全球資產價格變動趨勢前瞻

盧麒元

　　這是一個曾經產生《易經》、《道德經》、《論語》的國度。這曾經是一個哲人輩出的國度。然而，在經歷了500年的黑暗之后，他的子民們匍匐于西方智者的腳下，連站起來思考的勇氣都喪失了。

　　筆者無意于論述投資問題。只是看到同胞反復被誤導、被剝奪，不得已而言之。筆者驚訝的是，如此淺顯的道理，竟被扭曲了十萬八千里。國人的蒙昧程度，叫人嘆為觀止。

　　討論資產價格必須有一個尺度。我們權且以黃金作為尺度。

　　先從美元資產入手。黃金以美元計價，自2003年至今，上漲超過300%。若以黃金計價，美國房地產幾乎沒有上漲，依然處于合理價值水平。而美國股市則幾乎處于反復下挫的過程。美國股市如果以黃金計價，道瓊斯工業平均指數理應在24000點。事實上，美國股市價格變相下跌高達12000點，距離合理價值水平只有一半。要知道，美國全部資產回報率和凈資產回報率均遠遠高于世界平均值。當然，更遠遠高于中國。美國非房地產以外的資產估值之低，處于歷史性的低水平。其投資價值不言而喻。

　　再看歐洲。黃金以歐元計價，自2003年至今，上漲超過150%。若以黃金計價，歐洲房地產上漲幅度遠遠超過150%。而歐洲的股市更是高得離譜，德國DAX指數合理價值應在4500點以下，而2007年竟然攀升至8000點以上高位。英國、法國以及其他歐盟國家亦大同小異。要知道，歐洲作為一個處于整合過程的經濟體系，效率仍然處于較低水平。資產的高價格必然喪失投資吸引力。一旦經濟出現衰退，脆弱的歐洲經濟共同體和歐洲貨幣將岌岌可危。或許只需要三年時間，世人就會真正明白，英國人為什麼不使用歐元。

　　回到中國。黃金以人民幣計價，自2003年至今，上漲幅度接近300%。若以黃金計價，中國的房地產依然處于上漲水平，已經達到或超越合理價值水平。而中國的股市則上漲高達600%，即使以黃金計價亦上漲高達100%的水平。已經超越合理估值的一倍。要知道，中國的全部資產回報率和凈資產回報率極低。其中，凈資產回報率大約只有美國的10%。甚至達不到歐洲一半的水平。中國資產的高估值水平，已經達到極其不理性的程度。中國資產的投資風險不言而喻。

　　然而，投資行為與價值判斷畢竟是兩回事。在多數時間里，資產的價格與價值是背離的。有時甚至是嚴重背離的。投資行為需要把握的是價格變動的趨勢。特別是在價格變動趨勢中，把握特定的時段，實現資產的持有和變現，從而套取資產增殖形成的利潤。

　　投資的魅力在于資產價格與價值的背馳。在特定的制度、政策和技術安排下，資產的價格和價值往往會出現嚴重的背馳。嚴重的含義，既有時間背馳的長度，也有價格背馳的深度。當今全球資產價格與價值背馳的嚴重程度令人驚詫不已。

　　十分有趣的是，西方經濟學家將價格形成機制歸結于一般意義的供給和需求。相對于資產價格而言，又歸結于流動性過剩。這種倒果為因的流氓邏輯深刻地影響著各國的經濟政策。明明是制度和政策扭曲下的不合理價格預期，被巧妙地翻譯為流動性泛濫。理應啟動的財政政策改革被廢止，而處于附屬地位的貨幣政策成為主軸。與此同時，價格變動趨勢被一部分投機者窺破，他們巧妙地推動制度和政策的配合，制造相應的流動性，實現價格的極度扭曲。并從中獲取巨大利益。難道不是嗎？理應24000點的道瓊斯指數只有12000點，本該3000點的上海A股突破6000點。天量的美元資本，就是利用各國愚蠢的制度和政策縫隙，滲透到非美元資產之中，促成資產泡沫化，并完成美元資本的巨額盈利。有趣的流動性，為什麼只往這里流呢？并不有趣的是，那個放之四海而皆準的貨幣政策，一到中國就失靈。

　　筆者認為，在全球資產價格強烈扭曲的過程中，有著強大的歷史慣性。以中國為代表的后發達國家終于登上歷史舞臺。這種強大的沖擊力，必然強烈沖擊全球資產價值分布和價格變動的趨勢。但是，必須清醒地看到，擁有強大資本優勢和豐富投資經驗的西方投資者是清醒和冷靜的。他們始終在準確把握著全球資產價格變化的脈動。筆者已經隱約看到，在全球資產價格劇烈波動中，已經有人準備好鐮刀，等待著收割了。價格波動只是為他們提供了攫取價值的工具而已。

　　筆者實在不愿意反復地批評管理層。然而，我們不得不面對在制度、政策和技術強烈扭曲下的中國資產價格。管理層沒有對于人民幣的實際購買力作出前瞻性評價。管理層對于人民幣資產理性價格區間沒有定義。管理層至今仍然不懂得資產價值的含義。因此，中國經濟管理所遵循的GDP和CPI原則，宛如看著倒車鏡向前開車，危險萬分。從經濟學的角度出發，筆者將管理層的主要工作概括為三各方面：第一，鼓勵有效率的創造價值；第二，合理的分配價值；第三，使價格與價值相對吻合。第三條尤為重要。中國的制度變革和政策安排應該圍繞這一原則展開。當然，制度變革和政策安排一旦背離這一原則，危機也就悄然而至了。

　　筆者深深的厭惡中國當代的經濟學家們。中國真的弱智到，需要搬弄凱恩斯和佛里德曼來尋找制度與政策的依據嗎？中國需要在西方人的心理暗示下，展開制度變革和實施政策調整嗎？中國難道必須接受從工具到語言完整的技術操縱嗎？看看中國支離破碎的財政政策和貨幣政策，看看這些政策背后混亂無序的制度和政策安排，能不心痛嗎？看看這匍匐一地的知識精英們，能不羞愧嗎？

　　筆者深深痛恨特殊利益集團們。筆者將它們稱之為“很狼的一代”。毫無疑問，中國的制度與政策的扭曲和缺失，堪稱他們的杰作，也成全了他們的富貴。筆者只是懷疑，在即將臨近的危機之中，他們以及他們的子孫會成為終極受益者嗎？在筆者眼里，他們不過是一群境外資本的中國義工。

　　價格總是要回歸價值的。全球資產價格回歸價值的歷史性過程已經開始。回歸并非一定是歡天喜地的。那只是價值擁有者的節日。而沉浸在泡沫中的夢幻將被擊得粉碎。將全世界對中國的贊美放在一旁吧。不要一廂情愿地以為美國已經陷入衰退。筆者在《次按風暴背后的金融騙術》、《美國即將開始戰略調整》、《美元走向》、《人民幣的個性》等一系列的文章中，反復強調資產價格變動趨勢的逆轉，并撰文強調《流動性即將發生逆轉》。年初，筆者再次撰文《流動性逆轉引爆全球股災》。遺憾的是，這些并沒有引起管理層和投資者的重視。大家依舊在泡沫晚會中狂歡。

　　筆者預計，在每盎司黃金1000美元左右的價格水平，美國道瓊斯工業平均指數，將在未來三年內升至24000點到30000點水平。全球流動性泛濫即將結束。以美國為中心的資本虹吸現象即將開始。中國需要面對的是流動性緊缺和經濟衰退。尤為嚴重的是全面的經濟結構失衡。筆者對于歐洲的未來充滿了憂慮。筆者對于中國的管理層和投資者已經不僅僅是憂慮。對于中國而言，這才僅僅是一次艱難的單科測試。真正的考驗，絕對不會是僅僅局限于經濟層面的。真正的世紀大考還未開始。

　　筆者再一次重申。中國需要尊重價值規律的制度和政策變革。請注意，現在需要考慮的，不是如何抓住歷史的機遇，而是如何應對即將到來的危機。

　　別趴著。請站起來，站直了。抬起頭。用自己的眼睛看。用自己的腦子思考。用自己的語言說話。用中國的方式解決中國的問題。

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