原編者按：北京時(shí)間10月30日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束債券購(gòu)買計(jì)劃(QE3)。怎樣看美國(guó)貨幣政策變動(dòng)的背景，它對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)將有什么影響?11月18日，中信改革發(fā)展研究基金會(huì)和本導(dǎo)刊邀請(qǐng)部分專家學(xué)者，圍繞這一問(wèn)題進(jìn)行了座談，到會(huì)專家雖然觀察角度和看法不盡相同，但意見(jiàn)都頗有見(jiàn)地。在此初步梳理成文，以饗讀者。其中如有不當(dāng)之處，由本編輯部負(fù)責(zé)。

　　美國(guó)退出QE政策的背景

　　退出QE3不等于退出QE

　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出的原因是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好(三季度GDP環(huán)比年化增長(zhǎng)率達(dá)3.5%，高于預(yù)期的3%)，失業(yè)率下降(持穩(wěn)于5.9%)。國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也多持樂(lè)觀意見(jiàn)。同時(shí)，也有人也對(duì)美國(guó)退出QE后資金回流美國(guó)、沖擊新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)表示擔(dān)憂。

　　美國(guó)量化寬松政策是美聯(lián)儲(chǔ)的非傳統(tǒng)貨幣政策。QE1和QE2，主要是為稀釋導(dǎo)致次貸危機(jī)的“有毒資產(chǎn)”，為一批已成壞賬的到期合約提供擔(dān)保，印鈔票發(fā)國(guó)債，將錢貸給附屬機(jī)構(gòu)，為這些爛賬買單，減少市場(chǎng)上的長(zhǎng)期資產(chǎn)和壞賬，維持市面的資產(chǎn)價(jià)格。這樣，美聯(lián)儲(chǔ)救了制造金融危機(jī)的金融寡頭，暫時(shí)維持住了美國(guó)的金融霸權(quán)地位。但QE1政策并沒(méi)有使實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因國(guó)會(huì)兩黨無(wú)法取得共識(shí)，財(cái)政政策無(wú)法推行，只好繼續(xù)搞QE、靠印鈔票降低利率，刺激消費(fèi)和投資。

　　美聯(lián)儲(chǔ)10月31日的聲明稱：“不再進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買的行動(dòng)，到期債券繼續(xù)買入的滾動(dòng)操作將長(zhǎng)期持續(xù)進(jìn)行。”此前，2013年出臺(tái)過(guò)QE4(在QE3每月買入400億國(guó)債的基礎(chǔ)上再追加購(gòu)買450億)，今年以來(lái)連續(xù)削減。但前邊的爛賬到期還是要繼續(xù)買入。

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出QE是權(quán)衡兩難的選擇

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3政策，顯然是出于對(duì)自身面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所作出的考量。

　　多數(shù)專家同意：美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3是一時(shí)的策略，長(zhǎng)期看不可能真的退出。只是如果放水太多，美元的地位會(huì)崩潰，所以要營(yíng)造一種有經(jīng)濟(jì)理性支持的貨幣政策，高一會(huì)兒，低一會(huì)兒。長(zhǎng)期靠印鈔票刺激需求，必將動(dòng)搖美元作為世界性儲(chǔ)備貨幣的地位。結(jié)束QE是給金融市場(chǎng)打氣，希望投資者在美國(guó)投資。

　　美聯(lián)儲(chǔ)兩年來(lái)多次講要結(jié)束QE，但只打雷不下雨，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)不看好。美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)停止QE是為防通脹，但目前通脹率很低，這個(gè)說(shuō)法不成立。美國(guó)QE以來(lái)，大量熱錢跑到新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，每次說(shuō)要退出QE，美元就走強(qiáng)、熱錢回流，這些國(guó)家的貨幣或股市就大跌。所以，美國(guó)QE的最大受害者是沒(méi)有實(shí)施資本賬戶管制，外匯儲(chǔ)備也不夠多的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家。

　　美元走強(qiáng)可以刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，但也會(huì)增加外貿(mào)逆差。如果市場(chǎng)沒(méi)有改善，停止QE等于停止給病人輸血，股市就會(huì)看跌。所以很多人不相信美聯(lián)儲(chǔ)的話是真的，認(rèn)為還會(huì)有QE4。

　　美國(guó)面臨的國(guó)際形勢(shì)不樂(lè)觀。美國(guó)搞QE后，歐元、日元也跟進(jìn)搞貨幣貶值刺激出口。現(xiàn)在歐洲是負(fù)利率，日本是零利率，和美國(guó)是同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。如果美國(guó)提高利率，美元將飆升，外貿(mào)赤字急劇增加，反而幫助了德日。

　　總之，目前美國(guó)處于兩難困境。不做一點(diǎn)退的樣子不好辦，真退又退不出去。(史正富，復(fù)旦大學(xué);陳平，北京大學(xué))

　　另一種意見(jiàn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE是美國(guó)各大勢(shì)力博弈的結(jié)果。首先，美聯(lián)邦財(cái)政多年巨額赤字，借債度日，嚴(yán)重依賴短期債務(wù)的周轉(zhuǎn)。2001-2013財(cái)年，每年應(yīng)支付的短期債務(wù)本金占總債務(wù)本金的80%以上(大量由外國(guó)投資者所持有)。美聯(lián)儲(chǔ)利用美元霸權(quán)地位，通過(guò)操作技巧壓低短期債務(wù)成本，使政府每月保持約2萬(wàn)億的短期債務(wù)用于維持流動(dòng)性。近些年由于政府征收“富人稅”，導(dǎo)致嚴(yán)重的資本外逃，加上國(guó)際上主要美債持有者的拋售行為，為抵消資金外流趨勢(shì)，讓美元升值就成為目前的政策目標(biāo)。

　　其次是華爾街的聲音。QE政策成功抬高了資產(chǎn)價(jià)格，讓華爾街順利解套并獲利甚豐。但各種監(jiān)測(cè)指標(biāo)表明，高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)貸款及債券的發(fā)放量已逼近或超過(guò)2007年金融危機(jī)前的狀態(tài)，資本泡沫風(fēng)險(xiǎn)正在逼近。二季度標(biāo)普500空倉(cāng)占比大幅度飆升，各管理基金看跌美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)，種種跡象表明大鱷們已準(zhǔn)備翻空。另外，美元走強(qiáng)，對(duì)美國(guó)石油集團(tuán)、軍工集團(tuán)的利益，都沒(méi)有直接的損害。美元升值等于壓低物價(jià)，美國(guó)一般國(guó)民當(dāng)然會(huì)歡迎。(趙亞赟，人民大學(xué)重陽(yáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否走向復(fù)蘇?

　　美國(guó)“退出QE”是因?yàn)閲?guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還是權(quán)宜之計(jì)?這對(duì)美國(guó)貨幣政策中期走勢(shì)的研判十分重要。

　　一些專家認(rèn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)只是表面改善，結(jié)構(gòu)沒(méi)有大的改革。美國(guó)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為QE政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有太多效果，但又找不到別的辦法。格林斯潘指出，QE項(xiàng)目在抬高資產(chǎn)價(jià)格方面“超級(jí)成功”，但僅看到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹，卻沒(méi)能刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的一些數(shù)據(jù)也缺乏說(shuō)服力。就業(yè)數(shù)據(jù)多是社保局官員打電話抽樣調(diào)查的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。GDP增長(zhǎng)率一時(shí)的提高，能否持續(xù)創(chuàng)造就業(yè)還有待觀察。2013年和2007年相比，實(shí)際GDP僅增長(zhǎng)6%，但2009年之后房地產(chǎn)價(jià)格增速是GDP增速的20倍左右(趙亞赟)。9月份美國(guó)的通脹率才1.7%，實(shí)際是通縮的局面。

　　QE3結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)又不敢提高利率，通脹沒(méi)上去，利率不動(dòng)，真實(shí)工資沒(méi)有上去，消費(fèi)也沒(méi)有真的上去。無(wú)限制的貨幣供應(yīng)，帶來(lái)的不是通脹而是通縮。這些指標(biāo)很難證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇。目前看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的，多是華爾街的人，它只是打嗎啡針，結(jié)構(gòu)沒(méi)有調(diào)整過(guò)來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施陳舊，加州德州的創(chuàng)新不足以拉動(dòng)全美的就業(yè)。

　　投資者是否有投資意愿，首先看是否有盈利前景，而不在利率多低。而且美國(guó)人如果有投資新項(xiàng)目，多半還會(huì)在中國(guó)生產(chǎn)，因?yàn)槊绹?guó)基礎(chǔ)設(shè)施落后，勞工沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，投資周期比中國(guó)長(zhǎng)。

　　現(xiàn)在美國(guó)失業(yè)情況沒(méi)有“大蕭條”時(shí)那么嚴(yán)重，原因在于社會(huì)福利制度，但實(shí)際的代價(jià)跟大蕭條一樣。所以估計(jì)金融危機(jī)的復(fù)蘇很慢，不會(huì)比日本1990年后的蕭條期短。而且美歐日都出問(wèn)題，形勢(shì)要嚴(yán)峻得多。美國(guó)貨幣政策傳統(tǒng)的思路只有兩條：如果失業(yè)率高，就降低利率，如果通脹率高，就提高利率。(史正富，陳平)

　　全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有走出衰退。相反，量化寬松加速了全球貨幣體系的重大變局，加劇了全球貨幣金融的不穩(wěn)定性。由于美國(guó)這個(gè)金融泡沫有可能破裂，2016年有可能出現(xiàn)新的全球金融危機(jī)。現(xiàn)在歐元區(qū)和日本基本陷入了衰退。(向松祚，人民大學(xué))

　　另一種意見(jiàn)認(rèn)為：導(dǎo)致美國(guó)退出QE的關(guān)鍵因素是，2013年10月31日，世界上六個(gè)主要金融經(jīng)濟(jì)體(美國(guó)、加拿大、英國(guó)、日本、歐盟、瑞士)，達(dá)成了“貨幣互換協(xié)定”，核心內(nèi)容是：其中任何一方如出現(xiàn)臨時(shí)流動(dòng)性短缺，可隨時(shí)調(diào)用其他協(xié)定國(guó)的流動(dòng)性，沒(méi)有限量，并且按照不短缺國(guó)家的利率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)支付利息。這是一個(gè)新的聯(lián)盟，意味著成員國(guó)可以避免類似2007年的金融危機(jī)。因此不再需要采用QE政策，照樣可以不斷擴(kuò)充虛擬資本經(jīng)濟(jì)。這是金融資本階段一種燙平波動(dòng)的秩序。它運(yùn)行一年后證明成功，如此才有QE的退出。

　　這說(shuō)明，處在金融資本階段的主導(dǎo)國(guó)家，內(nèi)生調(diào)整還有空間。QE政策的關(guān)鍵是低利率或零利率，美國(guó)的金融投資機(jī)構(gòu)可以拿到1%年息的貸款，而中國(guó)官方利率至少是5%、6%，甚至是7%。經(jīng)過(guò)層層環(huán)節(jié)，到企業(yè)那里資金成本更高。

　　當(dāng)前資本價(jià)格和技術(shù)價(jià)格最低的國(guó)家是美國(guó)。美國(guó)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)固然沒(méi)有恢復(fù)，但追求資本和技術(shù)增密的新經(jīng)濟(jì)部門的企業(yè)紛紛流向了美國(guó)。另外美國(guó)的頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)興起，使得能源價(jià)格可大幅降低。資本、技術(shù)、能源三個(gè)要素的價(jià)格都低，是不是產(chǎn)業(yè)會(huì)流向美國(guó)?美國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格高，但資本和技術(shù)密集型的新產(chǎn)業(yè)部門，往往是勞動(dòng)力節(jié)約型的。所以，美國(guó)制造業(yè)引領(lǐng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)反彈，是一個(gè)客觀情況。(溫鐵軍，人民大學(xué))

　　美國(guó)退出QE對(duì)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的影響

　　有專家指出：美元升值必然導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，資源型經(jīng)濟(jì)體將是美國(guó)QE退出最大的受害者，包括新興經(jīng)濟(jì)體，加拿大、澳大利亞等。印度等以制造業(yè)為主的發(fā)展中國(guó)家，本國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)重依賴外資。印度的股市資產(chǎn)泡沫已經(jīng)很嚴(yán)重。

　　美國(guó)退出QE，美元升值，歐盟卻準(zhǔn)備推出新的QE壓低歐元匯率。這將導(dǎo)致歐元區(qū)資金外逃更加嚴(yán)重。

　　日本的制造業(yè)外移，日本居民大量購(gòu)買外國(guó)股票。資本市場(chǎng)價(jià)格因QE而暴漲，吸引國(guó)際熱錢，但這不是日本政府樂(lè)于見(jiàn)到的局面。

　　這可能使世界金融多元化的進(jìn)程變緩，爭(zhēng)取保持美元某種程度的強(qiáng)勢(shì)，而不是弱勢(shì)。(王湘穗，北京航空航天大學(xué))

　　對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，熱錢流出中國(guó)，跨國(guó)公司(包括本土公司)將部分人民幣換美元，資金流出不可避免。中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備可應(yīng)付這一局面，對(duì)中國(guó)的影響沒(méi)有想象的那樣大。多數(shù)專家認(rèn)為，美國(guó)退出QE，對(duì)中國(guó)利好因素多。(趙亞赟)

　　關(guān)于美國(guó)退出QE對(duì)中國(guó)的短期影響，學(xué)者們認(rèn)為，可能對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)有一點(diǎn)擾亂。由于貨幣發(fā)行受外匯占款影響大，美元資產(chǎn)外流將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)緊張。

　　人民幣升值的壓力將減輕。以美元計(jì)價(jià)的大宗商品降價(jià)，有利于進(jìn)口能源、原材料等大宗商品;進(jìn)口歐洲的設(shè)備和技術(shù)也將相對(duì)便宜，有利于國(guó)內(nèi)裝備升級(jí)換代。

　　美元升值，熱錢外流，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫會(huì)下來(lái)，實(shí)業(yè)資本會(huì)增加發(fā)展空間。熱錢回流沖擊美國(guó)、沖擊發(fā)展中國(guó)家，逼發(fā)展中國(guó)家學(xué)習(xí)中國(guó)，也實(shí)行資本賬戶管制。IMF越來(lái)越不靈，區(qū)域合作就起來(lái)了。問(wèn)題關(guān)鍵不在于分析其對(duì)中國(guó)的影響，而在于怎樣利用這一類政策變動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，服務(wù)于中國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展。(史正富，陳平)

　　從中長(zhǎng)期視角看全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

　　到會(huì)多數(shù)專家認(rèn)為：美元霸權(quán)地位正在由盛轉(zhuǎn)衰。量化寬松其實(shí)是在透支美國(guó)的信用，長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響是動(dòng)搖美元作為儲(chǔ)備貨幣的地位。再靠印鈔票來(lái)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的可能性越來(lái)越小。

　　美元的貶值-升值周期和“剪羊毛”

　　喬良(國(guó)防大學(xué))：1971年美元與黃金脫鉤以來(lái)，美國(guó)實(shí)際上一直在搞量化寬松，本質(zhì)就是增發(fā)貨幣。美元大量輸出，使全球經(jīng)濟(jì)形成對(duì)美元流動(dòng)性的依賴。1971年后美元的總體趨勢(shì)一直走低，但在技術(shù)操作上，美國(guó)會(huì)讓美元指數(shù)走低一段后，再使它走強(qiáng)。每次走低再走強(qiáng)，就是一次“剪羊毛”。1977年10月到1985年2月，美元指數(shù)從84.13上漲到128.44，對(duì)應(yīng)的是拉美金融危機(jī)。1995年4月到2001年7月，美元指數(shù)長(zhǎng)期走低之后，再次從80.05上漲到121.01，對(duì)應(yīng)的是東南亞金融危機(jī)。2006年美元指數(shù)開始走強(qiáng)，因2008年金融危機(jī)而放緩。之后美國(guó)連續(xù)4次QE，更多美元資本流向世界。美國(guó)在“剪羊毛”時(shí)，需要一個(gè)區(qū)域性的投資環(huán)境惡化為條件。近兩年，釣魚島、黃巖島、981鉆井平臺(tái)等事件連續(xù)在中國(guó)周邊發(fā)生，直至最近的香港“占中”事件，發(fā)人深省。不能說(shuō)人家每一步都是計(jì)算好的，但如果對(duì)西方的老謀深算置之不顧，僅僅看作分散的“市場(chǎng)行為”，是危險(xiǎn)的。

　　圖：美元利率與金融危機(jī)的相關(guān)性

　　西方金融市場(chǎng)的擴(kuò)張和深化，經(jīng)濟(jì)的虛擬化

　　向松祚：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)大問(wèn)題。一是虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，自我循環(huán)，自我膨脹。金融體系本應(yīng)該服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在顛倒了。金融資本投機(jī)行為開始主導(dǎo)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的價(jià)格機(jī)制。傳統(tǒng)教科書認(rèn)為商品價(jià)格是由供需曲線決定的，現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟(jì)占了主導(dǎo)地位，包括石油、天然氣等大宗商品的價(jià)格，其實(shí)都是由金融投機(jī)的行為所決定的。

　　第二，制造業(yè)中心和虛擬經(jīng)濟(jì)中心的背離。貧富分化在全球、在國(guó)與國(guó)之間廣泛存在。虛擬經(jīng)濟(jì)中心成為主導(dǎo)，發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)大部分轉(zhuǎn)移到了發(fā)展中國(guó)家，利用他們的勞動(dòng)力為全球生產(chǎn)廉價(jià)商品，從而就形成了全球產(chǎn)業(yè)鏈在發(fā)達(dá)國(guó)家和低收入國(guó)家之間收益分配的“微笑曲線”，制造環(huán)節(jié)只能拿到收入的一小部分。

　　全球范圍內(nèi)的貧富分化，主要是三個(gè)方面：虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分化;貨幣和信用的兩極分化(富國(guó)可以隨意創(chuàng)造信用);這又導(dǎo)致實(shí)質(zhì)收入的兩極分化。

　　美國(guó)量化寬松政策，保護(hù)了全球貨幣經(jīng)濟(jì)性貶值，鼓勵(lì)了投機(jī)性的資金流動(dòng)、導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹，從而加劇了全球貨幣金融的不穩(wěn)定性。

　　美元霸權(quán)有增無(wú)減

　　向松祚：戴高樂(lè)早在1965年就說(shuō)過(guò)：美國(guó)享受著美元所創(chuàng)造的超級(jí)特權(quán)，不流眼淚的赤字;它用一錢不值的廢紙，掠奪其他民族的資源和工程。戴高樂(lè)的顧問(wèn)后來(lái)也說(shuō)，當(dāng)代國(guó)際貨幣體系已淪為小孩子的過(guò)家家游戲：歐洲各國(guó)辛辛苦苦賺回美元和英鎊，然后又毫無(wú)代價(jià)地拱手返回給發(fā)行這些貨幣的國(guó)家。

　　2001-2006年，美國(guó)累計(jì)對(duì)外借債3.209萬(wàn)億美元，而它的凈負(fù)債減少了1990億，等于凈賺3.408萬(wàn)億美元，其中匯率貶值一項(xiàng)就賺8920億，資產(chǎn)負(fù)債收益差距賺得1.694萬(wàn)億，其他手段賺了4620億。這相當(dāng)于美國(guó)6年的國(guó)防開支的總和。

　　哈佛大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)認(rèn)為，中國(guó)表面看是順差，其實(shí)是逆差，因?yàn)槊绹?guó)每年對(duì)外投資減負(fù)債是凈收益。中國(guó)的海外投資主要是美國(guó)國(guó)債，等于美國(guó)用很低的利息向中國(guó)借錢，拿了錢向其他國(guó)家投資高回報(bào)的資產(chǎn)和企業(yè)。

　　美國(guó)FT的馬丁·沃爾夫認(rèn)為：美國(guó)是全球最大的對(duì)沖基金、最大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和最大的私募基金，具有無(wú)限的融資和創(chuàng)造信用的能力，美元長(zhǎng)期貶值(相對(duì)于實(shí)物資產(chǎn))符合美國(guó)的根本利益;美元的市場(chǎng)在全球做得越大，對(duì)全球的控制力就越強(qiáng)。

　　哈佛大學(xué)理查德·科伯(原美國(guó)副財(cái)長(zhǎng))說(shuō)，外國(guó)投資美國(guó)國(guó)債越多，就越難以自拔，美元債券的流動(dòng)性就越高，各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資就越別無(wú)選擇。這就是美元債券市場(chǎng)的規(guī)模效益和鎖定效益，吞噬著別國(guó)的外匯儲(chǔ)備。美國(guó)人稱之為“確保金融相互毀滅機(jī)制”，一旦發(fā)生政治沖突，你的金融資產(chǎn)都在我手上。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美元地位的歷史性衰落

　　美國(guó)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新潮流風(fēng)光不再

　　曹和平(北京大學(xué))：二戰(zhàn)后的一段時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的每個(gè)增長(zhǎng)周期都實(shí)現(xiàn)了與技術(shù)產(chǎn)業(yè)周期的耦合。20世紀(jì)60年代是汽車業(yè)大發(fā)展，使其投入高速公路建設(shè)的巨額資金得以獲益。70年代家電產(chǎn)業(yè)興起，冰箱、彩電、洗衣機(jī)等進(jìn)入普通家庭。80年代是計(jì)算機(jī)和電子通訊業(yè)，90年代的互聯(lián)網(wǎng)和信息高速公路支持了美國(guó)的十年增長(zhǎng)。但2003年以來(lái)，美國(guó)還沒(méi)有找到能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)拉出下行軌道的新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群。如果有這樣的新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)，也很可能是美、中、歐三家分享，不會(huì)重復(fù)歷史上美國(guó)獨(dú)大、引領(lǐng)世界的風(fēng)光。現(xiàn)在的美國(guó)，僅僅是貨幣市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)。

　　美國(guó)越來(lái)越倚重美元霸權(quán)和金融市場(chǎng)

　　史正富：20世紀(jì)50年代馬歇爾計(jì)劃后，歐洲、日本崛起，四小龍崛起，到80年代，把美國(guó)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力比下去了。美國(guó)的應(yīng)對(duì)，一是推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)群的興起，二是用美元權(quán)力搞金融操作。但國(guó)內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)剛搞起來(lái)就被日韓印等國(guó)搶去。本國(guó)產(chǎn)業(yè)外流，蘋果雖然有千億美元市值，在美國(guó)只雇了5000人，上百萬(wàn)雇工分布在全球各地，反而培養(yǎng)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。生物產(chǎn)業(yè)功能被高估，巨額投資不見(jiàn)效果。新一代產(chǎn)業(yè)振興美國(guó)的機(jī)會(huì)基本落空。

　　于是美國(guó)越來(lái)越倚重美元的霸權(quán)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)擴(kuò)張國(guó)家級(jí)的負(fù)債，使全民享受的生活水平不降低。這個(gè)過(guò)程加劇了收入分配的差距，導(dǎo)致美國(guó)的政治問(wèn)題，包括金融財(cái)團(tuán)的崛起和對(duì)政治社會(huì)文化各領(lǐng)域的影響滲透。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，新的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)惠不大。美國(guó)找不到帶動(dòng)投資的機(jī)會(huì)。有人說(shuō)要搞負(fù)利息，逼人去投資，但關(guān)鍵是有沒(méi)有有利可圖的機(jī)會(huì)。

　　隨著東亞崛起、人民幣走強(qiáng)，美元霸主地位受到威脅，急于找出路(新產(chǎn)業(yè))。沒(méi)找到出路之前，就要用技術(shù)性手段保證美元的地位。1971年美元和黃金脫鉤，這么多年了，為什么美元沒(méi)有衰弱，規(guī)模還不斷擴(kuò)大?很大程度是因?yàn)閯?chuàng)造了一個(gè)有深度和廣度的全球性金融市場(chǎng)。這刺激了美國(guó)金融工程的發(fā)達(dá)，創(chuàng)造出一堆堆的金融衍生產(chǎn)品，它們的交易帶動(dòng)天量的交易需求，創(chuàng)造了龐大的金融產(chǎn)業(yè)，帶來(lái)大規(guī)模的金融界就業(yè)，美元的價(jià)值才能保住。不要以為美國(guó)的金融業(yè)多么強(qiáng)大，實(shí)際上是美國(guó)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)需要虛構(gòu)的金融產(chǎn)品的大規(guī)模市場(chǎng)。但這個(gè)產(chǎn)業(yè)的興盛，扭曲了美國(guó)的金融、產(chǎn)業(yè)和社會(huì)結(jié)構(gòu)。

　　實(shí)際上中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過(guò)美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)的GDP統(tǒng)計(jì)，把一部分屬于資產(chǎn)的項(xiàng)目也算做GDP了(約15%的水分)。美國(guó)需要一個(gè)大的GDP才能支持它的國(guó)際地位和支持美元，如果GDP不夠大且不能增長(zhǎng)，而債務(wù)每年必定要增長(zhǎng)，游戲就玩不下去了。所以中長(zhǎng)期不看好美國(guó)。它的工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在過(guò)去30年已逐步流失。要想重建，相當(dāng)艱難。

　　賈晉京(人民大學(xué)重陽(yáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)：發(fā)展工業(yè)不僅要求低成本的勞動(dòng)力，工業(yè)體系是一個(gè)“生態(tài)”。東莞的產(chǎn)業(yè)要轉(zhuǎn)移，但所有的老板都說(shuō)轉(zhuǎn)不走，比如在生產(chǎn)線裝配手機(jī)，零件起碼600多個(gè)，缺一不可，只有在中國(guó)才能配套。

　　歷史上看，資本主義走出周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的途徑，一是擴(kuò)張市場(chǎng)，或開拓殖民地，或?qū)⒓扔械氖袌?chǎng)深化，如歐盟。二是通過(guò)技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，形成新產(chǎn)業(yè)群。第三種方式在二戰(zhàn)后得到充分發(fā)展，就是打通不同的金融類市場(chǎng)。如打通債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)(1957年歐洲)，后又打通期貨市場(chǎng)和其他的市場(chǎng)。用這種方式創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品(包括金融衍生品)，容納更多貨幣，通過(guò)增發(fā)貨幣進(jìn)行經(jīng)濟(jì)救援。

　　但金融市場(chǎng)擴(kuò)張，又鼓勵(lì)企業(yè)背離費(fèi)力的生產(chǎn)銷售活動(dòng)，去參與快捷的金融產(chǎn)品交易。由此導(dǎo)致資產(chǎn)過(guò)度證券化和經(jīng)濟(jì)虛擬化。現(xiàn)在美國(guó)有一批企業(yè)，財(cái)務(wù)數(shù)字很不錯(cuò)，支撐了股市價(jià)格。但企業(yè)的銷售數(shù)據(jù)非常糟糕，它只是持有大量現(xiàn)金，實(shí)際上這是美聯(lián)儲(chǔ)印出來(lái)的票子通過(guò)再貼現(xiàn)、再貸款給了金融系統(tǒng)，然后貸給企業(yè)。企業(yè)沒(méi)有實(shí)體項(xiàng)目可投，只能再投回金融市場(chǎng)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)收益率低。

　　另外，2009-2012年，美國(guó)新增國(guó)民收入的93%被1%的人占有，這些收入主要在離岸金融體系中，不受任何主權(quán)國(guó)家的管轄，連誰(shuí)有錢、有多少都不知道。全球金融財(cái)富，可能80%是離岸的。等于錢印好了流出去，都堆在金融系統(tǒng)里了。

　　美元地位衰落的跡象

　　賈晉京：現(xiàn)在美元之所以還會(huì)升值，是因?yàn)槿藗円粫r(shí)改變不了游戲規(guī)則。但美元的地位取決于美元在全部結(jié)算量當(dāng)中的分量。現(xiàn)在美元能夠起作用的范圍是在下降而不是在上升。

　　世界上對(duì)美國(guó)濫用美元特權(quán)日益反感。因?yàn)榱魍ㄖ忻涝?/3是美國(guó)之外的人(機(jī)構(gòu))持有，所有銀行間美元結(jié)算必須經(jīng)過(guò)美國(guó)本土計(jì)算機(jī)系統(tǒng)。最近美國(guó)以本國(guó)金融監(jiān)管法規(guī)為據(jù)，以種種理由(如匯豐和伊朗、巴黎銀行和南蘇丹業(yè)務(wù)往來(lái))把歐洲各大銀行罰了一個(gè)遍，動(dòng)輒幾十億。今年7月美國(guó)罰了法國(guó)巴黎銀行90億美元。法蘭西央行行長(zhǎng)克里斯托弗·伊爾說(shuō)，美國(guó)逼著我們?nèi)ッ涝覀円欢ㄒ獔?jiān)定的推進(jìn)去美元化。其他一些地緣政治因素，比如說(shuō)制裁俄羅斯，也逼著俄羅斯采用人民幣結(jié)算。這都是在加速去美元化的過(guò)程。

　　我們的戰(zhàn)略考慮

　　一是堅(jiān)持實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，金融為實(shí)體服務(wù)。我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方針，應(yīng)把促進(jìn)科技創(chuàng)新、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)作為核心任務(wù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國(guó)制造業(yè)總量居世界第一，但在技術(shù)和價(jià)值鏈層面還有很大差距。科技支持資金應(yīng)向產(chǎn)品創(chuàng)新的前沿公司傾斜，提倡工程師立國(guó)、技術(shù)工人立國(guó);在涉及全局性的，亟待解決的科技發(fā)展方向要達(dá)成共識(shí)。中國(guó)的巨大市場(chǎng)是以我為主利用國(guó)際資本和技術(shù)的最好資源，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)今天被分割得太厲害，應(yīng)進(jìn)行必要的整合。金融改革要為發(fā)展獨(dú)立自主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，一些關(guān)鍵措施(利率自由化、資本賬戶放開等)要慎重。

　　二是堅(jiān)持以我為主的原則。積極參與全球化，但必須堅(jiān)持掌握金融主權(quán)和金融主動(dòng)權(quán)。長(zhǎng)期發(fā)展要立足內(nèi)生動(dòng)力，要看到真正處于上升期的經(jīng)濟(jì)大國(guó)是中國(guó)和新興國(guó)家。改變依賴美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)出口的思維。避免大量買美國(guó)國(guó)債。立足國(guó)家利益進(jìn)行國(guó)際布局，國(guó)家戰(zhàn)略引領(lǐng)，背靠國(guó)家信用，激活市場(chǎng)投資的積極性，鼓勵(lì)長(zhǎng)周期(技術(shù)開發(fā)型)投資。從長(zhǎng)期看，GDP增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)已有資產(chǎn)的收益率逐步提高，因?yàn)橘Y產(chǎn)收益快于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。應(yīng)該將工作重點(diǎn)從搭經(jīng)濟(jì)全球化的順風(fēng)車轉(zhuǎn)移到區(qū)域一體化建設(shè)上。

　　三是汲取西方自由化的教訓(xùn)，尤其是金融投機(jī)市場(chǎng)擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)。既然金融資本主義的邏輯是“剪羊毛”，我國(guó)在一些事關(guān)基本民生(如基本住房)和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)部門(能源、資源、鐵路等)要堅(jiān)持國(guó)家主導(dǎo)，不進(jìn)入他們的資本循環(huán)。另外，美元霸權(quán)正在衰退，但我們?cè)趪?guó)際金融知識(shí)和操作技巧方面還不成熟。在戰(zhàn)術(shù)層面要謹(jǐn)慎，沒(méi)有搞清脈絡(luò)和風(fēng)險(xiǎn)的事情，在這個(gè)特殊時(shí)期要規(guī)避，避免出現(xiàn)顛覆性錯(cuò)誤。

　　第四，應(yīng)對(duì)西方金融霸權(quán)，要有高位的設(shè)計(jì)和指導(dǎo)思想。一是要實(shí)事求是，要聽(tīng)其言、觀其行，看懂他們的種種假動(dòng)作。二是要有博弈意識(shí)，不是一步到位，而是根據(jù)對(duì)手的變化及時(shí)調(diào)整對(duì)策。三是要順勢(shì)而為，美國(guó)還是世界頭號(hào)金融強(qiáng)國(guó)，但它已經(jīng)承認(rèn)世界多極化的現(xiàn)實(shí)，要推動(dòng)這一趨勢(shì)向前走。

　　第五，金融資本主義、虛擬經(jīng)濟(jì)是自體循環(huán)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則停滯不前，這個(gè)循環(huán)不可能無(wú)限進(jìn)行下去，所以要準(zhǔn)備迎接國(guó)際經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退和危機(jī)。就國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在銀行普遍惜貸，急于要參加“聯(lián)保”的企業(yè)收款。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益低，大量資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流出追求投機(jī)。看來(lái)，指望市場(chǎng)化金融應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)的困難是不現(xiàn)實(shí)的。

　　(整理和編輯：蕭楓 碣石)

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