7月14日，央行公布最新數(shù)據(jù)，中國外匯儲備突破7100億美元，與去年同比增長51.1%。有人預(yù)計，照這個趨勢，中國外匯儲備到年底將超過日本（約8500億美元），到明年6月將超過1萬億美元。

　　“手中有糧，心中不慌。”這是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對外匯儲備的描述。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把外匯儲備看作中國積累的一筆財富。所以他們會說，外匯儲備很重要，可以用來幫助中國企業(yè)“走出去”；抵御外部的金融風(fēng)險；為中國的銀行改革買單，等等。

　　事實真的如此嗎？希望這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家不要忘記外匯儲備的形成過程。

　　在國際貿(mào)易中，外國企業(yè)來中國投資，或者進(jìn)口中國商品，要用美元兌換人民幣；中國企業(yè)到外國投資，或者進(jìn)口外國商品，要用人民幣兌換美元。在一個自由兌換的外匯市場中，人民幣對美元的匯率會隨著中外投資及貿(mào)易狀況的變動而變動，這就是所謂的浮動匯率制。

　　中國的現(xiàn)實情況是：沒有自由兌換的外匯市場，由央行統(tǒng)一收購和分配對外經(jīng)濟(jì)活動中的外匯。所以，當(dāng)外國企業(yè)對中國的投資和進(jìn)口不斷上升時，美元的供給增加，此時，如果央行不愿提高人民幣匯率，必須把超過中國企業(yè)需求的美元買下，這就是外匯儲備。

　　央行有了一筆美元資產(chǎn)，難道不是一筆財富嗎？不是。因為央行在購買這些外匯的時候，要發(fā)行新的人民幣，這些人民幣會造成國內(nèi)的通貨膨脹，削弱每個人的購買力。在這種情況下，外匯儲備越多，通貨膨脹越嚴(yán)重。這是一顆通貨膨脹的定時炸彈。>>>您也認(rèn)為中國的外匯儲備是經(jīng)濟(jì)炸彈嗎

　　為了避免通貨膨脹，央行還有另一種選擇，那就是：在收購?fù)鈪R的時候，不發(fā)行新的人民幣，而是向上交外匯的銀行打欠條。或者，就算發(fā)行了新的人民幣，它再通過欠條把這些貨幣從銀行里收回——這就是所謂的央行票據(jù)。在過去幾年中，央行不斷地向商業(yè)銀行出售票據(jù)，以回收流通中的貨幣量，而這些增加的貨幣量，大部分都是央行購買外匯導(dǎo)致的。所以，央行的負(fù)債增加與外匯儲備增加是同一件事的兩方面。

　　總之，央行手中的外匯儲備，要么是通過削弱居民的購買力得來的，要么是通過向商業(yè)銀行打欠條得到的，無論如何，都不是一筆真正的凈資產(chǎn)。

　　為什么說外匯儲備是一顆經(jīng)濟(jì)炸彈？因為外匯儲備越多，表明央行在國內(nèi)的負(fù)債越多，也表明當(dāng)前的匯率水平偏離均衡市場價格越多。這樣一來，就會有更多的外國資金進(jìn)入中國，購買各種各樣的資產(chǎn)。因為他們知道，被壓制的人民幣匯率遲早要恢復(fù)到正常水平，匯率的調(diào)整會使人民幣資產(chǎn)升值。

　　有人說，我們可以長期不升值，讓這些投機者賺不到錢，灰溜溜地走開。這個想法不錯。但是，在人民幣被低估的情況下，不光是投機者要買人民幣資產(chǎn)，那些正常的外國投資者和進(jìn)口商，也會增加對中國的投資和進(jìn)口。因為這時候中國的土地、勞動力和商品相當(dāng)于被打上了“降價酬賓”的標(biāo)簽。于是，我們就會看到過去兩年曾經(jīng)出現(xiàn)的后果——經(jīng)濟(jì)過熱和房地產(chǎn)泡沫。

　　最近一段時間，有人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)面臨“通縮”的危險，我認(rèn)為并沒有可靠的證據(jù)。在我看來，所謂的“通縮”，不過是政府干預(yù)房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)商信心下降，導(dǎo)致投資減緩的暫時現(xiàn)象。下一步，只要人民幣匯率保持不動，經(jīng)濟(jì)過熱還會卷土重來。

　　這是一個不斷加強的惡性循環(huán)：人民幣越是不升值，越會吸引更多的外國資金，使央行的外匯儲備增加。外匯儲備越多，越表明匯率被低估，就會有更多的外資進(jìn)入，從而加重經(jīng)濟(jì)過熱。這個過程總有一天會難以為繼，因為央行本身沒有收入，它難以承擔(dān)無限發(fā)行票據(jù)的負(fù)債和利息。

　　總有一天，為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱，以及停止對內(nèi)負(fù)債，央行不得不停止購買外匯儲備。到那時候，人民幣升值的幅度就不是10%、20%能解決的。投機者意識到，央行的負(fù)債能力已經(jīng)到了山窮水盡的地步。他們會毫不遲疑地買入一切人民幣資產(chǎn)，其結(jié)果，人民幣會朝著50%、80%甚至100%以上的幅度升值。

　　人民幣突然大幅度升值，對嚴(yán)重依賴出口的中國經(jīng)濟(jì)是致命的。為了抑制人民幣升值，央行或許會發(fā)行大量貨幣，以平衡外匯市場上的人民幣供求，但這會導(dǎo)致通貨膨脹。通貨膨脹的一個嚴(yán)重后果是居民到銀行擠兌，以購買不斷漲價的商品，這可能造成金融危機。而瘋狂的搶購將導(dǎo)致商品短缺，于是，中國的進(jìn)口商要向央行購買外匯，以加大進(jìn)口。為了滿足中國進(jìn)口商的需要，央行必須出售美元債券，而這，可能掀起國際市場上拋售美元債券的風(fēng)潮，導(dǎo)致美元崩潰，世界經(jīng)濟(jì)陷入混亂……

　　這是杞人憂天嗎？但愿是。但經(jīng)濟(jì)的管理者不要忘記：任何扭曲的價格終將要回到正常的均衡水平。價格偏離均衡水平越遠(yuǎn)，調(diào)整的過程就越突然，給經(jīng)濟(jì)帶來的震動就越大。就好比：一個人從山坡下到地面，如果走臺階，可以一步一步地安全到達(dá)，如果直接跳，就會摔得粉身碎骨。

　　隨著外匯儲備的攀升，我們離匯率變動的懸崖越來越近。

岑科

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