美聯(lián)儲在其網(wǎng)站上公布了2006年美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）會議完整記錄。根據(jù)美聯(lián)儲慣例，每年FOMC都會在華盛頓舉行8次會議，時間不定，不過時程表會預(yù)先發(fā)布。FOMC會議紀(jì)要一般在會議結(jié)束后三周公布，但完整記錄通常在5年后公布。

2006年是美聯(lián)儲前任主席格林斯潘與現(xiàn)任主席伯南克交接的一年，也是美國房價開始下跌的一年。全年共8次會議記錄顯示伯南克和他大部分同事們未能對房價的下跌的嚴(yán)重性足夠重視，仍然預(yù)測當(dāng)時仍然強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)將面臨一次“軟著陸”。會議記錄證明即使擁有最詳細(xì)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信息，即使擁有豐富知識和經(jīng)驗(yàn)，即使擁有強(qiáng)大的干預(yù)能力，美聯(lián)儲在2006年依然錯的離譜。

會議紀(jì)要部分節(jié)選（來自WSJ）：

1月31日會議：這是格林斯潘在任期間最后一次主持FOMC會議。美聯(lián)儲官員花了大量時間吹捧他們即將離任的上司。蓋特納：“你太棒了，而且從概率上看，我認(rèn)為我們在以后很可能會發(fā)現(xiàn)你比我們認(rèn)為的還要好。”

3月27日至28日會議：這是伯南克作為美聯(lián)儲主席第一次主持FOMC會議。房地產(chǎn)開始顯露風(fēng)險，但官員們并未意識到這一威脅的嚴(yán)重性。當(dāng)討論其對房地產(chǎn)業(yè)適度放緩的預(yù)測時，美聯(lián)儲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Stockton對一些不詳跡象提出警告：“如今，局勢看起來有點(diǎn)像閉著眼坐過山車。我們一時到我們已經(jīng)過了最高點(diǎn)，但我們不知道接下來是什么。”接下來，他指出房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)最“顯著”的風(fēng)險。關(guān)于房價，他表示：“我不知道如何預(yù)測房價。”

伯南克表示：“再重復(fù)一次，我認(rèn)為房地產(chǎn)市場不足以擾亂長期經(jīng)濟(jì)增長。但我希望我們做好季度經(jīng)濟(jì)波動的準(zhǔn)備?！彼J(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)是個關(guān)鍵性的問題，但仍然同意“ 大部分的評論所認(rèn)為的強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面將支持房地產(chǎn)業(yè)軟著陸?！?/p>

如今已是財政部長的蓋特納，當(dāng)時是紐約聯(lián)儲主席。他并未看到金融系統(tǒng)正在累積的風(fēng)險，表示：“股價和風(fēng)險溢價都顯示了市場對經(jīng)濟(jì)增長前景很有信心。整體金融環(huán)境非常支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?！?/p>

關(guān)于政策，伯南克繼續(xù)沿用前任格林斯潘的老套路：提升利率0.25%，并且暗示后續(xù)會有更多措施。

但在美聯(lián)儲會后發(fā)表的備受關(guān)注的政策聲明中，伯南克還是顯示出其個人印記，這份聲明包括了聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景看法的清晰表述。這份聲明預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長將會“適度放緩至可持續(xù)水平”，這可能是最高的，微小的征兆，顯示伯南克努力讓美聯(lián)儲更透明。

5月10日會議：美聯(lián)儲官員花了大量時間討論上升的能源價格和通脹風(fēng)險，同意加息0.25%。聯(lián)儲官員Susan Bies試圖將討論拉回到房產(chǎn)問題以及她對抵押貸款的擔(dān)憂。
事后看起來，她在這場討論中對銀行和消費(fèi)者面臨的抵押貸款風(fēng)險的看法是非常明智的。

Bies尤其指出反向攤銷貸款（negative amortization loans，這種貸款最初幾期貸款利率較低，此后大幅上升）的風(fēng)險，這種房產(chǎn)貸款余額隨著時間越變越大，而不是越小。她警告稱：“我很懷疑消費(fèi)者承擔(dān)經(jīng)濟(jì)沖擊的能力，房屋權(quán)益的增加和通過房產(chǎn)融資的能力能夠幫助到房屋擁有人解決諸如下崗，醫(yī)療或離婚等帶來的臨時性現(xiàn)金流問題。但隨著反向攤銷貸款的增加，房屋權(quán)益不再是增加的?！彼€預(yù)期：“抵押貸款領(lǐng)域越來越多的創(chuàng)新讓我很擔(dān)心我們在這個周期中越走越遠(yuǎn)，而不是吸取教訓(xùn)。 銀行們?nèi)缃袷褂玫囊恍┠Ｐ兔黠@是在利率下降和房產(chǎn)價格上升時建立的。當(dāng)這些趨勢改變時，這些模型并不能顯示將會發(fā)生的事情。”

伯南克認(rèn)可這個風(fēng)險，但聽起來不是太擔(dān)心：“至今我們預(yù)計，最壞的情況是房產(chǎn)市場有序下滑。但是究竟下滑幅度會有多少尚待觀察。正如我上次會議指出的，一些對市場的修正是有益的，我們的目標(biāo)不該是避免市場修正，而是避免可能會過度影響經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域增長的修正。

6月28日至29日會議：在總結(jié)美聯(lián)儲觀點(diǎn)時，伯南克指出為何做出預(yù)測越來越困難，將經(jīng)濟(jì)形勢形容為“異常復(fù)雜”。由于房產(chǎn)市場風(fēng)險尤其難以估計，伯南克稱其為“ 重大風(fēng)險，需要我們在制定政策時謹(jǐn)慎對待?！?/p>

在這次會議上美聯(lián)儲將利率從5%提升至5.25%，是連續(xù)第17次加息。但這是自2004年開始加息以來，美聯(lián)儲首次沒有明確說正在考慮下一次加息。

8月8日會議：伯南克提醒他的同事們美聯(lián)儲并無“非常成功的軟著落”經(jīng)驗(yàn)，“我們有機(jī)會達(dá)到一個”。在2006年領(lǐng)導(dǎo)舊金山聯(lián)儲的美聯(lián)儲副主席Janet Yellen對房地產(chǎn)業(yè)最為擔(dān)憂，警告稱房地產(chǎn)放緩可能變?yōu)椤安皇軞g迎的衰退”。此次會議維持利率不變。蓋特納想要引用房地產(chǎn)業(yè)疲軟作為一個原因，但大多數(shù)人反對。

9月20日會議：美聯(lián)儲在維持利率不變的決議中引用房地產(chǎn)業(yè)和能源價格下跌。然而，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stockton表示根據(jù)美聯(lián)儲關(guān)于房地產(chǎn)業(yè)衰退的模型測算，經(jīng)濟(jì)“會下滑但不會崩潰”。“至今房地產(chǎn)業(yè)下滑造成的抵押物損失是有限的，對于大部分地區(qū)，我們預(yù)期將會維持這種情況，起碼維持一段時間。”伯南克注意到美聯(lián)儲在如何看待房地產(chǎn)問題上有分歧，部分人認(rèn)為會有更深程度的修正，而另一些人相信收入和利率將會支撐房地產(chǎn)業(yè)。伯南克總結(jié)如下：“除了房產(chǎn)和汽車以外的經(jīng)濟(jì)仍然非常強(qiáng)勁，我們尚未看見房地產(chǎn)業(yè)問題顯著蔓延到其他領(lǐng)域?！?/p>

部分官員不認(rèn)為房地產(chǎn)和抵押貸款威脅嚴(yán)重。Dallas聯(lián)儲主席Richard Fisher表示“正如一位CEO告訴我的，唯一比房地產(chǎn)業(yè)局勢研究的更多的是Brad Pitt的孩子。據(jù)此，如果不是我們低估了房地產(chǎn)市場的情況，我們已經(jīng)住在火星上了?！?/p>

Fisher表示他不排除房地產(chǎn)行業(yè)的威脅。他注意到自己對房產(chǎn)前景的看法比華盛頓的聯(lián)儲官員更悲觀。一個月前，他注意到一個建筑商說房地產(chǎn)業(yè)的修正是他看到過的最“粗暴和突然的“。

10月24-25日會議：美聯(lián)儲官員花了大部分時間討論如何與公眾溝通，以及本月即將到來的FOMC會議關(guān)注點(diǎn)。官員們就政策聲明用詞爭論不休。他們也花了很多時間在爭論美聯(lián)儲是否應(yīng)該設(shè)立通脹目標(biāo)，這一問題至今沒有結(jié)論。

市場對美聯(lián)儲措辭的字斟句酌也影響了美聯(lián)儲。官員們努力斟酌其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的準(zhǔn)確用詞。

12月2日會議：全年最后一次會議上，美聯(lián)儲的政策制定者們開始更加關(guān)切對眼前的風(fēng)暴。確實(shí)，大部分官員的對話是關(guān)于就業(yè)和通脹的。一些房地產(chǎn)業(yè)更加疲軟的跡象被認(rèn)為是對過去過度繁榮的修正，而不是一次堪比大蕭條的金融危機(jī)的起源。

波士頓聯(lián)儲主席Cathy Minehan注意到她區(qū)域里的房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)下滑，但她對此并未過多關(guān)注。里士滿聯(lián)儲主席Jeffrey Lacker注意到房地產(chǎn)業(yè)漲跌不一，但并未有大的危機(jī)。克利夫蘭聯(lián)儲主席Sandra Pianalto注意到抵押貸款借款人的困難。美聯(lián)儲副主席Donald Kohn表示制造業(yè)存貨上升比房地產(chǎn)業(yè)下滑更麻煩。

美聯(lián)儲官員Bies再次做出了準(zhǔn)確的預(yù)言，她說：“未來每筆房產(chǎn)交易的杠桿數(shù)量仍然需要修正，通過抵押貸款融資的金額同樣下滑?！?/p>

伯南克在他的聲明中未提到房地產(chǎn)行業(yè)正在孕育的大問題，再次預(yù)測經(jīng)濟(jì)會“軟著陸”

PIMCO El Erian：分析標(biāo)普降級歐洲9國的三種后果模式

• 經(jīng)濟(jì)

2012年01月14日 14:02　　　

文 / 張澄

標(biāo)普宣布下調(diào)歐洲9國主權(quán)信用評級，PIMCO CEO El-Erian認(rèn)為，這次降級可能會導(dǎo)致三種模式的后果：

1. 市場此前就預(yù)料到的降級結(jié)果，或是已經(jīng)有針對性做出準(zhǔn)備的；

2. 降級可能還會造成的一些影響是此前大家沒能充分理解和消化的，但會在接下來幾周逐漸清晰；

3. 再就是有些目前大多數(shù)分析還沒能夠涉及到或預(yù)料到的結(jié)果。

以下是El-Erian對這三點(diǎn)做出的解釋和分析：

歐洲主權(quán)債券此前的收益率水平就已經(jīng)很糟了，要比其應(yīng)有的收益率高很多，差不多已經(jīng)相當(dāng)于更嚴(yán)厲的降級之后所應(yīng)處的水平。所以即使這次標(biāo)普大范圍對歐洲降級，我們認(rèn)為并不會對總體收益率和息差造成太大影響。

但是，暗示行動和真正采取行動畢竟還是有區(qū)別的：

首先，標(biāo)普真正采取了降級行動，就確定了降級的范圍和時間，消除了不確定性；其次，標(biāo)普這樣做也在暗示其它評級機(jī)構(gòu)效仿；第三，降級會影響到投資流量的模式，尤其是那些以評級為導(dǎo)向的投資。

這些因素將會導(dǎo)致未來流入歐元區(qū)的投資資金下降、市場壓力的增長將持續(xù)更長時間。

降級也造成了歐元持續(xù)走低和主權(quán)息差的周期性波動。

其中，法國評級遭到下調(diào)對全歐洲的影響都是巨大的，包括由法國擔(dān)任承銷國之一的EFSF救助基金，降級會導(dǎo)致其救助范圍和有效性都遭到破壞。

此外，降級還會間接導(dǎo)致許多未知因素。

這次大范圍降級接下來將會如何對國際貨幣系統(tǒng)產(chǎn)生影響、范圍有多廣，現(xiàn)在還不能確定。對那些已經(jīng)身處困境的歐洲國家來講，還會有多大的阻力、這一阻力還會從歐洲擴(kuò)散出去影響多少國家，我們也不清楚。同樣不能確定的是降級對資產(chǎn)質(zhì)量、銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足性造成的影響，以及公司、儲戶和家庭會對此做出什么樣的反應(yīng)。

接下來的幾周、幾個月、甚至幾年中，我們都將了解到越來越多這次降級所造成的后果。現(xiàn)在能夠確定的就是，對歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)來講，風(fēng)險的平衡性已經(jīng)減少了。

麥嘉華：歐洲國家和美國還應(yīng)該有更低的主權(quán)評級

• 經(jīng)濟(jì)
• 市場

2012年01月14日 15:51　　　

文 / 張澄

就在標(biāo)普趁周末大刀闊斧下調(diào)歐洲9國的主權(quán)評級之際，“末日博士”麥嘉華再度一語驚人，對CNBC記者表示，如果分析一下未來將會出現(xiàn)的無資金準(zhǔn)備的債務(wù)情況，那么大部分歐洲國家都應(yīng)該被降級至CCC，而且美國的評級也應(yīng)該從現(xiàn)在的AA-降至BBB甚至垃圾債券。

麥嘉華旗下著名金融網(wǎng)站Gloom Boom & Doom報告稱，標(biāo)普對法國只降一級是“不夠的”。而麥嘉華還表示，作為歐元區(qū)最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體的德國還是不錯，“但是德國也有大規(guī)模的無準(zhǔn)備資金債務(wù)。”還稱他自己對主權(quán)債券沒有興趣，不會買任何法國的主權(quán)債券，也不會買美國的。

他還預(yù)計，標(biāo)普此次下調(diào)歐洲9國評級不會對全球股票市場產(chǎn)生太大影響，就像當(dāng)初下調(diào)美國AAA評級一樣?！笆袌鲈缫呀?jīng)對大部分評級下調(diào)的情景進(jìn)行定價了。”

但是麥嘉華認(rèn)為這對歐元還是會有影響，“我認(rèn)為歐元還有下行趨勢，歐洲許多公司都有大量美元計價債務(wù)，歐元的走弱會增加其還債壓力?！?/p>

“能夠動搖股市的因素，就是某一天某個國家站出來說‘我受夠了，我要退出歐元區(qū)’。如果僅僅是希臘這樣做，還不會成為大災(zāi)難。但是如果希臘、葡萄牙、西班牙和意大利一起這么做，那么將對衍生品市場造成巨大影響。”

此外，麥嘉華還表示，歐洲股市沒有美國股市表現(xiàn)好，但是在某種條件下這也是會有所改觀的，那時候一些歐洲優(yōu)質(zhì)股票還是會有很好的表現(xiàn)。他的投資清單中還包括大宗商品、房地產(chǎn)和貴金屬。

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