破產(chǎn)的時候，央行對地方政府債務(wù)按一定比例買單(這種事情不是沒有干過，上次是1999年，買的是中、農(nóng)、工、建、國開五大銀行的單)。再比如，外匯儲備無法堅持的情況下，強制結(jié)匯或者人民幣瞬間貶值(比如，1985年1月中國宣布取消雙重匯率制，改為固定單一匯率制度，美元兌人民幣匯率設(shè)定為2.3，由于改革開放之初人民幣鈔票發(fā)行量太大，導(dǎo)致人民幣高估，所以人民幣兌美元匯率逐漸調(diào)低到1990年底的5.2。到1993年底，人民幣兌美元官方匯率與調(diào)劑匯率分別為5.7和8.7。其中，8.7是市場匯率;5.7是官方匯率)。這類緊急預(yù)案如果存在并公開的話，會造成什么后果，可想而知。

　　其次，這些方案、應(yīng)急預(yù)案，作為獨立的個案都存在良好的運行機制。但是，一旦拼接成一個整體之后，卻會發(fā)現(xiàn)存在深層次的內(nèi)部沖突，很難同時實現(xiàn)。某一個方案達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，避免了本領(lǐng)域的危機，卻必然在另一領(lǐng)域造成危機。這樣的例子俯首皆是。拋開前面說的，銀監(jiān)會加強監(jiān)管，導(dǎo)致很多爛賬不能借新還舊，差點引發(fā)金融危機不說，隨便再舉兩個：

　　比如，控制地方債總量、對僵尸國企實行債轉(zhuǎn)股或者破產(chǎn)，必然導(dǎo)致地方經(jīng)濟下滑，老百姓收入下降，影響他們未來償還債務(wù)(比如房貸)的能力。

　　再比如，大量企業(yè)債轉(zhuǎn)股，必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動性下降。如果銀行要改善流動性，必然出售這些股份。這些股份賣給誰?還賣給老百姓嗎?他們在經(jīng)歷了股災(zāi)和為國接盤房產(chǎn)以后，還有在股市再次接盤的能力嗎?如果找不到合適的買主，這些銀行怎么辦?是繼續(xù)持有，還是廉價賤賣?如果由央行印鈔買下，那么會不會進(jìn)一步刺激熱錢暴走?

　　各部門的想法都只負(fù)責(zé)自己的一畝三分地，自己的孩子自己抱，外加撇清自己的責(zé)任。這當(dāng)然符合，“分工明確、責(zé)任到人(部門)”的原則，但是卻缺乏全局總體的觀念。這種思想，類似實驗中固定其他所有因素之后，調(diào)整某一個因素，讓某一因素的結(jié)果達(dá)到最優(yōu)。然后，當(dāng)所有的因素結(jié)果都是最優(yōu)的時候，讓最終結(jié)果達(dá)到預(yù)期數(shù)值。現(xiàn)實之中，各個因素往往是互相影響的。某一因素達(dá)到理想狀態(tài)，其他方面就可能突破臨界出現(xiàn)危機。在缺乏對深層次矛盾剖析和總體協(xié)調(diào)的情況下，這些方案，在實際運行過程中必然導(dǎo)致按下葫蘆浮起瓢。最終，必然因為矛盾重重，漏洞百出，無法落實。

　　再次，多數(shù)方案(包括解放地方債務(wù)問題、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)一部分僵尸企業(yè)安置員工、破產(chǎn)一部分銀行安撫儲戶、地方政府出面接盤房產(chǎn)、化解系統(tǒng)性債務(wù)危機、安撫涉及金融案件的老百姓)最終平穩(wěn)順利實施，都需要央行提供資金支持。否則，隨著情況惡化，很可能導(dǎo)致大量方案無法實施，成為一紙空文，最終面臨大量應(yīng)急預(yù)案被迫啟動的局面。那時面臨的局面很可能是地方政府削減開支，企業(yè)大面積倒閉，失業(yè)增加，銀行壞賬增加，大批倒閉。央行是否有膽量坐視事態(tài)惡化到這樣的程度?另一部分方案，比如保證人民幣匯率穩(wěn)定、保證樓市不再創(chuàng)新高、保證物價穩(wěn)定，則需要央行控制貨幣總量。如果央行放水，人民幣匯率、房價和物價，就難保持穩(wěn)定。實現(xiàn)兩部分目標(biāo)需要的條件本身就是沖突的，滿足一部分化解一部分危機的方案、應(yīng)急預(yù)案所需要的條件，就會使另一部分危機情況惡化。

　　最后，從前面分析可以看出，央行貨幣總量，是實現(xiàn)各個預(yù)案的關(guān)鍵條件。央行避免系統(tǒng)性債務(wù)危機的各種手段，最終都會演化為提供資金。提供這些資金，必然會增加金融亂象，刺激泡沫和通脹，增加資本外逃的壓力。因此，最關(guān)鍵的方案和預(yù)案，應(yīng)該是央行為了避免大規(guī)模、系統(tǒng)性債務(wù)危機，不得不大量增發(fā)貨幣之后，如何應(yīng)對由此引發(fā)的通貨膨脹和本幣貶值？如果央行加息，那么陷入債務(wù)危機的地方政府、僵尸企業(yè)和樓市必然進(jìn)一步承壓。也就是說，在某一個階段之前，央行會陷入放水、加息、再放水、再加息的惡行循環(huán)——放水，解救一部分地方政府和企業(yè)；加息，避免因放水引起的通貨膨脹，同時壓垮另一部分地方政府和企業(yè)；為此，只好再次加息。直到把所有深陷債務(wù)的地方政府、企業(yè)和個人都壓垮，這個惡行循環(huán)才能停下來。當(dāng)然，在這個過程中，并不是所有社會成員都有資格獲得央行的救助。能獲得救助的估計是地方政府、大型國有銀行和一部分國有大型企業(yè)，其他社會成員，只能自求多福。

　　金融，意味著每時每刻都在滾動增加的債權(quán)和債務(wù)，不是那么好維穩(wěn)的。

　　(下篇：滯脹沫崩)

　　中國目前面臨的灰犀牛，其實都是凱恩斯主義的后遺癥。

　　要解決這些問題，至少要實現(xiàn)兩個主要目標(biāo)：一要相對通過相對穩(wěn)定的過程消除凱恩斯主義的后遺癥；二要在沒有凱恩斯主義的情況下，讓經(jīng)濟在較高規(guī)模運行。實現(xiàn)兩者都不容易，后者比前者更難。相對次要的目標(biāo)還包括：平衡中央和地方財權(quán)與事權(quán)，解決財權(quán)與事權(quán)不匹配；如果平衡了中央和地方的財權(quán)與事權(quán)，如何控制地方；如果平衡了中央和地方的財權(quán)與事權(quán)，如何平衡地區(qū)間的財權(quán)與事權(quán)。

　　其中，主要目標(biāo)是關(guān)鍵：相對平穩(wěn)地消除凱恩斯主義的后遺癥，或者在不采用凱恩斯主義的情況下，讓經(jīng)濟在較高水平運行，兩個問題實現(xiàn)一個，其他問題都可以迎刃而解，至少不難解決。如果可以相對平穩(wěn)地消除凱恩斯主義后遺癥，那就可以不斷采取凱恩斯主義政策刺激經(jīng)濟;如果不采用凱恩斯主義的情況下，能讓經(jīng)濟保持高位運行，那就不必采用凱恩斯主義，也就談不上解決后遺癥問題;中央與地方財權(quán)與事權(quán)不匹配，中央控制地方，地區(qū)間經(jīng)濟不平衡財權(quán)與事權(quán)不匹配，大不了中央不斷轉(zhuǎn)移支付就是了。

　　細(xì)心的讀者已經(jīng)能讀出，經(jīng)濟至少存在兩類灰犀牛，一類是由債務(wù)產(chǎn)生的，一類是由熱錢產(chǎn)生的。前者譬如地方債、僵尸企業(yè)、其他各類債務(wù)危機、表外業(yè)務(wù)泛濫、居民杠桿率迅速上升，后者譬如樓市泡沫、金融詐騙、表外業(yè)務(wù)泛濫、資本外逃、物價上漲。(表外業(yè)務(wù)一面是債務(wù)人，一面是債權(quán)人，所以與債務(wù)和熱錢都有關(guān)。)

　　這其中的內(nèi)在邏輯，是資金會不斷從其他社會成員手中，向社會少數(shù)人匯聚，少數(shù)人聚斂足夠的資金以后，既不用來消費，也不用來搞實體產(chǎn)業(yè)投資，而是用于錢生錢。

　　拙作《紙牌大廈》中分析過，與自由競爭時代不同，壟斷資本和金融資本聯(lián)姻的時代，投資的權(quán)力集中在少數(shù)人(或者為他們服務(wù)的基金經(jīng)理)手中。這些人具有通觀全局的能力，很容易判斷各個行業(yè)的消費潛能，發(fā)現(xiàn)各個行業(yè)產(chǎn)能過剩，不會輕易投資實體產(chǎn)業(yè)。技術(shù)儲備耗盡或者科技創(chuàng)新緩慢，壟斷成型，必然導(dǎo)致經(jīng)濟長期在低位運行。這時，為了維持經(jīng)濟在較高水平運轉(zhuǎn)，政府采取凱恩斯主義政策刺激經(jīng)濟。于是，一面是政府(中央政府或地方政府)不斷注入貨幣，一面是貨幣迅速向少數(shù)人手中匯聚。

　　經(jīng)濟的兩端，一端是債務(wù)總量不斷增長，一端是四處亂撞的熱錢不斷增長。兩端的需求完全對立，債務(wù)人最怕收縮貨幣(利息增加、不能借新還舊)。但是，要債權(quán)人停止熱錢投機，則必須收縮貨幣。問題的嚴(yán)重性，隨時間增長呈幾何級數(shù)增長，債務(wù)隨著時間流逝不斷滾動增長，與之對應(yīng)的是，四處亂竄的熱錢的總量也隨時間流逝不斷滾動增長。

　　現(xiàn)實之中，一方面是債務(wù)堆積。貨幣的單向流動，導(dǎo)致地方政府、僵尸企業(yè)、開發(fā)商無法順利償還債務(wù)。它們?yōu)榱吮苊馄飘a(chǎn)，必然不斷借新還舊，或者尋找接鍋俠。這必然導(dǎo)致全社會債務(wù)總量滾動增加，債務(wù)人在債務(wù)的泥沼中越陷越深，無法解脫。

　　另一方面是債權(quán)堆積。擁有大量利潤(債權(quán))的少數(shù)人，知道政府不斷注入貨幣，必然導(dǎo)致通貨膨脹，所以他們決不會把手中的利潤窖藏起來，而是會把這些利潤投入到經(jīng)濟循環(huán)之中，進(jìn)行投機。這些被投入經(jīng)濟循環(huán)的利潤，就是熱錢。如果熱錢進(jìn)入大宗商品領(lǐng)域，就會推高通貨膨脹。如果熱錢進(jìn)入股票、房地產(chǎn)領(lǐng)域，就會推高資產(chǎn)泡沫。如果進(jìn)入債務(wù)市場，就會延長債務(wù)鏈條，醞釀債務(wù)風(fēng)險。

　　只要是市場經(jīng)濟，熱錢就可以自由購買、囤積、炒作各種商品，這其中既包括承載著底層發(fā)財夢想的股票，也包括絕大多數(shù)社會成員生活所需的住房，還包括現(xiàn)代工業(yè)化社會所需的能源、原材料。熱錢所有者財務(wù)極度自由，擁有比其他絕大多數(shù)社會成員更多的資本，往往是宏觀經(jīng)濟的操盤者，更多的內(nèi)幕信息，有機會參與制訂國家經(jīng)濟政策。其他社會成員與他們在同一個市場中交易，只能被他們宰割。當(dāng)熱錢所有者判斷經(jīng)濟形勢即將迅速惡化時，還可以向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，順利撤退。

　　除非對所有生產(chǎn)生活必需品全部按配給制保證足額供應(yīng)，并限制外匯貿(mào)易，否則熱錢就有牟利（或者說制造金融風(fēng)險）的機會——有錢沒有票證買不了東西，有錢沒有配額換不了外匯。不過，那樣的經(jīng)濟，顯然不是市場經(jīng)濟，而是高度計劃性的經(jīng)濟。這樣的經(jīng)濟，凍結(jié)了大量的貨幣。這些貨幣一旦進(jìn)入市場經(jīng)濟，允許自由交易，難免發(fā)生激烈(甚至惡性)的通貨膨脹。歷史上，1930年代的德國曾經(jīng)實現(xiàn)過，在不斷增加貨幣供應(yīng)的情況下，維持物價和匯率的穩(wěn)定。不過那是在實行強制儲蓄、消費品配給、按計劃生產(chǎn)和按計劃進(jìn)口等制度的背景下實現(xiàn)的。即使在這樣，當(dāng)時的德國也面臨越來越大的惡性通貨膨脹和馬克貶值的壓力。

　　這是一種看起來不可思議的現(xiàn)象，流動性嚴(yán)重不足和流動性嚴(yán)重過剩并存，一些社會成員極度缺錢，另一些社會成員擁有大量熱錢。

　　這就如同一個病人一方面內(nèi)臟缺血，隨時可能導(dǎo)致缺血性壞死;一方面腦溢血，同樣隨時可能死亡。為了避免內(nèi)臟缺血，還要不斷輸血。債務(wù)這邊要輸血，避免債務(wù)危機，稍稍收緊銀根，就可能導(dǎo)致錢荒，后面就是金融危機。

　　這種情況發(fā)展到中后期，甚至僅僅控制貸款風(fēng)險，使深陷債務(wù)危機的債務(wù)人無法繼續(xù)借新還舊，就可能引爆危機。那些占據(jù)金子頂端的社會成員大多不需要貸款，需要貸款的，往往是處在金子塔中下層，現(xiàn)金流非常緊張，經(jīng)常需要拆東墻補西墻、借新還舊，否則就會無力償還到期貸款的社會成員。

　　聊聊錢荒

　　要避免金融危機，又不希望調(diào)解貧富差距的話，可以通過央行放水，允許全社會的債務(wù)總量不斷增加，也可以讓社會中比較強的強者可以向更弱的弱者轉(zhuǎn)移債務(wù)。前者比如央行不斷使用各種貨幣工具，增加流動性，后者比如去年的為國接盤。前者的風(fēng)險是貨幣總量快速增加，后者的風(fēng)險是更弱的社會成員無力支付債務(wù)，拖累銀行——后者最終還是要演化為央行放水，確保銀行(比如：中、農(nóng)、工、建、交、郵儲)大而不倒。

　　但是，如果為了避免債務(wù)危機不斷輸血，經(jīng)濟的另一部分就要溢血——泡沫、金融詐騙、表外業(yè)務(wù)泛濫、資本外逃、物價上漲。

　　對患者來說，無論是內(nèi)臟缺血，還是腦溢血，兩者同樣致命。全力維持一面的不出問題，就無法避免另一方爆發(fā)危機。輸血，還是不輸血?這是一個需要極端慎重的問題。

　　平穩(wěn)解決凱恩斯主義的后遺癥，至少包括兩方面：即解放債務(wù)人、消除熱錢的影響。

　　有些方案看起來很好，但是并沒有操作性。

　　銀行大佬集體反思：金融當(dāng)追本溯源服務(wù)實體經(jīng)濟

　　結(jié)合興業(yè)銀行實踐，陶以平表示，銀行要抓好行業(yè)和企業(yè)的研究分析能力，即從經(jīng)濟調(diào)整轉(zhuǎn)型的環(huán)境中發(fā)掘好行業(yè)，從“兩高一剩”行業(yè)中挖掘好企業(yè)，從服務(wù)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新中尋找“富礦”，從經(jīng)濟波動和市場情緒變化中培育發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)錯誤定價機會的能力，敢于“逆周期”“逆市場”而動。早在2006年，興業(yè)銀行就開始進(jìn)入國內(nèi)綠色金融市場，經(jīng)過十年發(fā)展，興業(yè)綠色金融融資余額突破6000億元，不良率僅為0.3%。在“以客戶為中心”的資源整合中，興業(yè)進(jìn)行體制機制改革，做到客戶部門與產(chǎn)品部門相對分離，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)相對分離。

　　中國郵政儲蓄銀行董事長李國華也表示，國家經(jīng)濟發(fā)展不僅需要頂天立地的大企業(yè)，也需要鋪天蓋地的小微企業(yè)。郵儲銀行發(fā)揮資金優(yōu)勢，重點支持國家重大工程項目建設(shè)，相關(guān)貸款余額已達(dá)6400億元。服務(wù)三農(nóng)中小企業(yè)是郵儲的根基和優(yōu)勢所在，郵儲銀行在2016年9月成立三農(nóng)金融事業(yè)部，提升服務(wù)三農(nóng)水平，還針對小微企業(yè)融資需求“短小平急”的特點對符合條件的企業(yè)客戶提供循環(huán)貸、年審貸等產(chǎn)品。

　　王洪章還指出，企業(yè)也要回歸本源，當(dāng)前許多大型企業(yè)在做金融，通過金融獲取更大的價值，但這些資金沒有為老百姓、社會創(chuàng)造更多的產(chǎn)品和服務(wù)，這是不可取的。

　　銀行大佬們集體承認(rèn)錯誤、表態(tài)。

　　人民日報海外版：服務(wù)實體經(jīng)濟乃銀行業(yè)正道

　　人民日報肯定大佬們的表態(tài)。

　　8月24日，中國人民銀行發(fā)布《中國農(nóng)村金融服務(wù)報告(2016)》，詳細(xì)介紹了近年來金融在支持農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革以及促進(jìn)扶貧增收方面的最新做法與經(jīng)驗。與此同時，不少銀行業(yè)人士近期也都紛紛指出，服務(wù)好實體經(jīng)濟不僅是金融的立身之本，更是銀行業(yè)實現(xiàn)傳統(tǒng)的規(guī)模擴張型發(fā)展向質(zhì)量效益型發(fā)展轉(zhuǎn)變的必由之路。從這些最新信息可以看出，如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，已經(jīng)成為整個中國銀行業(yè)生存發(fā)展的主旋律。

　　問題是，資本逐利，如同鯊魚追逐血腥味。某些行業(yè)只要有足夠的利潤，資本就會投入，上絞刑架的風(fēng)險都不算什么。反過來，如果這些行業(yè)沒有足夠的利潤或者有極大的風(fēng)險，那么即使資本不惜代價投入，最終也只能造成更大的損失。市場經(jīng)濟中，金字塔頂層獲得利潤，底層承擔(dān)損失的規(guī)則，不是以個人意志為轉(zhuǎn)移的。

　　董登新說：“在過去，銀行貸款主要傾向于大企業(yè)、大客戶。如今，中國實體經(jīng)濟步入了轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，傳統(tǒng)大型企業(yè)在信貸資產(chǎn)安全性、回報率方面的很多優(yōu)勢必然會被一批活力更強的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型小微企業(yè)所代替。今后，銀行必須順應(yīng)實體經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換的趨勢，調(diào)整自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、控制表外業(yè)務(wù)、優(yōu)化表內(nèi)業(yè)務(wù)、開拓小微企業(yè)市場、拓展移動支付領(lǐng)域，為轉(zhuǎn)型升級后的市場競爭夯基布局。”

　　親身經(jīng)歷過雙創(chuàng)的人，就應(yīng)該知道這段話有多么不靠譜，多么言不由衷。

　　銀行不給某些客戶提供貸款的原因，無非是這些客戶或者風(fēng)險大，或者利潤低，或者兩者兼?zhèn)洹Ｌ幱诮?jīng)濟金字塔底層的社會成員，比如小微企業(yè)，比如創(chuàng)業(yè)的大眾，就是這樣的客戶。與地方政府、僵尸企業(yè)、房企相比，它們控制的社會資源更少，在經(jīng)濟金字塔中的位置更低，博弈能力更弱，償債能力更弱。最終，這些客戶無法償還的貸款，注定形成大量的壞賬，如果要避免它們破產(chǎn)，只能不斷允許它們借新還舊。銀行給這些客戶提供的貸款，很快就會被其他社會成員吸收走，成為熱錢的一部分。這些貸款，可以解放一部分在經(jīng)濟金字塔中地位更高的社會成員(地方政府、僵尸企業(yè)、房企)，卻無法解決經(jīng)濟循環(huán)中債務(wù)與熱錢同步增長的危機。

　　出現(xiàn)資金脫實入虛，不是銀行界主觀問題，而是壟斷條件下，市場經(jīng)濟中，社會頂層本身就有停滯的傾向，通過壓榨其他社會成員，獲得大量利潤之后，并不增加投資而是搞熱錢投機。實體凋敝，金融暴走是惡性循環(huán)，但是有必要弄清惡性循環(huán)的起點。是實體凋敝，才導(dǎo)致了金融暴走，而不是正相反。這時，不改變財富單向匯聚的現(xiàn)狀，僅僅為中小資本提供更多的貸款，不過是增加少數(shù)人手中用于投資的熱錢而已。

　　顯然，由于財富的單向匯聚，除非無償剝奪少數(shù)人手中的利潤，否則，不可能同時消除兩方面的危機。所以，政府只能在滯漲沫崩之間選擇。政府可以通過選擇繼續(xù)注入貨幣或者減少注入貨幣，產(chǎn)生滯漲、滯漲、滯漲沫、漲沫或者崩滯等效果，可以避免危機以滯漲沫崩中的任何一種形式出現(xiàn)，卻不能避免所有的形式都同時不出現(xiàn)。

　　債務(wù)和債權(quán)兩端同時告急，哪端出事都是致命的，但是從原理上看，最終只能保護(hù)一端，避免最惡劣的情況出現(xiàn)。

　　一般來說，央行的最終選擇是保貨幣幣值的基本穩(wěn)定。否則，一旦爆發(fā)惡性通貨膨脹，那么央行的存在也就沒有意義。不過，讀者需要深刻理解這里提到的“最終”的含義。許多情況下，除非到最后一刻，否則央行往往默許本幣幣值深度貶值，也不愿主動出手——畢竟絕大多數(shù)人并不理解金融危機的必然性，都會把刺破泡沫的機構(gòu)或個人當(dāng)成替罪羊。央行行長很容易成為眾矢之的，類似王垕。所以，誰也不愿承擔(dān)刺破泡沫，引發(fā)金融危機的責(zé)任。

　　如果要避免大規(guī)模崩潰，政府需要注入的貨幣量，至少要與債務(wù)人需要償還又無力償還的債務(wù)總量相當(dāng)。這時，債務(wù)人可以不斷借新還舊，避免崩潰。多余的熱錢，自然產(chǎn)生漲、沫的效果。如果政府注入的貨幣總量較多，就可能出現(xiàn)漲沫，如果政府注入的貨幣數(shù)量較少，債務(wù)人償還債務(wù)之后，沒有多少閑錢用于新增投資，那就可能出現(xiàn)滯漲、滯漲或者滯漲沫。 如果政府停止注入貨幣，陷入債務(wù)危機的社會成員，將無法償還債務(wù)，必然導(dǎo)致債務(wù)體系全面崩盤，大批社會成員破產(chǎn)，資產(chǎn)價格雪崩式下跌，熱錢廉價收購資產(chǎn)。如果政府繼續(xù)注入貨幣，但是注入的貨幣數(shù)量較少，崩盤過程可能相對緩和，一部分社會成員破產(chǎn)，資產(chǎn)價格下跌，熱錢可能在廉價收購資產(chǎn)的同時，繼續(xù)投機生產(chǎn)生活必需品。

　　現(xiàn)實之中，政府處理凱恩斯主義的后遺癥，往往選擇的方案是少量注入貨幣（注入貨幣貨幣，具體手法很多，比如QE），避免經(jīng)濟徹底崩潰，或者物價徹底失控。實際效果是，崩、漲結(jié)合，經(jīng)濟半死不活長期停滯。所以，政府最終的選擇，還是在崩和漲之間權(quán)衡，尋找一個可以接受的平衡點。

　　多說一句，實際上，主動著陸與被動迫降大同小異，所有挽救金融危機的方案，基本也是這個思路——適量注入貨幣，避免經(jīng)濟徹底停擺，或者，物價失控上天，讓一部分社會成員，讓物價上漲一部分。肆無忌憚，大水漫灌，雖然在短期內(nèi)可以產(chǎn)生企穩(wěn)、回暖、向好的假象，但是在長期必然醞釀更大的債務(wù)危機和更多的四處亂竄的熱錢。有些官僚在自己的任期末期做出這樣的決策，其實把燙手的山芋扔給繼任者。

　　這就是為什么美國次貸危機發(fā)生以后，大批人失去住宅、工作、養(yǎng)老金，石油卻達(dá)到147美元一桶的原因——當(dāng)時，大量熱錢從房地產(chǎn)市場撤出，沒有廉價收購資產(chǎn)，讓深陷債務(wù)危機的個人和金融機構(gòu)有機會出售資產(chǎn)償清債務(wù)，而是去投機石油期貨。

　　類似的事情，不止美國做過。

　　1999年，中央金融工作會議決定將工、農(nóng)、中、建四大銀行的1.4萬億元的巨款壞賬果斷剝離，對口設(shè)立華融、長城、東方和信達(dá)四大資產(chǎn)管理公司(簡稱AMC)，以求換得金融業(yè)和整體經(jīng)濟的輕裝改革。財政部作為唯一股東向每家公司注資100億元，并擔(dān)保四大AMC從央行獲得6041億元再貸款，再向四大國有銀行及國家開發(fā)銀行共發(fā)行8110億元金融債券，以此按1:1的對價購買不良資產(chǎn)。

　　當(dāng)然，如果央行不提供支持，或者提供的支持力度不夠，那么地方政府、部分僵尸國企和銀行，很可能要廉價出售相當(dāng)數(shù)量的國有資產(chǎn)，償還債務(wù)。這個過程很可能與混合所有制改革相結(jié)合。不僅如此，裁員、削減福利等壓縮開支的手段，是可以預(yù)期的。

　　這時，如果外匯可自由兌換，那么情況可能就更加復(fù)雜。

　　熱錢必然會大量外逃，導(dǎo)致本幣下跌。一方面，金融危機爆發(fā)時期，本國金融體系仿佛是雷區(qū)，不知道哪家金融機構(gòu)、哪家公司會倒閉。這時，資本所有者保護(hù)自由資本安全的最可靠的方式，顯然是遠(yuǎn)離雷區(qū)。這就是當(dāng)年次貸危機爆發(fā)初期，美元暴跌，非美貨幣暴漲的原因。另一方面，本國央行在處理危機的過程中，必然大量釋放流動性，緩解部分金融機構(gòu)和社會成員的債務(wù)危機，這必然導(dǎo)致本幣下跌的壓力。如果本幣堅持固定匯率，那么隨著流動性增加，國內(nèi)物價上漲，本國外匯儲備會大量下降。一旦外匯儲備低于臨界點，各國政府即使想維護(hù)匯率穩(wěn)定，也無能為力。

　　一般來說，各國會努力維持本國匯率相對穩(wěn)定。既然本幣匯率守不住，那么為什么不主動大幅貶值呢?這至少有四方面的原因。一是在大量原材料依賴進(jìn)口的時代，在本幣流動性過大的背景下，如果本幣主動大幅貶值，必然導(dǎo)致進(jìn)口原料價格激增，刺激國內(nèi)通貨膨脹(1994年人民幣匯率并軌以后，就發(fā)生過這樣的事情)。二是如果本幣瞬間貶值，那么那些大量背負(fù)外債的企業(yè)，或者以外幣為結(jié)算單位的進(jìn)口企業(yè)，往往瞬間倒閉，加劇金融危機。三是國內(nèi)通貨膨脹和金融危機加劇，如果本幣貶值深度不夠，有可能會進(jìn)一步刺激資本外逃，使國內(nèi)經(jīng)濟形勢進(jìn)一步惡化。事實上，僅僅大規(guī)模資本外逃一項，就足以打破脆弱的經(jīng)濟循環(huán)，誘發(fā)金融危機。這就是高層對某首富的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)行為勃然大怒的原因。四是本幣主動大幅貶值，容易引起其他國家設(shè)立貿(mào)易壁壘，有時得不償失。所以，各國往往垂死掙扎到最后一刻。

　　人民幣匯率的前世今生-外匯頻道-和訊網(wǎng)

　　進(jìn)入20世紀(jì)80年代中期以后，我國物價上漲速度加快，而西方國家控制通貨膨脹取得一定成效。在此情況下，我國政府有意識地運用匯率政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟與外貿(mào)，對人民幣匯率作了相應(yīng)持續(xù)下調(diào)。1995年8月21日，人民幣匯率調(diào)低至1美元=2.90元人民幣;同年10月3日再次調(diào)低至1美元=3.00元人民幣;同年10月30日又調(diào)至1美元=3.20元人民幣。

　　1986年7月5日，人民幣匯率再度大幅調(diào)低至1美元=3.7036元人民幣。1989年12月16日，人民幣匯率又一次的大幅下調(diào)，由此前的1美元=3.7221元人民幣調(diào)至當(dāng)日的4.7221元人民幣。1990年11月17日，人民幣匯率再次大幅下調(diào)，并由此前的4.7221調(diào)至當(dāng)日的5.2221元人民幣。

　　公布的人民幣官方匯率按市場情況調(diào)整，且呈大幅貶值趨勢，這與同期人民幣對內(nèi)實際價值大幅貶值以及我國的國際收支狀況是基本上相適應(yīng)的。

　　從1994年1月1日起，我國實行人民幣匯率并軌。1993年12月31日，官方匯率1美元兌換人民幣5.8元;調(diào)劑市場匯率為1美元兌換人民幣8.7元左右。從1994年1月1日起，將這兩種匯率合并，實行單一匯率，人民幣對美元的匯率定為1美元兌換8.70元人民幣。同時，取消外匯收支的指令性計劃，取消外匯留成和上繳，實行銀行結(jié)匯、售匯制度，禁止外幣在境內(nèi)計價、結(jié)算和流通，建立銀行間外匯交易市場，改革匯率形成機制。

　　現(xiàn)實之中，凱恩斯主義后遺癥最終解決方案和解決過程，是一個“央行、債務(wù)、債權(quán)、外匯儲備”互動的過程。起點往往是央行控制新增貨幣總量、提高利息，默許債務(wù)端大批社會成員無法繼續(xù)借新還舊，同時為關(guān)鍵金融結(jié)點（大而不倒的金融機構(gòu)，比如房利美、房地美）和社會成員（比如地方政府、美國聯(lián)邦政府）提供資金支持，避免這些關(guān)鍵信用結(jié)點斷裂、社會成員破產(chǎn)。由于大量社會成員破產(chǎn)、清算，資產(chǎn)價格下跌，大量熱錢收購資產(chǎn)，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。本國危機重重，貨幣供應(yīng)增加，一部分熱錢外逃，外匯儲備下降，本幣貶值，國內(nèi)通貨膨脹。央行為了抑制通貨膨脹，進(jìn)一步使用加息等手段收縮貨幣（有時為了避免經(jīng)濟徹底崩潰，并不采用加息的手段，甚至降息，導(dǎo)致物價上漲）。

　　最終，一部分債務(wù)通過拍賣資產(chǎn)被償還，一部分債務(wù)由央行代償，一部分債務(wù)通過破產(chǎn)被作廢，一部分債務(wù)因為加息而加重。與之對應(yīng)，一部分熱錢用于購買資產(chǎn)，一部分熱錢變成外匯流出海外，一部分熱錢因為銀行倒閉破產(chǎn)被作廢，一部分熱錢存入銀行吃利息等待下一次大干一場的機會。整個社會經(jīng)濟規(guī)模下降，許多人破產(chǎn)、失去工作，幸存者收入下降、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、福利被削減。

　　如果說，壟斷時代，平穩(wěn)消除凱恩斯主義后遺癥很難，那么在不使用凱恩斯主義的情況下，刺激經(jīng)濟，保證經(jīng)濟以較高速率增長，實現(xiàn)較高就業(yè)水平，更難。

　　漲沫的時代，多數(shù)人收入縮水，買不起房。滯崩的時代，他們保不住工作。

　　許多老百姓貸款買房，已經(jīng)提前支出了未來數(shù)十年的收入的情況下，來自民間的消費能力早已被透支。這時，如果嚴(yán)格控制地方政府的支出，那么有支付能力的總需求必然大幅下降，停滯期的經(jīng)濟水平，很可能下降到一個極低的水平。

　　拙作《紙牌大廈》曾經(jīng)分析過，在壟斷時代的經(jīng)濟停滯期，如果完全依靠社會頂端有限的投資和消費產(chǎn)生的有限需求，經(jīng)濟規(guī)模將下跌到令人難以忍受的水平，與之對應(yīng)是失業(yè)率將上漲到足以引發(fā)社會動蕩的水平。這就是羅斯福時代以后，發(fā)達(dá)資本主義國家施行凱恩斯主義的原因。與發(fā)達(dá)資本主義國家不同，中國的凱恩斯主義是由各地方政府、各地國企分散實施的。

　　與中央政府不同，地方政府、各地國企沒有發(fā)鈔權(quán)，不能增加基礎(chǔ)貨幣，但是可以借貸，不斷增加廣義貨幣。不過，中央集權(quán)制度下，地方政府和國企陷入債務(wù)的泥沼之后，央行還是會出面解救地方政府和國企——至少地方政府不能破產(chǎn)。如此考慮的話，我們完全可以認(rèn)為地方政府變相獲得了發(fā)鈔權(quán)。或者說，中國的部分發(fā)鈔權(quán)是分散在各地的。

　　目前，中國的地方政府已經(jīng)深陷凱恩斯主義的后遺癥中不能自拔。可以預(yù)期，即使央行解放了地方政府，用不了多久，地方政府也會再次陷入債務(wù)泥潭之中。

　　對地方政府來說，在內(nèi)需不足、消費不足、經(jīng)濟主要靠投資拉動、外來投資不斷下降的時代，本地政府投資下降必然導(dǎo)致本地經(jīng)濟增速下降甚至全面滑坡，其惡果是立竿見影的，包括并不限于：財政收入下降、償還利息困難、就業(yè)困難、失業(yè)率上升、社會問題增加。

　　許多國有企業(yè)，其實也在承擔(dān)產(chǎn)品消費者的身份。這些企業(yè)負(fù)債累累，但是和地方政府的作用一樣，不斷向經(jīng)濟中注入貨幣，保持當(dāng)?shù)匾欢ǖ慕?jīng)濟規(guī)模，避免失業(yè)率爆棚，社會問題爆發(fā)。表面上看，讓這些企業(yè)破產(chǎn)，可以甩掉財政包袱，實際上，必然導(dǎo)致失業(yè)率上升，維穩(wěn)經(jīng)費增加。不僅如此，為了增加就業(yè)政府不得不采取刺激政策(比如當(dāng)年實行積極的財政政策，修了一大堆豆腐渣工程)。

　　1998年至2000年，全國國有企業(yè)共發(fā)生下崗職工2137萬人，其中：1998年，年初為691.8萬人，當(dāng)年新增562.2萬人;1999年，上年結(jié)轉(zhuǎn)610萬人，當(dāng)年新增618.6萬人;2000年，上年結(jié)轉(zhuǎn)652萬人，當(dāng)年新增444.6萬人。

　　從總量上看，三年間年度下崗職工總量呈下降趨勢。從地域分布看，下崗職工主要集中在老工業(yè)基地和經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)，東北三省占25%;從行業(yè)分布看，主要集中在煤炭、紡織、機械、軍工等困難行業(yè)。

　　2001年初，國有企業(yè)(含國有聯(lián)營企業(yè)、國有獨資公司)下崗職工為657.3萬人，當(dāng)年新增234.3萬人，減少376.2萬人，增減相抵，2001年末實有下崗職工515.4萬人。

　　2001年底，國有企業(yè)再就業(yè)服務(wù)中心實有下崗職工463.6萬人，進(jìn)再就業(yè)服務(wù)中心比例為89.9%。在進(jìn)中心的下崗職工中，簽協(xié)議比例、領(lǐng)取基本生活費比例和代繳社會保險費比例都超過了99%，其中有99.4%的人領(lǐng)到了基本生活費。

　　2001全年共有227萬國有企業(yè)下崗職工通過各種渠道實現(xiàn)了再就業(yè)，比上年減少133.7萬人，再就業(yè)率為30.6%，比上年下降4.8個百分點。

　　沈陽市鐵西區(qū)是國有企業(yè)集中的老工業(yè)區(qū)，光景最差的時候，30萬產(chǎn)業(yè)工人中有半數(shù)職工下崗，被戲稱為全國最大的“工人度假村”。如此就不難理解，為什么東北一度成為邪教的重災(zāi)區(qū)。

　　朱镕基為啥最恨“豆腐渣”工程？--讀書--人民網(wǎng)

　　采取財政發(fā)債的方式，增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，是我國應(yīng)對亞洲金融危機的重大政策措施，而成敗的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的質(zhì)量和效益。因此，搞“豆腐渣工程”就是對人民犯罪。交通部應(yīng)將查出的公路建設(shè)質(zhì)量問題通報全國，公開曝光，引起各級黨政領(lǐng)導(dǎo)的注意和重視。

　　朱镕基

　　12.3

　　(1998年11月2日，交通部部長黃鎮(zhèn)東《關(guān)于切實抓好公路建設(shè)質(zhì)量的報告》反映，交通部組織專家對一些重點交通項目進(jìn)行了檢查，總體上說工程質(zhì)量是好的，但也暴露出一些問題，如云南省昆明市的昆明至祿勸公路成了“豆腐渣工程”。這是朱镕基同志在該報告上的批語。)

　　由于沒有印鈔權(quán)，不能隨意把債務(wù)轉(zhuǎn)化為貨幣，地方政府必然雙管齊下，想盡辦法開源節(jié)流：使用一切手段保證經(jīng)濟的增速，壓縮開支，包括使用各種方式招商引資，拉動投資，提高經(jīng)濟規(guī)模，出售國有資產(chǎn)償還債務(wù)，削減地方福利，壓縮裁剪財政供養(yǎng)人員，甚至包括寅吃卯糧。

　　從1998年開始，國務(wù)院機構(gòu)改革首先進(jìn)行，隨后中共中央各部門和其它國家機關(guān)及群眾團體的機構(gòu)改革陸續(xù)展開;1999年以后，省級政府和黨委的機構(gòu)改革分別展開;2000年，市縣鄉(xiāng)機構(gòu)改革全面啟動。截至2002年6月，經(jīng)過四年半的機構(gòu)改革，全國各級黨政群機關(guān)共精簡行政編制115萬人

　　事實上，開源和節(jié)流在一定程度上相互影響。增加財政支出，可以提高經(jīng)濟規(guī)模，在一定程度上提供經(jīng)濟規(guī)模、增加財政收入和就業(yè)人口。反之，減少財政支出，會降低經(jīng)濟規(guī)模，在一定程度上降低財政規(guī)模、減少財政收入和就業(yè)人口。

　　地方政府要想盡一切辦法刺激經(jīng)濟，包括并不限于想方設(shè)法讓老百姓把最后一點閑錢投入經(jīng)濟運轉(zhuǎn)、借債發(fā)展、招商引資……

　　溫州樓市：庫存告急 拆遷戶成開發(fā)商爭取的客戶

　　“大拆大整”包含城鄉(xiāng)危舊房治理改造、“四無”生產(chǎn)經(jīng)營單位集中整治、違法建筑拆除、城中村改造、流動人口管理、出租房整治、市區(qū)舊市場搬遷整治提升、雙嶼綜合整治等八方面內(nèi)容。

　　為了推動拆遷力度，在貨幣化安置時，溫州政府給出了明顯高于房屋市場價的現(xiàn)金補償。

　　對政府來說，貨幣化安置的好處明顯，按照鹿城區(qū)區(qū)委書記李無文的話，“騰出的土地可以及時上市拍賣”。

　　高額的補償讓政府背負(fù)巨大壓力。以鹿城區(qū)為例，若要完成核心片區(qū)城中村改造，政府需要支持回購資金1000億元。

　　有跡象顯示，貨幣化安置的資金并不能全部馬上到位。鹿城區(qū)的最新拆遷補償政策顯示，如果到了領(lǐng)取收購款當(dāng)天，居民同意推遲3-6個月取款，可額外獲得收購總額5%的獎勵;若同意推遲6-9個月取款，可再獲得額外10%的獎勵。“這等于是政府以10%的年利率向人們借債”。

　　盡管嚴(yán)控地方債，但是地方政府是不能不借債的，嚴(yán)控地方債，無非是把地方債改頭換面包裝成其他金融項目，比如：PPP。

　　財政部披露PPP問題：有地方政府將商業(yè)項目包裝成PPP

　　防范化解風(fēng)險，是經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的根本保障。在這次全國金融工作會議上，習(xí)近平總書記和李克強總理多次強調(diào)了防控風(fēng)險的重要性、緊迫性，也都點到了地方政府債務(wù)問題。目前，一些地方政府通過PPP、政府購買服務(wù)等方式，變相舉借債務(wù)，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模增長較快，債務(wù)率甚至超過了警戒線，形成潛在的風(fēng)險觸發(fā)點。為此，我們要按照中央有關(guān)要求，把防風(fēng)險放在更加重要的位置上，防控地方政府債務(wù)過快上升，堅守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

　　盡管財政部痛批地方債，但是財政部也清楚，拋開地方政府財權(quán)與事權(quán)不匹配，地方事務(wù)地方政府承擔(dān)大部分，稅收中央財政拿走大部分不說，地方政府還承擔(dān)了本來應(yīng)該由中央財政承擔(dān)的投資拉動經(jīng)濟的職能。

　　甘肅書記省長會見王健林 萬達(dá)將新建10個項目

　　林鐸說，萬達(dá)集團在文化、旅游、商業(yè)、金融和地產(chǎn)等多個領(lǐng)域馳騁多年，是我國乃至全球具有很大影響力的企業(yè)。萬達(dá)集團在蘭州投資建設(shè)了商業(yè)綜合體萬達(dá)廣場，酒泉的萬達(dá)廣場也即將建成開業(yè)，武威萬達(dá)廣場項目今年上半年開工建設(shè)，西固萬達(dá)廣場項目正在積極籌建。相信這些項目必將極大方便群眾消費和生活，直接帶動就業(yè)，有力促進(jìn)當(dāng)?shù)厣虡I(yè)和市場繁榮發(fā)展。王健林董事長此次率團來甘考察，與省委、省政府和蘭州市委、市政府探討今后的發(fā)展合作，是對欠發(fā)達(dá)地區(qū)的關(guān)心和支持。希望萬達(dá)集團多到甘肅各地考察，進(jìn)一步加強與我省在城市建設(shè)和文化旅游等方面的合作，推動更多大項目布局落地。省委、省政府將全力以赴做好各項服務(wù)保障工作，為萬達(dá)集團在甘發(fā)展創(chuàng)造良好條件。唐仁健對萬達(dá)集團長期以來給予甘肅發(fā)展的大力支持表示感謝。他說，甘肅經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)，但文化厚重、旅游資源豐富，希望萬達(dá)集團多考察了解，進(jìn)一步加強與我省的務(wù)實合作，積極參與甘肅文化旅游開發(fā)和精準(zhǔn)扶貧精準(zhǔn)脫貧，努力推動地企實現(xiàn)互利共贏發(fā)展。

　　這哪像兩位中央委員、封疆大吏應(yīng)該說的話?

　　2017年2月甘肅省財政收入

　　2017年3月甘肅省財政收入

　　2017年4月甘肅省財政收入

　　看看幾組數(shù)據(jù)對比，就知道為什么兩位中央委員這么屈尊紆貴了。2月份的一般公共預(yù)算收入還是7%的增長，到3月份只有2.6%。到4月份就是負(fù)的了。

　　2017年1—6月全省財政收支情況

　　支出可是一點不含糊。1-6月份收入410.1億，支出1720.6億。好消息是，財政收入增速在5月份以后，企穩(wěn)、向好。不過，具體如何，估計兩位中央委員清楚。

　　上半年數(shù)值全面不及預(yù)期，考慮到金字塔型結(jié)構(gòu)中，塔基損失更大。內(nèi)陸地區(qū)的下滑應(yīng)該更嚴(yán)重。許多地方面上不說嚴(yán)重，內(nèi)里已經(jīng)相當(dāng)艱難了。這種情況下，找各種借口增加投資，拉動經(jīng)濟，避免全面崩盤，導(dǎo)致社會矛盾集中爆發(fā)，是守土有責(zé)的封疆大吏理性的選擇。

　　一些地方政府經(jīng)濟相當(dāng)困難，為了改變困境，保證經(jīng)濟增長和就業(yè)，已經(jīng)不惜冒險與中央不點名批評的人合作，不在乎中央媒體批不痛批了。不過，投資的錢從何而來，這是未知數(shù)。估計還是變相的地方債。

　　當(dāng)然，不在其位不謀其政的人，自然可以毫無負(fù)擔(dān)地痛斥地方政府選擇這樣的經(jīng)濟政策的弊端，所謂“吃的燈草灰，放的輕巧屁”。

　　朱云來批地方政府拉升GDP 離職3年公開露面20次

　　最近幾天，兩篇流傳在網(wǎng)絡(luò)上的文章引起大白新聞(微信ID：dabaixinwen)的關(guān)注。據(jù)悉，這兩篇文章的標(biāo)題分別是《朱云來：別總想著GDP增速掉到5%或3%怎么辦》、《朱云來犀利點評當(dāng)前中國問題及未來發(fā)展之路》。兩篇文章出現(xiàn)在鳳凰財經(jīng)和新浪財經(jīng)的網(wǎng)站上。

　　據(jù)了解，《新浪·長安講壇》總第320期于2017年6月15日在清華大學(xué)開講，中國經(jīng)濟50人論壇特邀專家、金融專業(yè)人士朱云來出席，并進(jìn)行了題為《新常態(tài)下的中國發(fā)展之路》的精彩演講。

　　他在演講中表示，中國這么大，每個地方的情況都不一樣，發(fā)展不能盲目追求高GDP增長率。甚至有五個省GDP沒有過5%，被集體叫去談話。

　　云來總裁說得義正言辭，不過不知道云來總裁怎么評價1998年—2001年期間中國施行的積極的財政政策。

　　1998年8月29日，第九屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第四次會議通過了《國務(wù)院關(guān)于提請審議財政部關(guān)于增發(fā)國債用于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和今年中央財政預(yù)算調(diào)整方案(草案)的議案》，決定由財政部向國有商業(yè)銀行增發(fā)1000億元國債，專項用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，決不搞一般性工業(yè)項目。根據(jù)這一原則，當(dāng)年安排的國債資金項目主要包括：農(nóng)田水利和生態(tài)環(huán)境建設(shè);鐵路、公路、電信和一些重要機場建設(shè);城市環(huán)保和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);建設(shè)500億斤倉容的國家儲備糧庫;農(nóng)村電網(wǎng)改造和建設(shè)工程、城市電網(wǎng)改造;增加公檢法及司法設(shè)施建設(shè)投資;向國有獨資商業(yè)銀行發(fā)行2700億元特別國債，補充其資本金;調(diào)整部分商品的出口退稅率和進(jìn)口設(shè)備稅收政策。1999年，中央政府為進(jìn)一步擴大內(nèi)需和鼓勵出口，決定繼續(xù)實施積極的財政政策。在政策措施的運用方面，既向銀行增發(fā)國債用以擴大投資，又增加居民收入以促進(jìn)消費;既加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又支持企業(yè)技術(shù)改造。2000年，積極財政政策的主要內(nèi)容包括：一是發(fā)行1000億元長期國債，重點投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)技術(shù)改造，并向中西部地區(qū)傾斜，60%以上的國債投資用于中西部地區(qū);二是繼續(xù)貫徹落實 1999年出臺的調(diào)整收入分配的各項政策措施，保障城鎮(zhèn)居民的收入穩(wěn)定增長;三是進(jìn)一步應(yīng)用稅收等手段，鼓勵投資、促進(jìn)消費、增加出口。根據(jù)中央的精神，在2001年繼續(xù)實行積極財政政策，主要的政策措施包括繼續(xù)追加現(xiàn)有國債資金項目的投資，加大西部地區(qū)開發(fā)力度，加強社會保障制度建設(shè)等。

　　由于寅吃卯糧具有可以在自己的任期內(nèi)緩解問題、把包袱甩給后任的性質(zhì)，往往受到各級官僚的青睞，成為愿意選擇的方案。透支未來的發(fā)展模式自然成為各地方政府的理性選擇。當(dāng)年中央尚且如此，今天也在借新還舊，何況地方?

　　財政部將滾動發(fā)行６０００億元特別國債

　　2007年第一期6000億元特別國債將于2017年8月29日到期兌付，為做好本期特別國債兌付工作，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部將采取滾動發(fā)行的方式，依法合規(guī)、穩(wěn)妥有序地向有關(guān)銀行定向發(fā)行6000億元特別國債。

　　一般來說，官僚的游戲規(guī)則之一，是我死之后，哪怕洪水滔天。游戲規(guī)則之二，是如果真的洪水滔天，要掰析責(zé)任——漫天洪水，是前任放出來的!是前任把接力棒扔給我的!那根本就不是接力棒，是拉了線、冒著煙的手榴彈!

　　于學(xué)軍：中國金融風(fēng)險面臨前所未有復(fù)雜局面

　　這當(dāng)中，最出名的就是當(dāng)時推出的所謂“4萬億元”固定資產(chǎn)投資計劃。同時，為了配合大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資計劃，我國的宏觀調(diào)控政策也來了個180度的大轉(zhuǎn)彎，僅用3個月的時間，就將大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率由初期的17.5%連續(xù)下調(diào)為15.5%，中小型商業(yè)銀行則進(jìn)一步下調(diào)為13.5%，分別下調(diào)2和4個百分點，從而在短期內(nèi)釋放了大量流動性，致使貨幣信用巨額增加。

　　以銀行業(yè)金融機構(gòu)本外幣貸款為例，當(dāng)年猛增10.5萬億元，增長幅度達(dá)到了33%!而在此之前每年的貸款新增額最多(2008年)未超過5萬億元，2007年則未達(dá)到4萬億元。這就意味著：金融危機發(fā)生之后，為了刺激國內(nèi)的經(jīng)濟增長，2009年的貸款新增額約為以前年度的2-3倍。而之前的2002-2008年也正是中國經(jīng)濟增長出現(xiàn)過熱、貨幣信貸投放過多并施以緊縮性調(diào)控政策的一個重要時期，由此可想當(dāng)年的貨幣信貸投放有多突出!除了巨額的放貸行為之外，還體現(xiàn)為銀行業(yè)金融機構(gòu)各項表內(nèi)投資的大幅度增加。當(dāng)年猛增3.3萬多億元，也是2008年新增額的2倍以上。

　　這些行為反映在貨幣供應(yīng)量上，2009年我國廣義貨幣M2猛增27.7%，狹義貨幣M1更是劇增32.4%;而2009年社會融資總規(guī)模幾乎比上年翻了一番，增長99.3%，全年達(dá)到13.9萬億元。

　　以上所列舉的主要數(shù)據(jù)都表明，2009年是中國貨幣信用巨額膨脹的一年，并從此將中國的貨幣信用基數(shù)推上一個“高臺”，這極易造成以后年度參照系發(fā)生誤會或誤判。

　　截止去年末，中國廣義貨幣M2達(dá)到155萬多億元，是2007年國際金融危機發(fā)生前的3.8倍;狹義貨幣M1則達(dá)到48.7萬億元，是2007年的近3.2倍。從銀行業(yè)金融機構(gòu)的資產(chǎn)總規(guī)模來看，2007年末約為53萬億，2016年末則達(dá)到232萬億，九年翻了4.4倍，膨脹速度驚人。其中，境內(nèi)本外幣貸款由2007年的27.8萬億元增加到2016年末的112萬億元，同期也增長4倍以上。同時，銀行的貸款結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，其中房地產(chǎn)信貸迅速增長，成為銀行業(yè)重要的支柱性業(yè)務(wù)，其規(guī)模由2007年末的4.8萬億元增加到2016年末的26.7萬億元，同期增長近5.6倍;房地產(chǎn)信貸占全部貸款的比重由2007年的18.3%上升為2016年之后的25%以上。這里還需特別指出的是：危機后房貸大幅增長中又以2009-2010年和2015-2016年兩個階段最為突出，前兩年分別每年新增2萬億元以上，后兩年則分別新增3.6和5.7萬億元，占當(dāng)年新增貸款總額的比重分別為20.9%和25.3%、30%和45.2%以上，這也正是這兩個階段全國房地產(chǎn)市場為何出現(xiàn)暴漲的重要推動力量。

　　所有以上例舉的貨幣信貸數(shù)據(jù)均大幅超過同期的經(jīng)濟增長率，致使中國的經(jīng)濟貨幣化水平大幅度提高(即M2與GDP之比)，由2007年末的1.51倍快速上升為2016年末的2.08倍，即M2的年末余額是當(dāng)年GDP總額的二倍多，這在全球大的經(jīng)濟體中早已“一騎絕塵”。

　　在這些變化當(dāng)中，還有一個重大的變化，就是銀行投資類資產(chǎn)快速擴大，至2016年末已達(dá)到62萬億元，較2007年增加51萬億元。其中，近兩年來，由于地方政府債務(wù)置換以及新興貨幣政策工具的大量使用，致使銀行業(yè)投資類業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2015和2016年分別新增16萬億元和13.8萬億元，各增長50.5%和28.5%，也是正常年份新增額的2-3倍。伴隨著貨幣信用以及金融業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)巨額擴張，導(dǎo)致中國的債務(wù)率水平快速上升，現(xiàn)已成為海外媒體談及中國金融風(fēng)險的一個重要隱憂。

　　縱覽全球金融發(fā)展史，任何國家、任何時候發(fā)生的金融危機，均為在此之前貨幣信用的過度膨脹所為，都有一個貨幣信用長期持續(xù)擴張并不斷積累的過程。而一旦引發(fā)資產(chǎn)泡沫化并使通脹壓力快速上升，貨幣信用擴張也就走到盡頭，甚至難以為繼。隨之而來的緊縮性政策，往往又是刺破資產(chǎn)泡沫的重要外部因素；而資產(chǎn)泡沫一旦破滅就會引發(fā)連鎖反應(yīng)，并常常成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)端。

　　于學(xué)軍的話，強調(diào)2009是關(guān)鍵時期，強調(diào)2009埋下禍根，強調(diào)連鎖反應(yīng)、系統(tǒng)性金融風(fēng)險，弦外之音格外刺耳。當(dāng)然，這樣說不是沒有道理。后任替前任擦屁股，擦不干凈，弄一身臭，自然要把事情說清楚。不過，2009年到2017年，8、9年的時間，銀監(jiān)會應(yīng)該不是今天才知道這些事情的吧。一般來說，事情小、能糊弄過去的時候，大家一團和氣，要出大事，或者出了大事的時候，則會激烈撕逼。

　　市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟繁榮與金融風(fēng)險增加之間有沒有必然的聯(lián)系?如果沒有，那么剔除危險因素，加強監(jiān)管即可。如果有，那就需要權(quán)衡。不斷放水可以避免債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，卻難以避免通脹和泡沫。用放水的方式，增加流動性，使處于債務(wù)端的社會成員不斷直接或間接地借新還舊，維持長期的繁榮，最終要么是醞釀更大的金融危機，要么是廣義貨幣總量增長速率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界平均水平。路易十四說，我死以后，哪怕洪水滔天。許多官僚的思想是，我離任以后，那怕房價、物價上天。只要房價、物價還能忍受，能拖一天是一天。

　　進(jìn)一步考慮，市場經(jīng)濟條件下，隨著技術(shù)儲備的耗盡和財富的集中，必然出現(xiàn)壟斷，導(dǎo)致內(nèi)需不足，無法充分就業(yè)的現(xiàn)象。各級政府增加財政支出，可以增加內(nèi)需，在短時間內(nèi)刺激經(jīng)濟，改善就業(yè)。不過，這樣的經(jīng)濟政策注定是飲鴆止渴。從長期看，必然醞釀巨大的金融風(fēng)險，如果不希望各級政府破產(chǎn)，那么這些財政支出中的絕大部分，最終必然由央行買單。長此以往，本幣必然承受巨大的貶值的壓力。

　　不想發(fā)生金融危機，也不想長期蕭條，只能不斷增加流動性。如果堅持本幣堅挺，本國的物價、房價，必然達(dá)到世界領(lǐng)先水平。

　　任何嚴(yán)重的金融問題，其實都與分配有關(guān)，某種特定的分配模式導(dǎo)致債權(quán)和債務(wù)不匹配，最終必然醞釀金融危機。不想出現(xiàn)金融危機，不斷放水印鈔，那就要出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫或者通貨膨脹。

　　改變這種局面至少有三種途徑，分別為工業(yè)革命、增加本幣流通范圍和調(diào)解貧富差距。目前看，最后一條途徑，可以減緩貨幣匯聚的速度，增加有效需求，減少債務(wù)總量和熱錢危害，雖然選擇這條路徑必然要面臨巨大的政治壓力，但是也許更可行一些。

　　資本主義國家調(diào)解貧富差距是大忌，因為這必然動搖資本對社會的統(tǒng)治，這些國家不得已采用凱恩斯主義刺激政策飲鴆止渴。社會主義國家則顯然不應(yīng)該受到這樣的限制，也沒有必要長期采用無休止地釋放流動性的飲鴆止渴的政策。

　　對各級官僚來說，采用飲鴆止渴的政策，在自己的本屆任期內(nèi)也許不會爆發(fā)出來，但是最終遲早會演化成“灰犀牛”。

　　資本主義國家，政客周期換莊，總可以找到替罪羊，出氣筒：老布什任期內(nèi)經(jīng)濟蕭條，克林頓上臺;克林頓下臺，小布什上臺;小布什任期內(nèi)出現(xiàn)次貸危機，奧巴馬上臺;奧巴馬跛鴨蹣跚，裹足不前，特朗普上臺。華爾街在繁榮期放債，在崩潰期收割。對華爾街來說，經(jīng)濟危機沒關(guān)系，白宮換人就是了，加州財政危機沒關(guān)系，換州長就是了。巨大的經(jīng)濟波動，為政客提供走馬燈換莊的機會，并不會影響華爾街的統(tǒng)治。社會主義國家顯然不能這么做。

　　社會主義國家，引入市場經(jīng)濟，必然引入經(jīng)濟危機，應(yīng)該怎樣深化改革，則是值得深思的事情。

　　附：　　

　　數(shù)據(jù)來源：M2/GDP歷史數(shù)據(jù)

　　1億人民幣大約1.2立方米（1.1935立方米 ）。2017年7月末，中國廣義貨幣（M2）余額162.9萬億元。

　　直觀一點兒考慮，如果把這些錢堆在足球場上，能堆多高？

　　一個標(biāo)準(zhǔn)的11人足球場的面積，是68米×105米,面積為7140平方米。

　　162.9×1.1935÷0.714=272

　　好大一座錢山……

　　當(dāng)然，這其中的大部分是由貸款產(chǎn)生的。

　　所以，與之對應(yīng)的是，好大一座債山……

　　兩座山，一座山的山頂上坐著一小群人，一座山的山底下壓著絕大多數(shù)人。

　　兩座山湮滅，山崩地裂，全國震動，就是金融危機。

　　截至目前，兩座山還在以每個月1-2米的速度長高……

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