6月20日，日元再度逼近160大關(guān)之際，美國財政部發(fā)布半年度貨幣報告，將日本添加到了匯率操縱“監(jiān)測名單”中。

　　雖然這還不是把日本標(biāo)記為匯率操縱國，但顯然美國對日本4月底連續(xù)兩次匯率干預(yù)，是有些不滿的。

　　十分巧合的是，在同一天，美國財政部公布的美債持倉數(shù)據(jù)顯示，日本4月減持375億美元美國國債，持倉規(guī)模降至1.15萬億美元。

　　不過需要注意，日本從去年9月開始，已經(jīng)連續(xù)半年增持美債，4月份日本是為了救日元匯率才開始減持美債。

　　顯然，美國是不滿日本拋售美債的行為，才將日本列入?yún)R率操縱監(jiān)測名單，就是在對日本警告。

　　不過，美國這次沒有把日本直接標(biāo)記為匯率操縱國，恐怕是因為日本4月底兩次干預(yù)匯市，一部分是動用為數(shù)不多的流動性美元資金，一部分是拋售短債，還沒有大規(guī)模拋售長債。

　　新聞報道里只說日本4月減持375億美元美債，并沒有細(xì)說日本拋售多少長債，拋售多少短債。

　　這個其實在美國財政部公布的TIC報告里，是有細(xì)分公布。

　　我自己查了下，在美國TIC報告的表3里，不但細(xì)分了海外持有的美國長債和短債數(shù)額，而且在長債里還區(qū)分了“凈銷售額”和“估值變化”。

　　從上圖這個表格看，日本4月雖然明面上是減持了375億美元的美債，但其中208億美元是“估值變化”帶來的，日本4月的實際減持規(guī)模是166.76億美元。

　　這里也可以證實一直以來比較多人爭論的一個議題，就是美債價格波動，對各國持有美債數(shù)據(jù)是否有影響。

　　答案是比較肯定的，會有影響。

　　但這里也需要注意，各國持有的美債，有一部分是可以在二級市場交易的，這部分是會受美債價格波動影響，另外一部分是不可在二級市場交易的，這部分是只能持有到期，那么就不受美債價格波動影響。

　　另外，美國財政部公布的這個海外美債持倉數(shù)據(jù)，是按照結(jié)算渠道統(tǒng)計的。

　　所以，各國的美債持倉，并不完全都是各國央行的持倉，也包括一些金融機構(gòu)持有的美債。

　　因此，各國的美債變化，同時受3個因素影響：

　　1、美債價格波動，對持有美債規(guī)模的估值影響。

　　2、金融機構(gòu)的市場交易行為。

　　3、各國央行的交易行為。

　　根據(jù)美國公布的數(shù)據(jù)，日本在4月凈拋售的166.76億美債，其中長債凈拋售額是只有45.84億美元，長債的估值變化是減少199.8億美元。

　　日本4月的短債凈拋售額120.9億美元。

　　可見，日本4月凈拋售的166.76億美元，是短債拋售為主，長債拋售得比較少。

　　而且，恐怕日本4月凈拋售的45億美元長債，其中大部分也是金融機構(gòu)拋售的。

　　這就可以聯(lián)系到昨天文章分析過的事情，日本第五大銀行農(nóng)林中央金庫，因為持有大量低利率美債出現(xiàn)嚴(yán)重浮虧，被迫拋售大量美債的事情。

　　農(nóng)林中央金庫是說，將在截至2025年3月的一年內(nèi)出售規(guī)模超過630億美元的美國國債和歐洲債券。

　　這里的時間是用“截至2025年3月的一年內(nèi)”，意思是農(nóng)林中央金庫在今年3月就開始拋售美國國債了。

　　那么估計日本4月凈拋售的45億美元長債，里面大部分應(yīng)該就是農(nóng)林中央金庫拋售的。

　　這樣分析下來，日本4月底干預(yù)匯率，主要還是拋售短債，應(yīng)該還沒有拋售長債。

　　所以，這次美國還只是將日本列入?yún)R率操縱監(jiān)測名單，這只是警告。

　　如果日本直接大規(guī)模拋售長債來干預(yù)匯市，恐怕美國就直接把日本標(biāo)記為匯率操縱國了。

　　再來具體分析一下，之前日本兩次干預(yù)匯市的資金來源。

　　（2）干預(yù)匯市

　　日本之前兩次干預(yù)匯市，一次發(fā)生在4月29日，動用了超過350億美元的外匯儲備。

　　一次發(fā)生在5月2日凌晨，動用了超過220億美元的外匯儲備，兩次加起來大約有600億美元的資金。

　　但美國的TIC報告是延遲兩個月發(fā)布，6月20日發(fā)布的只是4月的報告，只包含4月29日那次干預(yù)，不包含5月2日那次干預(yù)。

　　從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，日本第一次干預(yù)動用超過350億美元外匯儲備，其中最多167億美元是拋售美債，并且有至少120億美元是拋售短債。

　　日本另外大約有200億美元的干預(yù)資金，是動用了為數(shù)不多的寶貴流動性美元資金。

　　由于日本外匯儲備大部分都拿去買美債，所以導(dǎo)致日本手頭的流動性美元并不多，大概就是1000多億美元的規(guī)模。

　　日本4月減持后，持有的短債還有862億美元，再加上美國和日本的雙邊貨幣互換額度，日本當(dāng)前可以用于干預(yù)匯率的資金規(guī)模，總的大概是不超過2500億美元。

　　按照日本平均每次干預(yù)耗費250億美元來算，日本最多可以干預(yù)10次，目前已經(jīng)干預(yù)兩次，日本大概最多只能再干預(yù)8次。

　　當(dāng)然，如果日本拋售長債的話，那日本可干預(yù)匯市的資金就多了。

　　但這里最關(guān)鍵就是，美國是可能強迫日本不能拋售長債。

　　當(dāng)然，關(guān)于這件事情，還只是坊間的傳聞猜測，并沒有公開的報道去證實這件事情，美國和日本也不會去公開證實這種事情。

　　我只能說，從日本去年9月開始連續(xù)半年增持美債，并且從今年1月開始，日元就從140，貶值到3月底的151，但這個過程，日本仍然持續(xù)大幅增持美債。

　　這說明，美國和日本可能確實有一些秘密約定，就是日本持有的美債到期后不減持美債，并且還增持美債，以此來換取美國對日本的一些承諾，比如美國同意日本排放核污染水，或者給日本脖子松綁。

　　同時，這個恐怕只是一個有期限的口頭約定，并不具備強制性。

　　比如，只是約定在半年內(nèi)不能減持美債，甚至得增持美債。

　　從去年10月到今年3月，剛好是半年時間。

　　所以日本4月就開始減持美債。

　　當(dāng)然，還有一種可能性，就是美國和日本雙方雖然約定期限更長，或者沒有期限，但日本只是說“盡量”增持美債，而不是說“一定”增持美債。

　　所以，4月底日本碰到日元匯率碰到160大關(guān)這樣的極端行情，還是只能被迫拋售短債來干預(yù)匯市。

　　不過，從日本4月底都還只是拋售短債，還沒拋售長債來看，美國和日本可能存在的這個秘密約定里，至少應(yīng)該會有“不到萬不得已，日本不能拋售長債”的相關(guān)內(nèi)容。

　　需要注意，日本外匯儲備在5月是出現(xiàn)大幅下降。

　　4月外匯儲備還只是減少116億美元，5月日本外匯儲備是大幅減少474億美元。

　　其中，日本5月持有的外國債券等“證券”余額減少了504億美元，下降至9280億美元。

　　日本4月外匯儲備里，持有的外國證券余額是9780億美元，只減少了168億美元。

　　所以，可以預(yù)計，下個月美國公布的美債持倉數(shù)據(jù)，日本仍然會大幅減持美債。

　　到時候可以觀察一下日本5月減持的長債和短債比例，重點觀察日本減持的長債金額是否有大幅上升。

　　（3）美日相愛相殺

　　日本5月的外匯儲備下降那么多，說明日本在整個5月，除了5月2日凌晨那次明顯的第二次干預(yù)之外，整個5月日本是有在偷偷持續(xù)干預(yù)匯市。

　　因為5月2日那次干預(yù)，日本也只用了200多億美元的資金，日本另外花了300億美元在持續(xù)干預(yù)，相當(dāng)于集中干預(yù)一次。

　　可能也是因為日本整個5月都在持續(xù)干預(yù)匯市。

　　所以耶倫才會在5月23日，連續(xù)第3次警告日本稱，干預(yù)匯市不應(yīng)成為解決失衡問題的“常規(guī)”工具，應(yīng)很少使用，且應(yīng)以良好溝通的方式使用。

　　而且，農(nóng)林中央金庫在6月18日宣布要在未來9個月內(nèi)減持?jǐn)?shù)百億美元的美債，這恐怕也是日本在對美國的一次試探。

　　既然美國不讓日本政府去拋售美國長債，那日本就讓金融機構(gòu)基于自身需要去拋售美國長債，這個昨天文章就分析過。

　　結(jié)果，僅過了兩天，6月20日，美國就把日本列入?yún)R率操縱監(jiān)測名單，來對日本進(jìn)行警告。

　　這兩件事情之間，恐怕也有一些關(guān)聯(lián)。

　　這說明很多信息。

　　雖然美國想要對日本收割，并且通過一些盤外招，比如東京地檢署之類的給日本政客施加壓力。

　　雖然日本一開始也很配合美國，今年前三個月在日元大幅貶值情況下，仍然持續(xù)增持美債。

　　但到了生死關(guān)頭，美國的收割鐮刀真正砍到日本身上時，日本還是會有一些本能的反抗動作。

　　不過，我是不太看好日本這種反抗的效果，頂多只是增加一些美國和日本相愛相殺的戲碼，讓美國收割起來更加興奮。畢竟當(dāng)前美國對日本的影響力確實太大，日本很難有效反抗美國。

　　所以，即使日本5月動用500多億美元，持續(xù)干預(yù)日元匯率，6月日元匯率仍然一路“穩(wěn)步貶值”，幾乎每天都會貶值一點，慢慢從154，又貶值回今天在159附近，距離160又只有一步之遙。

　　這說明日本央行的干預(yù)效果并不好。

　　這一方面是當(dāng)前市場做空日元的資金很多。

　　另外一方面也是美國一直在警告日本，不讓日本大規(guī)模拋售長債來干預(yù)匯市，讓日本一直束手束腳。

　　現(xiàn)在160這個日元生死關(guān)口又近在眼前。

　　接下來，日本還會不會干預(yù)，就是當(dāng)前市場最大看點。

　　即使日本再次干預(yù)匯市，干預(yù)效果會如何，日本又能干預(yù)幾次，最終日本會不會被美國收割，這又是未來半年內(nèi)全球金融戰(zhàn)的一個重要看點，屬于這場世紀(jì)金融戰(zhàn)的分戰(zhàn)場。

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