高價發行新股是我國資本市場誤國殃民的重大失策！　　

                      —兼評中小企業板海普瑞148元第一高發行價　　

                              陳 鈺 堆　　

我國資本市場創設至今已二十年了，有些問題已按國際主要資本市場的成熟慣例給予規范了（如按千分之一單邊收取交易印花稅，而糾正以前不遵循國際慣例的隨意更改，嚴格查處老鼠倉等），但涉及到利益集團的特殊利益的有關問題，卻至今無法遵照資本市場的科學發展規律得到應有的改革！最突出的問題是無論是創業板還是主板，發行新股的三高錯誤（高價，高市盈率，高額超募資金）一直得不到應有的糾正。2009年主板和二板市場共發行新股108家平均發行價市盈率高達52.98倍比2008年（26.75倍）和2007年（29.67倍）的發行價平均市盈率幾乎是翻倍增長，而到2009年第四季度推出創業板以來，盡管創業板以高市盈率核定發行價的問題已連續受到許多專家和媒體（新華網和人民網）的質疑和批評，但因我國的證券市場是實行審批核準制而不是注冊制，或許獲準上市的企業認為，他們為了獲得上市的“入場券”，已經付出太多的代價，所以一旦他們獲準上市，他們就會毫無畏懼，頑固堅持高價，高市盈率核定發行價，在發行人和承銷商看來，他們惟有如此才能以最快速度獲得暴利！所以創業板創設以來發行市盈率是越發越高，創業板第一批共發行28家，發行價平均市盈率達56.7倍；第二批發行8家，發行價平均市盈率83.59倍；第三批發行6家，發行價平均市盈率78.10倍；第四批發行8家，發行價平均市盈率高達88.6倍。而對獲得高額超募資金他們更是有持無恐（第一批平均超募129%；第二批平均超募209%；第三批平均超募248.5%；第四批平均超募250%）。不言而喻，市盈率是代表上市公司的預期收益，高市盈率高價發行必然是發行人和承銷商把公司的成長空間都占為已有，而把高風險空間推給投資人，說得確切一點是只有通過高市盈率高價發行，獲準上市公司的原始股東才能一夜暴富，通過權力批準上市，最大限度掠奪投資者財富而暴富，才得以一旦批準上市就立馬可制造幾個或幾十個超級大富翁。中國現有申請等待上市的企業有三千多家，每年只能審獲批準100家左右，所以是否有創業能力，是否有成長空間恐怕是次要的，更重要的是你如何獲得權力批準上市，一旦上市，你就進入富豪俱樂部！而投資人心知肚明，如此高市盈率的價位，根本沒任何投資價值，一旦申購中簽，只能上市后暴炒一兩天就拋售了結！我國要轉變經濟發展模式，確實很需要發展有科技創新能力的企業和有成長空間的中小企業，很需要通過創業板向公眾直接融資來大力發展中國的科技創新企業。但是當前爭到進入創業板上市的企業卻是在利用創業板的名義來達到自已一夜暴富的目的，因此創業板創設以來，已用高價，高市盈率，高額超募資金使少數人迅速暴富的行為讓創業板轉變為“權力創造暴富的俱樂部”，而這些通過權力造富運動得來的不義之財很多被用于炒房投機，進一步推高房價而危害多數民眾！　　

中國股市已歷經二十年，該是成年人了，發行人和承銷商應該懂得世界主要資本市場創業板的發行規矩，美國資本市場創業板（納斯達克）發行價的平均市盈率算是高的，也只不過是30—35倍，而且在創業板上市的公司確實是貨真價實的好公司，才能創出諸如微軟，英特爾，蘋果，戴爾，網景，亞馬遜這樣一大批世界知名品牌和成長空間巨大的好公司。他們是通過上市后，才讓那些有巨大成長空間的上市公司逐步推高股價的。正因為美國注冊上市公司發行人和承銷商比較明智，上市發行價的市盈率定得比較低，把成長空間留給投資人，所以美國有不少好股票放的時間越長越增值，美國伊利偌斯州有位老太（名叫格蕾斯格籮鈉）1935年用185美圓購買美國雅培公司特別發行的股票，放置75年后（2009年）增值到700萬美元，以致美國多數家庭都能信任美國股市的信用，全美國有三分之二的家庭持有股票或基金，而在中國長期持有股票能增值幾乎是天方夜談！香港，新加坡創業板發行價的市盈率更低，只有16—20倍左右。韓國創業板為了防止主承銷商欺詐，還特別規定主承銷商必須按發行價購買發行總股份的1%股票并持有一年才能上市交易，還規定上市后若股價跌破發行價的20%，發行人和承銷商需向二級市場收購所發行的股票，這樣主承銷商和發行人才不敢高價，高市盈率核定發行價。為此要制止發行人和承銷商為自已私利而肆意抬高發行價市盈率危害股市的行為，就必須采取像韓國那樣，對承銷商和發行人采取制約措施，或者廢除審批核準制采用注冊登記制上市（中國內地A股市場是全球主要資本市場唯一采用審批核準制的，其他主要資本市場都是采取注冊制上市的。權力造富有道，權力者當然不愿放棄！）。　　

本月26號要發行的海普瑞藥業發行價居然定到148元，成為發行新股以來的第一高價股，按第一大股東李鋰，李坦夫婦倆的持股數乘上148元，上市后他們的身價就搖身一變成為腰纏426.29億元中國內地第一大富豪，中國新股發行的權力造富運動真是創下全球奇跡！據筆者所知，海普藥業生產肝素制品技術并非專利高科技技術，這兩年的發跡多少有點碰到偶然的好運—2008年美國百特公司生產的標準肝素在美引起嚴重的藥品不良反映，而后只好全面退出在美國的肝素制劑市場，正是在這種狀況下，海普藥業才得以通過美國FDA認證而進入美國市場。海普藥業生產的肝素粗制品的原料是豬的小腸（刮小腸黏膜），按招股說明書所說，招股后所要達到的生產規模需要豬小腸2.5億根，幾乎占全國生豬出欄數的一半（2009年 全國生豬出欄數是60960萬頭 ），海普瑞根本無法直接完成肝素粗品的提取，而是由全國幾百個供應商提取，這些供應商大部分是個體戶提取，只有少數是由公司提取，供應商波動極大，存在很大的不確定因素，特別是生畜來源的原料，萬一碰上病疫災情，或是偶然因素（如美國百特事件）都有可能導致反贏為虧的災難局面。李鋰，李坦倆位都是川大理科畢業的高人（筆者曾當過川大理科教師，也曾在生物制藥廠當過技術員，對用動物原料制藥所存在不確定因素很清楚，并非要出言不遜，而是要與兩位高人坦誠探討），理科出來的人應該對未來的風險估計更充分些才是對投資者負責的態度，必須把預期收益（市盈率）大幅度降低，把成長空間留給投資者，讓投資人愿意長期持股，這才是上市公司老板應有的態度！預期收益定到148元在筆者看來根本達不到，適合的價位只能在60元左右。　　

作  者：陳 鈺 堆　　

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