美國政府關(guān)門將很可能相對(duì)較“短命”，但仍存在會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)，并可能增加及時(shí)解決債務(wù)上限的復(fù)雜程度。

　　在月底前，財(cái)政部必須保證債務(wù)上限得到上調(diào)。如下圖示，美國國債市場已經(jīng)開始對(duì)國債延期償付定價(jià)。

　　我們現(xiàn)在的情況是?

　　因?yàn)?月30日午夜并有出現(xiàn)任何避免政府部門關(guān)門實(shí)質(zhì)性討論的風(fēng)聲，所以現(xiàn)在的問題是，政府關(guān)門將持續(xù)多久?兩黨的領(lǐng)導(dǎo)人都不希望冒政治僵局導(dǎo)致政府長期關(guān)門的風(fēng)險(xiǎn)，但美國的老百姓仍沒有要求妥協(xié)的情緒。這可能需要選民和捐助者的強(qiáng)烈抗議，以及股票市場出現(xiàn)拋售，才會(huì)催生出解決方案。民意調(diào)查顯示，公眾認(rèn)為共和黨需要負(fù)更多的關(guān)門責(zé)任，而且媒體已經(jīng)開始報(bào)道共和黨內(nèi)部的分歧。

　　如果眾議院領(lǐng)導(dǎo)人可以說服大部分成員延長持續(xù)撥款決議(continueing solution)數(shù)月的時(shí)間，使他們能在不大幅傷害共和黨聲譽(yù)的情況下，繼續(xù)與民主黨斗爭，那么快速的解決方案就可能出現(xiàn)。相反，如果更為保守的眾議院共和黨人不愿意在對(duì)方不讓步的情況下回到談判桌，那么政府關(guān)門就可能持續(xù)一段時(shí)間。關(guān)門持續(xù)的持續(xù)的時(shí)間越久，圍繞債務(wù)上限問題的擔(dān)憂就會(huì)越大。

　　我們的基線預(yù)期是，關(guān)門是相對(duì)短暫的，但存在可能持續(xù)一段時(shí)間的尾部風(fēng)險(xiǎn)。本周內(nèi)結(jié)束的政府關(guān)門將很可能不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何影響。如果關(guān)門持續(xù)數(shù)周，就可能降低美國四季度GDP增長0.5%。然而，我們認(rèn)為如果關(guān)門持續(xù)，乘數(shù)效應(yīng)，移除效應(yīng)和信心因素將導(dǎo)致更大的負(fù)面影響。政府關(guān)門一個(gè)月可能降低四季度增長2%，特別是如果如期地出現(xiàn)股市的拋售。

　　美聯(lián)儲(chǔ)處于觀望模式

　　政府關(guān)門的持續(xù)時(shí)間將很可能關(guān)系到美聯(lián)儲(chǔ)的政策前景。去年對(duì)財(cái)政懸崖所造成影響的擔(dān)憂幫助啟動(dòng)了QE3，而最近美聯(lián)儲(chǔ)官員也表示，財(cái)政政策的不確定性是他們推遲放緩QE的一個(gè)原因。我們的基線預(yù)測(cè)是12月開始小規(guī)模地放緩QE。然而，政府關(guān)門持續(xù)得越長，美聯(lián)儲(chǔ)就越可能把放緩QE推遲到2014年，特別是如果短期延長持續(xù)撥款決議（continueing solution）導(dǎo)致持續(xù)的財(cái)政不確定性拖到12月中的FOMC會(huì)議。任何類型的在債務(wù)上限上的“財(cái)政意外”將幾乎可以肯定會(huì)導(dǎo)致推遲放緩QE。而伯南克已經(jīng)表示，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有方法抵消另一次財(cái)政沖擊帶來的負(fù)面影響。

　　債務(wù)上限爭論才是主要事件

　　我們認(rèn)為，債務(wù)上限本身將可能比政府關(guān)門有更大的市場影響力。上周，財(cái)政部長給出了財(cái)政部何時(shí)用盡“非常規(guī)措施”(一系列的會(huì)計(jì)處理方法，使政府能繼續(xù)向公眾發(fā)行國債，盡管政府已經(jīng)達(dá)到國會(huì)設(shè)定的債務(wù)限制)的最新預(yù)期。這些措施包括為了釋放債務(wù)上限下的空間，繼續(xù)發(fā)行可供出售證券填補(bǔ)財(cái)政赤字，暫時(shí)降低非出售的債務(wù)證券。財(cái)政部將最晚在10月17日耗盡這些措施，到時(shí)候美國政府將不得不嚴(yán)格地控制現(xiàn)金流。我們預(yù)期，為了避免突破債務(wù)上限，財(cái)政部將在未來幾周削減短期國債的凈發(fā)行量，這將導(dǎo)致政府的現(xiàn)金余額下降。到10月中，財(cái)政部預(yù)期只會(huì)持有約300億美元的現(xiàn)金，這只能覆蓋1-2周的支出赤字。我們的預(yù)測(cè)顯示，在不上調(diào)債務(wù)上限的前提下，財(cái)政部幾乎不可能度過11月1日，不然違約的風(fēng)險(xiǎn)將升至極高的水平。本周，短期國債收益率已經(jīng)上漲，10月末到期的短期國債現(xiàn)在比11月末到期的國債便宜8個(gè)基點(diǎn)，這意味著市場對(duì)可能出現(xiàn)延期償感到越來越擔(dān)憂。

　　利率的影響

　　政府關(guān)門本身對(duì)美國國債市場的影響應(yīng)該只是溫和的，部分是因?yàn)橥顿Y者在FOMC會(huì)議以后的過去兩周里，已經(jīng)增加了對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，令投資者更為關(guān)注這些利率下行的風(fēng)險(xiǎn)。然而，如果政府關(guān)門的持續(xù)時(shí)間不止幾天，我們將預(yù)期國債價(jià)格會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的溫和上漲（收益率下跌），特別是曲線上5-10年期一段，同時(shí)互換利差也會(huì)部分走寬。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布（除了美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的數(shù)據(jù)）也可能被推遲。比如說，在1995年政府關(guān)門的時(shí)候，1995年12月的就業(yè)報(bào)告就被推遲了兩周發(fā)布。我們認(rèn)為，新增就業(yè)數(shù)據(jù)的推遲公布可能導(dǎo)致短期市場波動(dòng)率的下滑。

　　債務(wù)上限對(duì)市場來說可能存在更大的影響力，長期的債務(wù)上限爭論可能導(dǎo)致國債收益率出現(xiàn)較大幅度的上漲。我們還預(yù)期，10月底和11月初到期的短期國債會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的拋售壓力，因?yàn)閭鶆?wù)上限的最后限期即將到來。然而，我們預(yù)期，貨幣基金不會(huì)出現(xiàn)類似2011年那樣的大規(guī)模資金外流，因?yàn)槊绹?lián)邦存款擔(dān)保公司（FDIC）對(duì)銀行存款的擔(dān)保計(jì)劃已經(jīng)到期，對(duì)貨幣基金的大部分投資者來說，并沒有其它安全的投資選項(xiàng)了。

　　那美元呢?

　　雖然外匯市場對(duì)國會(huì)將及時(shí)達(dá)成協(xié)議很有信心（主要是因?yàn)檫^去也發(fā)生過類似的情況），但無法達(dá)成協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)可能被低估了。在不同的債務(wù)上限問題狀況下，對(duì)美元的影響并不是簡單直接的。當(dāng)債務(wù)上限的最后限期不斷靠近，美元的表現(xiàn)將很可能取決于市場是否相信，國會(huì)將能達(dá)成上調(diào)債務(wù)上限的協(xié)議。如果市場相信，協(xié)議最終將在最后限期到來前達(dá)成，那么就算股市因?yàn)槭袌鲲L(fēng)險(xiǎn)情緒更大范圍的下滑而下跌，美元也可能貶值。

　　這種情況與過去一周對(duì)沖基金因?yàn)檎P(guān)門的不確定性增加(但大方部分人預(yù)期能達(dá)成協(xié)議)，股市下跌而拋售美元相類似。這種情況有利于日元和瑞士法郎對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感的、大宗商品相關(guān)的和新興市場貨幣的走強(qiáng)。然而，如果投資者變得越來越不肯定政治家能及時(shí)達(dá)成協(xié)議，美元將很可能升值，同時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)情緒更大范圍的下滑也會(huì)使日元和瑞士法郎升值。

　　另一個(gè)不大可能出現(xiàn)的情況是，國會(huì)無法就上調(diào)債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，導(dǎo)致美國經(jīng)歷一次信用事件。在這種情況下，美國很可能受安全資產(chǎn)需求上升的支持而大幅升值，因?yàn)槿蝻L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將大幅下跌。

× 烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM

您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號(hào)