產權、貨幣和正當的交易體系，是經濟的三要素。其中，產權和貨幣是人類社會分配資源和利益的兩大工具。產權是資源分配的使用價值形式，通過咬定使用價值咬定商品來分配資源和利益。貨幣是資源分配的價值形式，通過咬定價值咬定商品來分配資源和利益。通過交易，商品和貨幣通過使用價值和價值勾連，形成反向運動，形成了商品的循環和貨幣的循環，進而構成一個完整的經濟循環，配置全世界的資源。世界貨幣不是全世界共同的中央銀行統一發行的，而是由最強的主權貨幣——美元充當，因此，美元擔負了世界貨幣的功能，在國際貿易和國際金融領域，通過配置世界貨幣媒介全世界的貨幣循環和商品循環，通過配置價值配置使用價值，從而在全世界配置資源。在產權資本主義剝削基礎上，基于美元霸權，美國通過為向邊緣國家出租和管理世界貨幣，來管理世界的生產、貿易、消費和金融，強化邊緣國家對美國的依附，對世界進行剝削和壓榨。

　　美元從充當世界貨幣，到美元霸權，是正當交易體系缺失條件下的短暫過程，是貨幣和產權關系深刻扭曲的體現。其規律可探，其軌跡可測。

　　一、美元通過綁定人民幣和中國經濟綁定世界經濟，成為世界貨幣

　　2020年美國貿易逆差6787億美元，其中對中國貿易逆差達3169.05億美元。也就是說，對華貿易逆差占整個美國貿易逆差的46.69%。這說明，美元是通過綁定人民幣和中國經濟，才綁定世界經濟，才成為世界貨幣。這可以從三個方面解釋：

　　第一、美國超發的綠紙中有46.69%是中國通過賣出中國制造來賦權和賦值，才成為貨幣，進而成為世界貨幣的。能印票子買中國制造，就能買其他國家制造或者說世界制造，就是世界貨幣。

　　第二、中國是世界上最大的制造業中心，而且產權上，中國可以把自己的制造業與其他國家制造業捆綁在一起，因此，綁定世界上最大的制造業中心，即綁定人民幣和中國經濟的貨幣，就能綁定其他國家的經濟和貨幣，就是世界貨幣。通過媒介中國經濟和人民幣與他國經濟和貨幣來為中國（進而也為世界）配置價值和使用價值，進而配置資源的貨幣，當然是世界貨幣。

　　第三、通過調整利息收放美元，離不開人民幣和中國經濟的緊密配合，離不開中美政策互動

　　2007年次貸危機爆發后，美聯儲推行量化寬松政策，中國則推出四萬億救市計劃吸收超發的美元，并把部分美元以貿易和投資的方式推送到世界各地。中國外匯儲備規模從2007年的1.5萬余億美元升高到2014年的3.8萬余億美元。中國的貨幣政策則以調整存款準備金率來配合美聯儲升降息，先后走過兩個半美元周期，具體是：2007年10月——2015年12月美元利率從5.25%降至0—0.25%，人民幣存款準備金率則從2007年10月的13%上升至2011年6月12日的21.5%然后降到2015年10月的17%，此階段一直維持在高位。提高存款準備金率客觀上給美國資金騰市場，吸引美資來中國。這種政策一直持續到2015年供給側改革。美元利率從2015年12月的0—0.25%，升值到2018年12月20日的2.25—2.5%，人民幣存款準備金率則從2015年10月的17%降到2018年7月的 14 %。此過程，人民幣降準是為了防止資本外逃產生的資金荒，也是為了抑制美元流入。2015年，人民幣4次降息，5年期存款利率2.75%，5年期貸款利率4.75%。降息起到了吸引實業美元投資，并抑止了熱錢流入，也抑止美聯儲下次加息周期的峰值。美元從2018年12月20日的2.25—2.5%降息至2020年3月的0—0.25%，人民幣存款準備金率從2018年7月的 14 %再降至2021年12月的8.4%。2021年央行降息5次，降低了國內市場的資金價格。2022年3月16日起，美聯儲加息4次，7月達到2.25—2.5%，人民幣存款準備金率于2022年4月25日降0.25%至8.1%。

　　2015年和2021年的數次降息，是美元降息過程中的跟降，而不是在美元加息的過程中進行的，不是對抗美元加息的降息。因此，次貸危機以來，美聯儲每次加息人民銀行都采取降準但不降息來應對，由于降準是防范美元加息資本外逃造成國內錢荒的預防措施，是中國對美元加息中國就發生資本外逃的預期和確認，所以每次美元加息，我國就資本外逃。因此，形成了美元加息→人民銀行降準→中國資金外逃的聯系和市場預期。

　　美元加息→人民銀行降準，其它央行加息→各國資金外逃，是一種規矩，也是遵守規矩的結果，而不是客觀規律。少了“人民銀行降準，其它央行加息”這個中間環節，或者中間環節運行遇阻，“美元加息→各國資金外逃”則不成立。

　　當今的中國完全可以扯斷“美元加息→人民銀行降準，其它央行加息→各國資金外逃”的邏輯鏈條，理由是：1、俄羅斯特別軍事行動以來，美西的制裁，已經使得美國、美元信用盡失。“美元加息→人民銀行降準，其它央行加息→各國資金外逃”的邏輯鏈條，已經被普遍質疑，世界市場的反應只能跟著中國這樣的大國走。如果4月25日，央行大幅降息0.5個百分點，并放風繼續降息，“美元加息→人民銀行降準→中國國資金外逃”的邏輯鏈條就斷了，中國從此不再被美國牽著鼻子走。“美元加息→其它央行加息→各國資金外逃”的邏輯鏈條也會被修正。2、由于美國與中國之間形成世界貨幣中心和技術中心vs世界產權中心和制造業中心的對立，已經成立，中國相對于美國明顯的舉國體制優勢，與美國相對于中國不明顯的科技優勢抵消，沒有中國配合，美元的收放，收割世界，就無法完成。其經濟學物原理是：現在，美元霸權的產業基礎和高科技基礎都被中國分享了，中國不配合，美國就無法收割世界。一個鮮活的例子：央行4月15日宣布4.25降準后，資本大量外逃，國際資本加速回流美國，市場解讀是，人民銀行發出了資本外逃的預期和確認。5月25日中國12萬億救市計劃出臺，5月26日美國金融市場企穩，三大股指大幅收漲：道瓊斯漲1.61%，納斯達克漲2.68%，標普500漲1.99%。因為，市場對此的解讀是，另一個四萬億。而直至今年3月份，北上資金一直是凈流入，5月下旬又開始轉為凈流入，6月股市吸收北上資金620億元，而3—5月股市凈流出600多億。這證明，美聯儲通過調整利息收放美元，離不開人民幣和中國經濟的緊密配合。

　　經濟學界有種說法，說1970s，美國通過與沙特和歐佩克的協議，把美元錨定石油，使得美元成為世界貨幣，是錯誤的：第一、與邏輯不符，1970s，美元錨定石油后，還必須綁定世界上主流的工業制成品，才算綁定世界經濟，才能算是世界貨幣。第二、與事實不符，1970——90s初，美元匯率不穩而且美國國內長期滯漲，直到1990s,中國紡織品和隨后的電子產品大量出口美國，美元匯率和利率才穩定下來，當然中間發生了蘇東摔倒，美歐吃飽的偶然事件。

　　二、人民幣外匯發行制度，是美元作為世界貨幣的經濟基礎

　　美元是通過人民幣外匯發行制度綁定人民幣，進而綁定中國經濟的：美國印一堆綠紙，美元接受國首先承認它，然后發行等值的本國貨幣來收購它。經過對廢紙的“承兌”和“付款”，美元儲備成了接受國的世界貨幣，同時帶動所有的美元成為世界貨幣。這樣，美元通過綁定各國的美元儲備綁定了世界經濟。世界貿易不斷增長，美元的儲備需求也不斷增長，這些儲備美元就不再是借條，而是國際金融市場上的世界貨幣。我國人民幣外匯發行制度始于上世紀九十年代，2005年起，我國基礎貨幣的發行依據全部變成了外匯。2015年人民幣外匯發行的余額達到27萬億人民幣。

　　人民幣外匯發行制度，賦予美元兩個特權：1、白送美國基礎貨幣；2、美元按外匯牌價有保障地兌換人民幣。

　　（一）、人民幣外匯發行白送美國人民幣基礎貨幣

　　人民幣外匯發行的對象有兩個：1、國內的出口商；2、美、西對華投資者。中國商品和服務出超換回的美元，由央行印鈔購買，因而獲得了央行發行的基礎貨幣。美國對華投資者也可以把手中的美元向央行換成人民幣在中國國內投資，因而也獲得了基礎貨幣。但是從終極意義講，人民銀行發行的基礎貨幣，是交給了美國（還有西方），因為“中國商品和服務出超換回的美元，由央行購買，”可以理解為美國拿著人民銀行向它發行的基礎貨幣，從中國出口商那里購買了等值商品和服務。這樣看，人民幣外匯發行的機制是:美聯儲通過把叫美元的廢紙當做世界貨幣出口到中國，通過國內出口商和美國投資者間接賣給人民銀行，指令人民銀行向美國間接、定向贈與人民幣的基礎貨幣。

　　貨幣的本質有兩個：1、價值符號；2、財富一般。無論是控制了中國的價值還是中國的財富一般，美國都控制了中國經濟，形成了中美國。有了中美國這個經濟基礎，美元就當然是世界貨幣。

　　（二）、美元按外匯牌價有保障地兌換人民幣，代表著中國向美元賦值、賦權，為美元背書，增強了美元的信用。由于中國經濟作為世界產權中心和制造業中心的地位，中國向美元賦值、賦權，為美元背書，使得美元具有了儲備貨幣的品質、性質和地位。世界各國接受美元作為儲備貨幣，意味著美元作為世界貨幣地位被廣泛接受。

　　總之，美元通過人民幣外匯發行制度綁定人民幣，成就世界貨幣。人民幣外匯發行制度，是美元作為世界貨幣的經濟基礎。

　　三、中美利息差是美國行使美元貨幣霸權的支點

　　美元美債等的避險資產地位，是美國金融市場的基礎。這個基礎一破，從美國房市股市出來的錢就不會滯留在美國而是逃逸美國之外。現在的美國的房市、股市、債市等輯高，一旦崩塌，美國就會資本外逃。美國金融就會垮掉。

　　人民幣外匯發行制度賦予美國的兩項特權：1、白送基礎貨幣；2、美元按外匯牌價自由兌換人民幣，無疑是美元霸權存在的基礎，但是這還不足以支撐美聯儲通過美元收放，行使美元霸權。以加息召喚美元回流，收割世界來說，美元加息召喚美元回流美國，前提必須是美元是世界上無與倫比、最強大的避險貨幣且美國金融市場里有世界上無與倫比、最強大的避險資產。怎樣讓世界市場相信美元是世界上最強大的避險貨幣呢？中美利息差，讓美國建立了一個股市債市資金溢出后滯留的池子——美聯儲回購市場：在人民幣品質優于美元和中國經濟質量優于美國經濟的前提下，由于中美利息差是美元對接中國經濟的連接點，而且當下中國資產遠遠的避險功能高于美國資產，只有人民幣可以表現的避險功能遜于美元，于是中美利息差就成了美元在避險功能上優于人民幣的標志和官方確認。有了中美利息差，從美國股市、債市、期市等出來的資金，就沒有必要從美國流向中國，而可以躺在美聯儲回購市場里賺個蠅頭小利的息差并等待股市債市回暖，或者隨時到中國賺優厚息差和投資機會。如果沒有中美利息差，人民幣的避險功能沒有被削弱，在美國虛擬經濟倉位畸高的情況下，中國經濟會吸引美國金融市場資金外流至中國。所以，中美利息差是一個池子，保障資金在美國股市、債市、期市溢出而不逃離美國。這意味著美國股市、債市、期市等的下跌是有幅度限制的，而美聯儲隨時可以通過超發貨幣，把股市、債市、期市推上去。這樣，中美利息差又成了中國對美國金融市場的背書，從而推動美國金融資產和金融市場具有避險的功能。

　　另外，中美利息差作為美元在避險功能上優于人民幣的中國官方確認和標志，也會通過影響中國的貨幣政策和財政政策來服務美聯儲貨幣政策，因為美元和美元資產在避險功能上優于人民幣和人民幣資產，是中國政府制定貨幣政策和金融政策的國際市場基礎。立足于這個基礎，美國可以通過人民幣外匯發行制度為核心的金融制度發力，動員中美兩國政策互動，實現中國的貨幣政策和財政政策服務美國的政策目標。舉例來說，次貸危機以來中國貨幣政策和財政政策對美元霸權的配合，就是美國影響中國貨幣政策和財政政策，謀取貨幣霸權利益的典范。有人說，美元加息，人民幣降息，中國就要資本外逃，股市債市房市要垮了。怎么會呢？人民幣降息降低了國內資金的價格，利好實體經濟和股市，穩定房地產，外逃的只是套利資本，走了經濟金融更健康。

　　綜上所述，中美利息差，使美國貨幣和金融市場之間的資金循環得以完善并自帶馬達，使股債市場具有高位盤整然后繼續盤升的潛力，也是中國政府制定貨幣政策和金融政策的國際市場基礎，因而是美元行使貨幣霸權的支點。

　　四、結論：中美利息差是人民幣外匯發行的產物，但人民幣外匯發行并非國際條約的結果，不是中國的義務，因而人民幣外匯發行和中美利息差都可改變。這樣，美元霸權的基礎和支點，都可以改變，而且都掌握在中國手中。消滅中美利息差的方法是降息。取代人民幣外匯發行的方法有全民分紅發行人民幣或者人民幣國債發行。前者優于后者，但后者更為廣泛接受。

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