資本市場為什么會有“風暴”
標簽： 公司 股票市場 上市 股權分置 風暴
2007年的春節將近，筆者出了一本新書《資本風暴》（中國鐵道出版社）。或許該書的書名與時下的股票市場形勢有幾份契合，但這不是偶然的巧合。
在筆者看來，我國資本市場的第一次風暴始于2001年。2001年6月中旬，當股票市場的泡沫吹到足夠大的時候（當時的上海綜合指數最高達到2245點，平均股價超過15元，平均市盈率超過60倍），在“基金黑幕”、“銀廣夏事件”等影響下，股價開始大幅度下跌，股市泡沫開始破滅。當熊市持續到2004年時，市場中最大的莊家“新疆德隆”崩盤，股票市場陷入空前危機。
前事不忘，后事之師。當我們在分享牛市的成果時，我們不應該忘記剛剛過去的歷史。
那是一段令人難忘的歲月，對于中國資本市場的每個參與者來說都是刻骨銘心的記憶：對于股票市場的投資者來說，隨著股票價格的不斷下跌，自己的財富在不斷減少，不少股票的價格下跌了70%多；對于證券公司來說，不僅資產不斷減少，收入也在屢創新低，財務危機頻頻顯現；對于上市公司而言，融資或再融資成為水中望月，因為市場的極度低迷，基本上喪失了融資功能；而對于監管當局來說，那更是意志與智慧的考驗，任何不慎的言論和政策都可能會導致軒然大波；而對于從事股票市場的研究者來說，卻是理論聯系實際、以學術參與改革的黃金歲月。
在當時，有一種呼聲特別強烈，認為導致市場危機的最根本原因是股權分裂，要使股市擺脫危機，首先應該解決股權分裂。所謂股權分裂就是指國有股和法人股不能流通使每家上市公司的股權被分割為流通股和非流通股。后來，官方的表述稱之為“股權分置”。在市場的強烈要求下，從2005年4月份開始監管當局開始著手推進股權分置改革，截止到2006年底，該項改革基本完成，95%以上的上市公司進行了股權分置改革。而如此同時，股票市場也從2005年的最低點998點（上海綜合指數）上升到2007年1月的最高點3000點。在股票市場氣勢如虹之際，股權分置改革理所當然成為頭號功臣，大多數人認為是股權分置改革使股票市場擺脫了困境。
而筆者一直認為股權分置的確是妨礙中國股票市場健康發展的問題之一，但中國股票市場的根本問題不是股權分置。在目前的監管水平和法治環境下，讓非流通股流通的后果是大股東成為“莊家”。解決股權分置之后，股價上漲的最主要原因就是大股東與市場中的“莊家”合謀操縱股價的過程，在流動性過剩的背景下，這種合謀很容易成為市場的一種“共識”。因此，股價上漲不是中國股市健康發展的標志，它很可能是更大的危機的形成過程。
隨著大股東股份的逐漸流通，監管的缺陷也逐漸被監管機構所認識，例如，證監會及時出臺了《上市公司信息披露管理辦法》，證監會的新聞發言人表示：“上市公司股份實現全流通后，上市公司大股東和管理層的利益與二級市場股價密切相關，利用資本市場的動機進一步增強。因此，有必要進一步完善信息披露規則和監管流程，進一步提高上市公司信息披露質量及監管的有效性，適應股權分置改革后新形勢對上市公司信息監管提出的新要求。”
2007年1月25號，國資委主任李榮融在2006年《全國國有資產監督管理工作會議上的講話》中也明確表示：針對股權分置改革完成后證券市場進入全流通的新形勢，加強對上市公司國有股權的監管工作。國務院國資委正在制訂上市公司國有股權轉讓管理的相關辦法，各地國資委也要及時研究新情況、新問題，采取相應措施促進上市公司國有股權公開、公平、公正地有序流轉，防止內幕交易、蓄意炒作，切實保護各類投資者合法權益。
監管當局的明察秋毫會有利于化解矛盾，但筆者依然對當前的股票市場表示擔憂。原因十分簡單，在股票市場暴利的驅使下，很多人一定會挺而走險。尤其在大牛市中，巨大的利益誘惑可能使正常的司法制度都失去作用，在2001年前的牛市中我們已經充分看到了這種可能性。在當前如火如荼的整體上市浪潮中，我們似乎又看到了國有資本瘋狂的身影。
也許，更大規模的資本風暴離我們已經不遠了。但愿筆者在《資本風暴》中的預言都不會成為現實。
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