向松祚：下行風險有增無減 結構失衡日益嚴峻

 ■ 環球財經記者 鄭涵 林鷹／整理

現在看來，判斷全球經濟是一件困難的事情。2008年金融危機之后，曾有三個流行的預測：1，全球經濟2至3年內回到危機前的水平；2，美元危機或崩潰或地位大幅度下降；3，新興市場國家經濟體系與發達國家經濟體系即將“脫節”。然而，危機之后的發展完全否決了主流經濟理論的預測。
與2010年相比，目前美國、歐洲、日本等發達經濟體之GDP增速略有放緩，同時新興市場國家的經濟增速亦開始回落。世界貿易增長速度從2010年的14.5%大幅度下降至6.5%左右，反映世界經濟整體增速放緩。西方稱2008年以來的這場危機為大衰退或大蕭條，目前來看這次大蕭條至少持續到2013年，甚至有可能至2015年。

世界經濟下行風險有增無減
觀察和總結各國目前各項數據，有4個重要特征。
第一，全球失業嚴重，西方發達國家尤甚，高失業率成為普遍現象。新興市場國家維持就業之任務也異常艱巨。造成失業率高企的主要原因有三：一是周期性失業，因經濟危機造成的經濟周期性裁員。二是結構性失業，2008年金融危機后，全球經濟結構步入調整，某些行業消失而造成失業。三是制度性失業，表現在西方國家及一些新興國家對薪酬、社會福利等標準逐步制度化后，某些雇主不愿意或減少雇傭員工而造成的失業。
第二是全球經濟失衡加劇。首先是宏觀經濟的失衡。目前很多發達國家債務占GDP的比例超過50%，政府普遍高赤字，也就意味著高債務。目前包括美國在內的許多發達國家財政赤字和債務危機持續惡化，成為拖累全球經濟增長、影響全球金融貨幣穩定最主要的威脅。
其次是流動性過剩與低增長之間的背離，表明全球實體和虛擬經濟嚴重失衡。目前實體經濟增長很低，失業率很高，但金融炒作、股市、債市水平已經恢復至金融危機前的水平甚至更高。外匯、衍生工具等虛擬經濟的交易量也已超過危機前的水平。美聯儲前主席、白宮經濟復蘇顧問委員會主席保羅·沃爾克認為，在過去40年里，銀行、金融業的發展出現了嚴重問題，從上世紀80年代起，美國6大銀行的50%收入靠交易業務。
再次是全球經濟增長速度失衡，發達國家出現負增長，平均為-2%；發展中國家高增長，平均增速在5%左右。從2000年開始，發展中國家對全球經濟增長的貢獻已經超過發達國家。從2008年后這一現象更加突出。
再一個失衡體現在以中國和美國之間為代表的貿易逆差上。美國長期財政赤字、貿易赤字、經常項目赤字，中國則是巨額貿易順差。其實質是發展中國家為發達國家融資。
第三，全球人口老齡化嚴重。未富先老，勞動力能否承擔日后的經濟發展是中國等國家未來幾十年發展所需要面對的重要課題。另據機構研究結論，20年后非洲勞動力資源最充裕，其次是美國，歐洲最差。最后一個失衡是資源矛盾突出。以全球計，擁有70%人口的發展中國家只擁有不到40%的資源，普遍缺乏水、糧食、金屬等資源；而擁有30%人口的發達國家國家卻占據著60%以上的資源，這就牽涉到上面提到的發達國家與發展中國家經濟增長速度失衡是否會持續下去的問題。
第四，全球通脹嚴重。目前歐洲的通脹率已突破歐元區規定的2%，這也是歐洲央行7月7日宣布加息的主要原因。通脹主要體現在虛擬經濟快速擴張、全球資產價格泡沫、大宗商品持續上漲三個方面。2010年大宗商品價格漲幅驚人：如棉花漲92%，咖啡漲77%，玉米漲52%，鈀金漲80%，白銀漲100%，鎳和銅的漲幅也均在30%以上。據世界銀行報告，2010年全球糧價平均上漲29%，2011年全球將有4400萬人缺糧。同時，2011年全球大宗商品價格繼續走高。預計今年原油將突破每桶140美元（目前，倫敦布倫特原油117美元/桶；西德克薩斯輕油為97.5美元/桶）；煤炭價格的漲幅將在25%以上；鉑金、黃金、鈀、銀也將有不同幅度上漲，其中預計黃金將達到每盎司 1750美元，目前突破1600美元；糧食價格也持續上漲，預計今年大米價格的漲幅在30%以上。全球通脹的態勢有增無減。原油和鐵礦石價格是決定新興市場國家通脹水平最重要因素之一。
 
美國仍有強烈的動機來制造通脹
而按照美聯儲的預測，2011年美國經濟名義增長率為2.5%，明年為2.7%。過去多年，美國經濟的名義增長率在扣除通脹率后，實際增長率往往在3%左右。而目前美國、歐元區通脹水平已經突破原定標準，甚至更高。扣除通脹率，實際增長速度幾乎為零。就通脹而言，目前發達經濟體盡管出現通脹隱憂，但通脹形勢仍不明顯，因此預計未來全球貨幣市場利率依然維持“零利率”水平。
最引人關注的是美國經濟前景。各種數據表明，美國經濟復蘇依然疲弱，GDP增長率將維持在3%以下（長期增長率應當是4.5%~5.0%）；失業率將維持9%以上。盡管貨幣供應量擴張迅速，實體經濟之信用增長卻依然疲弱，而信用才是經濟復蘇的主要推動力量。以住宅市場為例，美聯儲副主席Janet Yellen在6月份的貨幣政策會議上宣稱：“目前，房屋銷售萎靡、止贖率居高不下、負資產和破產率高、抵押貸款環境嚴峻。住宅市場復蘇將是一個漫長和痛苦的過程。”銀行流動性異常寬松，信用增長卻照樣疲軟，表明美國經濟“去杠桿化過程”遠遠沒有結束。危機以來，美國M3的增長從危機之前的平均12%急速下降到-5%，M3衡量的就是社會融資總量和信用總量。
同時，由于兩黨之爭，美國債務危機被推到世界政治經濟舞臺最前面。美國究竟可以承受多大規模外債？借助一個簡單公式c= n×g我們可以觀其大概。其中C是經常賬戶逆差與GDP之比； n 是凈外債總量與GDP之比；g是名義GDP增長率。假若名義GDP增長5%（3%真實增長，2%通脹率），c=2.5%，n可以維持50%。是美國目前外債與GDP之比的一倍。假若名義GDP增長10%（真實增長率3%，通脹率7%），c=5%，則n也可以維持50%。假若名義GDP增長5%，c=5%,則n將高達100%。
由此我們可以得到一個令人不寒而栗的重要結論：繼續維持高赤字和高負債，意味著美國必然有強烈的動機制造通脹（增加美元鈔票發行）來降低外債與GDP之比。全球性通脹陰影愈加濃厚。
 
為什么經濟政策目標與實際結果完全背離？
長期我一直在思考一個問題，那就是二戰后發達國家的經濟政策目標只有兩個：穩定增長與充分就業，手段是財政政策和貨幣政策。而我們現在看到，財政政策的效果表現在赤字和債務，貨幣政策則體現在流動性過剩上。穩定增長無從談起，高失業率有目共睹。出現這種現象背后的邏輯是什么？
（1）為了穩定增長、充分就業就必須實行擴張型的貨幣政策和積極的財政政策。
（2）擴張型貨幣政策會導致流動性過剩，導致長期低利率甚至負利率，以及全球貨幣通脹。
（3）流通性過剩會導致全球大宗商品價格暴漲和一般性通脹。
（4）貨幣市場長期低利率和負利率導致資產價格的暴漲和虛擬經濟的惡性膨脹，導致虛擬經濟和真實經濟的嚴重脫節。為什么如今虛擬經濟已經恢復到金融危機前的水平？主要是人為創造的貨幣太多。1971年至今，全球貨幣儲備在40年內從380億美元擴張至10萬億美元，全球金融資產與GDP之比例達到驚人的380%，僅債券市場規模就達到90萬億美元，絕大部分是以美國為首的發達國家所創造的全球性購買力。而如今虛擬經濟和實體經濟之間的脫節還將加劇。
（5）貨幣政策導致匯率動蕩，導致各國持續進行匯率干預，累積大量外匯儲備。很多國家為了控制匯率動蕩和資本流動，開始實行資本管制。國際貨幣基金組織對此也無能為力。
（6）擴張型的財政政策會導致財政赤字的攀升和債務規模的擴大。最終財政赤字的擠出效應會發生作用，債務價格會下降，收益率會上升，長期通脹預期會惡化。
（7）資產價格暴漲，虛擬經濟膨脹，導致經濟體系資源大量流入資產市場、金融和虛擬體系。為什么“沃爾克原則”（Volcker Rule）禁止銀行業自營交易為主，將自營交易與商業銀行業務分離？核心就是把投行和商業銀行分開，切斷商業銀行向投行輸入資金炒作。
（8）在擴張型財政政策與貨幣政策的作用下，全球經濟出現3個兩極分化：一是實體與虛擬經濟兩極分化，二是全球信用分配的兩極分化，三是真實收入分配的兩極分化。全球絕大多數貨幣信用掌握在5％的富人、大企業手里，但真正的經濟增長是由95％的普羅大眾創造的。富人對實體經濟的需求已經很小，導致資本進一步淤積在虛擬市場。
（9）兩極分化最終導致真實經濟增長長期萎靡，失業持續居高不下。
然而危機爆發以后，全世界人民又不愿意接受這一殘酷的事實，或者說政治上也不允許。結果導致更大規模的擴張型貨幣政策和財政政策，結果就是危機的進一步深化。
 
中國應對三策
從宏觀角度來看，中國目前面臨的主要問題之一是外匯儲備大量增加，人民幣面臨巨大的升值壓力。2004年底我國外匯儲備是6000多億美元，此后6年增加了2.5萬億美元。當年人民幣升值主要是想解決三個問題：降低中美貿易逆差、產業升級換代，以及控制通脹。目前看來效果并不理想。
上世紀60至70年代德國面對的焦點問題就是馬克是否升值；到了70至80年代，這一難題轉到了日本政府手里。結果日元升值后，本國需要和出口銳減，工人失業，經濟放緩。為抵消經濟下降，政府實行財政擴張政策。中央銀行因此采取了零利率政策，放松貨幣。但結果是失去了一個十年又一個十年。
我認為，中國應對世界經濟下行風險的關鍵在于：1，堅決穩定匯率；2，大力推行人民幣國際化；3，實現國際儲備貨幣多元化。
人民幣國際化有七項重要目的：糾正全球經濟結構性失衡；避免中國陷入“貧困性增長困境”；降低金融風險，維護我國金融安全；削弱美元霸權，爭奪國際貨幣話語權；參與國際金融競爭，爭奪國際金融中心地位；協助中國企業走出去和國際化；促進國內金融進一步放開，推動國內建立多層次資本市場。人民幣國際化將經歷貿易結算貨幣、國際金融投資貨幣和國際儲備貨幣三個階段。每個階段至少需要10年左右的時間，因此，人民幣實現真正國際化至少還需要30年。以香港離岸人民幣市場為中心，加速建立亞洲人民幣貨幣區尤其是大中華人民幣貨幣區，是實現人民幣國際化的基本戰略步驟。
人民幣的崛起和人民幣國際化必將引發國際貨幣體系的深刻變革。機遇和挑戰、收益和風險并存。為實現這一宏偉目標，中國必須制定總體金融戰略，機不可失，時不我待。
（本文根據向松祚在7月18日《環球財經》編委會上的發言及7月21日在中投公司的演講等整理）

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