文/約瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph E. Stiglitz)、 馬丁·古茲曼(Martin Guzman)

　　7月30日，阿根廷債權(quán)人沒有收到該國(guó)2001年違約后經(jīng)歷重組的債券的半年利息。幾天前，阿根廷在紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon)存入了5.39億美元。但該銀行無法把這筆錢轉(zhuǎn)給債權(quán)人：美國(guó)聯(lián)邦法官葛里薩(Thomas Griesa)判決，在連本帶息足額償付拒絕重組的債權(quán)人之前，阿根廷不能償付接受重組的債權(quán)人。

　　這是歷史上第一次有國(guó)家愿意也有能力支付債權(quán)人，卻被法官阻撓。媒體稱之為阿根廷違約，但Twitter標(biāo)簽更加正確——“葛里薩違約”(Griesafault)。阿根廷履行了其對(duì)國(guó)民和接受重組的債權(quán)人的義務(wù)。但葛里薩的裁決卻在鼓勵(lì)高利貸行為，威脅了國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行，也踐踏了現(xiàn)代資本主義的一條基本原則：資不抵債的債務(wù)人需要重新開始。

　　主權(quán)違約是一個(gè)常見現(xiàn)象，原因多種多樣。就阿根廷而言，2001年的違約起因是20世紀(jì)90年代積累了太多的主權(quán)債務(wù)，而這又是拜“華盛頓共識(shí)”所賜。債權(quán)人相信，新自由主義的華盛頓共識(shí)經(jīng)濟(jì)改革能讓阿根廷走向富裕。這場(chǎng)實(shí)驗(yàn)以失敗告終，阿根廷也經(jīng)歷了深刻的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)危機(jī)，衰退從1998年一直持續(xù)到2002年。最終，創(chuàng)紀(jì)錄的57.5%的阿根廷人陷入貧困，失業(yè)率也一飛沖天，達(dá)到了20.8%。

　　阿根廷通過兩輪談判(2005年和2010年)重組了債務(wù)。92%的債權(quán)人接受了新協(xié)議，并獲得了與GDP掛鉤的替換債券。對(duì)阿根廷和接受重組的債權(quán)人來說，這一新協(xié)議相當(dāng)成功。阿根廷經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了騰飛，GDP掛鉤債券的償付情況也非常不錯(cuò)。

　　但所謂的禿鷲投資者看到了攫取更大利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。這些“禿鷲”既非阿根廷長(zhǎng)期投資者，亦非認(rèn)為華盛頓共識(shí)能夠奏效的樂觀派。他們無非是投機(jī)客，在2001年違約時(shí)猛沖下來，以面值的幾分之一從恐慌的投資者手中收購(gòu)債券。然后，他們把阿根廷告上法庭，要求獲得100%的債券價(jià)值。對(duì)沖基金艾略特管理公司(Elliot Management)旗下的NML資本公司在保羅·辛格(Paul Singer)的帶領(lǐng)下于2008年花了4800萬美元購(gòu)買這些債券;根據(jù)葛里薩的裁決，NML資本公司現(xiàn)在應(yīng)該獲得8.32億美元——回報(bào)超過1600%。

　　如此高的回報(bào)部分是因?yàn)槎d鷲投資者要求獲得過去的利息，而對(duì)一些證券來說，其中需要包含國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——當(dāng)違約概率較高時(shí)，債券發(fā)行就必須提供更高的利率作為補(bǔ)償。葛里薩認(rèn)為這是合理的。但是，從經(jīng)濟(jì)上講，這毫無意義。當(dāng)一國(guó)為其債務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，這意味著違約成為可能。但如果法庭裁決一國(guó)永遠(yuǎn)必須償付債務(wù)，就不存在需要補(bǔ)償?shù)倪`約風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)葛里薩的要求實(shí)行償付會(huì)毀掉阿根廷經(jīng)濟(jì)。NML資本公司和其他禿鷲投資者只占債權(quán)人的1%，但總共可以獲得15億美元。其他堅(jiān)持抵制的債權(quán)人(占債權(quán)人數(shù)量的6.6%)可以獲得150億美元。而由于債務(wù)重組規(guī)定所有接受方案的債權(quán)人都可以要求與堅(jiān)持抵制的債權(quán)人相同的條件，因此阿根廷可能會(huì)多付出1400億美元。

　　這樣一來，每個(gè)阿根廷人都會(huì)背上3500多美元的債務(wù)——相當(dāng)于人均收入的三分之一以上。若是在美國(guó)，這相當(dāng)于強(qiáng)迫每個(gè)公民付出約兩萬美元，而這筆錢幾乎全部流入了少數(shù)企圖榨干這個(gè)國(guó)家的億萬富翁的腰包。

　　不僅如此，信用違約互換(CDS)的存在使得禿鷲投資者還有進(jìn)一步獲利的可能。CDS相當(dāng)于違約保險(xiǎn)，在債券無法償付時(shí)賠償持有人，它可以產(chǎn)生巨大的回報(bào)，不管債券是否被償付——從而刺激持有人達(dá)成協(xié)議。

　　7月30日，禿鷲投資者發(fā)動(dòng)了一場(chǎng)恐嚇行動(dòng)。他們說，13年后的第二次違約將是阿根廷的一次重大退步，威脅到脆弱的國(guó)家經(jīng)濟(jì)。但他們的論斷有一個(gè)前提：金融市場(chǎng)無法區(qū)分違約和葛里薩違約。幸運(yùn)的是，金融市場(chǎng)有這個(gè)能力：不同類型的阿根廷公司貸款的利率并未對(duì)此事件產(chǎn)生反應(yīng)。事實(shí)上，7月30日的借貸成本低于全年平均水平。

　　但是，最終葛里薩違約會(huì)帶來高昂代價(jià)——相對(duì)于阿根廷，全球經(jīng)濟(jì)和需要外國(guó)融資的國(guó)家受影響更大。美國(guó)也會(huì)蒙受損失。美國(guó)法院已經(jīng)成了嘲弄對(duì)象。一位觀察家指出，顯然葛里薩根本不明白此事的復(fù)雜性。大肆掠奪美國(guó)窮人的美國(guó)金融體系要把觸手伸向全球。主權(quán)債務(wù)人不會(huì)——也不應(yīng)該——相信美國(guó)司法的公平和勝任能力了。這些債券的發(fā)行市場(chǎng)會(huì)轉(zhuǎn)向別處。

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