必須徹底改革我國A股的發行制度

陳 鈺 堆

歸根結底是資本主義個人私欲貪婪性的無限膨脹才導致資本主義社會的金融危機！中國A股市場2007年的短期急劇暴漲時，有關管理層三番五次強調要加強對股民的教育，實際上管理層是在本末倒置，當時所出現的問題是應加強對上市公司，承銷商和有關機構老總的教育，正是他們只圖謀取自身的最大利益，全然不把投資者利益放在首位，完全違背資本市場的科學發展觀，肆意高溢價發行，肆意拉大一，二級市場差價，瘋狂制造A股市場泡沫并嫁禍于二級市場，才導致2007年的短期急劇暴漲而隨后的一年多長期深度暴跌，制造全球資本市場有史以來的最大股災！具體表現在：1）毫無節制地高溢價（高市盈率）核定發行價，新老劃斷后，大躍進發行265個新股，發行價平均市盈率高達28倍，中國遠洋，中國人壽發行價市盈率竟高達97-98倍，導致至今雖有多種股票已跌破發行價，但A股市場的整體價格比起海外資本市場仍然偏高，基本上無法提供適合投資者可以放心長期投資的品種與價格，這就是中國A股市場已喪失融資功能的根本原因；2）肆意拉大一，二級市場的差價，如中石油A股發行價16.7元/股，上市開盤價48元，利益集團人為制定的漲幅高達187.43%；至本月20日中石油A股收盤價11.38元/股，比發行價跌去31.86%，比開盤價跌去762.92%（去年最低價跌至9.71元/股，比發行價跌了41.86%，比上市開盤價跌了797.71%），這是中國A股市場原有詢價定價制度坑害二級市場投資者的最經典事例；3）把A股市場當成圈錢的提款機，肆意高價增發（至今已有不少增發的上市公司跌破增發價），多數上市公司不重視年分紅，有的甚至多年不分紅，這是迫使投資者只能搞投機，而無法作長期投資的根本癥結！

綜上所述，若今年上半年要重新啟動股票發行，首先要徹底改革發行制度！改革的立足點務必實實在在地把維護投資者的利益放在首位，遵照資本市場的科學發展觀，學好海外資本市場發展過程的經驗教訓，參照海外資本市場的有益法規與制度來完善我國A股市場的法規與制度建設，特別是發行價與上市開盤價的制定一定要有利于抑制投機，鼓勵長期投資！以往的事實已充分說明，機構的詢價定價制度完全是為利益集團服務，才會報出奇高無比的發行價來算計二級市場的投資者，才會導致大小非，大小限這一制約中國A股市場正常發展的“惡性腫瘤”難以消除的惡果！因此必須把限制發行價與上市開盤價的市盈率作為改革的硬性規定列入有關A股的發行法規，以此代替機構詢價定價制度。最簡單可行的辦法就是參照我國香港H股發行價與上市開盤價的價格核定辦法：2000年在香港發行中石油H股時，發行價只有1.25港元/股，上市開盤價1.28港元/股，至2009年2月19日中石油H股的收盤價是5.92元/股；2005年 在香港發行中國神華H股時，發行價7. 5港元/股，上市開盤價7.65港元/股；這兩個示例可看出H股的發行價市盈率不超過5倍，二級市場開盤價比發行價漲幅只有2%，投資者不管是以發行價或是上市開盤價買到中石油H股都值得長期投資，投資八，九年來不僅年年有分紅收益，而且至今本錢已翻三倍以上，這才真正讓老百姓能獲得財產性收益，而不象內地的A股市場的上市公司和承銷商那樣，采用高溢價發行與上市的價格欺詐手段，大規模掠奪投資者的財產！發行價的市盈率是上市公司預期收益的表達，合理可行的預期收益是上市公司對投資者必備的信托責任,新老劃劃斷以來，A股多數新股發行價都是以上市公司根本無法達到的預期收益來核定發行價格，這說明原有發行制度的價格核定都變成以泡沫資產價格來欺騙投資人，完全喪失上市公司的信托責任，上市公司的價格欺詐行為必然使其失去任何投資價值，最終必然導致A股市場喪失融資功能！我國香港H股發行價所核定的價格和一，二級市場的小幅差價說明我國香港股市的發行制度和法規才是真正把保護投資的利益放在第一位，才真正符合資本市場的科學發展觀。在討論中國A股的制度改革時，投資人有必要理直氣壯向上市公司，承銷商和相關機構呼喊：你們千萬不要為了維護自身利益而把投資人當傻瓜來耍弄，到頭來只能害人又害已！為此發行制度改革必須以法規形式來限制發行價的市盈率與上市開盤價的漲幅。惟有如此，才能抑制過度投機，鼓勵長期投資，才符合社會主義資本市場的基本要求，杜絕新股發行又再大量產生新的大小非和復辟大量新生的封建剝削資產階級，才有利于把我國大量的社會閑散資金通過A股市場融資進來，并通過資本市場的優勝劣汰過程大量配置給我國最優秀的上市公司，最終才能恢復我國A股市場的融資功能和優化配置社會資產的投資功能！

這一符合科學發展觀的股票發行制度的根本改革說起來簡單易行，要真正改革履行必然遭受利益集團的特大阻力！關鍵只要證券管理層立足于以科學發展觀維護投資者的利益，決心讓我國的資本市場姓“社”，就能沖破任何阻力，抓住當前美國金融危機的大好機遇，大力發展我國的A股市場！當務之急是：1）制定法規：限制發行價市盈率基本控制在5倍左右，最高不準超過10倍；上市開盤價漲幅不得超過發行價的10%，以此大力縮小一，二級市場差價，扶持與保護二級市場的長期投資者；上市首日漲幅不得超過20%；以法規規定：上市公司必須拿出50%凈利用于股東年分紅，每年不分紅的上市公司必須公告說明原因，有贏利而連續三年不給予分紅的上市公司不僅不準予融資增發，而且給予標兩個星號特別處理；只有連續三年有分紅才準予申請增發融資。2）證券管理層要加強對即將批準上市公司老總，高管，機構老總，承銷商的教育：讓他們充分認識到—A）.海外資本市場的成功經驗與相關法規制度；B）.高溢價發行和上市是制造大小非，大小限的總禍根，既損害投資者，又不利于公司的長遠發展；C）.只有以低市盈率核定發行價，大幅縮小一，二級市場差價和重視給股東的年分紅才能扶持培養大批有利公司穩定發展的長期投資者，才能保障我國A股市場的長期健康穩定發展！

兩會即將召開，希望全國人大代表，全國政協委員能認真提出中國A股，B股市場的改革方案，特別是需要徹底改革A股的發行制度，著重以法規制度規定以低市盈率核定發行價和大幅縮小一，二級市場差價，才能真正維護投資者利益，抑制過度投機，鼓勵和保護長期投資者，讓中國股市朝向有利于我國國有企業的改制符合社會主義制度的要求，有利于我國國民逐年有財產性收益，有利于我國經濟可持續發展的方向健康穩定發展！　　

作  者：陳 鈺 堆　　

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