凱雷入股徐工方案改為持股50% 收購后再股改

            新浪財經 2006年10月17日

       凱雷入股徐工方案由購買85%股份控股徐工機械改為持股50%；徐工機械變更為中外合資經營企業；S徐工股改在改制后

       新浪財經訊 今日晚間，S徐工通過深交所網站發布了其第一大股東改制進展情況公告。 

       公告顯示，徐州工程機械集團有限公司(簡為“徐工集團”)、凱雷徐工機械實業有限公司(簡為“凱雷徐工”)、徐工機械于10月16日簽署了《股權買賣及股本認購協議》之修訂協議；同日，徐工集團、凱雷徐工簽署了《合資合同》之修訂協議。

       據《股權買賣及股本認購協議》之修訂協議及《合資合同》之修訂協議，凱雷徐工將擁有徐工機械50%的股權，徐工集團仍持有徐工機械50%的股權，徐工機械變更為中外合資經營企業。

        凱雷徐工同時承諾，將在上述協議項下的交易完成及對S徐工股份的全面要約收購義務(如適用)履行完成后，促使新公司(指改制后的徐工機械，凱雷徐工持有該公司50%的股權)根據法律法規的規定開展對徐工科技的股改工作，并由新公司承擔相應的權利和義務。

        公告指出，此次改制事項尚需經國家有權部門批準或核準后生效。

       近日，市場流傳凱雷入股徐工集團方案進行了修改，直致S徐工10月16日盤中漲停，今天S徐工進行了臨時停牌。

       此前，新浪財經嘗試就此事進行多方求證。

       據徐工集團一名參與了方案修改職工代表大會的員工透露，凱雷入股方案做了如下修改：一是由購買85%股份控股徐工機械改為持股50%；二是，并無市場流傳的設立新公司的方案。

       該人士還透露，此方案已上報相關部委，并沒有反對意見，現在只等本月下旬公布方案。

       新浪財經還連線三一集團總裁向文波，就此事征求他的看法。向稱已聽說過此方案，但因為新方案審批需要重新走審批流程，時間不會太短。對于徐工員工所說的“本月下旬公布方案”的說法，他表示對在這么短的時間就通過新方案的預期并不樂觀。

[相關新聞]

凱雷：我們被人暗算了很多次

中國證券網-上海證券報2006年10月18日

　　10月17日13點30分，北京長城飯店，一身正裝的凱雷投資集團上海代表處首席代表羅一，如約露面。

　　“我是出于禮節性的考慮，才過來跟你見面的”。這是羅一對本報記者說的第一句話，“在最終結果出來之前，關于這個項目，我們什么都不能講。這是我們集團做事的風格。”

　　羅一告訴記者：“你可以想象，我們面對的是怎樣的一個局面。現在情況的復雜程度是你們所難以想象的。”

　　從未想過這個項目會這么難

　　記者：你們是什么時候開始參與收購徐工的？2002年？

　　羅一：2003年。真正參與是2004年。

　　記者：當初你們為什么要來買徐工呢？

　　羅一：不是我們要買啊，是江蘇省政府公開招標，在產權交易所掛了牌，要為國企改制而轉讓徐工的股份。我們去投標，后來結果出來了，外界反而理解成我們一定要去買。這完全是兩回事。這個事情發展到現在這個地步，我們已經被人暗算了很多次了。我們從來沒有想過這個項目會這么難，會引來這么多批評的聲音。

　　記者：在你們收購徐工的過程中，有人說商務部和國資委是支持你們的，而發改委好像有反對意見。是這樣的嗎？

　　羅一：誰支持我們，誰反對我們，我們根本不知道。如果說國資委、商務部支持的話，早就批了。這里面的事情非常復雜，你是難以想象的。

　　我們收購是自己掏錢

　　記者：三一重工(資訊 行情 論壇)執行總裁向文波(blog)，一直站在反對凱雷徐工并購案的前沿。向文波所表達的意見，對你們有沒有影響？

　　羅一：向文波說的那些話，產生的影響大家都看到了。他要怎么說是他的權利，我們沒辦法阻攔。現在，他已經將他收集的有關材料上報給了有關部門，我們也提交了材料。關于他所講的事情的真相，我們提交的材料能夠說明一切。誰是誰非，自然會查個水落石出。

　　記者：對于徐工招標確定收購者時，相關程序是否透明的問題，您怎么看？比如，有人講，某知名外資投資公司的報價，比你們高出了將近10億元，但是，后來你們卻將該公司打翻在地。

　　羅一：某知名外資投資公司的報價比我們高？向文波說他們比我們高，就真的比我們高嗎？有誰看到過該公司的投標書？

　　記者：據說他們的報價，比你們要高出近10億元。

　　羅一：那么，在該知名外資投資公司的投標書中，他們是怎么付錢的？他們寫的支付股權收購款的方式是，以被收購的資產，也就是徐工機械的資產為抵押，向花旗銀行貸款來付給政府。

　　記者：那你們呢？

　　羅一：我們是由自己掏錢。你知道用被收購的資產去貸款來支付收購款意味著什么。國資委關于國企產權轉讓的辦法明確規定，不得拿被收購國企產權向銀行抵押貸款來支付收購款。你說徐工選擇誰？

向文波：降低股權收購比例就能獲批嗎

 2006年10月18日 中國證券網-上海證券報

　　自美國凱雷集團收購徐工科技(資訊 行情 論壇)第一大股東徐工集團工程機械有限公司(以下簡稱“徐工機械”)85%股權的方案公布后，三一重工(資訊 行情 論壇)總經理向文波(blog)旗幟鮮明地提出了反對的意見。在獲悉徐州工程機械集團有限公司(以下簡稱“徐工集團”)、凱雷徐工機械實業有限公司(以下簡稱“凱雷”)、徐工機械提交新的方案后，記者昨天采訪了向文波。

　　新方案與有關部門要求還有差距

　　記者：對三方簽訂《股權買賣及股本認購協議》和《合資合同》的修訂協議，您是否感到驚訝？

　　向文波：我一直在關注凱雷收購徐工機械股權的進展，已經在第一時間知道了他們重新簽訂方案并將提交給有關部門審批的消息。在社會廣泛關注這起股權收購事件后，三方重新提交新的方案不難理解。

　　記者：新方案除了將收購股權由85%降低到50%外，凱雷收購徐工機械股權的價格也比過去有所提高。您過去反對凱雷收購徐工機械主要有兩個理由：一是認為出讓85%的股權，使得中方對徐工機械這家民族品牌企業失去了控制力；二是認為是凱雷約20億元的收購價格太低。現在，您對這個新的方案如何評價？

　　向文波：我反對凱雷收購徐工機械，不是說徐工機械不能進行有外資參與的改制。確實如你所說，我要阻止的是外資控股徐工機械，我反對的是賤賣徐工機械。

　　由外資收購行業龍頭企業85%的股權，明顯不利于我國的經濟安全。雖然現在凱雷將收購股權降到了50%，但我個人仍然認為向凱雷出讓50%股權太高了，因為按照這樣的股權比例，還不能說中方對改制后的徐工機械具有絕對的控制力，與國家有關部門要求的原則還有差距。

　　基于這起并購事件引起了社會的廣泛關注，相關方面應該披露更多的細節，讓社會來評判收購是否影響經濟安全，以及收購價格是否公平合理。從我個人來看，降低股權收購比例能通過商務部和國資委的批準嗎？我感到懷疑。

　　對賭協議無太大意義

　　記者：新方案取消了原來設計的對賭協議，這對整個收購事件進展會有影響嗎？

　　向文波：對賭協議沒有太大的意義，因為業績是可以進行人為操縱的。

　　記者：在您通過博客反對這起收購后，三一重工曾經表示會向政府有關部門提交一份同徐工機械進行合作的方案。你們后來提交方案了嗎？

　　向文波：我們提交過方案了……

　　記者：在什么時候、向什么部門提交的呢？能否介紹一下這個方案的大致內容？

　　向文波：提交的時間我記不得了，具體內容則不便透露。

　　記者：凱雷收購徐工機械原來的方案提交上去很長時間沒有得到批準，有人說是因為你們向有關部門提交了關于其股權轉讓操作中存在貓膩的舉報信，這種說法屬實嗎？

　　向文波：我通過博客反對凱雷進行控股式收購，僅僅是從行業安全角度考慮問題，沒有延伸到另外的角度。

 凱雷收購徐工作五項重大調整 獲批可能性大增

 中國證券網-上海證券報 2006年10月18日 

　　業內人士認為，凱雷徐工之間的新協議獲得國家有關部門批準的可能性大大增加

　　◎收購比例降至50%

　　◎收購價格有所提高  
 
　　◎取消對賭協議

　　◎董事會成員雙方各占一半

　　◎董事長由中方擔任

　　◎保留毒丸計劃和懲罰性條款

　　近半年來頻頻受到質疑的凱雷收購徐工案近日出現重大轉機，其收購協議作出重大調整。業內人士表示，較之此前的協議，新協議獲得國家有關部門批準的可能性大大增加。

　　S徐工今日披露，公司于10月17日接到第一大股東徐工集團工程機械有限公司(簡稱“徐工機械”)通知，徐州工程機械集團有限公司(簡稱“徐工集團”)、凱雷徐工機械實業有限公司(簡稱“凱雷”)、徐工機械于10月16日簽署了《股權買賣及股本認購協議》之修訂協議，同日，徐工集團、凱雷簽署《合資合同》之修訂協議。

　　根據兩個修訂協議，凱雷將擁有徐工機械50%的股權，徐工集團仍持有徐工機械50%的股權，徐工機械變更為中外合資經營企業。

　　記者從知情人士處獲悉，新方案除凱雷持股比例由85%降至50%外，收購價格還有所提高，同時取消了對賭協議，但保留毒丸計劃和懲罰性條款，在董事會構成上，徐工集團和凱雷各占一半，董事長由中方擔任。

　　記者還獲悉，新方案已經徐工集團職工代表大會審議通過，共有213人參加表決，只有2票反對。新方案也已獲得江蘇省和徐州市政府有關部門的基本認可，即將正式呈報國家相關部門審批。有關業內人士在接受本報記者采訪時稱，較之原來的協議，修訂后的協議作出了幾項實質性改動，而這些改動在很大程度上對此前協議中有關方面的質疑作出了回應，因此新的協議獲得批準的可能性較之以前大為提高。

　　持股比例降至50%

　　根據徐工集團、凱雷2005年10月25日簽訂的《股權買賣及股本認購協議》及《合資合同》，凱雷通過收購徐工集團持有的徐工機械82.11%的股權，再加無條件增資和對賭協議，共持有徐工機械85%的股權，徐工集團則持有其余的15%股權。

　　由于外界質疑凱雷收購徐工是“斬首式”收購，不利于國內工程機械行業的健康發展，因此有關凱雷能否控股徐工的問題被屢屢提及。

　　現在徐工集團和凱雷對原方案進行了修訂，將凱雷的持股比例由原來的85%降至50%，使得改制后的徐工機械不再是外資控股企業，正好回應了市場的質疑。

　　一位業內專家分析，凱雷收購徐工比例的下降與改制背景密切相關。他認為如果徐工機械2004年4月改制時就限定外資不得控股，那肯定不會吸引眾多外資參與競買。而今年以來，國家對重大裝備行業的政策導向有所變化，強調國有資本的控股比重，此時如果凱雷不對方案進行修訂，就很難通過相關部門的審批。

　　收購價格有所提高

　　市場對凱雷收購徐工案的另一個質疑是收購價格太低———三一重工(資訊 行情 論壇)執行總裁向文波(blog)甚至提出愿意加價1億美元收購徐工。

　　雖然徐工機械股權是否賤賣至今沒有結論，但知情人士透露，徐工集團與凱雷簽署的修訂協議還是將收購價格進行了適當提高。不過由于雙方簽署了保密協議，因此外界無從知曉新的收購價格到底提高了多少。

　　根據一年前簽訂的協議，凱雷出資20.69億元購買徐工機械82.11%的股權；同時，徐工機械在現有注冊資本1，253，013，513元的基礎上，增資241，649，786元，全部由凱雷認購，凱雷至少支付6000萬美元。

　　取消對賭協議

　　在提高收購價格的同時，修訂后的方案還取消了頗受非議的對賭協議。

　　對賭協議即原方案中的有條件增資協議，凱雷同意對徐工機械單方增資241，649，786元，其中6000萬美元在交易完成的當期支付；如果徐工機械2006年的經常性EBITDA(經常性EBITDA是指不包括非經常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤)達到約定目標，凱雷還將另外支付6000萬美元。

　　業內專家分析，之所以出現對賭協議，應該是徐工集團對徐工機械未來盈利能力的預測和凱雷的預測產生了較大分歧，需要通過對賭協議進行調節。而如今2006年度已過去三個季度，徐工機械的盈利情況大局已定，沒有必要再進行對賭。

　　董事長由中方擔任

　　由于凱雷持有徐工機械股權的比例由原先的85%降至50%，因此徐工機械的董事會構成也發生了較大變化。

　　按照之前的方案，徐工機械董事會由9 名董事組成，任期4 年，其中2 名董事由徐工集團委派，6 名董事由凱雷委派，其余1 名董事由總經理擔任。董事會設董事長1 名，由凱雷委派的董事擔任，設副董事長2 名，由徐工集團委派的董事擔任。

　　而新方案中，董事會人數為偶數，徐工集團和凱雷委派的董事人數相等，設董事長1名，由徐工集團委派的董事擔任。

　　修訂后的方案規定，重大事項審議時，必須獲得全體董事二分之一以上(不含二分之一)同意才能通過，這就意味著無論是徐工集團還是凱雷，均對重要事項的決策擁有一票否決權。

　　保留毒丸計劃和懲罰性條款

　　雖然新方案對部分核心條款進行了修訂，但絕大部分條款還是與以前一樣，其中毒丸計劃和懲罰性條款都予以了保留。

　　毒丸計劃是指，一旦有同業競爭對手獲得徐工機械一定比例以上的股份(該比例依據成熟資本市場平均水平制定，在30%左右)時，徐工機械即刻向該競爭對手以外的所有股東，以人民幣0.01元的價格增發同等股份，以稀釋競爭對手持有的徐工機械權益。

　　所謂的懲罰性條款是指凱雷承諾在收購完成之日起三年內幫助徐工機械引進發動機等兩個項目，如果沒有履行承諾，凱雷需支付1500萬美元的罰款。

　　據悉，由凱雷牽頭的發動機項目的合作，徐工機械已經與潛在投資方完成了前期談判，只待收購方案獲批后即可啟動。

　　交易價格不因股改對價改變

　　S徐工今日的公告較為簡單，除披露簽署修訂協議和持股比例調整外，只強調凱雷承諾其已經充分知悉中國有關A股市場正在進行的股權分置改革的法律及政策，其將在本協議項下的交易完成及對S徐工的全面要約收購義務(如適用)履行完成后，促使新公司(指改制后的徐工機械，凱雷持有該公司50%的股權)根據法律法規的規定開展對S徐工的股權分置工作并由新公司承擔相應的權利和義務。同時其承諾不會因上述股權分置事宜而改變或調整本協議項下的交易價格。

　　S徐工表示，本次改制事項尚需經國家有權部門批準或核準后生效。 

徐工案例有望成為外資并購標尺

中國證券網-上海證券報 2006年10月18日

    　凱雷與徐工日前簽訂了《股權買賣及股本認購協議》之修訂協議。有業內專家表示，新協議獲得相關部門批準的可能性較之此前將大為增加。而新協議一旦獲得通過，很可能成為洛陽軸承、河南雙匯等懸而未決的外資并購案的重要標尺。 
　　商務部國際貿易經濟合作研究院跨國公司研究中心副主任何曼青在接受上海證券報記者采訪時表示，此前由于各種爭論和反對意見比較多，政府部門謹慎行事是可以理解的。但國際經 驗已經證明兼并收購是盤活低質資產、改善優質資產、帶動產業結構升級的有效渠道，因此國家不會輕易放棄這種引進外資的方式。何曼青認為，國內由于有關跨國并購的政策法律環境還不成熟，具體的技術操作層面也不完善，出現暫停是正常的，但這并不意味著中國政府對外資并購不感興趣。政府需要思考怎樣使外資并購更好地服務于國家產業結構調整等問題。

　　“從發展趨勢來看，中國的跨國并購無論是規模總量，還是并購次數在未來幾年都將有很大增長，操作層面將更成熟。”何曼青說。

　　國務院發展研究中心對外經濟研究部副部長趙晉平也認為，對外開放是既定的前提，中國利用外資的政策是具有穩定性、連續性的，總體上是鼓勵跨國公司對國內企業進行并購的，這是大背景。隨著有關并購法律法規的逐步完善，我國對相關問題的處理將更為清晰、快捷。

　　趙晉平強調，我國在處理外資并購時需要把握兩個原則：一是按照市場經濟標準，考量并購是否會帶來壟斷、反競爭。從國際經驗來看，如果產業集中度超過20%，該企業對同行企業的并購就很可能帶來壟斷危險，這就會對該國產業的自主發展帶來威脅；二是產業安全因素。即某一關系國計民生的行業或企業被外資并購是否會影響社會安全、穩定。在這方面，世界各國都根據各自國情對外資并購采取了加以限制和規范的做法。就中國來說，要考慮有形、無形資產的流失情況，國有企業的特殊因素等。

　　何曼青預計，今后我國在外資并購的審批、定價等具體操作層面會有大的動作，比如推動財務咨詢、審計機構等中介組織的發展———目前活躍在中國并購市場上的企業資產評估機構主要以外資企業為主。

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