警惕美日“量化寬松”陷阱

■《環(huán)球財經(jīng)》總編輯 向松祚

2010年12月10日至11日，筆者到巴黎參加“重建布雷頓森林體系”委員會和法國政府聯(lián)合召開的國際貨幣會議。辯論話題自然少不了美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策。紐約大學(xué)教授、號稱成功預(yù)測2008年金融危機(jī)的“末日博士”魯比尼教授和其他幾位學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲量化寬松政策的主要目的是迫使美元匯率走弱或貶值，希望借此刺激美國出口增長。理由很簡單：美國反復(fù)要求人民幣大幅度快速升值，中國卻堅持緩慢升值或不升值。無奈之下，美聯(lián)儲只好搞量化寬松政策，讓美元主動貶值或弱勢，間接迫使人民幣升值或強(qiáng)勢。
進(jìn)入2011年，量化寬松政策的始作俑者——日本遭遇了百年不遇的大地震、海嘯、核泄漏三連環(huán)襲擊，日本央行隨之向金融市場注入55萬億日元，規(guī)模超過美聯(lián)儲量化寬松第二波。此舉雖有大地震災(zāi)害之緣故，但其實際效果或與美聯(lián)儲量化寬松如出一轍，中國不可不防。
從全球匯率“博弈”角度來考察量化寬松貨幣政策，對中國尤其重要。2010年11月4日美聯(lián)儲重啟量化寬松貨幣政策之后，人民幣匯率一直持續(xù)單邊升值，對許多中國出口企業(yè)造成巨大壓力。根據(jù)最新的統(tǒng)計觀測，2010年圣誕節(jié)期間，由于人民幣升值、原材料漲價和勞動力成本上升，浙江溫州地區(qū)出口訂單下降幅度高達(dá)50%，我國總體出口形勢日益嚴(yán)峻。
國家外管局外匯儲備增幅和人民銀行外匯占款數(shù)據(jù)清楚表明：量化寬松貨幣政策正在刺激國際投機(jī)熱錢加速流向中國。包括中國銀監(jiān)會主席劉明康在內(nèi)的許多主管部門負(fù)責(zé)人坦承：投機(jī)熱錢流入房地產(chǎn)市場和其他市場，是中國房地產(chǎn)價格持續(xù)上升和通貨膨脹預(yù)期惡化的重要推手。
一個最基本的判斷是：量化寬松貨幣政策讓我國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境愈加惡化。主要表現(xiàn)是：（1）全球大宗商品價格高位運(yùn)行和持續(xù)攀升，我國必將面臨更加嚴(yán)峻的輸入性通脹壓力；（2）美元長期走弱、美國和中國基準(zhǔn)利率差距拉大，進(jìn)一步加劇人民幣升值壓力；（3）人民幣升值壓力和預(yù)期推動我國資產(chǎn)價格上漲預(yù)期，導(dǎo)致房地產(chǎn)調(diào)控政策無法達(dá)到預(yù)期效果（當(dāng)然，這只是房地產(chǎn)調(diào)控政策沒有達(dá)到預(yù)期效果的原因之一）；（4）我國對外部能源、原材料和其他大宗商品的需求越來越大。量化寬松貨幣政策推動全球大宗商品價格持續(xù)上漲和維持高位，必然大幅度增加中國經(jīng)濟(jì)增長的成本；（5）人民幣升值和原材料、能源價格上漲，將削弱我國出口競爭力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和失業(yè)壓力加劇。
量化寬松貨幣政策對中國最主要的沖擊，就是加劇人民幣升值的預(yù)期和壓力，而人民幣單邊升值預(yù)期的最主要危害，則是強(qiáng)化中國資產(chǎn)價格上漲的預(yù)期，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的巨大泡沫，泡沫破滅后則是金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
經(jīng)濟(jì)泡沫化的本質(zhì)是什么呢？那就是收入分配的大幅度轉(zhuǎn)移和集中，大幅度加劇收入分配兩極分化和貧富差距，給中國社會埋下不穩(wěn)定的嚴(yán)重后果。而工業(yè)化、城市化和現(xiàn)代化進(jìn)程一旦被打亂，中國將陷入所謂“拉美化”的困境。社會將分化為富裕的極少數(shù)巨富群體和占人口絕大多數(shù)的城市貧民和“農(nóng)民工”；或者分為與國際資本有千絲萬縷聯(lián)系的精英群體和沒有基本生活保障的大多數(shù)赤貧群體。一旦陷入此一困境，中國社會就沒有和諧可言，社會將持續(xù)動蕩，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和人民生活改善將無從談起。
這才是我們思考人民幣匯率戰(zhàn)略和策略最基本和最重要的出發(fā)點(diǎn)。惟有站在這個高度，我們才能真正高瞻遠(yuǎn)矚，認(rèn)清美國壓迫人民幣匯率升值的本質(zhì)，認(rèn)清量化寬松政策對我國經(jīng)濟(jì)金融的真正危害。
從我國長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略角度思考，要應(yīng)對量化寬松貨幣政策的沖擊和減少美元本位制的危害，我國就必須積極推進(jìn)以人民幣國際化為核心的區(qū)域貨幣金融合作，最終實現(xiàn)人民幣成為主要國際儲備貨幣，實現(xiàn)國際貨幣體系的多元化。人民幣國際化是中國參與改革和創(chuàng)建國際貨幣體系的惟一正確道路。國家主席胡錦濤率先提出“促進(jìn)區(qū)域貨幣合作，構(gòu)建多元化國際貨幣體系”，是高瞻遠(yuǎn)矚的偉大戰(zhàn)略思想。■

日本大地震啟示錄

有一點(diǎn)可以肯定，全球貨幣匯率必然更加動蕩，大宗商品價格必然繼續(xù)上漲。核危機(jī)之后，日本對天然氣和其他能源之需求肯定上升，舉世通脹壓力將愈演愈烈

■  《環(huán)球財經(jīng)》總編輯 向松祚

日本地震、海嘯、核泄漏三大災(zāi)難以排山倒海之勢，摧枯拉朽之力，剎那間讓數(shù)以萬計的生命消失，數(shù)以百億計的財富毀滅，數(shù)以十萬計的人民無家可歸，大片國土面臨最恐怖的核污染，舉世哀痛！舉世震驚！舉世駭然！舉世救援！舉世反思！
反思什么？老生常談之說，無非是要評估日本大災(zāi)難對日本經(jīng)濟(jì)增長影響幾何，對全球經(jīng)濟(jì)增長影響幾何，對世界貿(mào)易影響幾何，對全球匯率和利率影響幾何，對大宗商品價格尤其是能源價格影響幾何。譬如世界銀行最新發(fā)布報告，說日本大災(zāi)難對日本GDP增長的影響大約為-0.5%，災(zāi)后重建則需要5年之久。此類估計和預(yù)測，聊勝于無，不能太當(dāng)真。世界銀行和國際貨幣基金組織的研究人員之多，掌握資源之詳，運(yùn)算能力之強(qiáng)，舉世無出其右者。然而，若有好事者愿意去檢查兩大機(jī)構(gòu)歷年來對全球經(jīng)濟(jì)和各國經(jīng)濟(jì)之預(yù)測準(zhǔn)確度，其成績單絕不會好過街邊的販夫走卒！所以者何？
絕非是這些機(jī)構(gòu)不愿意慎思明辨和詳盡計算，乃是人類經(jīng)濟(jì)體系和自然體系之演變，從最本質(zhì)上是否可以被準(zhǔn)確預(yù)測，至今是一個沒有解決的大問題。個人之見，人類經(jīng)濟(jì)體系從本質(zhì)上是無法被準(zhǔn)確預(yù)測的，自然體系之演化是否可以被精確預(yù)測，也在未定之天。
說不能準(zhǔn)確預(yù)測，當(dāng)然不是說我們連大趨勢也不能做一些基本的判斷，否則一切科學(xué)就都要失去立足之地。我的判斷，日本經(jīng)歷如此罕見大災(zāi)難之后，本國經(jīng)濟(jì)將陷入更嚴(yán)重的衰退乃至蕭條（衰退者，經(jīng)濟(jì)增速放緩之謂也；蕭條者，經(jīng)濟(jì)負(fù)增長之謂也）。所以者何？
其一，日本實體經(jīng)濟(jì)將遭受沉重打擊。首當(dāng)其沖的是旅游業(yè)以及相關(guān)的餐飲、酒店、運(yùn)輸、咨詢等服務(wù)業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，此類服務(wù)業(yè)約占日本經(jīng)濟(jì)的30%。保險理賠亦將重創(chuàng)日本金融服務(wù)業(yè)。
其二，災(zāi)難對日本國民心理打擊異常沉重，必定降低其消費(fèi)意愿和強(qiáng)化儲蓄之沖動。企業(yè)和個人將投資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移海外，企業(yè)將產(chǎn)業(yè)鏈更多移植他國之可能性，亦不容低估。3月20日，筆者參加清華大學(xué)中國和世界經(jīng)濟(jì)研究中心之論壇，幾位學(xué)者就談到日本本土產(chǎn)業(yè)將加速“空心化”，此為風(fēng)險分散之策略。大災(zāi)難之后，日本個人、企業(yè)和國家皆有分散風(fēng)險之強(qiáng)烈動機(jī)。
其三，日本大災(zāi)難之后，日元匯率急劇飆升，創(chuàng)下二戰(zhàn)以來最高水平（1美元兌76.25日元），讓舉世許多學(xué)者和投機(jī)者大跌眼鏡。按說災(zāi)難會削弱日本經(jīng)濟(jì)，匯率理應(yīng)貶值，不貶反升所為何事？
個中緣由并不簡單。日本是所謂量化寬松貨幣政策之始作俑者，早在1996~1997年，面臨本國經(jīng)濟(jì)長期衰退，日本中央銀行將基準(zhǔn)利率降至0.25%以下，實際就是零利率了。如此低的利率水平，刺激外匯市場投機(jī)者大肆舉借日元買空賣空，日本從此成為全球流動性泛濫的主要策源地。大災(zāi)難瞬間襲來，市場投機(jī)者有先見之明，他們預(yù)測日本災(zāi)后重建需要大量增發(fā)國債。目前日本國債余額已經(jīng)超過11萬億美元，是2011年日本GDP的210%，為舉世之冠。再度增發(fā)國債，貨幣市場利率就可能大幅度上升。外匯投機(jī)者于是大肆拋售美元、歐元、澳元以償還日元借款。日元需求急升，匯率自然飆漲。此外，日本金融機(jī)構(gòu)尤其是保險公司為應(yīng)對災(zāi)后支付，也開始拋售海外資產(chǎn)兌換日元回國（日本海外資產(chǎn)龐大，超過10萬億美元）。
3月18日，西方七國中央銀行聯(lián)手干預(yù)外匯市場，日元匯率應(yīng)聲回落到1美元兌82日元水平。然而，我以為日元匯率短期內(nèi)仍將震蕩升值。即使多國中央銀行聯(lián)手干預(yù)，也不會有實質(zhì)效果。須知今日全球外匯市場每天的交易量接近4萬億美元，全年交易量接近1000萬億美元。中央銀行區(qū)區(qū)數(shù)百億美元之干預(yù)，如何可以扭得過市場這條大腿？有史以來各國央行最大規(guī)模的聯(lián)手干預(yù)是1985年9月22日《廣場協(xié)議》簽署之后，規(guī)模超過2200億美元，也只是短期發(fā)生效果。假若日元匯率真的繼續(xù)震蕩走高，日本出口就會雪上加霜。
其四，大災(zāi)難讓日本股市幾天之內(nèi)縮水超過10%，未來難有好轉(zhuǎn)。虛擬財富大幅度縮水，實質(zhì)財富被大規(guī)模毀滅（地震海嘯毀壞的住宅和其他財產(chǎn)簡直無法估量），素以謹(jǐn)慎著稱的大和民族一定會更加勤儉節(jié)約。國內(nèi)消費(fèi)萎靡不振從來就是制約日本經(jīng)濟(jì)增長的最大頑癥。展望未來，前景可謂是“山重水復(fù)真無路”了。
其五，前面說日本是量化寬松貨幣政策之始作俑者。大災(zāi)難之后，日本中央銀行銀行已經(jīng)向金融市場注入55萬億日元，規(guī)模超過美聯(lián)儲量化寬松第二波，速度之大，金額之大，再創(chuàng)世界紀(jì)錄！大難臨頭，政府不能無所作為，股市崩盤，央行怎能袖手旁觀！所以日本大規(guī)模注入流動性不僅沒有像美聯(lián)儲去年11月宣布量化寬松那樣，成為“過街老鼠，人人喊打”，反而是贏得齊聲稱頌。然而，日本金融市場真的缺乏流動性嗎？從長遠(yuǎn)視野和真實經(jīng)濟(jì)角度看，大量注入流動性能夠挽救災(zāi)難損失嗎？非也！日本原本就是全球流動性泛濫之重要策源地，此舉必將再度加劇全球流動性泛濫！禍福相依，孰因孰果？莫衷一是。不過有一點(diǎn)可以肯定，全球匯率必然更加動蕩，大宗商品價格必然繼續(xù)上漲。核危機(jī)之后，日本對天然氣和其他能源之需求肯定上升，舉世通脹壓力將愈演愈烈！扶桑一國遭遇大難，嚴(yán)峻后果殃及全球。
對災(zāi)難的反思當(dāng)然不能僅僅局限于GDP的增長和貨幣匯率。地震海嘯驚心動魄，駭人聽聞，核危機(jī)之陰影則將長期籠罩人們心頭，久久揮之不去。日本素以科技先進(jìn)和產(chǎn)業(yè)精細(xì)著稱，核危機(jī)卻暴露出日本企業(yè)管理和政府監(jiān)管方面驚人的“黑洞”。世界許多核能專家已經(jīng)開始批評日本長期忽視核安全，對設(shè)備老化、年久失修視而不見，對可能的風(fēng)險估計不足（譬如核電站的設(shè)計就沒有達(dá)到最高抗震級別）。核危機(jī)、核輻射、核擴(kuò)散不同于任何其他災(zāi)難，它是完全“不可逆”和“不可修復(fù)”的，對人體的影響將通過遺傳基因長期存在。日本大災(zāi)難再次給人類敲響最恐怖的警鐘：人類真的有一天會在核能的巨大威力之下同歸于盡嗎？遍及小小寰球的核能電站和軍事強(qiáng)國龐大的核武庫，就是人類自我毀滅的定時炸彈啊。如果徹底拋棄核能，我們就必須重新反思人類的能源發(fā)展戰(zhàn)略，如果繼續(xù)發(fā)展核能，我們又怎能確保萬無一失？
由此聯(lián)想到最近愈演愈烈的利比亞危機(jī)。不管西方軍事打擊效果如何，利比亞和北非、中東形勢都難以根本好轉(zhuǎn)，全球恐怖勢力將坐收漁翁之利。世界反恐專家正在日益擔(dān)心總有一天，核武器將落到恐怖分子手中！即使核武器大國之間不爆發(fā)核戰(zhàn)爭，恐怖分子的核武攻擊亦足以將人類致命！
嗚呼！人類物質(zhì)生活似乎是越來越文明和高級了，人類所面臨的風(fēng)險卻似乎也是越來越大了，而且是“一死萬古休”的系統(tǒng)性和整體性風(fēng)險，是完全不可逆的毀滅性風(fēng)險！解救之道當(dāng)然不是金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的風(fēng)險分散模型（次貸危機(jī)和金融海嘯讓那些復(fù)雜之極的數(shù)學(xué)模型成為笑柄！），而是要回歸人類本源和終極的人文精神和價值取向。孔子曰：“一日克己復(fù)禮，天下歸仁焉！”孟子曰：“學(xué)問之道無他，求其放心而已矣！”圣賢之教，得無信乎！

日元之“殤”助推全球流動性泛濫

國務(wù)院發(fā)展研究中心國際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所
■ 曲雙石

七巨頭聯(lián)手干預(yù)匯市
3月11日，日本9.0級大地震爆發(fā)之后，日元匯率經(jīng)過短暫的大跌后一路猛漲，直至觸摸到二戰(zhàn)后歷史最高點(diǎn)，達(dá)到76.25日元兌1美元的高位。按照普通邏輯分析，這很大程度上是由于日本企業(yè)的避險需求而推高了日元，因為日本在海外有超過10萬億美元的龐大資產(chǎn)，動一動全球亂顫。
首當(dāng)其沖的就是保險公司。災(zāi)害模型分析公司Risk Management Solutions Inc.預(yù)計，此次災(zāi)難將導(dǎo)致2000億到3000億美元的經(jīng)濟(jì)損失，其中20%至30%的經(jīng)濟(jì)損失都將由保險業(yè)承擔(dān)，這使之有可能成為保險業(yè)歷史上損失最大的災(zāi)難之一。日本的保險公司為了賠付如此重大的損失，不得不將自己手中的海外資產(chǎn)拋出，換回日元補(bǔ)充流動性，造成日元大量回流，這是拉高日元匯率的重要原因之一。
其次就是災(zāi)后重建。日本災(zāi)后勢必開展重建工作，有的企業(yè)更是需要修補(bǔ)被大災(zāi)損壞的生產(chǎn)鏈，此時同樣需要大量日元，這成為刺激日元上漲的另一個重要因素。
但正常的邏輯通常容易掩蓋事物的另一面。安迪·凱斯勒（Andy Kessler），這位以成功逃頂2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫而聞名的對沖基金經(jīng)理，在《操縱金錢》一書中解釋了他關(guān)閉基金的一個理由，就是每當(dāng)大災(zāi)難發(fā)生、人們?yōu)樗离y者揪心的時候，對沖基金經(jīng)理的第一個反應(yīng)卻是興高采烈地買入建筑類或者保險類股票，他為這樣的冷漠感到震驚。大災(zāi)難發(fā)生之日，通常也是投機(jī)資本的狂歡之時。
首先，每年3月底4月初本就是日本的會計年度結(jié)算期，許多日本出口企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者都會將海外資產(chǎn)拋出，換回日元以粉飾賬目，此時正是做多日元的好機(jī)會。
其次，在日本上一次大地震——1995年1月17日7.3級阪神大地震之后，日元同樣出現(xiàn)飆升現(xiàn)象。在長達(dá)3個多月的時間里，日元兌美元匯率不斷上升，升值幅度超過20%，直達(dá)79.75日元兌1美元當(dāng)時二戰(zhàn)后的匯率最高點(diǎn)，首次突破“80”大關(guān)。有鑒于此，此次日本9.0級大地震同樣也讓炒家嗅到了日元升值的氣息。
第三，雖然近兩年美國的量化寬松政策世人盡知，但其實日本才是量化寬松政策的始作俑者。上世紀(jì)80年代廣場協(xié)議使日本成了“貨幣戰(zhàn)爭”的大輸家，此后常年的經(jīng)濟(jì)不景氣催生了零利率、弱勢日元的量化寬松政策。這使得日元成了套息交易的主角，投機(jī)者借入低利率的日元換取高利率的澳元等國外貨幣。但是現(xiàn)在情況有了變化，災(zāi)后的日本政府為了重建家園，必定大量增發(fā)國債。目前日本國債規(guī)模占GDP比重已超過200%，為全球之冠。在此情況下增發(fā)國債帶來的就是貨幣市場利率飆升。敏銳的投機(jī)者將大肆拋出手中所持的其他貨幣如美元、澳元等，用來償還日元借款，需求的增加必然導(dǎo)致匯率的上升。
然而，大地震中的日元是傷不起的。日元匯率高企不僅不利于日本出口企業(yè)，對日本災(zāi)后恢復(fù)和重建工作也非常不利，同時將拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。于是面對高企的日元，G7（即西方七國集團(tuán)，由美、英、法、德、意、加、日組成）決定聯(lián)手進(jìn)行11年來第一次干預(yù)匯市的行動。
3月18日90分鐘的電話會議后，七巨頭攜手拋售日元。5300億日元的拋售規(guī)模猶如在匯市投入了一枚重磅炸彈，日元匯率應(yīng)聲而墜，從電話會議前的79.07日元兌1美元貶至當(dāng)日21時的81.37日元兌1美元。激起來的是海嘯—般的流動性。

地震在前，通脹在后
城門失火，殃及池魚。日本是美國的第二大債主，數(shù)據(jù)顯示，截至2010年12月，日本共持有美國國債8823億美元。面對災(zāi)后重建所需的大量資金，拋售美國國債合乎情理，而且此事已有先例。據(jù)美國研究機(jī)構(gòu)Stone ＆ McCarthy Research Associate’s稱，1995年阪神大地震后，雖然沒有證據(jù)表明日本曾拋售美國國債，但美國財政部數(shù)據(jù)顯示，為了應(yīng)對那場超級地震，的確有人在這么干。
問題在于，如果日本拋售美國國債，勢必推高美國借債成本。雖然美國財政部長蓋特納對參議院銀行委員會表示，日本人有的是錢，不需要拋售美國國債。但有消息稱，一個多月以前美國財政部還有3000億美元的現(xiàn)金儲備額，日本大地震后已然降為1000億美元。減少的2000億美元去了哪里？銀行系統(tǒng)。也就是說，一次規(guī)模為2000億美元的QE3（第三輪量化寬松政策）或許已在悄悄進(jìn)行之中。
日本本身就是量化寬松政策的發(fā)明者，地震后日本央行投入金融市場的50余萬億日元（已超過美國QE2的6000億美元規(guī)模）和G7拋出的數(shù)千億日元雖然暫時打擊了日元升勢，但也給世界留下了更加泛濫的流動性。G7干預(yù)匯市后，日本銀行行長白川方明就表示日本央行將實行強(qiáng)勁的貨幣寬松政策，確保金融市場穩(wěn)定，并持續(xù)提供充足流動性。再加上美國正在光明正大進(jìn)行中的QE2和偷偷摸摸進(jìn)行中的QE3，全球必將再迎來一波流動性泛濫。
流動性泛濫帶來的是什么？通脹。尤其對于目前通脹率已然不低的新興國家來說，日元和美元的開閘放水無異于火上澆油。
首先，美元的泛濫帶動了以美元計價大宗商品價格的再一次大漲，日元的泛濫帶動了日本的出口產(chǎn)品如汽車、電氣設(shè)備、電子產(chǎn)品等價格上漲，它們的同時泛濫將加劇新興國家的輸入型通脹。同時一部分熱錢進(jìn)入新興國家市場，會給流入國的宏觀調(diào)控帶來不確定性因素。
其次，日本一直是我國非常重要的貿(mào)易伙伴，而且是世界重要的電子產(chǎn)品零部件產(chǎn)地。此次發(fā)生地震的日本東北部地區(qū)是重要的金屬材料供應(yīng)地，如果這些企業(yè)生產(chǎn)受到影響，將會嚴(yán)重影響中國對電子、汽車等零部件的進(jìn)口，造成國內(nèi)許多產(chǎn)品供給不足，價格上漲。
第三，人民幣升值預(yù)期將更加強(qiáng)烈，吸引熱錢涌入中國撈金，進(jìn)一步提升資產(chǎn)價格。即將到來的日元與美元貶值，也就將人民幣置于“被升值”的地位。此外，災(zāi)后重建將日本對全球能源、鐵礦石等大宗商品需求猛增。以能源為例，日本每年消耗的能源中有85%都依賴進(jìn)口，有10%依靠核電。據(jù)高盛集團(tuán)估計，此次大災(zāi)中，日本25%的核電裝機(jī)容量受損。而受損核電的維修、測試和最終獲準(zhǔn)運(yùn)行將需要相當(dāng)漫長的時間，因此天然氣、煤炭等替代能源的需求在長期內(nèi)都將上升。而能源是我國對日本的主要出口產(chǎn)品之一，2010年我國煤炭出口的36%、原油出口的21%都是運(yùn)往日本。事實上，1995年阪神大地震后，中國對日本出口增幅即從1994年第四季度的39%猛增至1995年第一季度的65%。屆時中國貿(mào)易順差的增長，將給逼迫人民幣升值的國家落下口實。

日本大地震的全球經(jīng)濟(jì)影響

對于中國而言，應(yīng)當(dāng)警惕量化寬松政策演變成常態(tài)貨幣政策選擇的風(fēng)險

□ 環(huán)球財經(jīng)記者 劉美／整理

日本地震和核泄漏危機(jī)后，國際金融市場迅速做出反應(yīng)：日本股市大跌，日元指數(shù)攀升，周邊國家乃至歐美金融市場都受到波及，原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格劇烈震蕩。日本大地震將給全球經(jīng)濟(jì)帶來哪些影響？
3月19日下午，由北京外國語大學(xué)公共外交研究中心和中國人民大學(xué)國際貨幣研究所聯(lián)合主辦的“日本大地震的全球經(jīng)濟(jì)影響”學(xué)術(shù)研討會上，與會專家分別提出了自己的觀點(diǎn)。

日本大地震不會逆轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟(jì)走向
□中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院院長 郭慶旺

首先，我認(rèn)為此次日本的事件不會改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體走向。日本GDP大概占全球的7%，去年日本的經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到一個歷史高位，為3.9%。即便如一些人預(yù)測，今年日本GDP增速下降3%，還有0.9%。如果核輻射的影響不進(jìn)一步惡化，那么日本地震對全球經(jīng)濟(jì)的影響是十分有限的。
第二，日本地震是否將帶來國際貿(mào)易的新格局，這要具體行業(yè)具體分析。例如汽車行業(yè)，據(jù)報道地震影響的汽車產(chǎn)量為42萬輛，占日本整個汽車產(chǎn)量10%左右，有人認(rèn)為這對韓國的汽車行業(yè)會比較有利。但在其他一些替代性不強(qiáng)的行業(yè)，例如芯片，其他國家很難補(bǔ)上日本的缺口，這樣就會給整個產(chǎn)業(yè)鏈帶來影響。而旅游行業(yè)無疑會遇到非常大的打擊。
第三，災(zāi)后重建資金的來源。現(xiàn)在關(guān)注的熱點(diǎn)是私人資金的回流，這被認(rèn)為是目前日元升值的一個主要原因。但我的關(guān)注點(diǎn)在國家資金上，從債務(wù)余額占GDP的比例來看，日本是全球財政狀況最糟糕的國家之一，去年公債余額占GDP的比例高達(dá)230%。在目前的情況下，政府顯然無法加大征稅力度，那就只能繼續(xù)發(fā)債，從而加重目前的債務(wù)危機(jī)，同時引起利率以及匯率的變化。

日本經(jīng)濟(jì)在長期停滯后有可能面臨轉(zhuǎn)機(jī)
□摩根大通銀行（中國）有限公司行長  賁圣林 

從貿(mào)易角度來說，災(zāi)后重建肯定會增加日本的進(jìn)口，這在短期內(nèi)無法體現(xiàn)出來，可能需要6~9個月的周期。另外出口可能會有所下降，日產(chǎn)汽車在短期內(nèi)有可能供應(yīng)不足，但日本這個國家在供應(yīng)鏈上是很有效率的，因此影響不一定會很大。
從資本市場來看，日本是一個資本凈外流的國家。大地震后突然出現(xiàn)的日元升值和資本回流，主要還是一些短期資金，例如保險公司理賠的需要。具體到長期實業(yè)投資，日本一向都是資本輸出的，受地震的影響對外輸出可能要少一些，中國也會受到影響，但這種影響是可控的。
從貨幣市場來看，目前5年期信用違約掉期（CDS）價格，日本已經(jīng)達(dá)到了120個基點(diǎn)，中國大概是70~80個基點(diǎn)，相比美國一般在40~50個基點(diǎn)左右。雖然日本的信用評級比中國高，但市場普遍認(rèn)為日本違約的風(fēng)險要大于中國,可能會引發(fā)所謂的債務(wù)危機(jī)。這樣將導(dǎo)致日本舉債成本提高，從中長期來看日元將走弱，而且日本國內(nèi)會出現(xiàn)一些通脹的現(xiàn)象。
但我覺得所謂的通脹恰好有助于日本走出20年來零增長、零利率的局面。在整個日本國民無法找到未來發(fā)展方向的時候，壞事有可能帶有積極意義，這是我們能從本次大地震中看到的惟一正面的東西。

日本災(zāi)后經(jīng)濟(jì)前景十分暗淡
□《環(huán)球財經(jīng)》總編輯、
中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長 向松祚 

首先，我想講一下目前外匯市場動蕩的真實原因。大家對日元匯率急升普遍感到很奇怪，這就需要我們回顧歷史。所謂量化寬松措施，其實并不源自美國，而是日本人發(fā)明的。日本在上世紀(jì)90年代搞零利率，導(dǎo)致很多人在外匯市場借入日元，換成澳元等進(jìn)行套利。現(xiàn)在大家看到地震后日本需要資金，日元匯率一定會上升，他們借款的成本會很高，所以都急著把手里的歐元、澳元拋掉來還上從前借入的日元，這是日元匯率上升的主要原因。
另外保險公司、金融機(jī)構(gòu)為預(yù)防不可估量的損失而籌措資金，這也是日元升值的一個原因，但相對次要一些。近日G7聯(lián)手干預(yù)匯市，雖在短期內(nèi)阻止了日元上漲，但長期來看我認(rèn)為不可能成功。現(xiàn)在外匯市場上一天交易量差不多4萬億美元，而日本央行的干預(yù)才115億美元。以目前外匯市場的規(guī)模，導(dǎo)致央行難以干預(yù)匯率，這是一件很麻煩的事情。
第二，我認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)將在大地震后陷入十分嚴(yán)重的衰退。首先是旅游業(yè)以及相關(guān)的住宿、餐飲面臨毀滅性打擊，其次是上面提到過的日元匯率動蕩與升值問題，將給日本出口帶來很大影響。其三是日本國內(nèi)的消費(fèi)難以提振，一個人的消費(fèi)取決于他的永久性收入，現(xiàn)在他的房子沒有了，消費(fèi)能力一定會下去。其四是加速海外移民和資產(chǎn)外移。
第三方面，是關(guān)于日本的財政。目前它的債務(wù)規(guī)模占GDP規(guī)模比例是世界最高，震后肯定還要繼續(xù)發(fā)債。隨著債務(wù)利率的上升，私人投資必將下降。
第四方面，可以探討一下災(zāi)難對人類文化產(chǎn)生的影響。有人提出歐洲1340年黑死病的流行是文藝復(fù)興的重要原因，因為人口大量減少而財富沒有損失，造就了一個富有階層去推動文化發(fā)展。但這次日本的情況不同，在人員損失的同時財富也大量減少。
第五方面，這次地震對投資理論的影響。過去華爾街用的金融風(fēng)險模型中，假定系統(tǒng)性風(fēng)險是恒定的，否則這些模型都不成立。現(xiàn)在該如何把外在災(zāi)難性風(fēng)險納入進(jìn)去，我想會有人有興趣來思考這個問題。

日元走向主要取決于美國的態(tài)度
□中信銀行副行長、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所所長 曹彤

首先從實體經(jīng)濟(jì)來看，我認(rèn)為這次地震不大可能促使日本經(jīng)濟(jì)向好的方面轉(zhuǎn)型。這次地震損失從GDP角度大概占了日本7%，也就是3500億美元左右，如果折算成重建投資，現(xiàn)在主流預(yù)估可能需要1000多億，我認(rèn)為還是比較理性的。如果分2~3年建設(shè)周期，對GDP貢獻(xiàn)也就兩個百分點(diǎn)左右，折合到年貢獻(xiàn)率也就是0.7%~0.8%，我認(rèn)為不足以支撐日本經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展。更何況企業(yè)還愿不愿意在原址重建家園，這是需要思考的問題。
第二從虛擬經(jīng)濟(jì)來看。日本債務(wù)是大家關(guān)注的主要問題，日本政府債務(wù)占GDP比重在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中算是非常高的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歐洲出現(xiàn)危機(jī)的國家，甚至像希臘、西班牙都比不上它。但這樣是不是必然意味著日元長期走弱，我認(rèn)為主要取決于美國的態(tài)度。
這兩年多奧巴馬政府所執(zhí)行的弱勢美元政策，也逐漸到了一個可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時期。美國所期望的貨幣政策效果有一些達(dá)到了，相當(dāng)一部分是沒有達(dá)到的，甚至美國國內(nèi)的反對意見也逐漸占主流。在這樣一個背景下，美元會不會重新回到強(qiáng)勢策略，或至少回到平穩(wěn)態(tài)勢上，是一個需要思考的問題。
所以，在這樣一個大背景下，恐怕還是美國需要什么，日元就會向著相對方向演進(jìn)。盡管這次日本央行大量注入流動性干預(yù)市場，但日元匯率會不會有所改變，我想中長期主要還取決于美元的需求。
第三，對于中國而言，應(yīng)當(dāng)警惕量化寬松政策演變成常態(tài)貨幣政策選擇的風(fēng)險。這次金融危機(jī)之后，在美國的示范下，國際上量化寬松的量越來越大，這次日本在7天內(nèi)輸入的貨幣量已經(jīng)可與美國QE2（第二輪量化寬松政策）時注入的資金相較。在資本完全開放、匯率自由兌換的背景下，一個國家的量化寬松短期是救助國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，長期則是全球流動性泛濫。所以，對量化寬松至少應(yīng)該有道義上的約束，例如需要達(dá)到什么樣的危機(jī)才可以啟用這種應(yīng)急政策。
我覺得如果2012年奧巴馬連任總統(tǒng)，那么用弱勢美元來緩解其國內(nèi)就業(yè)的思路或許還能維持。假如共和黨重回白宮，可能會發(fā)生較大的沖突。那時候如果美元變成強(qiáng)勢，對中國而言壓力更大。如何能夠全局性地思考這個問題，提前做出一系列安排，以這次日本地震為契機(jī)，我們應(yīng)該進(jìn)一步深思。

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