國務(wù)院總理李克強12日起訪俄，簽署了38份政府間、部門間和企業(yè)間的務(wù)實合作文件。13日，中國央行發(fā)布公告稱，與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行簽署了規(guī)模為1500億元人民幣/8150億元盧布的雙邊本幣互換協(xié)議，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。兩國央行間的合作標志著中俄全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系在金融領(lǐng)域深化，對中國而言，堅持戰(zhàn)略協(xié)作大方向固然重要，在具體執(zhí)行時仍需避免被俄羅斯的金融風險拉下水。

　　受歐美制裁影響，俄羅斯正在承受盧布貶值和資本流出的壓力。今年以來，俄羅斯盧布對美元匯率下跌了約20%，目前處在1998年俄羅斯債務(wù)違約以來最低水平，表現(xiàn)之差僅次于阿根廷比索。雖然在過去10天，俄羅斯央行斥資60億美元外匯儲備，試圖提振盧布的價值，但盧布匯率14日再度貶值約1%。對此，俄羅斯央行行長伊萬娜•納比烏琳娜(Elvira Nabiullina)被迫承認，如果貨幣市場繼續(xù)對抗盧布，央行“也不會有辦法制止它們”。

　　盧布的貶值是資本大幅流出俄羅斯的寫照。據(jù)統(tǒng)計，2014年至今，俄羅斯已經(jīng)花費約550億美元外匯儲備，其中的大多數(shù)都用于購買盧布以支持它的價值。目前，俄羅斯國庫中只有4520億美元外匯儲備，倘若資本外流持續(xù)，俄羅斯外儲消耗還會進一步加快。對此，俄羅斯總統(tǒng)普京表示，該國不打算對資本外流進行管制，而是將在與中國和其他國家的能源貿(mào)易結(jié)算中更積極地使用本幣。

　　不過，對于中國和其他國家而言，倘若俄羅斯盧布因資本外流持續(xù)快速貶值，使用盧布與俄羅斯的金融交易便將是一塊燙手山芋，拿到手里的盧布過不了多久就面臨著貶值。比如中俄央行簽署的貨幣互換協(xié)議，釘住的匯率水平是0.184人民幣/盧布，但現(xiàn)在市場價是0.15人民幣/盧布，較互換匯率已經(jīng)大幅貶值了18.5%。這種雙軌制意味著，俄羅斯動用貨幣互換的積極性將遠遠超過中國，看似平等的互換協(xié)議，中國實際上為此作出了相當多的犧牲。如果盧布匯率持續(xù)貶值，中俄在貨幣互換機制下建立的聯(lián)系，也意味著中國面臨風險的可能性加大。

　　令人憂慮的還有俄羅斯金融的穩(wěn)健程度。據(jù)俄財政部數(shù)據(jù)，截至2013年底，俄羅斯外債規(guī)模已達7320.46億美元，現(xiàn)有的外儲水平已經(jīng)無法覆蓋如此巨額的外債。事實上，近段時期，國際輿論已經(jīng)燃起了對俄羅斯債務(wù)危機的擔憂。彭博社發(fā)表文章稱，俄羅斯將不可避免地重演1998年的貨幣貶值和債務(wù)違約。當年，為了捍衛(wèi)匯率，俄羅斯被迫動用了數(shù)額龐大的外匯儲備。甚至在央行放棄對盧布的支撐之前，該國剩余的外儲已經(jīng)不足100億美元。面對窘迫的經(jīng)濟狀況，俄羅斯政府宣布400億債務(wù)違約，盧布在那一年年底前暴跌了71%，嚴重打擊了美國的對沖基金，包括大名鼎鼎的長期資本公司。倘若俄羅斯未來三年內(nèi)舊事重演，中國將面臨當初長期資本公司一樣的處境，俄羅斯的危機將通過金融協(xié)作的管道，令中國承受難以估量的損失。

　　在與俄羅斯開展戰(zhàn)略協(xié)作時，中國需要充分評估潛在的損失。尤其考慮到，烏克蘭危機與歐美對俄羅斯的制裁可能長期化，俄羅斯的經(jīng)濟金融體系到底能否承受得起長期制裁，都應(yīng)予以審慎的考察。一個必須納入考察范圍的變量是油價，作為能源依賴型國家，俄羅斯的經(jīng)濟對油價極其敏感。據(jù)俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行的計算，油價在104美元時，俄羅斯才能維持收支平衡。如果油價跌破80美元，俄羅斯可能將不得不削減開支。可恰恰在這一關(guān)鍵變量上，當前國際油價大幅下跌，布倫特和WTI油價雙雙跌破90美元/桶大關(guān)，令市場看低俄羅斯的前景。

　　聚焦到原油市場，沙特的表態(tài)將令俄羅斯承受更大的壓力。據(jù)外電報道，在與原油市場投資者的私下會議中，沙特釋放信號稱，已準備好接受油價低于每桶90美元，甚至是80美元，以保持其市場份額。這樣的場景似曾相識。1985年8月，美國里根政府迫使沙特增產(chǎn)，實行“逆向石油沖擊”戰(zhàn)略。當年，沙特的石油出口從不足200萬桶/日猛增到約600萬桶/日，秋末更達到900萬桶/日。11月，國際石油價格從30美元/桶一路下跌，在不到5個月之后跌至12美元/桶，使得前蘇聯(lián)損失了超過100億美元的硬通貨，幾乎是其硬通貨收入的一半。之后的事情廣為人知，前蘇聯(lián)經(jīng)濟崩潰，陷入財政危機，并最終解體。今時今日的俄羅斯，正在重蹈冷戰(zhàn)末期的覆轍。

　　最終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion)：

　　國際制裁、油價下跌、盧布貶值以及資本外流，俄羅斯的金融風險正在顯著上升。與俄羅斯達成全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系的中國，需要避免被拉下水。戰(zhàn)略合作固然重要，仍需構(gòu)筑起足夠高的防火墻。距離上一輪俄羅斯債務(wù)違約不過十數(shù)年，前車之鑒，后事之師。

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