我們終于看到中國貨幣市場再次遭到“蹂躪”。 6月20日――上調(diào)“存準(zhǔn)”繳款日當(dāng)天，銀行間回購市場隔夜加權(quán)利率暴漲293.74個(gè)基點(diǎn)至6.9223%，7天和14天利率分別漲80.02和46.51個(gè)基點(diǎn)至7.5068%和7.5051%。拆借市場各利率品種也現(xiàn)同樣漲幅。6月21日更甚，1、7、14天三項(xiàng)利率不僅沒有回調(diào)，反而直接沖擊8.5%的前期高點(diǎn)。

原因可能大家都明白。在我看來，既然央行不愿意動用“提高存款利率”的方式增加銀行體系的流動性，那就必須立即向貨幣市場注入短期流動性，比如不間斷地、滾動地通過7到14天的債券或央票回購，緩解銀行體系暫時(shí)性的流動性緊缺，等待央票到期的穩(wěn)定投放。但央行沒有這樣做，而是任由貨幣短缺，因?yàn)樗麄兯悴怀觥般y行體系”貨幣短缺。

不是嗎？5月份外匯占款3700多億元，正好夠一次“提準(zhǔn)”鎖定的資金。但殊不知，外匯占款全部投向工、農(nóng)、中、建、交五大貿(mào)易結(jié)算銀行，而其它銀行因?yàn)橘Q(mào)易結(jié)算的份額極少，所以他們根本拿不到央行通過外匯占款投放的貨幣。唯一可以指望的是，大銀行通過拆借市場拆出資金，他們將獲得成本高得多的資金。

但現(xiàn)在，只要大銀行也缺錢，或者刻意保留流動性維系自身運(yùn)行。貨幣市場立即便饑渴異常。大銀行不拆出資金，中小銀行立即便失去了資金周轉(zhuǎn)的空間。以致貨幣市場利率飛漲。

是不是大銀行有意“惜拆”拉高市場利率？如果真如新聞報(bào)道所言：昨天央行通過回購債券向大銀行融出500億元短期頭寸。那就不是大銀行刻意“惜拆”，而是自己的流動性也非常緊張。

由此我們應(yīng)當(dāng)可以得出結(jié)論：央行貨幣緊縮過頭。昨天，巴曙松在接受《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》采訪時(shí)再次指出，政策存在過調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。而人大財(cái)經(jīng)委副主任賀鏗也多次發(fā)出預(yù)警：中國正在滑向“滯脹”。

在我看來，中國貨幣已經(jīng)被“擰干”了。這到底是為了什么？誰能給出一個(gè)令人信服的、合理的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋？“抑制通脹預(yù)期”就不惜把貨幣流動性“擰干”嗎？這是中國央行的創(chuàng)舉，世界上再也找不到第二個(gè)國家央行如此管理貨幣。

從所謂“調(diào)控”的結(jié)果看，貨幣市場利率與資本市場利率已經(jīng)長時(shí)間嚴(yán)重倒掛，就是說貨幣市場短期拆借利率不僅長時(shí)間高于銀行存貸款基準(zhǔn)利率，而且高于一年期以上的國債、企業(yè)、公司債券市場、信貸市場利率。這不是個(gè)很大的笑話嗎？

解釋一下。理論上說：金融市場分為貨幣市場和資本市場，他們以一年期為界，一年期以下的金融市場屬于貨幣市場，一年期以上的金融市場屬于資本市場。所以，資本市場應(yīng)當(dāng)包括一年期以上的信貸市場和債券市場。通常而言，借貸市場的期限越短，利率越低；借貸期限越長，利率越高。

當(dāng)然是有特殊情況的。比如，當(dāng)市場認(rèn)為CPI會走低的時(shí)候，短期利率會高過長期利率，收益率曲線也會呈現(xiàn)“前高后低”的情況。但是，現(xiàn)在中國CPI會出現(xiàn)明顯走低的情況嗎？我看，增速趨緩的可能性是存在的，但明顯走低的可能性基本不存在。夏斌前不久還在說：中國將經(jīng)歷一個(gè)價(jià)格緩慢而不斷升高的過程，要做高長期準(zhǔn)備。

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