王建：美元危機逼近 中國須未雨綢繆

    最近的一系列數據顯示，美國經濟會加速走入衰退，并可能爆發一場危機。

　　首先，美國政府剛剛公布的第二季度GDP增長率只有2。5%，相比一季度的5.6%下降了一半還多。其次是美國房地產市場的衰退開始加速，這表現在三個方面：一是住宅投資急劇放緩，一季度住宅投資下跌了O.3%，二季度猛降了6。3%：二是新屋銷售量急劇下降，7月同比下降了18%，已下降到l991年12月以來的歷史最低點，同時未售房屋量同比上升了40%，已經達到歷史高峰：三是進入7月份后房屋抵押貸款申請量連續三周下降，7月當月下降了1.2%，7月28曰當周則下降了3.3%，美國居民買房80%是用這種貸款：第三是在美國經濟增長放緩的同時，通貨膨脹不斷加速。二季度美國個人消費物價指數為4。1%，而一季度為2.O%。經濟增長率放緩而物價不斷攀升，使美國已經呈現出“滯脹”的格局’

　　導致美國經濟不斷放緩的基本原因是美國的利率水平提升。從2004年6月28日到2006年6月29日的整二年中，美聯儲共進行l7次加息，把美國的基礎利率水平從1%提升到目前的5.25%。加息對美國產生了全面的緊縮效應，特別是沉重打擊了美國的房地產市場。自“9.11”以后，美國經濟增長高度依賴于房地產市場的繁榮，一方面表現在近五年的新增GDP中，有50%以上來自于房地產市場，一方面是由于美國經濟增長的實質是需求的增長，而占需求70%以上的居民消費高度依賴房地產增值。按照美國目前的房地產和銀行管理制度，允許居民把房屋增值部分到銀行進行再抵押，因此在近五年美國房地產泡沫大幅度泛濫的背景下，房地產增值就成了美國居民的“提款機”，根據雷曼兄弟公司的一份報告，因房地產增值而產生的居民消費，大約占目前美國居民消費的三分之一，索羅斯則估計美國居民近年來從房地產增值中獲得的收入，平均每年有九千億美元，已經超過了美國的貿易逆差額。但是在美聯儲不斷提升利率的影響下，美國長期房屋抵押貸款的利率也不斷上升，并且從2005年下半年開始出現了加速趨勢，目前已經上升到6。8%，已經比2005年上升了約三個百分點，并最終開始影響美國居民的房地產需求。

　　按照美國商務部的數據，美國二季度的消費物價指數是4%，但個人收入增長率祇有2.8%，即扣除通脹率，美國居民收入的增長實際已經是負值，居民收入增長緩慢而消費仍然旺盛，使美國居民的儲蓄率不斷下跌，到2006年7月美國居民儲蓄率已經下跌到負1.5%，并且已經是連續15個月的負儲蓄率，因此如果沒有美國的房地產繁榮，就沒有美國的需求增長和經濟增長，而美國的房地產繁榮一旦結束，也必然會引起美國經濟的嚴重衰退。自2005年下半年以來美國房地產市場開始出現了衰落勢頭，到目前為止已經成為美國經濟增長率放緩的直接原因，二季度美國消費支出祇增長2.5%，而一季度增長了4。8%。第二季度消費支出為國內生產總值貢獻了1.74個百分點，而一季度則貢獻了3.38個百分點，所以美國二季度經濟增長率的急速下跌，與美聯儲不斷加息打擊了房地產市場，嚴重影響到美國居民的消費增長是直接相關的。

　　既然如此，美國政府為什么還要不斷加息呢?這就與美國目前的結構性矛盾有關。這種結構性矛盾集中表現在美國不斷擴大的巨額貿易逆差上，未來彌補不斷擴大的巨大貿易逆差，美國祇能依靠從海外不斷輸入國際資本，而國際資本愿意到美國來的原因，主要是為了尋求美元資產能產生高額回報，這就需要美元的堅挺，否則美元資產就不會有人愿意出錢來買。2000年以后，由于美國的“新經濟”概念泡沫破裂，美國股市已經失去了上漲動力，而在其后瘋狂上漲的美國房地產市場也已醞釀出巨大泡沫，失去了國際資本的寵愛，在這個背景下，美國祇能依靠提升美元利率來吸引國際資本，這就迫使美聯儲必須通過不斷加息，把美元利率提升到高于其它國際主要貨幣利率的水平上。到2004年末，美元利率已經超過了歐元，到2005年中又超過了英鎊，是目前國際主要貨幣中利率最高的貨幣，所以美元會在2005年重新展現出強勢。

　　但是從2005年下半年開始，歐洲與日本經濟相繼走出衰退.經濟增長出現了加速勢頭，通貨膨脹也開始抬頭，這種趨勢迫使歐、日也必須采取緊縮的貨幣政策。2005年l2月歐元開始加息，到目前已經進行了四次，歐元利率已經上升到3%。日本2006年3月宣布結束了“超寬松”貨幣政策，到7月末已經把貨幣的流動性從3月份的30-35萬億日元緊縮到九萬億日元，并且在7月份進行了第一次加息，英鎊也在8月3日進行了2005年以來的第一次加息，這樣就從2006年開始出現了美元以外其它國際主要貨幣利率底部都抬升的趨勢。

　　美國目前面臨的最大問題是如何保持美元的強勢，以吸收國際資本流入來平衡巨大的貿易逆差，如果其它主要國際貨幣的利率水平也抬升，美元利率就得繼續提升，否則國際資本的流入就會失去動力。但是利率是一把“雙刃劍”，在產生吸引國際資本流入效果的同時，也在打擊國內的股市和房地產市場，在這“一正一反”的效果面前，美國目前必須進行艱難的選擇，是放棄加息而保國內的資本市場不崩潰，還是為了保持與歐元、日元等國際主要貨幣的利差，冒捅破國內資本市場泡沫的風險繼續加息。

　　從目前美國經濟的狀態看，應該是國際資本流入停滯所帶來的風險更大，因為如果發生這種前景，不僅巨大的貿易逆差沒有了彌補來源，會立即影響到美國的經濟運行，美元也會立即崩潰，所以我推測美聯儲仍會在8、9月間進行第18次加息。但是美元利率上升到5.5%后，美國將很可能出現房地產市場“雪崩”的前景，并帶動美國經濟發生嚴重危機，最后還是要導致美元崩潰，所以當美元利率上升到5。5%以后，即未來的半年，應是美國經濟最關鍵的時期。我們應該記得，1990年日本經濟泡沫的破滅，就是在日本央行大幅度提升利率，捅破了股市和地產泡沫后發生的。

　　如果爆發美國經濟嚴重衰退與美元危機，必然會對中國經濟也產生重要影響，所以中國必須未雨綢繆。對中國來說，應主要關注兩個問題：

　　第一，美國為了挽救美元，除了經濟手段，還有軍事手段，伊朗戰爭很可能在2007年初爆發，從而使大量流入歐洲的國際資本調頭流回美國。但是新的海灣戰爭很可能會引起國際油價暴漲，目前已有分析人士預計，受伊朗戰爭影響，國際油價可能會上漲到每桶二百美元。由于中國目前的石油依賴率已經高達45%，其中從海灣地區又占到一半左右，如果沒有充足的石油儲備，包括國家儲備和商業儲備，我國經濟增長的連續性就會受到極大破壞。

　　第二，美國是中國貿易順差的第一大來源，2006年上半年，中國貿易順差614億美元，而中國對美貿易順差為624億美元，即中國對美貿易順差比全部貿易順差還多。目前中國由于國內的分配矛盾還沒有從根本上接近，本輪投資周期中又已形成了巨大的供給能力，國內的生產過剩矛盾已經在不斷醞釀，2005年上半年貿易順差占GDP的比重為4%，2006年上半年已經上升到5.4%.說明中國的經濟增長更加依賴外需，如果美國經濟由于陷入嚴重衰退而需求大幅度萎縮，中國經濟增長對美國市場的依賴就會受到嚴重影響，對這種前景必須有充足的估計與必要的準備，特別是對打開內需的各種政策實施，必須要加快。

　　發生美元危機也不都是不利影響，由于停留在美國資本市場的國際資本規模十分巨大，在發生美元危機后這些國際資本都需要找新出路，所以對中國吸納外資來說是一個新的好機會。

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