2011年10月國際金融形勢評論

中信銀行副行長，中國人民大學國際貨幣研究所聯席所長
■ 曹彤

中國人民大學國際貨幣研究所兼職研究員
國務院發展研究中心國際技術經濟研究所助理研究員
■ 曲雙石

初露復蘇跡象，關注兩個因素
——美國金融形勢評論
10月份，美國經濟露出復蘇跡象。
生產總值方面，美國商務部將二季度GDP環比年化增長率上調至1.3%，高于早先公布的1.0%。
就業方面，美國9月非農就業人數環比增10.3萬，明顯超出市場預期，7月和8月非農就業人數總計也被上調9.9萬。同時，10月20日前四周首次申請失業救濟人數均值創下6個月來新低。
制造業方面，美國政府發布的8月耐用品訂單報告顯示，盡管8月訂單環比小幅下降0.1%，但更受市場關注的核心資本設備訂單環比攀升1.1%，核心資本設備出貨環比漲2.8%，而此出貨數據將被直接用于GDP的計算。
服務業方面，美國供應管理協會（ISM）發布的9月份服務業指數為53，低于8月的53.3，但仍呈現增長態勢。服務業總計雇用了美國全部勞動力的90%，對美國經濟意義重大。
房地產方面，美國9月份經季調并年化的新屋開建量為65.8萬幢，環比大漲15%，總量創下17個月以來新高；9月經季調并年化的二手房銷量為491萬幢，同比增長11.3%。10月20日，美國參議員麥克·李與查爾斯·舒默向國會提交一項新議案，給那些在美國投資至少50萬美元購買住房的外國人3年期居留簽證。NAR數據顯示，截至今年3月底的一年，美國住宅房地產銷售額中有大約820億美元來自外國購房者，較上年同期的660億美元大幅增長。此議案的通過將有助于吸收過剩庫存，提振持續低迷的美國房地產市場。
通脹方面，美國9月總體CPI同比增長3.9%，環比增長0.3%；核心CPI環比增長0.1%，同比增長2%。溫和的CPI數據表明美國通脹壓力控制得當，還有進一步量化寬松的空間。
消費方面，美國9月零售額環比增長1.1%，為7個月來的最大增幅，同比增長7.9%，第三季度同比增長8%。美國GDP增長70%依賴內需，消費者消費意愿增強表明美國經濟遠遠沒有陷入衰退軌道。
對外貿易方面，美國8月貿易赤字為456億美元，7月為448億美元，連續兩個月降至500億美元之下，環比下降11.4%。目前這兩個月的月均貿易赤字仍低于二季度的月均額。10月12日，美國參眾兩院又通過與韓國、哥倫比亞和巴拿馬的三項自由貿易協定，預計可使美國出口額每年擴大130億美元。
美國10月份的經濟數據較為正面，就未來而言，需關注兩個非經濟因素。
首先是黨爭。民主、共和兩黨之爭已經滲入到美國政治決策的方方面面，穆迪將其列為威脅美國經濟復蘇的三大因素之一。提高債務上限之爭重創市場信心未遠，最近美國參議院又投票否決了奧巴馬4470億美元的旨在促進經濟增長并降低失業率的就業方案，本次否決意味著美國國會無法在2012年前通過重大就業方案。
其次是愈演愈烈的“占領華爾街”運動。自9月17日至今，“占領華爾街”已逐漸演變成“占領美國”和“占領歐洲”，抗議內容也從最初的情緒宣泄發展到對數種具體社會問題的訴求。2001年諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）認為，美國的現狀是“屬于1%，由1%所掌握，為了1%”。兩極分化導致民眾走上街頭，矛頭逐漸觸及以金融為核心的“美國模式”。“占領華爾街”運動強化了美國民主與共和兩黨政治理念和訴求的差異，兩黨也開始運用這種差異來確定2012年大選的基調。因此，該運動所導致的美國社會的分化僅僅是個開始。

泥潭依舊，降級頻仍
——歐洲金融形勢評論
10月份，歐洲經濟繼續深陷歐債危機的泥潭。
希臘救助方面，曙光未現。雖然希臘通過了一個又一個緊縮方案，但是希臘百姓不買賬，罷工示威活動頻頻；“三駕馬車”對方案的實施效果不滿意，第六筆援助貸款懸而未決；德、法兩國在希臘問題上分歧巨大：德國希望銀行和其他私營投資者在持有的希臘債務上接受更大損失，然后再簽訂希臘二次援助計劃。而法國則反對銀行減記更多希臘債務，擔心此舉會動搖銀行業，使市場更加動蕩。
數據顯示，10月份希臘需償還的本金和利息共有近27億歐元，11月及12月有超過100億歐元，2012年第一季度有約200億歐元。因此，如果第六筆援助資金不能及時到位，希臘11月份就會出現違約。
主權和銀行評級方面，險象環生。10月4日，穆迪將意大利長期主權債務評級從“Aa2”調至“A2”，前景展望為負面，同時維持對其短期主權債務“A-1”的評級。這是穆迪自1993年以來首次下調意大利主權債務評級；10月8日，惠譽將意大利本外幣長期發行人違約評級從“AA-”下調至“A+”，將短期發行人違約評級從“F1+”下調至“F1”，并將長期評級前景確定為負面。
10月8日，惠譽將西班牙長期外幣與本幣發行者違約評級從“AA+”調降至“AA-”，評級前景為負面；10月14日，標普將西班牙長期信用評級由“AA”下調至“AA-”，并維持該國的短期評級為“A-1+”，前景展望為負面；10月18日，穆迪將西班牙長期主權債務評級從Aa2降至A1，前景展望為負面。
10月4日，比利時首相伊夫·萊特姆宣布拆分法國和比利時合資銀行德克夏銀行集團（Dexia），德克夏成為在歐債危機中倒下的第一家銀行。數據顯示，德克夏銀行集團大量持有希臘、葡萄牙和意大利等問題國家債券，其債務風險敞口超過200億歐元，估計急需短期流動性規模約為960億歐元。
繼德克夏之后，10月7日，穆迪下調6家葡萄牙銀行評級；10月11日，標普將西班牙對外銀行、伊比利亞儲蓄銀行、庫特撒儲蓄銀行等數家金融機構評級下調；10月13日，惠譽下調了瑞士銀行、勞埃德銀行集團和蘇格蘭皇家銀行集團的長期發行人違約評級，同時還將其他10多家銀行的評級放入“負面觀察”名單。
銀行監管方面，南轅北轍。G20財長和央行行長會議要求高盛、匯豐、德意志銀行、摩根大通等具有系統性影響的銀行額外增加1%~2.5%的資本金；歐盟委員會主席巴羅佐要求歐元區銀行臨時提高資本充足率；歐洲銀行管理局也準備將歐洲銀行風險權重資產核心一級資本充足率調高至9%，如在6至9個月內未能達標，政府將強制進行資本重組。但是，目前沒有投資者愿意向銀行注入新的資本，因為新的資本只會被主權債減記吸收。因此，如新的監管政策實施，銀行只有通過出售資產的方式來滿足監管要求，這將進一步減少對企業和消費者放貸，歐元區脆弱的經濟將雪上加霜。
銀行監管新政明顯偏離了當前的主要矛盾，可謂南轅北轍。
歐元救助機制方面，議而不決。盡管歐元區各國議會已經全部通過了7月21日會議的關于歐債危機的救助決議，但該機制的最終確定和實施方案仍是遙不可及。關于EFSF的最新討論有以下觀點：
一是法國財長巴魯安提出的向歐洲金融穩定基金（EFSF）頒發銀行業牌照，使其可以從歐洲央行獲取資金；二是允許EFSF在二級市場購買主權債，但是要滿足一些前提條件，如這個國家的借貸記錄良好，沒有銀行業償付問題，并得到歐洲央行和歐元區各國副財長以上官員批準等；三是將臨時性的EFSF與永久性的歐盟穩定機制（ESM）合為一體，從而釋放出最多9400億歐元的資金；四是能夠提供兩種EFSF預警性的信貸額度，規模是GDP的2%~10%,每次六個月，可續期兩次。成員國想獲得該貸款須遵守歐盟預算規則、有可持續的債務和經常賬、沒有銀行償付問題等；五是降低EFSF的“AAA”評級。為確保EFSF基金的“AAA”評級，歐元區各國政府必須為此提供擔保，降低該基金的評級能夠放松擔保要求，從而釋放更多資金。
這些觀點大多屬于設想而非可操作的方案。面對久議不決的局面，芬蘭開始擬定退出歐元區的計劃，該國立法界人士也對歐元區援助的高額成本表示了不支持態度。歐元區公開的分化跡象開始顯現。
在困局中抗爭
——日本金融形勢評論
10月份，日本經濟仍在困局中抗爭。
首先，圍繞災后重建祭出險棋。10月7日，日本政府通過9.2萬億日元臨時增稅方案。另外還通過規模約為12萬億日元的2011財年第三個補充預算案，其中9.1萬億日元用于震后重建和復興事業。此前，日本國會已在5月份通過總額約4萬億日元的首個補充預算案，7月份通過總額約2萬億日元的第二個補充預算案，這兩份預算案的資金也全部用于震后重建。
日本目前財政狀況之窘迫舉世皆知。標普日本主權評級首席分析師小川隆平表示，日本國債評級進一步被下調將不可避免。此時接連出臺數萬億日元的補充預算案，對其財政健康狀況無疑又是一次重擊。
其次，應對日元升值難有作為。自8月份開始，日元匯率一直居高不下，已嚴重影響日本經濟。豐田汽車公司透露，日元兌美元匯率每升高1日元，豐田年銷售收入將下降340億日元；日元升值以來，豐田收入損失已達上千億日元。日本經濟新聞對近百家企業進行緊急調查顯示，40%以上的企業考慮如果日元不斷升值，將選擇向海外轉移生產。產業空心化將導致日本國內大批人員失業，進而影響國內消費，最終形成惡性循環。
目前日本已考慮設立主權財富基金，通過出售日元購買外國資產來阻止日元升值。近日國際協力銀行(JBIC)向三大商業銀行——三菱東京日聯銀行、三井住友銀行和瑞穗實業銀行提供總額430億美元的信貸額度來促進日本企業海外收購，以增加美元需求，緩解日元升值壓力。
但是，日元升值背景復雜。日元升值符合美國增加出口、恢復經濟的需要，因此國際社會不可能重新組織對日元升值的聯合干預，單憑日本自身的政治和經濟力量，難有作為。
第三，國內經濟復蘇仍無良策。目前，日本經濟信心已逐步恢復到大地震前的水平，9月份消費者態度指數為38.6，較8月份提高1.6個百分點，已與3月份的水平無太大差異。但是日本的問題仍是持續了十余年的“流動性陷阱”問題，即GDP和CPI的“雙低”增長，無論中央銀行“量化寬松”如何刺激，注入的資金如同進入陷阱一般了無蹤跡。8月份核心CPI年化上升0.2%，與7月份的0.1%大體相當；9月份國內銀行放貸余額(月度平均值)約為393.0118萬億日元，同比下降0.3%，為連續第22個月同比下降。
日本央行仍在進行著持續了十余年的“量化寬松”操作，除了維持利率于0~0.1%不變外，又增加了5萬億日元的資產購買計劃，寄望于“奇跡”的產生。

匯改節奏應堅定把握在自己手中
——人民幣國際化進程評論
10月份，人民幣國際化繼續穩步推進。
人民幣周邊化又有新進展。10月10日起，俄羅斯外貿銀行旗下的VTB24銀行推出人民幣儲蓄業務，成為俄羅斯第二家開設人民幣儲蓄業務的銀行；10月20日，韓國“大韓商工會議所”發表題為《人民幣國際化的影響與企業的應對戰略》的報告稱，韓國對中國的進出口比重越來越大，企業和政府有必要研究在對華貿易中使用人民幣進行結算的具體實行方案。
人民幣跨境直接投資正式放行。10月14日，商務部發布《關于跨境人民幣直接投資有關問題的通知》，同時人民銀行發布《外商直接投資人民幣結算業務管理辦法》，表明人民幣跨境直接投資的政策基礎已經具備。對香港來說，人民幣跨境直接投資可以增加在港人民幣的運用渠道，有利于香港人民幣離岸中心的建設；可以吸引更多外商來港發行人民幣債券融資，促進香港人民幣債券市場的發展。對內地來說，可以疏通人民幣回流渠道，拓寬人民幣資金循環路徑，減輕內地的外匯儲備壓力。
美國通過涉華匯率法案。10月11日，美國參議院以63票支持、35票反對的結果通過了《2011年貨幣匯率監督改革法案》。該法案要求美國政府調查中國是否存在故意壓低人民幣幣值的行為，以決定是否懲罰所謂中國操縱匯率的行為。中國政府第一時間表明了態度：該法案“損人不利己”，將人民幣匯率問題政治化無法解決美國目前面臨的經濟困境。
該法案的通過很可能會引發美、中兩大世界經濟龍頭之間的貿易戰，對中美雙方都是一場災難。而且，如果人民幣真的在美國壓迫下選擇大幅度升值，將導致美國商品價格全面上升，引發通貨膨脹，大幅壓縮美國經濟刺激政策的運用空間。
目前看該法案最終“升格”為法律還存在不確定性。首先，該法案將面臨共和黨主掌的眾議院表決，而眾議院議長博納與多數黨領袖坎托等共和黨高層均已明確表示反對；其次，如果眾議院獲通過，法案還將提交至總統簽署，而奧巴馬對此持保留態度；第三，即使最終成為法律，其也不符合世貿組織（WTO）的精神，仍可在WTO框架下進行申訴。
2005年7月匯改以來，人民幣對美元雙邊匯率升值30.2%，人民幣名義和實際有效匯率分別升值13.5%和23.1%。經常項目順差與GDP之比已由2007年歷史最高點的10.1%下降至2010年的5.2%、2011年上半年的2.8%。人民幣匯率正逐漸趨于均衡合理水平。中國應堅持自己的匯改節奏，掌握自己的命運。

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