本周四西班牙和意大利發債成功，尤其是西班牙，FT說，

西班牙的國債拍賣特別成功，最終發售規模接近100億歐元（到期日在2015、2016年），是原定最高發售目標的2倍，同時平均收益率較上次拍賣的同類國債大幅下降。預計西班牙今年需融資360億歐元左右，這一次拍賣就解決了近1/3的融資需求。

但瑞信的看法沒那么樂觀，瑞信在一份詳細分析歐洲國家公共財政問題的報告中指出，

我們估計2012年西班牙的凈融資需求約400億歐元，另外還有500億西班牙國債于今年到期。換言之，即使不考慮短期國庫券的展期問題，西班牙今年也需要融資900億歐元。西班牙今年共有750億歐元的短期國庫券需要展期。國有資產私有化的收入或許可以在一定程度上緩解西班牙的融資壓力，但私有化的進展還是未知數。

西班牙今年的國債贖回主要集中在4月、7月和10月，每個月到期的國債和短期國庫券規模都在200億歐元以上，時間大致上跟稅收收入最多的幾個月重疊。在余下的月份里，每個月的國債到期規模均在100億歐元以下。整體上看，2012年西班牙的融資需求較2011年略有下降，并且隨著財政預算向平衡靠攏，未來幾年的融資需求會略有減少。如下圖。

周四意大利1年期國債拍賣收益率較上次拍賣下降一半，周五意大利將繼續拍賣國債，發售目標是47.5億歐元。關于意大利，瑞信的分析如下：

除去短期國庫券贖回，意大利政府今年的融資需求略超2200億歐元，略高于2011年的發債規模2100億歐元。我們估計，2012年意大利會面臨1940億歐元國債贖回，財政赤字低于300億歐元，合計略超2200億歐元。

如下圖所示，意大利上半年的融資需求高于下半年，因為上半年面臨著大規模的國債贖回。加上短期國庫券的話，2月、3月、4月意大利分別面臨著約600億歐元、500億歐元、500億歐元的國債贖回。除去短期國庫券的話，這三個數字分別為420億歐元、360億歐元和350億歐元。

考慮到融資市場的緊張和意大利發債利率依然較高，我們很擔憂意大利是否能安然渡過下個月的國債贖回。2月初意大利有一批10年期國債到期，規模是260億歐元；2月底意大利有一批2年期國債到期，規模是110億歐元。

意大利財政部計劃今年起引入零售國債，以緩解中長期國債發售的壓力。此外，意大利央行的現金賬戶余額超過230億歐元（截至2011年底），可以作為一定的緩沖。但如果融資市場持續緊張，意大利政府有可能出臺一些強制性措施，迫使國內的銀行向政府融資，或者尋求外部援助。

標普將下調歐元區9個國家評級 法國和奧地利失去AAA

• 經濟

2012年01月13日 23:40　　　

文 / 吳曉鵬

（本文按照時間先后順序更新，最新的信息出現在最上方。）

是否下調EFSF還要等到下周

1、標普錢伯斯：EFSF仍然是信用負面。

2、標普錢伯斯告訴道瓊斯：下周將完成對EFSF的審查。

3、歐元集團主席容克：歐元區決心保持救助基金AAA評級。（路透）

標普發布正式報告，下調歐元區9個國家評級：

標普：我們認為歐洲政策制定者最近采取的措施可能還不夠充分緩解歐元區的系統壓力。

標普將意大利、葡萄牙、西班牙、塞浦路斯下調兩個評級。

將奧地利、法國、馬耳他、斯洛伐克、斯諾文尼亞下調一級。

標普確認德國、比利時，愛沙尼亞，芬蘭，愛爾蘭，盧森堡，荷蘭的評級。

法國和奧地利失去AAA評級后，歐元區只剩下4個AAA國家：德國、荷蘭、芬蘭、盧森堡。

只有德國和斯洛伐克展望是穩定的。這意味著其他14個國家評級可能在2012年和2013年還有三分之一的機會可能進一步下調。

所有國家的信用負面觀察都將移除。

點擊圖片查看標普報告原文。

彭博：

歐洲央行Nowotny：

1、失去AAA對歐盟是一個嚴重的問題，需嚴肅對待。

2、標普舉動是一個政治舉動。標普舉動將讓歐洲局勢更困難。標普沒有充分反應奧地利。

3、歐洲央行有措施避免信貸緊縮。

4、EFSF可能要得到額外擔保。標普評級決定是對歐洲的警告，要加速EFSF。

FT：歐盟官員稱EFSF評級將不會被下調。澄清：歐元區官員說，EFSF今天沒有收到標普下調的通知。

意大利安莎通訊社：政府官員收到了標普的下調通知，意大利被下調至BBB+。

彭博：

德國財長：對標普的下調不吃驚。反應了歐元區的不確定。

德國財長：標普下調顯示推動ESM是正確的舉動。

道瓊斯、路透、彭博：

1、法國財長：我們偏好保持AAA評級。

2、法國財長：市場已經預期了法國評級下調。

3、法國財長：下調不是災難，AA+仍然是好的評級，不會有新的緊縮方案，但政府會提議有力的改革。

4、法國財長：法國評級現在和美國一樣。

4、法國財長：大多數歐元區國家都收到了標普下調的通知。

道瓊斯、彭博：法國財政部長證實：標普將下調法國AAA評級下調一級。

道瓊斯：法國總理將在格林威治時間周六上午9點30分召開新聞發布會。總理辦公室不愿評論發布會是否與標普可能的下調有關。

路透：德國財長：不應該過于重視評級公司。

法新社：法國總統薩科齊與重要部門（總理、預算部長，財長）就下調舉行危機會談。

彭博：歐盟官員說，標普將意大利下調兩級，從A至BBB+。

道瓊斯：標普將保持芬蘭AAA評級。

到目前為止，看起來德國、荷蘭、芬蘭、盧森堡將逃過下調的命運。

路透：法國總統辦公室說，薩科齊承諾在未來數周采取有力決定支持增長和競爭力。

法國回聲報：標普將在北京時間時間凌晨5點30分，或美國市場收盤后公布聲明。

道瓊斯：英國副首相說，法國評級下調顯示1月30日歐盟峰會的重要性。愛爾蘭副首相說，歐洲不應該成為評級機構的俘虜。

彭博：標普將下調斯洛伐克的A+評級。

法國《回聲報》(Les Echos)：標普會將法國和奧地利下調一級；將意大利、西班牙和葡萄牙下調兩級。

法新社引述政府消息源說：標普將下調法國AAA評級。

CNBC：標普說不對潛在的歐元區下調置評。

路透：法國政府新聞發言人說，法國仍然是安全的投資。

Twitter：法國總統薩科齊將在國家電視臺上就法國信用評級下調發表聲明。

FT：標普將下調法國和奧地利的AAA評級至AA+。

至此，為歐元區救助基金EFSF承銷的國家中只有德國是AAA評級。

彭博：標普將在北京時間凌晨4點，美國東部時間下午3點正式發布評級通知。

標普將下調法國評級的消息傳出后。美國國債收益率下降，黃金下跌，歐元下跌超1%，美元指數上漲近1%至81.54。美元指數過去6個月上漲了8.4%。

兩個問題：

2022年4月到期的EFSF債券收益率3.5%，在標普將下調法國的消息傳出后收益率上漲。標普下調的一個最重要影響將是EFSF的火力會發生什么

而如果EFSF失去AAA評級，ESM會如何？

歐洲棋局：希臘私人債權人參與計劃（PSI）指南

• 經濟
• 編輯推薦

2012年01月13日 09:53　　　

文 / xiaopi

希臘債務重組談判是個復雜的，六方參與的跳棋，而且是歐式的。

PSI談判大約有6個利益相關方。他們是：歐元區北部國家，歐元區南部國家，歐洲央行，IMF，希臘私人部門債權人以及希臘自己。

PSI計劃：

正在談判的PSI計劃是指說服私人部門投資者將其手中債券換成新債券，后者將在未來多年后到期，并且面值減半。希臘官方表示2060億歐元債券符合互換條件；如果所有的債權人都同意，他們將換得1030億歐元新債券。

2011年10月27日，歐元區領導人同意他們將拿出300億歐元作為好處費鼓勵希臘債權人接受PSI計劃。這將以委托抵押的形式（例如AAA債券）為PSI計劃中新發行的希臘債券提供擔保。或者簡單的以現金形式支付給債權人。例如，一位希臘債權人可能需要放棄1000億歐元舊希臘債券，拿回來350億歐元新債券和150億歐元現金。（當然，希臘就欠了歐元區國家150億歐元）。

新一輪援助計劃：

因為要完成PSI計劃需要歐元區提供新的資金（包括300億歐元好處費以及大約200億歐元替在重組中遭受損失的希臘銀行補充資本金），希臘需要新一輪援助。2010年首輪援助計劃還剩下不到300億歐元，這是不夠的。新的援助計劃還需要覆蓋希臘直到2014年的財政需求，這意味著替希臘償還債務，利息以及政府財政赤字融資。

歐元區北部國家：

德國和其盟友希望將新一輪援助貸款規模限制的越小越好。去年10月的峰會上，歐元區政府通過“最高”1300億歐元的援助方案，包含300億歐元好處費。這比去年7月份峰會通過的1090億歐元規模更大，這已經使得許多國家和其議會失去耐心。

如何維持一個較小的援助規模計劃呢？一個辦法是強制希臘削減更多財政支出。希臘節約的每一分錢都意味著其他國家可以少出1分錢。另一個辦法是控制希臘的利息成本。歐元區可以統一削減其提供給希臘貸款的利率。這并不會給他們帶來任何好處，但看起來更好了，對歐元區的議會來說，援助計劃規模看起來變小了。

兩個方法都有可能在PSI談判中被推進。最簡單的，希臘債務規模可能被進一步削減。將私人債權人的減記比例由50%提高至75%將會使得支付給這些債權人的利息減半。還有不那么極端的辦法，對債權人施壓，迫其在新希臘債券上接受更低的利率。

歐元區南部國家：

他們希望PSI談判盡快完成。不確定性已經擾亂了意大利和西班牙的債券市場。雖然他們也出錢參與了希臘援助計劃，但其自身融資穩定性的收益遠高于成本。

歐洲央行：

歐洲央行也是希臘的債權人，一些人估計歐洲央行甚至是希臘最大的債權人。歐洲央行自去年開始不情愿的在二級市場購買希臘債券。每個人都同意歐洲央行不參與PSI互換，此前2060億歐元的數字也不包括歐洲央行持有的債券。根據路透數據，目前可交易的希臘債券余額總計為2510億歐元，因此我們估計歐洲央行持有量約450億歐元。歐洲央行當然不喜歡PSI。其觀點一直是這種方式是有害的。它寧愿歐元區國家承擔所有希臘融資，而不要去傷害債權人。

歐洲央行也有自己的小算盤。現在還不清楚歐洲央行持有的債券種類和到期時間。因為歐洲央行購買債券的行為大部分發生在2010年夏天，而希臘債券價格自那時起大幅下跌。因此可以合理預計歐洲央行的債券發生浮虧。（歐洲央行并未計入這些損失，因為它傾向于持有這些債券到期，并獲得全額償付）。

歐洲央行手里有很多牌可以確保自己得到全額償付，而持有同樣債券的私人部門債權人卻做不到。例如，歐洲央行接受希臘債券作為其LTRO的抵押物；而以希臘債券的資質，在通常規則下不可能符合抵押物資格。若沒有歐洲央行這方面的慷慨，希臘銀行體系早就完了。

但歐洲央行同樣有麻煩。如果希臘和其政府未能與私人部門就債券互換達成協議，他們將被迫強制重組債務，例如，在債券條款中加入“集體行動條款”，限制少數人阻止PSI計劃的能力。但希臘要完成這種法律操作的同時又要保護歐洲央行利益是很困難的。

IMF：

IMF手里握有王牌。它不會同意新的希臘援助計劃，除非該計劃可以覆蓋所有的希臘融資需求。而歐元區政府不會在IMF不參與的情況下通過任何希臘援助計劃。因此希臘的融資需求規模需要盡可能縮減，或援助計劃規模足夠大，來讓IMF滿意。

希臘私人部門債權人：

事實上，希臘私人部門債權人有兩類。一類包括銀行，養老基金，保險公司和其他大機構，他們通過國際金融機構（IIF)參與談判。另一類包括對沖基金，垃圾債券基金和其他希望得到償付的機構。大家伙們可以被其政府輕易說服，但其他人可就沒那么容易了。

現在只說IIF。

去年讓歐洲通過50%減記如今看來是筆好買賣，即使比起7月份的10%要大很多。市場認為希臘違約的可能性很高，能拿到一些東西總比什么都沒有強。當然，“一些東西”是另一份希臘債券，不是現金。但起碼有兩件事能夠提供少許慰藉：

首先，歐元區提供了好處費。如果這筆300億歐元的好處費以現金形式直接支付給債權人，將占到互換后的新希臘債券的15%。考慮到許多中長期希臘債券如今以面值20%左右進行交易，在不計剩余價值的情況下能拿到超過15%，看起來不壞。

其次，歐洲有很強的動力去確保新債券得到償付。根據PSI計劃，新債券與歐元區對希臘的貸款同步進行。如果希臘和其歐元區監管層在未來想要停止支付利息的話，他們同樣需要停止支付對歐元區自己的貸款的利息。這種保險并不牢靠，因為新債券可能被再次重組，但起碼那個時候新債券的重組將在英美法系下進行。這意味著一旦希臘支付利息給其他歐元區國家而不給私人債權人時，私人債權人可以去英美法系下的法庭下申訴，而不是希臘法庭。

關鍵的問題是新債券的利率。本金是沒指望了。天知道未來20至30年希臘會發生什么。沒有哪個債權人會天真到認為可以拿回本金。這使得PSI的利率談判非常重要。

私人債權人希望利率可以高一些。而歐元區北方國家希望可以低一些。這是此次談判的主要問題。

希臘：

達成PSI協議是符合希臘利益的，假設希臘還希望留在歐元區，繼續得到歐元區援助資金。從希臘角度看，PSI安排的最大好處在于互換可以讓他們將幾乎所有的債務償還義務（除了歐洲央行持有的部分）推遲至未來幾十年后，到那個時候目前的希臘領導層都將退休。最壞的部分是希臘仍然有大量的債務利息需要支付，另一個壞處是新希臘債券將在英美法律下發行，這降低了希臘在未來違約的能力。（目前的希臘債券是在希臘法律下發行的，希臘可以隨意更改）

接下來會是什么？

盡快完成PSI談判的壓力非常大。因為3月20日，希臘有145億歐元債券到期，希臘沒錢來支付。如果PSI可以在那個時候之前完成，那么希臘可以松一口氣。這筆債務將變成72.5億歐元，且可以在很多很多年以后償還。

如果沒能達成協議的話，麻煩就來了。希臘需要歐元區資金援助來償還債務，或者希臘將無序違約。但歐元區不會樂意在PSI沒有達成的情況下投入資金。盡管希臘違約的后果會令歐元區政府和歐洲央行非常難過。

現在回到小債權人和大債權人的分歧上，IIF體系外的持有3月20日到期債券的小債券人很可能避免達成PSI協議，這是符合他們利益的，他們認為歐元區是在虛張聲勢：給希臘錢這樣后者可以還錢，要么就準備看著希臘違約。很明顯，PSI談判拖得時間越長，最后期限越近，小債權人的位置就越有利。債券互換協議需要時間。你需要準備法律文件和正式報價以及給人們時間以決定是否接受，對拒不接受者采取強制行動也需要時間。

如果PSI未能及時達成，希臘能對3月20日的償付做什么呢？希臘可以決定繼續支付其他債券而不支付這筆債券。希臘債券沒有所謂的“連帶違約條款”使得所有類似債券都算作違約。

但這仍然是非常重要的概念。至少，它將觸發少部分現存的在英美法下發行的希臘債券的“連帶違約條款”，并觸發部分CDS。這同樣會導致尷尬情形，如果歐洲央行也是3月20日到期的債券持有人的話。希臘如何能拒絕支付一部分，而又償付歐洲央行呢？

沒有簡單的辦法，沒有快速解決的希望，這就是為什么這局歐洲棋局將變成長局的原因。

原文刊于WSJ

歐洲除了主權債務危機之外又一大隱患：39萬億美元養老金

• 經濟

2012年01月13日 00:05　　　

文 / 張澄

早在歐洲債務危機發生之前，人們就已經開始擔心歐洲的養老金危機了。

據彭博報道，歐洲央行的一份調查顯示，歐盟19個國家中，國有養老金債務是其GDP總和的5倍左右。據弗萊堡大學研究機構報告，早在2009年，這些國家的養老金債務規模就已經達到了39.3萬億美元（30萬億歐元）。

其中，德國占有7.6萬億歐元，法國有6.7萬億歐元。

美國彼得森國際經濟研究機構研究員Jacob Funk Kirkegaard表示，“這種情況非常的不穩定，必須要扭轉這一局勢。”

歐洲經濟衰退加上削減債務的壓力正在加劇歐洲大陸的金融風險。而穩定甚至有下滑趨勢的出生率和預期人口壽命延長，更增添了歐洲解決危機的壓力。據歐洲央行報告顯示，這些國家在退休福利項目上的支出占GDP比例將在2060年上漲至14%。

歐洲年齡超過60歲的人口比例為全球最大，據聯合國于預測，到了2050年這一比例將上漲至35%，2009年這個數字為22%。

將近40億美元的養老金債務成為了歐洲大陸上除了主權債務危機之外的又一大隱患，隨著歐洲經濟衰退，這些債務的風險也將隨之增加。

人民幣轉向自主性升值

http://www.sina.com.cn  2012年01月13日 01:30  第一財經日報微博

查看最新行情

　　劉金賀

　　進入2011年11月底，人民幣匯率多次觸及跌停。業界普遍認為人民幣升值走向終結，持續了近6年的單邊升值局面出現逆轉，甚至人民幣走向貶值的可能性大增。這種變化一定程度上反映了國內外資本對于國際金融局勢動蕩做出的判斷。

　　貶值預期一旦形成，必然引發資本撤離中國，沖擊國內目前相對脆弱的金融環境。

　　對此，中國央行采取了拋售美元力挺人民幣升值的策略。然而，即便如此，筆者分析認為2012年人民幣趨向大幅貶值的可能性正在增加。長期而言，現行人民幣匯率政策應當作出適當調整以適應國際金融局勢的變化。

　　升值：由“美國施壓”轉向“自主性”

　　人民幣近期走出了升跌交替的格局。自2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣對美元等國際市場主要貨幣走出了近6年的單邊升值格局。但最近這一格局隨著歐美金融市場的動蕩和新興市場國家經濟減速而發生了變化，就人民幣而言，近期國內外市場顯露出貶值的跡象。

　　從銀行代客結售匯近一年的數據看，兩年來首現逆差，也反映出人民幣單邊升值的預期已經出現逆轉苗頭。

　　事實上，進入2011年9月份，市場明顯出現兩個變化：一是境內結匯意愿下降；二是海外NDF(Non-Delivery Future)兩年期以內合約頻繁出現人民幣貶值預期。香港離岸市場，人民幣匯率同內地市場差價曾經高達1400個基點。

　　中國央行對人民幣升值的態度正由“美國施壓”轉向“自主性”升值。

　　針對去年11月份以來人民幣匯率的貶值壓力，央行采取了人民幣繼續升值的策略。雖然2011年11月30日以來，因人民幣賣盤顯著增加，人民幣即期匯率連續12個交易日觸及或幾近觸及中間價5%。的交易區間下限，但2011年12月16日，由于央行聯合商業銀行拋出美元流動性，局面驟然轉向。

　　此時主動“升值”，目的就是穩定人民幣匯率預期，防止資金外逃給經濟帶來不確定性。

　　此外，中國試圖推行的“人民幣國際化進程”策略的實施要求相對穩定的人民幣匯率預期，貨幣當局擔心大幅波動的人民幣匯率會影響這一進程的推進。隨著歐美市場的持續低迷，中國不得不把目光放在周邊國家包括東盟市場上，在國際流動性日趨緊張的情況下，通過人民幣的跨境結算就成為最優選擇。

　　人民幣在國際貿易和雙邊結算上發揮更多作用，就需要國際金融市場對人民幣的未來有足夠的信心，這是央行主動“維穩”人民幣匯率的因素之一。

　　走向貶值概率增加

　　2012年人民幣匯率走向貶值的概率增加。

　　首先，國內資本流出的沖動在經濟前景黯淡的情況下日益增加，而且其數量上可能會超出央行的控制能力。比如熱錢的撤離，從2005 年以來人民幣逐步升值，吸引了大約 5000億美元以上的熱錢流入，從而形成房市、股市的大幅上漲。從目前看，國內投資吸引力下降及升值空間有限，會誘發其持續退出。此外，外資投資轉移、民營企業的移民潮，都值得擔心。

　　其次，從實體經濟安全的角度看，現有的升值策略難以為繼。如人民幣繼續大幅升值，會使一些嚴重依賴出口的中小型加工貿易企業的利潤被蠶食，人民幣大幅升值恐會對企業的承受能力和就業產生影響。

　　再次，歐美危機導致對中國產品需求低迷，出口下滑已成定局，外匯儲備從過去兩個月的情況看，有逐步減少的趨勢，儲備的減少不支持人民幣的升值。

　　現有匯率政策及相關的貨幣政策應當適時做出調整，央行應停止目前操縱人民幣匯率升值的做法。操控人民幣升值無助于解決目前國內通脹的問題，也無助于留住國外資本的流出。

　　匯率干預雖然短期內可以穩定人民幣匯率預期，但一個受操控的貨幣顯然不利于國際化，而且長期而言外來投資進入還是撤離關鍵看的是經濟發展前景如何，而不是匯率的升貶。(作者系中國三星研究院宏觀組首席研究員)

美股評論：歐元區應做最壞的打算

http://www.sina.com.cn  2012年01月13日 18:48  新浪財經微博

　　導讀： 野村證券公司駐紐約的固定收益研究主管詹斯-諾德維格(Jens Nordvig )1月12日在《金融時報》發表評論。文章指出歐元區破裂的風險已經嚴重影響了投資者的情緒，大量資金開始逃離歐元區，這種趨勢將進一步惡化歐洲的形勢。作者建議歐元區應該盡快出臺一個緊急方案，為歐元區破裂后的貨幣轉換提供依據。

　　以下是該文章摘譯：

　　創建歐洲貨幣聯盟的時候人們沒有想過歐元區可能破裂。事實上，決策者努力避免講清楚任何從歐元區退出的程序，似乎采用歐元是不可逆轉的，然而現在一切都變了。

　　那些認為歐元區永遠不會破裂的人正在無視現實。歐元區可能有多種形式的瓦解，從有限的破裂(只涉及一兩個小國家)到徹底破裂(歐元徹底消失)。很多人同意，希臘退出歐元區的可能性非常大。但是破裂風險并不僅僅局限在希臘，事實上意大利五年期信用違約互換合同意味著意大利違約的概率是30%左右，這突顯了歐元區全面破裂的可能性。

　　不斷增加的破裂風險對消費者的行為也有很大的沖擊。自從意大利債券于2011年中期開始遭受壓力以來，外國投資者正在全面降低其在歐元區可能的風險。2011年后半年，我們估計外國投資者賣出了1300億歐元的歐元區固定收益工具，而2011年上半年他們夠買了3200億歐元。這個強烈的反差反應了外國投資者情緒巨大的變化。

　　過去的兩個月，歐元的交易也開始發生了變化。現在歐元的弱勢主要是因為新興經濟體以及其他歐洲國家貨幣的相對強勢。直到去年11月，人們還一直把歐元的弱勢歸因于美元和日元的強勢。如今歐元的走弱表明大量資金開始逃離歐洲，這種趨勢實在令人擔憂。

　　現在，歐洲需要出臺一個應急方案來解決歐元區的破裂問題。既然對破裂的恐懼已經存在并且影響了投資者的資金流動，那么現在制訂一個應急方案與1999年時制定的效果就大不一樣。此時此刻，應急方案可以減少而不是增加不確定性。

　　這個方案必須給出一種規則，也就是在歐元區破裂后，歐元計價的資產或者債務如何有秩序地轉換成新貨幣計價的資產和負債。如果歐元區全面破裂，歐元不復存在的情況下，這種規則將是至關重要的。這種情況會涉及一系列復雜的貨幣轉換問題，特別是很多資產或者負債是依據英國法律而不是歐元區國家的法律，確定這些資產和負債的貨幣轉換程序如何實行非常困難。

　　一個合理又公正的轉化程序就是引入新的歐洲貨幣單位(ECU-2)。這個貨幣單位將是以歐元區破裂后新出現的歐洲各國貨幣為基礎的一籃子貨幣，非常類似原來的歐洲貨幣單位。現在歐洲中央銀行的資本權重可以用來定義各國貨幣在新貨幣單位中的資本權重。

　　新歐洲貨幣單位的價值將機械的和新出現貨幣的表現相聯系。而貨幣轉化程序可以參考1999年各國貨幣轉化成歐元的程序。引入一個新的歐洲貨幣單位，將促進一系列信用工具的順利轉換，比如在英國法律下簽發的歐元債券，全球銀行持有的歐元計價的貸款以及歐元為主的互惠信貸和遠期外匯交易等等。盡管這樣做不會讓歐元破裂變得簡單，但是至少可以防止在貨幣轉換過程中的無效率和隨意性。

　　外國投資者逃離歐元區固定收益市場，部分原因就是擔心歐元區破裂和貨幣轉換風險的不確定性。出臺一個在歐元區破裂時有序的貨幣轉換方案，可以減輕投資者對歐元區資產的擔憂，促進資本流入歐元區并降低融資成本。盡管有些諷刺，但是出臺歐元區破裂后的指導方針甚至可以減少歐元區破裂的風險。(鹿城/編譯)

導讀：周四，費城聯儲對去年的數據進行了修訂，8月間指數的跌幅修訂后大大縮小，MarketWatch專欄作家納廷(Rex Nutting)就此撰文強調，對于任何經濟數據的惡化，都不能視為最終定論，投資者必須參考多項數據，等待一段時間，才能最終確定到底發生了什么。

　　以下即納廷的評論文章全文：

　　周四發布的經濟數據給了我們一個小小的教訓：千萬不要反應過頭。

　　周四的股市小幅下跌，這在一定程度上應該歸咎于零售銷售數字和失業救濟申報人數，這兩個數字都不及預期的理想。

　　12月零售銷售數字是令人失望的，顯示零售情況到年底時呈現出相對疲軟的局面，至少在依據季節性因素調整之后，看上去是那樣。

　　與此同時，失業救濟申報人數則在新年的第一個完整的周當中走高。

　　當然，在面對這兩個數字時，投資者都必須明白，不能過分重視，將其視作圭臬。失業救濟申報人數就尤其如此，在新年前后，它原本就會呈現出極端的波動率，而且根據季節因素進行調整之后，就更加是變幻無常了。

　　首度申報失業救濟人數增長2萬4000人，達到39萬9000人，經濟學家們表示，這數字看上去簡直就像是海市蜃樓。他們都建議大眾保持耐心，再等待幾周，以確定之前看到的裁員逐漸減少的趨勢是否真的已經被反轉了。

　　果然，當日晚些時候，這種耐心態度的正確性就得到了證明。費城聯儲根據新的季節性因素調整的結果，更新了他們的2011年數據。

　　記得去年8月間，費城聯儲近似于宣告經濟必將陷入新一輪衰退的表態曾經在市場上引發了廣泛的恐懼。8月18日，費城聯儲宣布他們每月的指數從3.2一路下跌到了-30.7，股市當即在一片恐慌情緒當中下跌了4.5%之多。

　　怏怏不樂的投資者們被告知，在歷史上，當費城聯儲提供的關鍵指標如此之低，我們的經濟從來沒有一次逃脫過衰退的厄運。

　　然而現在，這一巨大的跌幅已經被修訂了過來。雖然修訂的幅度不能說是特別大，但是已經足夠說明8月中旬的恐慌完全是反應過度。當時發布的數字是下跌到了-30.7，而現在修訂之后的結果是-22.7。當然，修訂后的數字依然是丑陋的，但是已經遠沒有早些時候的數字那么可怕。事實上，在1995年年中，這一指標曾經相當長時期內一直處于這樣的區間，當時經濟確實增長遲緩，但是根本沒有遭遇衰退。

　　如果8月時的市場參與者能夠“穿越”到今天，相信那時候的下跌幅度絕對不會那么驚人。

　　總之，站在今日回望8月，我們的后見之明是清楚地告訴我們，當時的拋售過分了。或者我們也可以說，當時投資者、消費者和企業管理者的悲觀，主要還應該是基于華盛頓的政治危機和歐洲的巨大麻煩，而不是基于我們經濟的崩潰。

　　然而，即便是今天，我們在審視費城聯儲修訂之后的數據時，仍然必須抱著高度的懷疑，高度的謹慎。何以見得？回答是，因為當時，其他經濟指標可沒有證明經濟活動的大幅度萎縮。比如說，供應管理協會的各指數就根本沒有動搖過。領先經濟指標指數持續上漲。失業救濟申報人數整體相對穩定。零售銷售和汽車銷售數字也都守住了自己的陣地。

　　總而言之，去年8月時，我們實在找不到什么證據來證明經濟正在走向衰退。

　　關于經濟的狀況到底怎樣，我們可以從若干不同的來源得到若干不同的數據，兼聽則明，這當然是件好事。如果局面是惡化了，我們可以迅速得到印證。可麻煩在于，若是我們對孤證過早地作出反應，則我們的反應常常不免都是錯誤的。(子衿)